證券市場(chǎng)信息公開

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證券市場(chǎng)的信息公開制度是證券法律制度的核心，而且能夠有效的防范與化解證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)廣大證券投資者的利益。但由于我國(guó)的證券法對(duì)于信息公開制度的規(guī)定過于原則性制度化，所以還有待于進(jìn)一步探討和完善。

一、信息公開制度的含義及必要性

信息公開制度是指發(fā)行證券的公司在證券發(fā)行與交易諸環(huán)節(jié)中能夠依法公開有關(guān)自己發(fā)行證券的一切真實(shí)信息而建立的一整套制度.其完整的內(nèi)容包括公開發(fā)行，定期報(bào)告公開和重大事件的臨時(shí)公開。證券市場(chǎng)的信息公開制度是一項(xiàng)與三公原則緊密相連的制度。我國(guó)證券法第3條規(guī)定：“證券的發(fā)行，交易活動(dòng)，必須實(shí)行公開，公平，公正的原則?！比瓌t中，公開是核心，我國(guó)證券法也正是在公開原則的基礎(chǔ)上建立和形成了一整套的信息公開制度。公開的證券信息一方面可以使資金規(guī)模小，信息獲取途徑少的證券投資者防范高速流動(dòng)的投機(jī)資本市場(chǎng)給證券市場(chǎng)帶來繁榮場(chǎng)面的同時(shí)所隱藏的巨大投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，也能促使欲借資本市場(chǎng)謀求快速發(fā)展的上市公司迅速得到融資。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)的信息公開制度的現(xiàn)狀分析與問題透析

近幾年來，我國(guó)證券市場(chǎng)的信息公開方面違法行為相當(dāng)嚴(yán)重。從瓊民源到紅光，自銀廣夏到鄭百文，以至于華紡股份上市第二天就公告承認(rèn)公司上市時(shí)公布的信息虛假。就連一直在二級(jí)市場(chǎng)上相當(dāng)活躍和強(qiáng)勢(shì)的新疆啤酒花近期也被死死砸在跌停板上，原因就是涉及10億元的地下?lián)s一直沒有任何的信息披露。根據(jù)我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證監(jiān)部門及政權(quán)交易所上市公司申報(bào)子公司資料及查訪顯示：1998-2000年4月異常上市的公司約有50家，其中6成的公司有挪用公司資產(chǎn)，利益輸送或虛偽不實(shí)的情況①。證券市場(chǎng)的信用危機(jī)像傳染病一樣迅速擴(kuò)散開來。這不禁使我們想問中國(guó)證券市場(chǎng)你怎么了？

（一）被忽視的信息公開

我國(guó)證券法第10條規(guī)定：“公開發(fā)行的證券，必須符合法律，行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或?qū)徟?，未?jīng)依法核準(zhǔn)或?qū)徟魏螁挝缓蛡€(gè)人不得向社會(huì)公開發(fā)行證券。”法律明確規(guī)定了我國(guó)目前證券的發(fā)行與上市采取審批制。而主管部門在對(duì)發(fā)行和上市的主體資信及經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)估時(shí)往往不以時(shí)常市場(chǎng)需求為指南，同時(shí)對(duì)于上市公司自身來說又怠于履行公開義務(wù)的要求。長(zhǎng)此以來，主管部門依據(jù)政府的偏好暗箱操作使得經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)面臨融資困境，而那些經(jīng)營(yíng)能力較差的國(guó)有企業(yè)為了爭(zhēng)取稀缺的上市資源而進(jìn)行違規(guī)包裝的又比比皆是。由此可見，證券上市采取單一政府審批制已無法適應(yīng)高度靈活的證券市場(chǎng)，反而給層層官卡“的腐敗提供了滋生的溫床

（二）欺詐的公開信息

上市公司的信息公開包含：發(fā)行公開與持續(xù)公開兩方面的內(nèi)容。其體現(xiàn)形式主要有招股說明書，上市報(bào)告書，定期報(bào)告書，重大事件的臨時(shí)報(bào)告，公司收購(gòu)報(bào)告書等各種形式的財(cái)務(wù)報(bào)表。而正是在這些財(cái)務(wù)報(bào)表的制作過程中上市公司往往可以采用當(dāng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)，而實(shí)際消耗并未下降；粗制濫造降低服務(wù)質(zhì)量從而掩蓋變相提價(jià)；通過交納資金占用費(fèi)的方式托管經(jīng)營(yíng)；或向關(guān)聯(lián)方面低價(jià)購(gòu)入資產(chǎn)而虛構(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，違規(guī)提供地下?lián)５雀鞣N手段包裝上市圈錢。例如96年紅光實(shí)業(yè)股份有限公司在其股票上市的申報(bào)材料中就采取了虛構(gòu)產(chǎn)品銷售，虛增產(chǎn)品庫(kù)存，和違規(guī)帳務(wù)處理等手段將1996年度實(shí)際虧損1.3億元，虛報(bào)為盈利5400萬元，從而騙取上市資格。剛剛上市半年后，在1998年4月公布的1997年度報(bào)告中既告虧損1.98億元之巨，引起市場(chǎng)一片嘩然。正如1998年時(shí)任美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席阿瑟，萊維特在一篇題為“數(shù)字的游戲”的報(bào)告中指出的：“請(qǐng)公司管理者銘記，財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)字的真實(shí)性同公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益直接相關(guān)，雖然游戲極具誘惑，試場(chǎng)壓力很大，但玩數(shù)字游戲?qū)?dǎo)致朝不保夕，結(jié)果只能是自取滅亡?！雹?/p>

（三）誤導(dǎo)的公開信息

首先從我國(guó)近幾年來上海證券交易所，深圳證券交易所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示公司信息公開的較短時(shí)期內(nèi)，股票價(jià)格變化的幅度相對(duì)較小，內(nèi)幕信息在公布之前提前泄露的現(xiàn)象十分的嚴(yán)重③。其次由于公開的信息存在著定期報(bào)告時(shí)間的固定性，反映信息能力的滯后性等不利因素。上市公司可以采取關(guān)聯(lián)公司的方式在發(fā)行新股的同時(shí)借入資產(chǎn)，而在另外一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上（如給股東分紅派息時(shí)）將資金向關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)移，這樣以來，信息公開的目的不但不能為投資者充當(dāng)分析判斷的標(biāo)準(zhǔn)，反而會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。

（四）被規(guī)避的公開義務(wù)

我國(guó)證券法79條規(guī)定：“當(dāng)投資者持有上市公司已經(jīng)發(fā)行股份的5%時(shí)，必須履行報(bào)告及通知義務(wù)。最近幾年來，上市公司多數(shù)為了規(guī)避該義務(wù)，以及30%以上要約收購(gòu)義務(wù)，方便關(guān)聯(lián)議案的通過等行為時(shí)不自覺得充當(dāng)了”一致行動(dòng)人“的角色?！币恢滦袆?dòng)人“是指依據(jù)一項(xiàng)協(xié)議或協(xié)定通過一家公司的投票權(quán)，一起積極合作以取得或鞏固對(duì)該公司控制權(quán)的人④該概念最早出現(xiàn)在1994年的寶延風(fēng)波中。就單個(gè)人來講所持的股份都達(dá)不到5%的界限，所以也沒有履行公開義務(wù)的必要，但是事實(shí)上幾個(gè)人聯(lián)合的持股數(shù)早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過5%的界限。在2001發(fā)生的“方正科技攻略中就發(fā)生了類似的行為”。⑤“一致行動(dòng)人”的身份歸屬有待于進(jìn)一步在法律中得到規(guī)范

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)信息公開的初步思考

鑒于以上分析，信息公開應(yīng)該做到及時(shí)，準(zhǔn)確，完整，全面，真實(shí)，有效。信息公開在證券市場(chǎng)上具有重要意義，對(duì)于投資者而言，投資效率的高低在一定程度上是與信息量的獲得成正比的。所以我們應(yīng)該如何進(jìn)一步完善信息公開制度，切實(shí)際保護(hù)投資者的利益，筆者作出如下幾點(diǎn)建議：

（一）完善證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督職能

中國(guó)證監(jiān)會(huì)是我國(guó)證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，而現(xiàn)行的證券法對(duì)其權(quán)限的規(guī)定過于狹窄，英美等國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般均有廣泛的權(quán)利如調(diào)度權(quán)，鑒發(fā)禁令權(quán)，民事調(diào)查權(quán)，停止違法行為令，起訴權(quán)等等，但立足于我國(guó)目前證券市場(chǎng)要從實(shí)際出發(fā)解決證券市場(chǎng)存在的問題，筆者建議在修改證券法時(shí)，對(duì)完善證監(jiān)會(huì)監(jiān)管職能的要求方面應(yīng)該是在風(fēng)險(xiǎn)防范的同時(shí)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，既要有利于完善市場(chǎng)的各項(xiàng)功能，又要有利于維護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。所以證券監(jiān)管職能的重點(diǎn)內(nèi)容應(yīng)該是對(duì)上市公司的信息公開制度內(nèi)容的監(jiān)管?？梢钥紤]在現(xiàn)有的年報(bào)，中期報(bào)告，季報(bào)及重大事件的臨時(shí)報(bào)告，基礎(chǔ)上建立對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的動(dòng)態(tài)抽查制，或建立臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施的月報(bào)制度，既公司按月份公布自己的經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)狀況。（在審核上采用注冊(cè)會(huì)計(jì)制確保信息公開的真實(shí)準(zhǔn)確。）這樣以來既可以有效的防止由于公開信息的時(shí)間過于固定，而給上市公司可乘之機(jī)，從而為信息失真埋下隱患，才能夠真正做到在這樣一個(gè)信息不對(duì)稱的市場(chǎng)上真正保護(hù)投資者的利益。

（二）強(qiáng)化審計(jì)監(jiān)督職能

只有進(jìn)一步強(qiáng)化社會(huì)審計(jì)系統(tǒng)的監(jiān)督職能，才能確保信息公開的真實(shí)，準(zhǔn)確。真實(shí)準(zhǔn)確要求公開的數(shù)據(jù)，資料表達(dá)必須精確，不作虛假或誤導(dǎo)性陳述。在筆者認(rèn)為應(yīng)該盡快采取注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度對(duì)公開的信息予以審核，實(shí)踐證明，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性最強(qiáng)，也最能公正的反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果⑥。當(dāng)然根據(jù)我國(guó)目前的國(guó)情，還可以在原有的會(huì)計(jì)計(jì)量方面通過改變折舊政策；變更股權(quán)投資的核算方法；存貨計(jì)價(jià)方法，以及壞帳損失核算方法，在會(huì)計(jì)收入確認(rèn)與費(fèi)用確認(rèn)方面有效杜絕上市公司的表外融資，而盡量防止由于會(huì)計(jì)失真而造成的上市公司信息公開的質(zhì)量普遍低下

（三）強(qiáng)化證券發(fā)行上市的透明度審核

目前我國(guó)證券發(fā)行上市皆采取審核制，其中因沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思路對(duì)證券市場(chǎng)資源有效配置所帶來的阻礙作用也就不言而喻了，況且允許監(jiān)管機(jī)關(guān)手握重權(quán)而又對(duì)其缺乏監(jiān)督，腐敗所需的外部條件就是完全具備。陽(yáng)光是最好的防腐劑，燈光是最棒的警察.誰來監(jiān)督管理者呢？筆者建議能否針對(duì)單一的部門審核制建立起有效的新聞媒體和發(fā)行申請(qǐng)人監(jiān)督。例如在揭露瓊民源及紅光案件中新聞機(jī)構(gòu)就發(fā)揮了巨大作用，而發(fā)行申請(qǐng)人也可按照我國(guó)行政復(fù)議法及行政處罰法的有關(guān)規(guī)定對(duì)證監(jiān)會(huì)的不公正行為提出異議。

（四）從法人治理結(jié)構(gòu)的角度促使信息公開

具有良好的法人治理結(jié)構(gòu)，是國(guó)際先進(jìn)企業(yè)的重要特征，也是投資者選擇投資對(duì)象的重要依據(jù)。Mckinsey&Company的一份投資者意向報(bào)告顯示，3/4以上的投資者認(rèn)為他們?cè)谶x擇投資對(duì)象時(shí)，公司的治理結(jié)構(gòu)，特別是董事會(huì)的結(jié)構(gòu)和績(jī)效與該公司財(cái)務(wù)績(jī)效和指標(biāo)一樣重要。80%以上的投資者愿意對(duì)治理結(jié)構(gòu)好的企業(yè)出更高的價(jià)錢⑦。而與此同時(shí)，公司的懂事及經(jīng)理人對(duì)于公司會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確知悉，有助于對(duì)公司前景做出準(zhǔn)確的預(yù)期，更有利于公司向經(jīng)營(yíng)良好，有序的方向發(fā)展，同時(shí)從避免承擔(dān)劣質(zhì)經(jīng)理人員所帶來的負(fù)的外部效應(yīng)上說，高級(jí)懂事和經(jīng)理層們都應(yīng)該積極主動(dòng)的向外部公開信息，所以證券法修改中完善信息公開制度應(yīng)該與公司法中的法人治理結(jié)構(gòu)相互結(jié)合，協(xié)調(diào)發(fā)展。

（五）提高證券投資者自身素質(zhì)

為了保證廣大證券投資者能夠?qū)_的信息作以及時(shí)全面的了解，我國(guó)證券法第64條明確規(guī)定：依照法律，行政規(guī)定必須做出的公告，應(yīng)當(dāng)在國(guó)家有關(guān)部門規(guī)定的報(bào)刊上或者在專項(xiàng)出版的報(bào)刊上刊登，同時(shí)將其置備于公司住所，證券交易所，供社會(huì)公眾查閱。所以提高證券市場(chǎng)上投資者的自身素質(zhì)使其具備分析上市公司公開的財(cái)務(wù)報(bào)告及其附注信息的能力顯得尤為重要。廣大證券投資者除從指定的“七刊一報(bào)”上查閱相關(guān)公開信息外，還應(yīng)通過從市場(chǎng)分析人士的調(diào)研取得的有關(guān)資料與信息著手縮小自己于大的機(jī)構(gòu)投資者獲取信息不對(duì)稱的差距，從而做出理論性的投資判斷，切實(shí)保護(hù)自身利益

主要參考書目

（1）《中國(guó)證券法適用》，于學(xué)軍、馬治國(guó)、夏雅麗，115頁(yè)，陜西人民出版社。

（2）《風(fēng)風(fēng)雨雨證券法》，王連洲、李誠(chéng)，上海三聯(lián)出版社。

（3）《中國(guó)商法年刊》作者：何承哲，317頁(yè)，上海人民出版社。

（4）AuthurLeritt《Thenumbersgameyucentesforlawandbusiness》1998。

（5）參見《公司法律評(píng)論》，顧功耕，上海人民出版社。

（6）《我國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露問題研究》52頁(yè)中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社。

（7）《入世后中國(guó)金融法律的理論與實(shí)踐》劉丹冰70頁(yè)陜西人民出版社。