證券違法

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證券監(jiān)管部門、證券市場操作人士和學(xué)術(shù)理論界都意識到證券違法犯罪問題的嚴(yán)重性，因此關(guān)于證券違法犯罪的研究成果也很多，這些成果為我們認(rèn)識了解證券違法犯罪提供了基礎(chǔ)：楊志華(1995)通過

對證券違法犯罪類型的剖析，對相應(yīng)的犯罪主體應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任進(jìn)行了合理的界定；劉憲權(quán)(1998)從危害證券管理制度的角度研究了證券違法犯罪行為，分析了中國證券市場證券違法犯罪的特點(diǎn)及其產(chǎn)

生的根源，指出證券違法犯罪是構(gòu)成證券市場風(fēng)險的重要因素；李越(1999)通過各國資本市場制度和秩序的比較分析，指出了中國資本市場秩序混亂、證券違法犯罪盛行的制度因素；趙錫軍(2000)運(yùn)用

公共利益論、俘虜論、監(jiān)管經(jīng)濟(jì)學(xué)對證券違法犯罪進(jìn)行了分析，論述了證券監(jiān)管的必要性，提出了監(jiān)管的原則和目標(biāo)；潘英麗(2000)指出證券違法犯罪對證券市場功能的發(fā)揮會產(chǎn)生極大的危害，如降低

資源的配置效率，損害投資者利益，加大貧富差距，破壞社會穩(wěn)定等；熊鷹(1998)通過對證券市場操縱行為所采用的不同手法的分析，將市場“莊家”(操縱者)分為長莊、短莊、兇莊、善莊、惡莊等，

指出不同的市場操縱者在證券市場中各自的特征；王菲萍(1998)通過各國制度比較，對內(nèi)幕交易所導(dǎo)致的投資者的損失如何補(bǔ)償進(jìn)行了探索；王鐵軍(2001)通過對“莊家”行為產(chǎn)生的歷史與現(xiàn)實(shí)原因分

析，提出對證券市場制度進(jìn)行革命性的改革才是“治莊之本”。這些研究對中國證券市場制度建設(shè)都起到了積極的作用，同時為中國證券監(jiān)督部門的決策提供了依據(jù)，也是本文研究的基礎(chǔ)。

實(shí)證分析

本文對中國證監(jiān)會已處罰的證券違法案件運(yùn)用統(tǒng)計分組的分析方法，希望通過數(shù)據(jù)特征來探索證券違法犯罪中一些更深層次的問題：證券違法犯罪主體(證券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)和投資

者)的分布情況；證券違法犯罪行為所依附的載體(資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢)分布情況；證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)分布(發(fā)行市場和交易市場)；不同的違法犯罪主體依托的載體是否存在不同特征等等一系列問

題。這些問題的分析探討將使我們對中國證券市場中證券違法犯罪的特征、內(nèi)在結(jié)構(gòu)有更深刻的認(rèn)識。希望本文的結(jié)論能為證券監(jiān)管部門找到監(jiān)管的重點(diǎn)和突破口提供一些建議。

文章中的樣本來源于1994年1月到2000年12月證監(jiān)會披露的對證券違法犯罪的226個處罰公告(期貨市場案件除外)。由于在證監(jiān)會的一個處罰公告中可能包含了多個違法犯罪行為，例如2000年證監(jiān)罰字2號

文中中國信達(dá)信托投資公司廣州天河證券交易營業(yè)部的違規(guī)行為有：以個人名義從事自營和挪用客戶保證金。在進(jìn)行統(tǒng)計時，我們是以違法犯罪行為發(fā)生的次數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)而統(tǒng)計公告的處罰個數(shù)，那么在上

面的例子中我們統(tǒng)計的次數(shù)為2，因此本文的樣本個數(shù)是346而不是226。應(yīng)該說我們選擇的樣本包括了證監(jiān)會已查處的所有案件，不存在抽樣問題，因而不存在抽樣誤差。本文的結(jié)論也是基于這346個樣

本，由于在不同的時期證監(jiān)會的監(jiān)管力度和監(jiān)管水平不一樣，可能造成不同時期的樣本之間缺乏比較的依據(jù)，這會影響到分析結(jié)果的可靠性?？茖W(xué)的做法應(yīng)該將監(jiān)管力度和監(jiān)管水平差異這一因素消除，

然而監(jiān)管力度和監(jiān)管水平的差異無法考證，即使可以考證也無法將它們量化，在沒有更好的處理方法時，我們假定監(jiān)管部門的監(jiān)管力度和監(jiān)管水平是一樣的。不可否認(rèn)，對各類證券違法犯罪監(jiān)管的難易

程度不一樣，證監(jiān)會監(jiān)管的結(jié)果――處罰公告也可能與證券市場中證券違法犯罪行為的實(shí)際情況不一致，這也會影響分析結(jié)果的科學(xué)性。就這一問題本文在后面會進(jìn)一步討論。

一、對證券違法犯罪的簡單分組分析

1.從證券違法犯罪的方式分析

如果我們將這346個違法犯罪行為按其犯罪方式歸類(見圖2)，就會發(fā)現(xiàn)它們有一定的同質(zhì)性，主要的犯罪方式有透支挪用、法人投資者(主要是券商)以個人名義炒股、中介機(jī)構(gòu)出具虛假證明、披露虛假

財務(wù)報表、“三類”企業(yè)(上市公司、國有企業(yè)、國有控股公司)違規(guī)炒股(1999年，證監(jiān)會公布允許“三類”企業(yè)合法進(jìn)入股市的規(guī)定，“三類”企業(yè)入市已不屬于違法行為)、市場操縱、欺詐發(fā)行、內(nèi)

幕交易、虛假消息等。其中最常見的是資金透支挪移的違法案件，包括券商向投資者透支，券商挪用投資者的保證金，銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市等，占32.9%；第二位的是法人投資者以個人投資者的名義開

戶炒股，而且券商以個人賬戶進(jìn)行自營業(yè)務(wù)為主，占19.1%；第三位是中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明，包括注冊會計師出具虛假審計報告，律師出具不真實(shí)的法律意見書，資產(chǎn)評估師出具虛假的資產(chǎn)評估報告

等，占10.7%；與中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明相關(guān)的披露虛假財務(wù)報告所占比重也較大，為8.4%，排在第四位。以上四類案件發(fā)生的比重較大，都超過了10%或接近10%，應(yīng)該是證券違法犯罪監(jiān)管的重點(diǎn)。其

他的違法犯罪行為所占的比重都較小，是否加大監(jiān)管力度要依監(jiān)管部門的投入而定。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

逐年考察各類證券違法犯罪方式所占比重的前三位(見表1)，可以看出在1997年以前證券違法犯罪中欺詐發(fā)行所占的比重較大，這與當(dāng)時證券市場發(fā)行中“規(guī)?？刂疲迗蠹覕?shù)”的政策有關(guān)。當(dāng)時對企業(yè)

而言重要的是能得到發(fā)行指標(biāo)，如果達(dá)不到上市的標(biāo)準(zhǔn)，只能通過各種虛假手段完成上市，出現(xiàn)多起欺詐發(fā)行案也不足為怪。而1997年證監(jiān)會大力清查進(jìn)入股市的違規(guī)資金，結(jié)果使得三類企業(yè)違規(guī)炒股

的發(fā)案比重上升到第二位。1998年以后證券違法犯罪所占的比重的前三位與通過總體得出的結(jié)論是一致的。

2.從證券違法犯罪的主體分析

無論是何種違法犯罪總存在當(dāng)事人，而當(dāng)事人包括主體和客體，客體就是違法犯罪的受害者，在證券違法犯罪中往往是投資者；主體就是實(shí)施違法犯罪行為的當(dāng)事人，在證券違法犯罪中可以是證券發(fā)行

人、中介機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)和投資者四類。證券發(fā)行人實(shí)施的違法犯罪包括欺詐發(fā)行、披露虛假財務(wù)報表等；中介機(jī)構(gòu)實(shí)施的違法犯罪有中介機(jī)構(gòu)出具虛假證明、中介機(jī)構(gòu)泄露內(nèi)幕消息等；證券

經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)實(shí)施的違法犯罪包括向客戶透支、挪用客戶保證金、用個人賬戶進(jìn)行自營、銷毀交易記錄、誘騙投資者買賣證券等；投資者實(shí)施的違法犯罪有利用內(nèi)幕交易、操縱證券價格等。按違法犯罪

的主體進(jìn)行分類，樣本的分布情況見圖3。

從上面的分布狀況可以明顯看出，在證券違法犯罪中最常見的違法犯罪主體是證券經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，在所有違法犯罪行為中比重為61.3%，超過了半數(shù)；其次是證券發(fā)行人的違法犯罪行為，比重為17.6%；

第三位是投資者的違法犯罪行為，比重為13.6%；而中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為所占比重很小，僅為7.5%。這四個違法犯罪主體在當(dāng)年所有的違法犯罪中所占的比重隨時間推移的變化趨勢見圖4。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

從圖中的變化趨勢可以看出，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)違法犯罪所占的比重呈上升趨勢，而發(fā)行人違法犯罪的比重在逐年下降。通過以上的分析可以看出，證券經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)不僅在違法犯罪中所占的比重大，而且

比重還有上升的趨勢，可見證券經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該成為證券監(jiān)管中的重中之中。

3.從證券違法犯罪發(fā)生的市場環(huán)節(jié)分析

證券發(fā)行和證券交易是證券市場的兩個主要環(huán)節(jié)，而證券違法犯罪行為無非是發(fā)生在這兩個環(huán)節(jié)中的一個，從證券違法犯罪行為在這兩個環(huán)節(jié)的分布(如圖5A)及其隨時間變化的趨勢(如圖5B)來看，證券

交易市場的違法犯罪不僅所占比例非常大(81%)，而且隨著時間的變化該項比例還有上升的趨勢，而證券發(fā)行市場違法犯罪除了在證券市場發(fā)展初期所占的比重較大外，其后年份該項比重一直都不大。可

見對證券監(jiān)督部門而言，現(xiàn)階段對證券交易市場的監(jiān)管比對證券發(fā)行市場的監(jiān)管更為緊迫。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

4.從證券違法犯罪的載體分析

在證券市場上，違法犯罪行為的實(shí)施必須依附一定的載體，證券市場中的兩個基本要素――資金和信息就是證券違法犯罪的主要載體。證券違法犯罪主體往往擁有資金、信息優(yōu)勢，他們通過濫用這些資

源優(yōu)勢來實(shí)施違法犯罪行為，如內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行、披露虛假財務(wù)報表、傳播虛假信息、中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件、更改交易記錄等都是通過信息的濫用或信息操縱的手段來實(shí)施的違法犯罪行為；

市場操縱、透資交易、挪用客戶保證金、違規(guī)資金進(jìn)入股市等都是利用資金實(shí)力或直接盜用證券交易資金的證券犯罪行為。這兩類犯罪的總體分布情況從圖6可以看出：以資金為載體的違法犯罪的比重為

45.4%，以信息為載體的違法犯罪比重為34.1%，但兩者的差異不算太大，可見在證券市場上雖然資金要素重要，但信息要素同樣重要，對市場的監(jiān)管兩者都不能忽視。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

二、對證券違法犯罪的復(fù)合分組分析

仔細(xì)觀察前面對證券違法犯罪的分析，會發(fā)現(xiàn)證券違法犯罪在交易環(huán)節(jié)、主體證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、載體資金優(yōu)勢三者的比重都有增長的趨勢，而且交易市場比重的變化趨勢與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)比重的變化趨勢非

常相似。為了考察證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體、依附的載體之間是否存在相關(guān)關(guān)系，下面將證券違法犯罪進(jìn)行復(fù)合分組分析，每次從犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體、依附的載體這三

個標(biāo)志中選出兩個進(jìn)行分析。

1.按違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體兩個標(biāo)志進(jìn)行復(fù)合分組分析(見表2)

從表2可以看出，在交易市場中的主要違法犯罪主體是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，所占比重為70.0%，其次是投資者(14.6%)和發(fā)行人(12.9%)；而在發(fā)行市場中主要的違法犯罪主體是發(fā)行人，所占比重為37.9%，其次

是中介機(jī)構(gòu)(28.8%)和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)(24.2%)。從違法犯罪主體來看，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)92.5%的違法犯罪行為都發(fā)生在交易市場；投資者87.3%的違法犯罪行為也發(fā)生在交易市場；發(fā)行人在兩個市場環(huán)節(jié)比重

相當(dāng)，發(fā)行市場為41.0%，交易市場為59.0%；中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為則有73.1%發(fā)生在發(fā)行市場。通過以上分析可以得出的結(jié)論是：交易市場的主要違法犯罪主體是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，同時證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的

違法犯罪也主要集中在交易市場中；發(fā)行市場中的主要違法犯罪主體是發(fā)行人，但發(fā)行人的違法犯罪行為并不集中在發(fā)行市場，而是在交易、發(fā)行兩個市場相當(dāng)；投資者的違法犯罪行為主要集中在交易

市場；中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為主要集中在發(fā)行市場。

2.按證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、依附的載體進(jìn)行復(fù)合分組分析(見表3)

從表3可以看出，證券違法犯罪行為在證券發(fā)行市場中86.3%以信息為載體，在交易市場中52.9%以資金為載體；依靠信息優(yōu)勢的違法犯罪行為94.3%都發(fā)生交易市場，而依靠信息優(yōu)勢的犯罪行為在兩個市

場中分布比較均衡。

3.按證券違法犯罪主體、依附的載體進(jìn)行復(fù)合分組分析(見表4)

從表4我們可以看出，發(fā)行人的違法犯罪行為86.9%依托信息優(yōu)勢實(shí)施；中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為全部是依托信息優(yōu)勢實(shí)施；證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為54.7%靠資金優(yōu)勢實(shí)施，只有11.8%以信息為載體

；投資者的違法犯罪行為70.2%以資金優(yōu)勢實(shí)施。在靠信息優(yōu)勢違法犯罪的主體中發(fā)行人占44.9%，中介機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資者的比重依次是21.2%、20.0%、11.9%；靠資金優(yōu)勢的違法犯罪案件中，

以證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)為主體的比重最大，為73.8%，投資者所占比重為21.0%，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人幾乎為0。

幾點(diǎn)思考和建議

通過以上分析，我們認(rèn)為在證券監(jiān)管時可以采納以下幾個原則：(1)在監(jiān)管時應(yīng)該主要加強(qiáng)對資金透支挪移、以個人投資者的名義開戶炒股、中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明、披露虛假財務(wù)報告等行為的打擊力

度；在對市場主體監(jiān)管時，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)是重中之中，其后依次是發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)；在對交易市場的監(jiān)管力度應(yīng)該大于對發(fā)行市場的監(jiān)管力度，發(fā)行市場的監(jiān)督可以由券商、中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)

，然后證監(jiān)會再對券商、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管；在監(jiān)管時必須要資金與信息并舉。(2)在對交易市場監(jiān)管時，監(jiān)管的主體主要是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者，監(jiān)管時要監(jiān)控資金的運(yùn)作是否規(guī)范，同時要注意發(fā)行

人、中介機(jī)構(gòu)所提供信息的質(zhì)量；在對發(fā)行市場監(jiān)管時，監(jiān)管的主體主要是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)該重點(diǎn)提高信息的質(zhì)量。

在本文的開始就提到，對不同的證券違法犯罪行為的監(jiān)管難易程度不一樣會導(dǎo)致分析結(jié)果與現(xiàn)實(shí)情況不一致，例如在中國證券市場中，內(nèi)幕交易、操縱市場的普遍性已得到大家的認(rèn)同，然而通過樣本的

分析的結(jié)果是：市場操縱和內(nèi)幕交易在證券違法犯罪中的比重分別只有5.5%和2.6%，排名分列第6位和第8位，顯然與現(xiàn)實(shí)存在差異，這也證明現(xiàn)階段監(jiān)管部門還沒有找到有效治理市場操縱、內(nèi)幕交易行

為的方法，對此需要更多的研究與摸索。