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次貸危機特點

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次貸危機特點

摘要:2007年4月,美國新世紀金融公司申請破產(chǎn),標志著次貸危機正式爆發(fā)。一年多來,次貸危機的影響愈演愈烈,形成“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)全球金融海嘯,從而演變成世界金融危機。文章在分析美國次貸危機特點的基礎(chǔ)上,著重分析了危機爆發(fā)的各種原因。

關(guān)鍵詞:次貸危機;蝴蝶效應(yīng);宏觀調(diào)控;次級債券;浮動利率

2007年4月,美國新世紀金融公司申請破產(chǎn),標志著次貸危機正式爆發(fā)。一年多來次貸危機的影響愈演愈烈,形成蝴蝶效應(yīng),引發(fā)全球金融海嘯,從而演變成世界金融危機。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作,波及到許多國家的金融機構(gòu)和銀行,估計最終損失要達到1.2萬億美元,美國一打“噴嚏”,全球都跟著“感冒”。那么,究竟什么是次貸危機,以及引發(fā)危機的深層次原因是什么?

一、美國次級房貸的現(xiàn)狀和特點

美國次貸危機起源于美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款,是指借款人以一定的資產(chǎn)(如房產(chǎn))作抵押所獲得的貸款。在美國,通常根據(jù)信用質(zhì)量,將房屋抵押貸款分為三類:優(yōu)質(zhì)抵押貸款,次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中,優(yōu)質(zhì)抵押貸款達到或基本達到了美國相關(guān)政府支持機構(gòu)(GSE)規(guī)定的標準,具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點:貸款標準低、以浮動利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款,全稱是“AlternativeA”貸款,它泛指那些信用記錄不錯或很好的人,但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級,并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標準,被普遍認為比次級貸款更“安全”,其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個基點。據(jù)高盛研究報告數(shù)據(jù),2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負債較重,并且,還款額與收入比(PTI)超過了55%,或者貸款總額與房產(chǎn)價值比(LTV)超過了85%。

除了貸款標準低以至于信用風(fēng)險明顯高于最優(yōu)貸款之外,次級和次優(yōu)貸款的另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主,這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對比。據(jù)估計,在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中,浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報告數(shù)據(jù),2005年和2006年發(fā)放的次級貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元,2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發(fā)這次危機的主要是近幾年發(fā)放的次級抵押貸款,并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機發(fā)生的原因

探究美國次貸危機爆發(fā)的原因,歸納起來,有以下幾方面:

(一)市場內(nèi)部機制缺陷是根本原因

1.日益擴大的低端抵押貸款規(guī)模是危機的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴大,將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下,許多金融機構(gòu)大量發(fā)放次級抵押貸款。在樓市升溫期間,這些貸款的風(fēng)險并不高,因為即使違約,金融機構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級抵押貸款后,這些金融機構(gòu)(主要是次級抵押貸款公司)通過貸款證券化的方式,形成一系列以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)等,將貸款風(fēng)險通過證券市場轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險的轉(zhuǎn)移,這些金融機構(gòu)回收貸款占用的資金,繼續(xù)擴大放債規(guī)模。

2.放貸機構(gòu)和投資者的貪婪是這場危機的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%~3%,在巨大的利潤面前,放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”,忽視風(fēng)險管理。一方面放貸機構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級債,推出各種高風(fēng)險的次級貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機構(gòu)忽視風(fēng)險管理,導(dǎo)致一部分人有機可乘。另一方面,放貸機構(gòu)故意實施“獵殺放貸”行為。放貸機構(gòu)故意向借款人片面強調(diào)高收益性,而對高風(fēng)險性閉口不談,導(dǎo)致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產(chǎn)生什么影響。當危機爆發(fā)時,借款人由于利率高漲、房價下跌而不能按時還款,放貸機構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn),從而殃及債權(quán)人。

(二)政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經(jīng)濟的巨大沖擊,刺激經(jīng)濟增長,美聯(lián)儲實行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗,連續(xù)13次降息,并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點1%。低利率政策的實施使貸款成本下降,誘使很多人靠刺激貸款買房,直接導(dǎo)致大量流動性資產(chǎn)涌入美國房地產(chǎn)市場和金融市場。這極大的促進了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,在拉動經(jīng)濟發(fā)展的同時,也埋下了危機的隱患,孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇,通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃,為了防止經(jīng)濟過熱,抑制通貨膨脹,美聯(lián)儲又先后17次加息,2004年到2006年兩年間,將美國聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加,本金滾利息,雪球越滾越大,還款者壓力越來越大。

美聯(lián)儲主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢種下了禍根,很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房,而后又出現(xiàn)高息還款困難,購房者不能按時高息還款,后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅,為次貸危機的全面爆發(fā)埋下了伏筆。(三)房地產(chǎn)市場的失衡是危機爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價200萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是,房價下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機終于浮出了水面,并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng),以迅雷不及掩耳之勢波及全球,最終引發(fā)了全球金融海嘯。

(四)抵押貸款市場資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因

當房價上漲時,抵押貸款市場資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險,放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級抵押貸款的方式來擴大放貸規(guī)模以獲取高額利潤。金融機構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ),創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán),使越來越多的本無力購房居住的消費者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費者、放貸機構(gòu)到專業(yè)融資機構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴重忽視風(fēng)險。結(jié)果是只要其中某一個鏈條出現(xiàn)故障,就會引起連鎖反應(yīng),并迅速波及其它環(huán)節(jié),一旦購房者無力償還債務(wù),那么從放貸機構(gòu)到專業(yè)的融資機構(gòu),直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。

(五)借款人的經(jīng)濟狀況不良和市場流動性不足是危機爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級貸款市場存在先天缺陷,后天營養(yǎng)不良的問題。一方面,由于次貸借款者主要對象是收入低,沒有良好信用記錄,甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者,借款給這類人而產(chǎn)生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟繁榮時期,借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押;然而,當經(jīng)濟環(huán)境惡化時,這類借款人由于經(jīng)濟條件惡化而無法按期支付欠款,違約率較高,造成次貸市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也較大,這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實上也如此,隨著美國利率升高、房價下降,越來越多的次貸借款人難以承受房貸負擔,從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計,2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置,次貸損失可能進一步擴大。另一方面,流動性不足問題導(dǎo)致了次級貸款市場后天營養(yǎng)不良。當美國經(jīng)濟處于通貨膨脹加速階段,美聯(lián)儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時,許多貸款者入不敷出,大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下,大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資,住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

(六)次級債券的信用評級機構(gòu)失職是重要原因

信用評級的目的就是為了減少投資風(fēng)險,增加市場透明度。然而,評級機構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突:被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級,但使用這些評級結(jié)果的卻是投資者。在市場繁榮時期,信用評級機構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù),有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶,這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中,大約有75%得到了AAA的評級,10%得了AA,另外8%得了A,僅有7%被評為BBB或更低。事實上,2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%,2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評級是評級公司業(yè)務(wù)的主要收入,因此,評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。

(七)官方態(tài)度的曖昧成了危機爆發(fā)的溫床

2001~2002年間,美國次級債因新經(jīng)濟泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升,但美聯(lián)儲官員不僅未對問題的嚴重性引起充分的重視,而且刻意回避問題。直至美國經(jīng)濟由于次貸危機引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時,美聯(lián)儲對此問題的嚴重性都沒有給予清晰的闡述??梢?,官方態(tài)度的曖昧成了這場危機孕育并迅速蔓延開來的溫床。

總之,從美國次貸危機的特點可以看出,“冰凍三尺,非一日之寒”,美國次貸危機的爆發(fā),不是一朝一夕之力,而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻

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