證券投資咨詢

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證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀與前景(免費(fèi)論文)

證券市場(chǎng)的發(fā)展迫切要求作為開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的主體------證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)揮更積極的作用?，F(xiàn)階段,證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)處于從技術(shù)性模仿向理論拿來(lái)主義、技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變過(guò)程中(業(yè)務(wù)發(fā)展期)。本文欲著重分析和探討證券投資咨詢機(jī)構(gòu),包括50多家從屬券商的研究部門(mén)和110多家獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu),開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀與發(fā)展前景以及面對(duì)的問(wèn)題

財(cái)務(wù)顧問(wèn)的歷史使命

一般來(lái)說(shuō),財(cái)務(wù)顧問(wèn)特指為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)提供戰(zhàn)略和策略咨詢的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)及其相關(guān)業(yè)務(wù),它是以專(zhuān)業(yè)知識(shí)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和信息資源為基礎(chǔ)為客戶提供在公司財(cái)務(wù)、項(xiàng)目融資、資本運(yùn)作及其相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)咨詢服務(wù)。

"財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)"與"財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)"業(yè)務(wù)是不同的兩個(gè)概念。"財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)"單指注冊(cè)會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)人員向企業(yè)提供財(cái)會(huì)方面的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。"財(cái)務(wù)顧問(wèn)"是立足于企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略,以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為核心,為企業(yè)制定長(zhǎng)期的投融資計(jì)劃、合理的資本結(jié)構(gòu)與股利分配政策,并為企業(yè)進(jìn)行兼并收購(gòu)提供策劃等。

從客戶對(duì)象看"財(cái)務(wù)顧問(wèn)"業(yè)務(wù),財(cái)務(wù)顧問(wèn)的業(yè)務(wù)范圍大致可以分為三個(gè)層次:第一層次是個(gè)人或機(jī)構(gòu)的投資財(cái)務(wù)顧問(wèn),咨詢的重要內(nèi)容是客戶所需要的投資和理財(cái)?shù)姆治鰣?bào)告；第二層次是企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn),項(xiàng)目范圍重點(diǎn)是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、資本運(yùn)營(yíng)策略等；第三層次是政府財(cái)務(wù)顧問(wèn),重點(diǎn)涉及宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)企改革、社會(huì)和產(chǎn)業(yè)咨詢、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。本文所指的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是指企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)?，F(xiàn)在的實(shí)踐中,財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)包括獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)顧問(wèn)、公司重組和戰(zhàn)略規(guī)劃、投資項(xiàng)目評(píng)估、融資安排、IPO方案設(shè)計(jì)、銀行融資談判、股權(quán)設(shè)計(jì)、還款設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)所能做的工作既可以是全面的,也可以是某方面、某環(huán)節(jié)的。(本文為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2003年度科研課題)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)開(kāi)展現(xiàn)狀

1、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)所處的發(fā)展階段

證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)正處于業(yè)務(wù)發(fā)展期,在這一期間所具有的特征是:

相關(guān)的管理部門(mén)配合《公司法》、《證券法》等法律的實(shí)施而頒布了一系列法規(guī)和部門(mén)規(guī)章,特別是自《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及《實(shí)施細(xì)則》頒布后,對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)資格、執(zhí)業(yè)規(guī)范、職業(yè)道德和基本的業(yè)務(wù)程序作出了較原則的規(guī)范(依《證券法》第157條的授權(quán),中國(guó)證監(jiān)會(huì)本應(yīng)按《證券法》的原則及市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)適時(shí)制訂《管理辦法》,但《管理辦法》至今未出臺(tái)),基本處于逐步有法可依的狀態(tài)。

證券業(yè)協(xié)會(huì)也配合證監(jiān)會(huì)對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)規(guī)范、業(yè)務(wù)開(kāi)拓、技術(shù)創(chuàng)新等作了大量的理論研討和執(zhí)業(yè)群體的意見(jiàn)反饋。規(guī)則的制定者和市場(chǎng)的參與者之間溝通的渠道是暢通的。

新聞?shì)浾撘酁樽C券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的規(guī)范化、程序化和準(zhǔn)入機(jī)制等公開(kāi)作了大量的探討和呼吁。

證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累、人才的儲(chǔ)備、財(cái)力的投入和理論的研究使證券投資咨詢機(jī)構(gòu)自身具備了結(jié)合我國(guó)國(guó)情、自主創(chuàng)新地開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的基本能力。

我國(guó)兌現(xiàn)加入世界貿(mào)易組織時(shí)所作的承諾,國(guó)際上優(yōu)秀的投資咨詢機(jī)構(gòu)將與國(guó)內(nèi)的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)平等地展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

既然是發(fā)展期,證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)面臨一些困難,甚至瓶頸也是正常的。目前,財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)處于一種相對(duì)的無(wú)序狀態(tài)。

1)與其他證券業(yè)務(wù)相比,財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展時(shí)間較短,還未獲得廣泛的市場(chǎng)認(rèn)同,無(wú)論是證券投資咨詢機(jī)構(gòu),還是其他從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的參與者都沒(méi)有自己的主打服務(wù)品牌。業(yè)務(wù)的自我定位、程序化、規(guī)范化發(fā)展正艱難起步。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化有利于證券投資咨詢機(jī)構(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的深化。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)在深入探索這項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)時(shí),其有效途徑在于要注重探索這項(xiàng)業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化,努力使企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)程序化,在具體的實(shí)踐中不斷優(yōu)化工作程序來(lái)深化這項(xiàng)業(yè)務(wù)的效率。

主體的弱勢(shì)制約了財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的規(guī)模、品牌發(fā)展。在證券業(yè)諸多子行業(yè)中,證券投資咨詢行業(yè)是規(guī)模最小、實(shí)力最弱的一支隊(duì)伍。它由兩部分組成,50多家從屬券商的研究部門(mén)和110多家獨(dú)立的咨詢機(jī)構(gòu)。自1998年4月1日《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細(xì)則》施行以來(lái),經(jīng)5年發(fā)展之后,證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本仍是以數(shù)百萬(wàn)元小公司居多的現(xiàn)狀,規(guī)模和資金短缺困擾著證券投資咨詢機(jī)構(gòu)。

證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的基本前提是機(jī)構(gòu)具有獨(dú)立、客觀、公正、誠(chéng)信的執(zhí)業(yè)形象。特別是在市場(chǎng)低迷時(shí),證券投資咨詢機(jī)構(gòu)本該是資本市場(chǎng)的"教堂",證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)人員應(yīng)客串"牧師"來(lái)幫助投資者恢復(fù)信心,從而激活市場(chǎng)。很遺憾,現(xiàn)在投資者更多的是對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的公信持懷疑態(tài)度。執(zhí)業(yè)形象缺損導(dǎo)致證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)步履維艱。

2)市場(chǎng)參與者眾多、規(guī)模小,沒(méi)有統(tǒng)一的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),缺乏嚴(yán)格的準(zhǔn)入機(jī)制,無(wú)序競(jìng)爭(zhēng),不利于財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)的整體做大和規(guī)范發(fā)展。

由于沒(méi)有相應(yīng)的法規(guī)來(lái)規(guī)范財(cái)務(wù)顧問(wèn)市場(chǎng)行為,對(duì)從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)的公司和個(gè)人都沒(méi)有明確的資格認(rèn)證和考核,造成了我國(guó)目前從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)眾多,魚(yú)龍混雜,財(cái)務(wù)顧問(wèn)的獨(dú)立性和公平性得不到保證。目前我國(guó)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù),基本上處于自由狀態(tài),收費(fèi)問(wèn)題也一直困擾著各個(gè)咨詢機(jī)構(gòu),這在一定程度上造成了咨詢機(jī)構(gòu)的咨詢服務(wù)不到位、責(zé)任不明確的情況。所以,要提高財(cái)務(wù)顧問(wèn)的服務(wù)質(zhì)量,真正發(fā)揮獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)在我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組中應(yīng)有的作用,需要制定具體的財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法。需要對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的服務(wù)對(duì)象、內(nèi)容、資格認(rèn)定,收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理、業(yè)務(wù)原則、罰則等方面盡快制訂相應(yīng)法規(guī),規(guī)范財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍,并保證其參與包括企業(yè)改制、收購(gòu)兼并、公司重組、發(fā)展戰(zhàn)略策劃、融資策劃等各種金融咨詢業(yè)務(wù)的合法權(quán)利,才能發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的積極作用。

3)業(yè)務(wù)空間狹窄。

經(jīng)營(yíng)范圍和業(yè)務(wù)范圍受到限制,事實(shí)上嚴(yán)重制約了證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的發(fā)展?！蹲C券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細(xì)則》等相關(guān)法規(guī)對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的規(guī)定在新的市場(chǎng)環(huán)境下明顯過(guò)于狹窄。其他方面如新的股票上市規(guī)則明確規(guī)定"上市公司擬與其關(guān)聯(lián)人達(dá)成的關(guān)聯(lián)交易金額高于3000萬(wàn)元或高于上市公司最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)值的5%"時(shí)就必須聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)就該等關(guān)聯(lián)交易對(duì)全體股東是否公平、合理發(fā)表意見(jiàn),也就是要出具獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告。這一規(guī)定對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的法定業(yè)務(wù)的開(kāi)展有著一定的作用,但由于這一要求只停留在一般性的規(guī)定上,對(duì)具體業(yè)務(wù)要求沒(méi)有明確的規(guī)定,故獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告往往流于形式,很難起到獨(dú)立第三人的監(jiān)督作用,因此在防止上市公司董事、大股東損害中小投資者的利益方面,獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)作用不明顯,發(fā)展空間也不大。

業(yè)務(wù)空間限制,加之證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展困難,證券投資咨詢機(jī)構(gòu)人才流失嚴(yán)重,2000余名取得執(zhí)業(yè)資格的證券分析師,目前供職證券咨詢公司的不足一半,導(dǎo)致業(yè)務(wù)能力、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力相對(duì)低下。

4)立法滯后,特別是公司重組并購(gòu)、外資準(zhǔn)入、國(guó)有股減持、非流通股轉(zhuǎn)讓、流通等,法律、法規(guī)的規(guī)定和實(shí)踐需求比較起來(lái)還是顯得比較籠統(tǒng),甚至是空白,對(duì)業(yè)務(wù)中經(jīng)常遇到的很多具體問(wèn)題的實(shí)際操作形成"雷區(qū)",制約了現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)范和新業(yè)務(wù)的拓展。

中國(guó)加入WTO后,我國(guó)金融服務(wù)行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放將逐步實(shí)現(xiàn),新的金融服務(wù)協(xié)議對(duì)證券市場(chǎng)開(kāi)放的要求是:第一、對(duì)各締約方開(kāi)放證券和金融信息市場(chǎng)；第二、允許締約方在境內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行；第三、締約方公司享受同境內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；第四、取消跨境服務(wù)的限制；第五、允許締約方資本在投資項(xiàng)目中的比例超過(guò)50%。

另外,根據(jù)服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定的要求,任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法(無(wú)論是中央政府或地方政府作出的,還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的)生效之前予以公布。我國(guó)財(cái)務(wù)顧問(wèn)有關(guān)的法律法規(guī)尚未出臺(tái),如果不迅速出臺(tái)有關(guān)法規(guī),當(dāng)境外投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)全面進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)后,再規(guī)范和制約其財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)將變得非常困難。

5)轉(zhuǎn)軌仍在進(jìn)行中,法律障礙、制度缺陷、中介機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)多模仿少創(chuàng)新、價(jià)值取向的偏差等弊端對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的制約加劇,導(dǎo)致收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)成功率不高。

價(jià)值取向是從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的主體必需正確選擇的,財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的目的是維護(hù)證券市場(chǎng)的公開(kāi)、公正與透明,確立證券市場(chǎng)的誠(chéng)信機(jī)制,保護(hù)證券市場(chǎng)所有投資人的利益,特別是為處于信息弱勢(shì)的公眾投資人提供保護(hù)。這一點(diǎn)對(duì)我國(guó)絕大多數(shù)上市公司一股獨(dú)大的特征市場(chǎng)尤其重要。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)基本未進(jìn)入職業(yè)狀態(tài),流于形式,對(duì)公眾投資人的利益提供的保護(hù)不夠,甚至加劇了信息不對(duì)稱,傷害了公眾投資人的利益。因此,在從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)時(shí),證券投資咨詢機(jī)構(gòu)要協(xié)調(diào)政府、企業(yè)和咨詢機(jī)構(gòu)三方的利益關(guān)系。

6)證券咨詢行業(yè)明顯萎縮,整個(gè)行業(yè)面臨生存威脅。、

2、需求分析

從客戶的需求來(lái)看,財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)是一個(gè)項(xiàng)目上包括購(gòu)并重組、項(xiàng)目融資、投資理財(cái)?shù)?內(nèi)容包括方案設(shè)計(jì)、資金融通、方案實(shí)施等的綜合性服務(wù)品種。

從滬深兩市上市公司發(fā)行、重組購(gòu)并的實(shí)際運(yùn)作可以看到,中介機(jī)構(gòu)參與的比例逐步加大、介入的深度、廣度逐步發(fā)展,我們認(rèn)為主要有這樣幾個(gè)因素:一是監(jiān)管部門(mén)的要求越來(lái)越高,如新頒布的上市規(guī)則要求,一些金額或比例較大的關(guān)聯(lián)交易必須由中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告；二是隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,公司重組也越來(lái)越復(fù)雜,一些公司的重組需要一些創(chuàng)新性的設(shè)計(jì),從而對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出了需求；三是中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)較以往相對(duì)成熟,其提供的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)已經(jīng)得到許多上市公司或企業(yè)的基本認(rèn)可。但是,不可否認(rèn)的是,中國(guó)中介機(jī)構(gòu)整體的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)水準(zhǔn)仍然有待提高。特別是證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)建立起行業(yè)的公信,在這一領(lǐng)域占據(jù)較大的份額。

2002年影響我國(guó)證券市場(chǎng)的大的并購(gòu)案涉案金額應(yīng)超過(guò)1500億元。今后,近10萬(wàn)億元國(guó)有資產(chǎn)將有望進(jìn)入資本運(yùn)作。涉及國(guó)企改革、行業(yè)重組、戰(zhàn)略購(gòu)并、外資兼并或管理層收購(gòu)的個(gè)案都具有政策性強(qiáng)、金額大、利益主體多、歷史沉淀難以化解、程序復(fù)雜和操作周期長(zhǎng)的特點(diǎn),它們是證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)、難點(diǎn),更是激活證券市場(chǎng)的亮點(diǎn)。中介機(jī)構(gòu),特別是證券投資咨詢機(jī)構(gòu)面臨著巨大的市場(chǎng)需求。

3、市場(chǎng)參與者分析

通過(guò)附表中的對(duì)比分析,我們看到目前國(guó)內(nèi)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)中,持牌證券投資咨詢公司無(wú)論從實(shí)力與規(guī)模上都處于劣勢(shì),即使從屬券商的研究部門(mén)亦是如此。面臨來(lái)自國(guó)際知名咨詢機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)以及國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的介入,證券投資咨詢機(jī)構(gòu)將無(wú)法在企業(yè)所需要的專(zhuān)業(yè)理財(cái)服務(wù)領(lǐng)域中獲得優(yōu)勢(shì)。從證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)看,只有通過(guò)培育與壯大證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的規(guī)模與實(shí)力,才可能發(fā)揮它們特有的中介優(yōu)勢(shì)與作用。

4、法律環(huán)境

從立法角度來(lái)看,由于《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及《實(shí)施細(xì)則》嚴(yán)重滯后于市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí),證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的一些基本行為沒(méi)有嚴(yán)格的法律界定,《上市公司收購(gòu)管理辦法》給委托人決定是否委托證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)時(shí)留有較大的彈性操作空間,加上執(zhí)法尺度把握不一,法則對(duì)參與重組、并購(gòu)中介業(yè)務(wù)的主體約束偏弱,業(yè)務(wù)監(jiān)管不力。

5、發(fā)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)工作的必要性

由于我國(guó)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)行業(yè)起步晚,與國(guó)外同行的差距較大。在我國(guó),財(cái)務(wù)顧問(wèn)行業(yè)還沒(méi)有真正成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)。與國(guó)外同行相比,各家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)水平、發(fā)展運(yùn)營(yíng)、綜合實(shí)力、業(yè)務(wù)重點(diǎn)存在極大的差別,規(guī)模普遍較小,形成自己獨(dú)特的品牌形象的家數(shù)較少,財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)工作比較單一。面對(duì)入世帶來(lái)的巨大壓力,我國(guó)財(cái)務(wù)顧問(wèn)行業(yè)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。國(guó)外的大券商和相應(yīng)的投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入我國(guó),先后涉足了我國(guó)大型企業(yè)在海外上市的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。因此,如何迅速發(fā)展壯大我國(guó)證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)方面機(jī)構(gòu)的規(guī)模和實(shí)力,成為在入世緩沖期內(nèi)非常迫切的事情。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)發(fā)展前景

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的國(guó)家,公司進(jìn)行重組購(gòu)并等資本運(yùn)營(yíng)時(shí),一般都聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)如投資銀行擔(dān)當(dāng)重組購(gòu)并的顧問(wèn),提供一整套的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)從美林、摩根斯坦利、高盛等巨頭近年來(lái)的收入結(jié)構(gòu)看,包括戰(zhàn)略咨詢、并購(gòu)重組、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)咨詢等在內(nèi)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)咨詢服務(wù)收入占了投資銀行業(yè)務(wù)總收入的半壁江山,與證券發(fā)行收入相當(dāng),而以投行見(jiàn)長(zhǎng)的高盛的咨詢收入則超過(guò)了證券發(fā)行的收入。

政企分開(kāi)、產(chǎn)權(quán)明晰、改變所有者空置的現(xiàn)狀是國(guó)企改革的重點(diǎn),中介機(jī)構(gòu)必須發(fā)揮應(yīng)有的作用,使財(cái)務(wù)顧問(wèn)工作的緊迫性和重要性正逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

中國(guó)加入WTO后,跨國(guó)公司對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的全面整合將會(huì)大規(guī)模展開(kāi),本土產(chǎn)業(yè)必然面臨全新的市場(chǎng)格局。國(guó)民待遇將使國(guó)家資本、外國(guó)資本和民間資本獲得相同的準(zhǔn)入機(jī)會(huì),民間資本將在國(guó)有股減持、非流通股入市和大行業(yè)重組等領(lǐng)域全面參與。在相關(guān)政策、法規(guī)日益明確,同時(shí)國(guó)內(nèi)依靠低效的財(cái)政投入維持增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體系日漸乏力的情況下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)的依賴加強(qiáng),給證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)拓寬了市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(如電訊、金融、汽車(chē)、能源、航空)已經(jīng)選擇重組實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)全面、深入地介入,提供優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。一段時(shí)間,證券投資咨詢機(jī)構(gòu)言必MBO,但唱者眾和者寡,何也?體制障礙?法律制約?道德困惑?目標(biāo)公司匱乏?這都是次要因素,主要原因是市場(chǎng)公平原則使然。只要公司管理層不能合法地支付獲得股權(quán)的代價(jià),管理層收購(gòu)在我國(guó)就面臨不可逾越的障礙。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)在管理層收購(gòu)這一領(lǐng)域有市場(chǎng),但有難度。

在政策法規(guī)中明文規(guī)定獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告為企業(yè)資產(chǎn)重組的必備要件,證券投資咨詢機(jī)構(gòu)提供透明的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)勢(shì)必促進(jìn)上市公司對(duì)資產(chǎn)重組、并購(gòu)等行為的動(dòng)態(tài)信息披露,有利于規(guī)范上市公司的重組行為,從而保護(hù)投資者的合法權(quán)益,降低投資風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)拓展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù),同時(shí)也將促進(jìn)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)自身的研究力量以及對(duì)上市公司進(jìn)行更深入的接觸和調(diào)研,有利于推動(dòng)證券投資咨詢信息的優(yōu)化,從而向投資者提供更有價(jià)值的投資建議；證券投資咨詢機(jī)構(gòu)通過(guò)介入財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù),有利于中介機(jī)構(gòu)提高競(jìng)爭(zhēng)力、強(qiáng)化誠(chéng)信建設(shè),在不斷發(fā)展和壯大的基礎(chǔ)上推動(dòng)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展。

最近出臺(tái)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》,對(duì)上市公司諸多收購(gòu)行為均要求由獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供意見(jiàn),這就為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍。需要注意的是,由于收購(gòu)辦法中對(duì)所列出的這些財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的硬性要求,對(duì)于證券投資咨詢機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是實(shí)力和能力的挑戰(zhàn)。

應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)立規(guī)建制

面對(duì)新業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)以及來(lái)自其他市場(chǎng)參與者的競(jìng)爭(zhēng),證券投資咨詢機(jī)構(gòu)真正發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問(wèn)的作用需要解決的問(wèn)題很多,我們認(rèn)為以下七個(gè)問(wèn)題需要注意和解決:

首先,自我約束,明確業(yè)務(wù)的目標(biāo)定位。要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和戰(zhàn)略來(lái)定位,樹(shù)立起滿足客戶需求,維護(hù)證券市場(chǎng)的公開(kāi)、公正、透明和誠(chéng)信為從業(yè)宗旨,以追求客戶成功、市場(chǎng)成熟和中介機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)的多贏為高目標(biāo),通過(guò)與客戶建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)帶來(lái)長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),通過(guò)做大市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)的持續(xù)發(fā)展。

其次,內(nèi)強(qiáng)素質(zhì),造就一支精銳之師。要有自己的行業(yè)專(zhuān)家,練好內(nèi)功。

第三、增強(qiáng)獨(dú)立性,夯實(shí)生存的基礎(chǔ)。

準(zhǔn)確把握客戶和證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的價(jià)值取向,財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的目的是維護(hù)證券市場(chǎng)的公開(kāi)、公正與透明,確立證券市場(chǎng)的誠(chéng)信機(jī)制,保護(hù)證券市場(chǎng)所有投資人的利益。特別是為處于信息弱勢(shì)的公眾投資人提供保護(hù)。

滬深許多上市公司因資產(chǎn)置換、回購(gòu)、并購(gòu)、重組等關(guān)聯(lián)交易案例曾經(jīng)聘請(qǐng)過(guò)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn),在這些獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)中有不少曾經(jīng)是該公司的股票承銷(xiāo)商或配股承銷(xiāo)商。承銷(xiāo)商代表發(fā)起人股東向投資者銷(xiāo)售股票,主要代表的是發(fā)起人股東即大股東的利益,而獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)代表的主要是中小股東即獨(dú)立股東的利益。

第四、在目前的市場(chǎng)環(huán)境下,政府對(duì)有些企業(yè)仍具有較大的影響力,這就需要證券投資咨詢機(jī)構(gòu)提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)時(shí)具有積極協(xié)調(diào)好各方利益的能力,*求政策面對(duì)購(gòu)并重組等業(yè)務(wù)的支持和認(rèn)可。

第五、擔(dān)當(dāng)法律責(zé)任,逐步樹(shù)立客觀公正、敬業(yè)誠(chéng)信的機(jī)構(gòu)職業(yè)形象。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的作用在于通過(guò)獨(dú)立第三者的監(jiān)督,減少成本,防止上市公司董事、大股東的機(jī)會(huì)主義、利己主義等行為,防止大股東、董事?lián)p害中小投資者的利益。

第六、證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深交易所應(yīng)盡快對(duì)以下四項(xiàng)予以規(guī)范。

(一)證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)牽頭制訂財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),財(cái)務(wù)顧問(wèn)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)采取按件收費(fèi)或按標(biāo)的額的一定比例收費(fèi)。該標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)報(bào)財(cái)政部批準(zhǔn),證監(jiān)會(huì)、交易所備案。

(二)明確市場(chǎng)參與者的主體資格,營(yíng)造優(yōu)勝劣汰的財(cái)務(wù)顧問(wèn)環(huán)境,保證并購(gòu)市場(chǎng)參與者的主體合法、行為規(guī)范和財(cái)務(wù)顧問(wèn)市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。在目前的市場(chǎng)環(huán)境中,尤應(yīng)實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制。

目前可以承擔(dān)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)包括:有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券咨詢機(jī)構(gòu)和綜合類(lèi)證券公司。從事獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的人員也必須取得證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可。

建議:應(yīng)規(guī)定只有獨(dú)立的證券咨詢機(jī)構(gòu)才可以從事獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

可參照我國(guó)香港上市規(guī)則中的規(guī)定制訂準(zhǔn)入規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則。

(三)對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)范圍給予明文規(guī)定。從財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展和規(guī)范看,要促進(jìn)發(fā)展,首先要對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行鼓勵(lì)和規(guī)定。鑒于《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細(xì)則》的部分條款內(nèi)容已經(jīng)不適合當(dāng)前和今后的發(fā)展需要,建議應(yīng)盡快修改或另立規(guī)章,列如證監(jiān)會(huì)可制訂出臺(tái)《財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法》等法規(guī)。在當(dāng)前應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮在《上市規(guī)則》中就重大的資產(chǎn)出售和購(gòu)買(mǎi)、重大債務(wù)重組、股權(quán)的收購(gòu)兼并、關(guān)聯(lián)交易、大額募集資金變更投向等方面作出必須聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的規(guī)定。

明確將上市前的輔導(dǎo)納入財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù),并規(guī)定上市公司的承銷(xiāo)商、審計(jì)機(jī)構(gòu)不得兼做該上市公司的上市前的輔導(dǎo)；且兩年內(nèi)不得做該上市公司的一切獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

(四)對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)實(shí)行行業(yè)內(nèi)的執(zhí)業(yè)信譽(yù)評(píng)級(jí)制度,加強(qiáng)機(jī)構(gòu)的自律和它律機(jī)制。

第七、證券業(yè)協(xié)會(huì)一方面加快行業(yè)規(guī)范的制定,另一方面應(yīng)系統(tǒng)地對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入機(jī)制、執(zhí)業(yè)規(guī)范、業(yè)務(wù)范圍、市場(chǎng)作用和社會(huì)效益等向公眾進(jìn)行廣泛的媒體傳播。將證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)置于媒體的監(jiān)督下健康發(fā)展。

在我國(guó)加入WTO的背景下,對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)是大勢(shì)所趨。但就目前的情況看,國(guó)內(nèi)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的理論積累以及業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力還非常薄弱。尤其是證券市場(chǎng)發(fā)展需要而陸續(xù)出臺(tái)的各種規(guī)范措施和辦法(如《上市公司收購(gòu)管理辦法》)、增加證券市場(chǎng)的透明度和保護(hù)投資者利益的客觀要求,對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的規(guī)范要求越來(lái)越高,財(cái)務(wù)顧問(wèn)的價(jià)值也將日益凸現(xiàn),進(jìn)而也將給證券投資咨詢機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。但證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)亦會(huì)日益加重；行業(yè)內(nèi)的國(guó)際國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)將變得異常激烈。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的有質(zhì)量的發(fā)展期不能太長(zhǎng),且規(guī)范是確保有質(zhì)量的發(fā)展的基礎(chǔ)。因此,建議有關(guān)部門(mén)加快相關(guān)法律法規(guī)出臺(tái)的速度,給證券投資咨詢機(jī)構(gòu)一個(gè)良性發(fā)展的相對(duì)完備的法制環(huán)境,讓證券投資咨詢機(jī)構(gòu)在規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境中創(chuàng)新、開(kāi)拓,不斷提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力,在共同做大財(cái)務(wù)顧問(wèn)市場(chǎng)的同時(shí)充分有效發(fā)揮證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的應(yīng)有作用,推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展