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證券投資基金制度發(fā)展

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證券投資基金制度發(fā)展

摘要證券投資基金制度是證券投資基金市場(chǎng)上的正式和非正式規(guī)則,即正式制度和非正式制度。正式制度包括組織制度、市場(chǎng)制度、監(jiān)督和管理制度;非正式制度則主要指投資理念。從這兩方面研究基金的發(fā)展歷程:類型上從封閉式基金唯一到以開(kāi)放式基金為主;從品種上講是從股票型基金到債券基金及貨幣市場(chǎng)基金;組織形式上講,契約型基金唯一到公司型基金即將推出;投資理念上講從投機(jī)回歸理性投資。

關(guān)鍵詞證券投資基金制度封閉式基金契約型基金A

制度是規(guī)范人與組織的各種行為規(guī)則,可分為正式制度與非正式制度。正式制度是指正式的法規(guī),即憲法法令、法律法規(guī)、規(guī)章準(zhǔn)則;非正式制度指以道德觀念、約束禁忌、文化俗習(xí)和意識(shí)形態(tài)等存在人們內(nèi)心世界的規(guī)則。證券投資基金本身作為一種制度,在其發(fā)展初期是一種對(duì)潛在利益追求的利益誘導(dǎo)型的制度創(chuàng)新;當(dāng)成為一種大眾化的投資工具時(shí)候,它已經(jīng)是具有公共物品性質(zhì)的金融制度,變?yōu)橐环N制度安排。

1中國(guó)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)序

作為一種集合投資、專業(yè)理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)、收益共享的金融產(chǎn)品和投資工具,證券投資基金制度起源于19世紀(jì)的歐洲,到21世紀(jì),美國(guó)的證券投資基金業(yè)最為發(fā)達(dá),已與銀行、保險(xiǎn)并駕齊驅(qū)、三足鼎立。中國(guó)投資基金制度的設(shè)立與發(fā)展,是隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革與資本市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的,依主管機(jī)關(guān)管轄權(quán)力的過(guò)渡,以1997年11月14日《證券投資基金管理暫行規(guī)定》為標(biāo)志,將證券投資投資基金市場(chǎng)發(fā)展分為兩個(gè)階段:1997年底前的投資基金創(chuàng)業(yè)階段,或稱“老基金”階段;1998年3月23日基金金泰和開(kāi)元的成立,標(biāo)志著我國(guó)投資基金制度開(kāi)始走向規(guī)范化方向發(fā)展階段,也通常被叫做“新基金”階段。

1.1老基金階段

其特點(diǎn)是:基金的發(fā)起、組織結(jié)構(gòu)及信息披露不規(guī)范;基金類型單一、規(guī)模小;投資結(jié)構(gòu)不合理;法律建設(shè)滯后。

中國(guó)證券投資基金業(yè)起步于20世紀(jì)90年代初期。經(jīng)濟(jì)體制改革后國(guó)民收入分配格局的變化和股份制試點(diǎn)與股票市場(chǎng)的建立,客觀上提供了條件。1992~1997年,由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的投資基金及基金類受益券被稱為“老基金”。1991年8月,珠海國(guó)際信托投資公司發(fā)起設(shè)立了我國(guó)第一只國(guó)內(nèi)基金——珠信基金,規(guī)模為6930萬(wàn)元;以后基金開(kāi)始在全國(guó)各地迅速出現(xiàn)。

老基金是在證券市場(chǎng)初創(chuàng)階段自下而上發(fā)展起來(lái)的,是經(jīng)濟(jì)主體利益驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)物,因而很不規(guī)范。當(dāng)時(shí)引入基金制度,僅是為了彌補(bǔ)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的不足和用于地方政府的籌資建設(shè),全國(guó)共有78只投資基金,募集資金73億元,全部是封閉式基金。除了淄博基金、天驥基金和藍(lán)天基金為公司型基金外其余都是契約型基金。具有專業(yè)化基金管理公司管理運(yùn)作的基金較少,大部分由證券或信托機(jī)構(gòu)的基金部負(fù)責(zé)運(yùn)作。老基金基本上是綜合性基金,不是現(xiàn)代意義上的專門證券投資基金。

1.2新基金階段

特點(diǎn)是:注重法制建設(shè),基金規(guī)模迅猛擴(kuò)大,品種結(jié)構(gòu)多樣化,基金隊(duì)伍逐年壯大,管理規(guī)模兩極分化。

注重法制建設(shè),初步建立起了監(jiān)管體系。從1997年11月14日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《證券投資基金管理暫行辦法》開(kāi)始,央行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局等陸續(xù)了20多個(gè)法律、法規(guī)、通知。內(nèi)容涉及基金的組織制度、市場(chǎng)制度、監(jiān)管制度各個(gè)方面。證券投資基金業(yè)的發(fā)展才相應(yīng)地進(jìn)入一個(gè)依法規(guī)范、謹(jǐn)慎發(fā)展的階段。該階段是以中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為基金管理的主管機(jī)關(guān)為標(biāo)志,這以后發(fā)行的基金稱為新基金。1998年3月,基金金泰、基金開(kāi)元的成功發(fā)行,揭開(kāi)了我國(guó)新的證券投資基金發(fā)展的序幕。1998~2000年期間,我國(guó)陸續(xù)發(fā)展了30多只證券投資基金,募集的資金規(guī)模達(dá)540億元,凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)800多億元,占股票市場(chǎng)總值的20%左右。但這些基金均為契約型封閉式基金。而原來(lái)的“老基金”經(jīng)過(guò)規(guī)范化重組工作,絕大部分已經(jīng)改組為“新基金”。

基金業(yè)在金融行業(yè)率先開(kāi)放,極大地促進(jìn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和業(yè)績(jī)分化。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的出現(xiàn)推進(jìn)了證券基金業(yè)形成一種良性的優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)格局,基金操作日趨規(guī)范和透明,操作水平不斷提高,投資者將得到更大的實(shí)惠。同時(shí),業(yè)績(jī)開(kāi)始分化,那些良好、廣受投資者認(rèn)同、品牌出眾的基金正在脫穎而出,而業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低價(jià)徘徊的基金將面臨淘汰。

基金規(guī)模的四次擴(kuò)容,解決市場(chǎng)增量不足的問(wèn)題。從1999~2004年9月,基金市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生過(guò)四次大規(guī)模擴(kuò)容?;鹨?guī)模從無(wú)到1000億份基金單位用了4年時(shí)間,從1000億份到2000億僅用了2年的時(shí)間。中國(guó)基金擴(kuò)容與政策相關(guān)性極強(qiáng),每一次擴(kuò)容都與政策的支持密不可分,因此,中國(guó)的基金業(yè)發(fā)展中政策因素表現(xiàn)極為明顯。

基金品種結(jié)構(gòu)的多樣層次化,滿足不同投資者的需求。2001年9月,首只開(kāi)放式基金—華安創(chuàng)新基金正式。以后基金的品種類型日趨完善,開(kāi)始多樣化發(fā)展,整個(gè)基金行業(yè)的管理及經(jīng)營(yíng)理念開(kāi)始了一次新的飛躍。目前,開(kāi)放式基金的品種已從高風(fēng)險(xiǎn)的股票型基金縱深過(guò)渡到低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場(chǎng)基金、保本基金等,從而為投資者基本建立了層次分明、風(fēng)險(xiǎn)迥異的基金產(chǎn)品體系。平衡型、成長(zhǎng)型、優(yōu)化指數(shù)型、指標(biāo)股成長(zhǎng)型、國(guó)企股型、成長(zhǎng)價(jià)值復(fù)合型等多種品種,以及貨幣市場(chǎng)基金、保本基金的出現(xiàn),滿足了廣大人民多元化的投資需求。到2006年11月30日,開(kāi)放式基金有256只,占全部基金的83%:其中開(kāi)放式貨幣市場(chǎng)型49只,股票型含股票指數(shù)型共108只,混合型含偏股偏債以及平衡型共65只,債券型分中短期和長(zhǎng)期型26只,保本型6只,特殊策略2只。封閉式基金54只,總規(guī)模817億,總市值586.29億,總凈值873.45億。管理公司也從過(guò)去的管理1或2家基金到管理4以上?;鹨呀?jīng)成為證券市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資力量和廣大投資者的重要投資工具,基金所倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念越來(lái)越被市場(chǎng)認(rèn)同和接受,對(duì)證券市場(chǎng)的影響日益擴(kuò)大。

此外,基金的市場(chǎng)配套服務(wù)體系也建立起來(lái)。如建立起了以銀行和證券公司為主體的基金銷售渠道,規(guī)定了基金公司的融資方法,成立了基金行業(yè)協(xié)會(huì),模仿美國(guó)晨星建立了中國(guó)的評(píng)級(jí)制度等等。另外,保護(hù)投資者制度頒布較多,如建立了證券投資風(fēng)險(xiǎn)基金、股評(píng)規(guī)范制度等等,提升了投資者信心。

2中國(guó)證券投資基金投資理念的變遷

投資理念屬于非正式制度的范疇?;鹜顿Y理念的變化期間,正是中國(guó)證券投資基金從產(chǎn)生到壯大的發(fā)展期間,也是我國(guó)證券市場(chǎng)從制度缺陷到逐漸健全的期間。因此,中國(guó)證券投資基金的投資理念大致經(jīng)歷了這樣四個(gè)階段:盲目跟隨期、初步發(fā)展期、準(zhǔn)理性思考期以及理性投資期。

2.1盲目跟隨期(1998.3~1999.3)

投資理念表現(xiàn)為多變、隨意性大,這是中國(guó)證券投資基金發(fā)展的初始階段。1998年上市的基金僅有金泰、開(kāi)元、興華、安信、裕陽(yáng)5只,基金投資理念尚未形成,從基金的《招募說(shuō)明書》及其投資行為來(lái)看,還無(wú)法對(duì)其投資理念作明確的判斷,大多數(shù)為追蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)而隨波逐流。各基金在面市之初選擇了高科技和重組類股票作為投資重點(diǎn),基金的投資理念常常改弦更張。如基金裕陽(yáng),其上市時(shí)提出的投資理念為“分散化、安全性、收益性”,強(qiáng)調(diào)分散投資和降低風(fēng)險(xiǎn),但是,隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)的日漸顯化,馬上改為“著重長(zhǎng)遠(yuǎn)、理性投資”的新理念,重點(diǎn)投資電子信息業(yè)?;鹈媸兄醯摹凹w無(wú)意識(shí)”為其后基金投資理念的總體趨同和急功近利埋下了伏筆。

2.2初步發(fā)展期(從1999.4~2001.初)

投資理念表現(xiàn)為急功近利、個(gè)性特征不明顯。這個(gè)長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市行情內(nèi),股市一直處于熱點(diǎn)紛呈的上升通道,重組股、小盤股、科技股、網(wǎng)絡(luò)股輪番啟動(dòng),基金的投資風(fēng)格總體上以積極操作、集中持股為主。大多數(shù)基金都選擇了積極投資的戰(zhàn)略,為追逐市場(chǎng)利潤(rùn)而集中重復(fù)持股,聯(lián)合推高股價(jià)。在此階段,大部分基金的年平均換手率都在300%以上,即持股時(shí)間平均不到4個(gè)月,基金興華1999年的換手率甚至高達(dá)820%,投資理念完全與短線高手無(wú)異。重復(fù)持股現(xiàn)象更為嚴(yán)重,1999年年末,在電子通訊行業(yè)上基金的持股已有越來(lái)越集中的跡象,基金重復(fù)持股現(xiàn)象相當(dāng)普遍。海虹控股、中關(guān)村、清華同方等股票受到各只基金不約而同的追捧。大成基金管理有限公司管理的4只“景”字頭基金全部重倉(cāng)持有國(guó)電電力,基金裕陽(yáng)和基金裕隆前10名股票的重合率、基金安信和基金安順前10名股票的重合率均達(dá)60%。從大多數(shù)基金的投資組合中,人們很難發(fā)現(xiàn)獨(dú)立的個(gè)性??梢哉f(shuō),1999~2001年初,基金投資理念普遍呈現(xiàn)出急功近利的心態(tài)。

2.3準(zhǔn)理性思考期(2001.6~2004.6)

投資理念開(kāi)始調(diào)整,趨向于務(wù)實(shí)。2001年以來(lái),高科技、重組概念相繼遭到市場(chǎng)的質(zhì)疑,股市自2001年6月以后開(kāi)始步入前所未有的暴挫之中,原先的集中持股理念遭到了極大的打擊,習(xí)慣于重復(fù)持股的景系、普系、安系基金其2001年的凈值出現(xiàn)了大幅下跌。市場(chǎng)以活生生的現(xiàn)實(shí)無(wú)情否定了部分基金此前的投資理念。而一向倡導(dǎo)理性投資分散風(fēng)險(xiǎn)的基金泰和則在大盤的暴挫中表現(xiàn)突出,唯一實(shí)現(xiàn)了年終和年末兩次分紅派現(xiàn),一向注重價(jià)值投資、作風(fēng)穩(wěn)健的基金安信亦在年末推出大比例派現(xiàn)計(jì)劃,其給予投資者的回報(bào)率達(dá)到133%,相比之下,大多數(shù)原先崇尚積極投資集中持股的基金則跌至凈值以下,年末無(wú)法給予投資人任何回報(bào)?;鸸芾砉鹃_(kāi)始進(jìn)行深刻的反思,并改變了投資理念,紛紛選擇了大幅減倉(cāng)和消極守倉(cāng)的戰(zhàn)略。各基金對(duì)電子、新材料、信息類科技重倉(cāng)股進(jìn)行大舉減倉(cāng),并且在大盤的暴跌中,各基金對(duì)不同行業(yè)的減持力度是不同的,由此開(kāi)始了投資行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,其中,最為突出的特點(diǎn)是大幅降低信息技術(shù)業(yè)的持有比例的同時(shí),大幅增加了制造業(yè)的持倉(cāng)比例。至此,基金對(duì)在科技股行情中遺留下來(lái)的長(zhǎng)期持有重倉(cāng)股的減持基本完成。

2.4理性投資期(2004.6~)

投資理念逐步成熟,并向規(guī)范化、多樣化發(fā)展。中國(guó)證券投資基金業(yè)經(jīng)過(guò)8年的快速發(fā)展,已經(jīng)形成了相對(duì)完善的基金行業(yè)運(yùn)作與監(jiān)管體系,正處于一個(gè)規(guī)范制度基礎(chǔ)上的迅速發(fā)展和大力推廣階段的新起點(diǎn)上。2003年10月全國(guó)人大第10次會(huì)議通過(guò)了《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》,并于2004年6月1日正式實(shí)施。政府采用了立法等手段引導(dǎo)投資理念,宏觀上主要以制度建設(shè)、創(chuàng)新為中心,了20多個(gè)相關(guān)法律、法規(guī),內(nèi)容涉及基金制度的各個(gè)方面,2006年11月中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出,要做優(yōu)做強(qiáng)基金業(yè),推動(dòng)有條件的基金管理公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn),開(kāi)展專戶理財(cái)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)創(chuàng)新。目前管理層還將出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,要求封閉式基金修改契約為每年至少分紅一次,并希望更多次數(shù)地向投資者實(shí)施分紅。封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象是基金市場(chǎng)非理性投資的一個(gè)綜合反映。但從2005年7月8日到2006年11月30日,53只封閉式基金價(jià)格平均上漲158.44%,其中25只大盤基金期間價(jià)格平均上漲164.57%,28只轉(zhuǎn)制基金期間價(jià)格平均上漲121.66%。封閉式基金價(jià)格漲幅大大超過(guò)大盤的漲幅。尤其是下半年以來(lái),封閉式基金行情更是狂飆猛進(jìn)。這說(shuō)明投資者逐步恢復(fù)理性,使得基金折價(jià)率6月9日為37.996%,11月初為32%,在凈值增長(zhǎng)與“封轉(zhuǎn)開(kāi)”消息刺激下走勢(shì)進(jìn)一步加速,折價(jià)現(xiàn)象快速改善,即將消除。

微觀主體基金管理公司和投資者個(gè)人更加冷靜和理性,比較認(rèn)同基金的投資方式,經(jīng)歷了股市的長(zhǎng)期低迷的考驗(yàn),進(jìn)入藍(lán)籌股時(shí)代,多數(shù)投資者的投資理念開(kāi)始更新?;久娣治觥⒔M合投資、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、注重風(fēng)險(xiǎn)控制的投資理念和投資策略已在基金中悄然形成。特別是2005年上半年以來(lái),績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股成為基金價(jià)值投資的主流品種,基金已經(jīng)成為證券市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資力量和廣大投資者的重要投資工具,基金所倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念開(kāi)始受到市場(chǎng)廣大參與者的廣泛認(rèn)同與接受,并有效地引導(dǎo)了市場(chǎng)的投資方向,真正發(fā)揮了證券投資基金對(duì)培育機(jī)構(gòu)投資者、樹(shù)立成熟的投資理念和穩(wěn)定證券市場(chǎng)的重要作用。

總之,從中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)制度的發(fā)展歷程來(lái)看:證券投資基金的發(fā)展時(shí)序,類型上講是從封閉式基金發(fā)到開(kāi)放式基金;從品種上講是從股票型基金到債券基金再到貨幣市場(chǎng)基金;組織形式上講,目前只是契約型基金,但公司型基金已經(jīng)拿在議事日程。配套服務(wù)制度從無(wú)到有,日趨完善;監(jiān)管體系已經(jīng)構(gòu)建,尚待完善。證券投資基金的投資理念變遷較快,日趨理性,投資策略日益成熟。顯然,基金市場(chǎng)制度的引入和建立,促進(jìn)了社會(huì)資源的優(yōu)化配置,滿足了不同的投資需求,促進(jìn)了市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展,對(duì)證券市場(chǎng)起到了一定的機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定作用。

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