證券市場現(xiàn)狀

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摘要：日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰對證券市場產(chǎn)生了很大沖擊，促使日本政府采取了一系列的改革措施。本文著重闡述了日本證券市場發(fā)展特點(diǎn)及變化因素分析；提出了中國證券市場現(xiàn)狀中存在的問題并進(jìn)行了原因分析，同時(shí)總結(jié)了幾點(diǎn)啟示。

關(guān)鍵詞：證券市場現(xiàn)狀分析特點(diǎn)

一、日本證券市場發(fā)展特點(diǎn)及變化因素分析

（1）日本證券市場發(fā)展特點(diǎn)

日本證券市場經(jīng)歷了長期的發(fā)展變化，特別是90年代以來，泡沫經(jīng)濟(jì)對證券市場波動(dòng)較大，對企業(yè)經(jīng)營有著較大的影響。日本對證券市場一直在不斷地改革，尤其是1998年開始的全面改革，對推動(dòng)和發(fā)展日本經(jīng)濟(jì)起到了促進(jìn)作用?？v觀日本證券市場的發(fā)展，主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

①樹立證券市場理念，與國際同步發(fā)展

日本證券市場在不同的發(fā)展時(shí)期，有著不同的時(shí)代經(jīng)營理念。特別是90年代以來證券市場加快了同國際接軌的步伐，重新確立了與國際發(fā)展同步的經(jīng)營理念。在這種經(jīng)營理念的指導(dǎo)下，大力發(fā)展計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，并利用科技發(fā)展的最新成果，改變證券市場交易手段、交易方式和會(huì)計(jì)信息披露方法，廢除了傳統(tǒng)的交易方式，促使證券市場的觀念與技術(shù)同國際證券市場發(fā)展同步。

②加強(qiáng)和完善監(jiān)管機(jī)制

為了促進(jìn)日本證券市場公平、公正以及提高會(huì)計(jì)信息披露的透明度，在監(jiān)管機(jī)制的改革中，主要設(shè)置了監(jiān)督委員會(huì)、金融監(jiān)督廳和金融再生委員會(huì)等強(qiáng)化自律組織；完善了有關(guān)公開收購制度及禁止了損失補(bǔ)償及全權(quán)委托交易；多次修改了“證券交易法”，對發(fā)行公司和證券公司的行為規(guī)范進(jìn)一步完善和具體化；加大了對操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為懲處力度，并作出有關(guān)具體處罰規(guī)定；提出對會(huì)計(jì)信息披露全面性、可靠性和及時(shí)性的高標(biāo)準(zhǔn)制度等等。

③擴(kuò)大交易、放寬限制

金融的自由化、國際化，促進(jìn)了金融的證券化，為了應(yīng)對這一變化，搞活證券市場，日本對證券市場放寬了限制。主要體現(xiàn)在：允許金融機(jī)構(gòu)可通過設(shè)立證券子公司進(jìn)入證券市場，同時(shí)證券公司也可以設(shè)立銀行子公司，相互滲入對方業(yè)務(wù)領(lǐng)域；放寬了對自有股份回購的限制，同時(shí)證交法也相應(yīng)地修改了有關(guān)公開回購、收購狀況等規(guī)定；引入股票期權(quán)制度，制定股份注銷特例法，針對企業(yè)的違法行為，進(jìn)一步完善了罰則；解除設(shè)立持股公司禁令，頒布金融監(jiān)督廳設(shè)置法；分階段解除了有關(guān)股權(quán)憑證業(yè)務(wù)、股價(jià)指數(shù)期貨、期權(quán)交易的禁令；廢除了傳統(tǒng)的交易廳，全面采用計(jì)算機(jī)交易。

④防范市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益

保護(hù)投資者的利益是日本證券市場一貫堅(jiān)持的宗旨。特別是泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)和亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，日本證券市場相繼采取了一系列的風(fēng)險(xiǎn)防范和保護(hù)投資者利益的措施。如：強(qiáng)化企業(yè)信息披露制度，要求上市公司披露信息時(shí)，必須啟用“適時(shí)信息披露系統(tǒng)”實(shí)現(xiàn)信息披露電子化；為了防止不公平的交易，新建立了顧客資產(chǎn)分別保管制度和投資者保護(hù)基金，并進(jìn)一步完善了證券公司自我資本和交易責(zé)任準(zhǔn)備金有關(guān)規(guī)定等。從而保護(hù)了投資者的利益，穩(wěn)定了市場發(fā)展。

（2）日本證券市場變化因素分析

①證券市場的變化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)

日本證券市場近年來的變化是非常大的，受到了世界各國的關(guān)注。從它的發(fā)展特點(diǎn)可以看出，隨著經(jīng)濟(jì)的日益證券化，證券市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)系越來越緊密，在國民經(jīng)濟(jì)中有著舉足輕重的地位。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰，使日本經(jīng)濟(jì)陷入戰(zhàn)后最嚴(yán)重的低谷，這對證券市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，使日本證券界暴露出一些違法問題以及證券市場體制上存在的問題。東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)對亞洲及世界各國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不同程度的影響，對日本經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜，如國際有名的大公司“山一證券”和一些銀行相繼破產(chǎn)，對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響。它促使日本政府和證券業(yè)從根本上改革證券市場體制及規(guī)章制度等，建立適應(yīng)國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，與國際接軌的金融證券市場。日本證券市場的全方位改革促進(jìn)了日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

②搞活證券市場與本國政策有關(guān)

90年代以前，日本證券市場是在各種嚴(yán)格限制下運(yùn)營的，過嚴(yán)的法律規(guī)定限制了證券公司和企業(yè)的競爭以及應(yīng)變能力。因此，90年代以后的改革主題定位為放寬限制、鼓勵(lì)競爭、搞活市場。政府努力為投資者參與創(chuàng)造各種條件，制定了有關(guān)政策。如：建立股票期權(quán)交易制度，利用期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)，吸引普通投資者參與來擴(kuò)大投資隊(duì)伍；增加了有價(jià)證券的品種，并取消了有價(jià)證券稅，廢除了交易所集中交易業(yè)務(wù)，全面采用網(wǎng)絡(luò)交易等。另一方面，日本政府為了吸引外國企業(yè)到日本證交所上市，降低上市標(biāo)準(zhǔn)與費(fèi)用，簡化上市手續(xù)等，創(chuàng)造了一些優(yōu)惠條件和環(huán)境。

③緊跟國際步伐與觀念創(chuàng)新、科技發(fā)展水平有關(guān)

日本證券市場改革的目的之一是與國際證券市場同步，全球經(jīng)濟(jì)一體化推動(dòng)著各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與證券市場發(fā)展的相關(guān)關(guān)系與相互影響在日益加深，不可避免地參與國際競爭?？v觀日本近年來的發(fā)展變化歷程，可以發(fā)現(xiàn)日本注重于觀念創(chuàng)新。當(dāng)客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，沒有觀念的更新，沒有改革精神證券市場的發(fā)展跳不出舊的框架，也不可能有上述的一些改革措施的出臺(tái)。經(jīng)過近幾年改革的日本證券市場將在一個(gè)新的理念和新的體制下進(jìn)入一個(gè)與國際市場同步的相對穩(wěn)定的新時(shí)期。與國際同步不僅要求觀念同步，還要求科技發(fā)展同步，日本證券市場在改革中，利用科學(xué)技術(shù)，建立計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)，確立了互聯(lián)網(wǎng)交易方式，建立了上市公司適時(shí)信息披露系統(tǒng)，全面實(shí)現(xiàn)電子化管理。

二、中國證券市場的現(xiàn)狀分析

中國證券市場用短短10年的時(shí)間走完了發(fā)達(dá)國家百余年的歷程，在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了舉足輕重的地位，為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了大量資金；有力地促進(jìn)了企業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等，為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到重要作用。但必須清醒地看到發(fā)展中還存在著很多問題，阻礙證券市場向前發(fā)展。

（1）中國證券市場存在的問題

①上市公司存在的問題

中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，在股權(quán)結(jié)構(gòu)中有國家股、法人股和公眾股，其中有近三分之二的股本不能流通，這不僅導(dǎo)致股票價(jià)格不能反映公司的業(yè)績，造成投機(jī)空間，而且使資本市場優(yōu)化資源配置功能無法得到發(fā)揮；上市公司的素質(zhì)高低不齊、差別較大，有些公司為了在股市繼續(xù)圈錢甚至弄虛作假，披露虛假信息欺騙投資者；上市公司中董事會(huì)功能不完善，無法行使其監(jiān)督功能等。

②證券市場存在的問題

證券市場結(jié)構(gòu)不均衡，層次單一，缺乏多層次的市場體系，表現(xiàn)為市場價(jià)格信號扭曲，股市價(jià)格大起大落，市盈率不合理等現(xiàn)象；二板市場、場外交易和產(chǎn)權(quán)交易體系還沒有建立，市場可交易的金融產(chǎn)品少，結(jié)構(gòu)不合理，投資者選擇投資的空間狹??；股市供求關(guān)系不協(xié)調(diào)，其原因在于股市擴(kuò)容速度快，導(dǎo)致供給過多，而需求相對不足等。另一方面，證券公司發(fā)展落后，資產(chǎn)規(guī)模小，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱；業(yè)務(wù)單一、創(chuàng)新能力不強(qiáng)，缺乏有效的自律機(jī)制，違法違紀(jì)現(xiàn)象也比較嚴(yán)重等。

③市場監(jiān)管存在的問題

各級監(jiān)管部門的職能、層次不明晰，降低了監(jiān)管的效率，忽視了證券交易所作為一線監(jiān)管部門的功能，證監(jiān)會(huì)的效率沒有得到充分地發(fā)揮；監(jiān)管依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全，滯后于市場發(fā)展速度，有些法律法規(guī)不符合國際慣例，導(dǎo)致了可操作性差等一系列問題；各監(jiān)管部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)合作，特別是證券監(jiān)管部門和銀行監(jiān)管部門缺乏溝通，致使有些企業(yè)將銀行信貸資金投入股市，造成市場資金供給虛假繁榮以及市場隱患等。

（2）中國證券市場問題原因分析

①中國市場經(jīng)濟(jì)還不成熟，證券市場很不完善

中國尚處于社會(huì)主義的初級階段，與發(fā)達(dá)國家證券市場相比，產(chǎn)生的時(shí)間短，形成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景不同。先進(jìn)國家的證券市場已有200多年的歷史了，而中國只有短短的10年歷史。中國證券市場脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，由于證券市場建立的初期，對公有制主體地位的片面理解設(shè)置了上市公司中絕大比重的國有股，同時(shí)，以行政性分配為特點(diǎn)的上市額度造就了一批先天不足的上市公司。由于中國證券市場發(fā)展的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)不足以及改革方案設(shè)計(jì)不夠科學(xué)，政策運(yùn)用未能自如，而發(fā)生在發(fā)展過程中難以避免的問題。

②上市公司質(zhì)量不高

中國95%的上市公司是由國有企業(yè)改制而成的，大都是某一地區(qū)的名牌企業(yè)、支柱企業(yè)，存在著這樣和那樣的背景。上市公司質(zhì)量不高是中國證券市場一個(gè)很突出的問題。表現(xiàn)在兩方面：第一、上市公司虧損數(shù)量逐年增加。以上市公司凈利潤指標(biāo)為依據(jù)，1994年至1998年間，上市公司虧損面從0.68%上升到5.7%；第二、上市公司平均業(yè)績逐年下降。上市公司的凈資產(chǎn)收益率從1992年到1997年依次為14.28%、13.99%、10.69%、9.6%呈逐年下降的趨勢。近年來，上市公司會(huì)計(jì)披露的虛假信息案件是有目共睹的。

③證券市場法律法規(guī)不健全、運(yùn)作不規(guī)范

中國證券市場法律法規(guī)與國際慣例及WTO精神差距很大，法律體系不完善，可操作性低；執(zhí)法力量相對薄弱，執(zhí)法力度不大，不少上市公司存在著僥幸心理蒙混過關(guān)；注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)技術(shù)比較落后，審計(jì)質(zhì)量低，特別是《證券法》生效后，市場違法行為依然存在，并未得到有力的糾正。由于法律法規(guī)不健全等原因，證券市場運(yùn)作很不規(guī)范，導(dǎo)致上市公司質(zhì)量下降。

④證券市場投機(jī)意識(shí)強(qiáng)、風(fēng)氣重

由于中國證券市場投資者結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)投資者少散戶多，與發(fā)達(dá)國家正好相反，因此，投資者從眾心理強(qiáng)，只注重短期投資，缺乏長期投資意識(shí)，這就使證券市場充滿了濃厚的投機(jī)性。上市公司為了迎合投資者的這種心理，在會(huì)計(jì)信息披露時(shí)避重就輕，隱瞞重要事實(shí)，弄虛假信息來蒙蔽投資者，操縱市場價(jià)格。

三、幾點(diǎn)啟示

（1）引入先進(jìn)理念，盡快與國際接軌

證券市場的發(fā)展應(yīng)緊跟時(shí)代步伐，首先要樹立正確的經(jīng)營理念，其經(jīng)營理念要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。中國加入WTO后，資本市場的發(fā)展要符合國際慣例，想要加快發(fā)展步伐，必須引入日美德等先進(jìn)國家的經(jīng)營理念，吸取其精華，同時(shí)要考慮中國的國情，從根本上改革金融證券制度，以求建立起適應(yīng)發(fā)展變化了的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、能防范金融風(fēng)險(xiǎn)的、健康發(fā)展的證券市場。

（2）利用高科技手段，提高交易效率

證券市場的發(fā)展離不開科技的發(fā)展。日本證券市場計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等發(fā)展迅速，利用科技發(fā)展的最新成果，改革了交易手段以及會(huì)計(jì)信息披露方式，促進(jìn)市場向高效、透明和公平、公正的方向發(fā)展。中國證券市場的發(fā)展速度之快，10年間走完了西方國家百余年的歷程，IT行業(yè)出現(xiàn)的科技成果也不斷地翻新證券市場交易方式及遠(yuǎn)程管理等，如若能繼續(xù)加快改革的步伐，打破傳統(tǒng)的交易方式，全面采取計(jì)算機(jī)管理信息系統(tǒng)，證券市場的發(fā)展將更上一層樓。

（3）重視信息披露、保護(hù)投資者利益

上市公司的會(huì)計(jì)信息披露是關(guān)系到證券市場是否健康發(fā)展的重要因素?？煽康男畔⑹蔷S系著上市公司和投資者利益的一條紐帶，它向投資者提供上市公司的財(cái)務(wù)狀況，以便投資者做出正確的決策。日本在不同的發(fā)展時(shí)期，對會(huì)計(jì)信息披露提出不同的具體、嚴(yán)格的要求，不斷地制定新的上市有價(jià)證券發(fā)行公司適時(shí)披露規(guī)則，其目的是保護(hù)投資者的利益。特別是近10年市場變化之快，但始終以保護(hù)投資者為宗旨。這一點(diǎn)值得世界各國借鑒。

（4）優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)、增加交易品種

證券市場結(jié)構(gòu)單一、不合理是阻礙證券市場發(fā)展的重要因素。優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)，增加交易品種是中國資本市場與國際同步發(fā)展首先要解決的問題。如：注入藍(lán)籌股、發(fā)展明星股、減少國有股、增加機(jī)構(gòu)投資者；建立二板股票市場和債券市場，增加股票、基金和債券市場的交易品種等。借鑒日本“擴(kuò)大交易對象，取消有關(guān)限制”等政策，盡快實(shí)現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)多元化，交易品種多樣化，促進(jìn)證券市場快速發(fā)展，參與國際競爭。

（5）完善監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化自律組織

監(jiān)管機(jī)制是證券市場健康發(fā)展的保證，在證券市場發(fā)展的過程中，制度健全、監(jiān)管有力，不僅有關(guān)公司法律、法規(guī)得到落實(shí)，還能有效抑制非法交易和違法行為。加強(qiáng)和完善中國證券市場的監(jiān)管，就要明確監(jiān)管部門的職責(zé)，搞好監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)、法律法規(guī)的配套，并強(qiáng)化監(jiān)管部門內(nèi)部管理制度，提高監(jiān)管人員的責(zé)任心和業(yè)務(wù)水平；積極引進(jìn)日本等先進(jìn)國家的審計(jì)技術(shù)，提高審計(jì)質(zhì)量，建立完善的、現(xiàn)代的監(jiān)管體系，從而使中國證券市場向著健康、穩(wěn)定和符合WTO基本精神的方向發(fā)展。