在线观看av毛片亚洲_伊人久久大香线蕉成人综合网_一级片黄色视频播放_日韩免费86av网址_亚洲av理论在线电影网_一区二区国产免费高清在线观看视频_亚洲国产精品久久99人人更爽_精品少妇人妻久久免费
首頁 > 文章中心 > 正文

證券綜合性發(fā)展

前言:本站為你精心整理了證券綜合性發(fā)展范文,希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值,我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文,歡迎咨詢。

證券綜合性發(fā)展

目前國內(nèi)證券研究機構雖然經(jīng)過不斷探索,但由于各方面的原因,其發(fā)展受到一定程度的限制。隨著證券市場和研究機構自身的不斷成熟,研究機構作為“券商總體發(fā)展的參謀、四大業(yè)務的有力后盾、券商最寶貴的人才儲備和無形資產(chǎn)中充當主力”的功能將愈益顯現(xiàn)。

我國證券市場在蓬勃發(fā)展的初期,券商之間的競爭主要取決于制度、背景等非市場經(jīng)濟方面的因素。1998年底《證券法》的出臺,意味著我國證券市場將逐步走向規(guī)范和成熟。實施分類管理后,券商各項業(yè)務在逐步走向規(guī)范、理性和有序的同時,競爭將更為激烈,券商自身的實力將成為競爭中最主要的因素。為此,一些綜合性券商在證券市場低迷而紛紛縮減其他部門時,卻加強了研究機構的力量。這是因為,在新的競爭格局下,研究實力將成為綜合性券商核心競爭力的主要體現(xiàn)。

加強證券研究,促進研究與業(yè)務的共同發(fā)展

一、證券研究是綜合性券商各項業(yè)務深入發(fā)展的基石

(一)承銷業(yè)務風險加大、責任加強,研究實力決定承銷的成敗

我國股票的承銷業(yè)務自股票市場開業(yè)以來,基本上是在低層次上競爭,加之非市場經(jīng)濟因素的干擾,大多數(shù)投行人員的精力主要放在爭項目上,真正做好項目的較少,以致過度包裝成為公開的秘密。根據(jù)《證券法》中證券發(fā)行權利、責任的規(guī)定,券商承銷將承擔連帶責任風險。同時,根據(jù)第二十八條的規(guī)定,今后股票的發(fā)行價格將由發(fā)行人和承銷商協(xié)商確定。這條規(guī)定意味著承銷商沒有發(fā)行失敗的風險、一級市場沒有投資風險的“新股不敗”將成為神話。股票發(fā)行改為協(xié)商定價后,不同發(fā)行企業(yè)的市場定價將區(qū)別開來,一級市場發(fā)行價和二級市場交易價將大大接近,一級市場風險上升。這就要求券商必須對發(fā)行人的行業(yè)前景、經(jīng)營業(yè)績、財務狀況等有清醒的認識和明確的判斷,在判定企業(yè)真正價值的基礎上制定出合理的發(fā)行價格和發(fā)行方案。一旦發(fā)行失敗,一級市場的股票被套,或承擔其他連帶責任風險,將可能引發(fā)公司財務危機。因此,作為券商研究最基本內(nèi)容的公司分析和定價,將直接關系到發(fā)行的成敗甚至券商自身的存亡。

(二)自營業(yè)務理性化、規(guī)范化,基本面研究的重要性凸現(xiàn)

自營業(yè)務一直是券商重要的利潤來源。在二級市場較好時,自營業(yè)務利潤占券商利潤的50%左右,行情較差時其比例也在20%左右。我國券商自營曾經(jīng)存在很多違規(guī)行為,如挪用客戶保證金、與上市公司聯(lián)手炒作、散布謠言、操縱股價、對倒、內(nèi)幕交易等?!蹲C券法》出臺后,監(jiān)管將更加嚴格,違規(guī)行為將承擔更大的法律風險。同時,券商有限的資金將在承銷、經(jīng)紀和自營中分配,因此,券商的自營業(yè)務將更加理性,注重規(guī)避風險,整個投資理念將發(fā)生變化。

首先,加強宏觀研究,掌握政策導向,有利于券商降低系統(tǒng)風險。雖然系統(tǒng)風險來源于宏觀因素變化對市場整體的影響,而且不以單個券商的意志為轉(zhuǎn)移,但這并不等于說券商就無法降低系統(tǒng)風險對自身經(jīng)營產(chǎn)生的不確定性。正因為系統(tǒng)風險來源于宏觀因素,即來源于政策(包括財政政策、貨幣政策)的調(diào)整、主要經(jīng)濟指標的波動、經(jīng)濟周期的影響等,所以這些系統(tǒng)風險在一定程度上是可以預測和控制的。例如,經(jīng)濟周期的波動有一定規(guī)律,政策的調(diào)整是基于整個社會經(jīng)濟更健康地發(fā)展。因此,加強宏觀研究,把握住政策導向,就可以有效地降低系統(tǒng)風險。

其次,券商自營將更加依賴于對行業(yè)的研究和公司分析。在一個投機性很強的證券市場中,券商自營主要依賴于資金優(yōu)勢、內(nèi)幕消息或成功的做莊,研究部門的上市公司投資價值分析報告往往難以得到投資管理部門的認同。隨著證券市場的成熟和完善,公司股票的價格將越來越體現(xiàn)其實際價值,這要求券商研究部門必須深入理解上市公司及其所處的行業(yè)。具體內(nèi)容包括:跟蹤研究國家的產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)動向,充分認識我國產(chǎn)業(yè)政策未來變化的趨勢及其行業(yè)經(jīng)濟的結構,準確分析上市公司所處的行業(yè)周期及其在行業(yè)中的競爭態(tài)勢,并加強對企業(yè)的銷售收入、行業(yè)的成本結構、市場條件、企業(yè)歷史等方面的研究;分析上市公司股本結構與變化、公司的長遠規(guī)劃,了解公司的資產(chǎn)重組狀況及其產(chǎn)品市場競爭力;研究上市公司的現(xiàn)狀和發(fā)展前景,分析公司的市場范圍、產(chǎn)品的質(zhì)量與服務、產(chǎn)品的生命周期、內(nèi)部的管理體制;研究公司未來投資的回收期限、資金的時間價值;研究公司財務報表上的各項財務指標,準確地預測公司的未來收益和公司的業(yè)績增長狀況,分析公司的股利政策與操作;對企業(yè)進行真正有成效的實地考察,提供有價值的行業(yè)研究報告和資產(chǎn)管理操作建議。所有這些工作,都不是一般的股評人士所能真正理解和把握的,它需要真正的行業(yè)和公司研究方面的專家。

(三)購并業(yè)務作為新的利潤來源,行業(yè)特長將成為競爭要素

隨著國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組和購并浪潮的展開,上市公司和國有企業(yè)對券商提出了更高要求。如果券商還僅僅依靠自身背景或通過走后門、拉關系、吃吃喝喝爭取業(yè)務,不提高業(yè)務檔次和水平,將會越來越受到依靠專業(yè)優(yōu)勢進行全方位服務的券商的威脅。以購并策劃、資金債務管理、項目貸款和投資咨詢?yōu)橹饕獌?nèi)容的真正的商人銀行業(yè)務必將成為21世紀券商競爭的主戰(zhàn)場。這要求券商在提供傳統(tǒng)的承銷服務的同時,還需協(xié)助上市公司和國有企業(yè)進行資本運營,提供投資咨詢和管理、企業(yè)診斷、項目融資等全方位的高智能服務。

1998年的證券市場購并活動如火如荼,滬深兩市共有476家公司進行過或大或小的資本運作,重組事件達925起,但其中卻鮮見投資銀行家的身影。其中自然與我國證券市場不夠成熟、購并活動本身的非市場經(jīng)濟因素有關,但還有一個重要的原因就是券商缺乏專業(yè)的人才儲備,特別是缺乏對一些行業(yè)特別精通的專家,大部分投資銀行的并購顧問都只是狹義并購專家,即只對并購業(yè)務本身十分了解,但對涉及并購公司所在行業(yè)卻知之甚少,因此寫出來的建議和方案難以引起企業(yè)的強烈興趣。

美林證券購并業(yè)務迅速崛起的經(jīng)驗告訴我們,培養(yǎng)和吸引行業(yè)專家對形成投資銀行的核心競爭力至關重要。人們一般都認為人際關系在并購業(yè)務中占有很重的分量。但美林證券在經(jīng)過調(diào)研后發(fā)現(xiàn),客戶對并購顧問的最終要求是提供可以真正幫助他們拓展業(yè)務的建議和方案,提供有價值的創(chuàng)新建議,如何種產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品應被重視,購買什么企業(yè)能加強他們的主營業(yè)務等。因此,美林證券以重金充實了行業(yè)研究力量,行業(yè)專家橫跨石油、天然氣、金屬、礦業(yè)。正是基于他們行業(yè)方面的特長,他們提供的建議往往高人一籌,因此贏得了像百事可樂、卡特彼樂這樣的大公司的業(yè)務。1993年美林的并購業(yè)務只列在全美排行榜第八名。經(jīng)過5年的努力,它終于在1997年成為全美第一。

觀察我國現(xiàn)時的投資銀行業(yè)務,同當?shù)卣賳T的人際關系是業(yè)務成敗的關鍵。隨著企業(yè)并購的規(guī)范化和市場競爭壓力帶來的觀念轉(zhuǎn)換,資產(chǎn)重組將從單一追求二級市場效應或為應付某些地方政府不切實際的“長官意志”發(fā)展到真正從實際出發(fā),從公司發(fā)展角度來考慮問題;而企業(yè)對現(xiàn)有投資銀行業(yè)務的要求也不僅停留在熟悉一般投行業(yè)務上,行業(yè)方面的實力將成為衡量券商投行業(yè)務競爭力的重要因素。

(四)經(jīng)紀業(yè)務軟擴張,研發(fā)力量是支撐

經(jīng)紀業(yè)務利潤是穩(wěn)定的利潤來源,在形勢較好的情況下,經(jīng)紀業(yè)務產(chǎn)生的利潤占券商利潤的30%左右,而在大勢低迷時,經(jīng)紀業(yè)務產(chǎn)生的利潤占券商利潤的50%,因此該業(yè)務不僅是經(jīng)紀類券商生存發(fā)展的支柱,而且也是綜合性券商不可忽視的利潤源泉。今后券商經(jīng)紀業(yè)務的擴張不應再像以前一樣單純通過收購營業(yè)部的方式,而應走一條軟擴張之路?!霸诮?jīng)營客戶資本的基礎上經(jīng)營客戶”,將成為今后經(jīng)紀業(yè)務應當堅持的經(jīng)營方針。

隨著市場風險的加大和投資理念的改變及投資實力的增強,個體投資者對信息咨詢提出了更高的要求,他們已不滿足于簡單的預測大盤或個股短期動態(tài)走勢、傳播各種小道消息的信息服務,而會更加注重宏觀基本面、上市公司經(jīng)營狀況和財務狀況等基本面的分析服務。通過咨詢服務或投資理財服務,使客戶的資產(chǎn)保值增值,就是所謂“經(jīng)營客戶資本”。在經(jīng)營客戶資本成功的基礎上,必然會吸引更多的客戶加盟,從而達到“經(jīng)營客戶”的目的。“經(jīng)營客戶資本”必須以實力雄厚的研發(fā)力量作支撐。一個具有一定規(guī)模與實力的強大的研究機構將起到重要的不可替代的作用。

二、借助綜合性大型券商的雄厚實力,緊密結合各項業(yè)務,證券研究才能獲得長遠發(fā)展

券商在研究與開發(fā)上的投入就像高新技術企業(yè)在研究與開發(fā)上的投入一樣,資源的投入比例是衡量公司未來競爭力的重要標志。承銷業(yè)務、自營業(yè)務、購并業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務是券商的核心業(yè)務,證券研究應緊緊圍繞這四大業(yè)務進行,依托這些業(yè)務的發(fā)展而發(fā)展。《證券法》出臺后,券商將分為經(jīng)紀類和綜合類。作為經(jīng)紀類券商,由于不能開展投行業(yè)務和自營業(yè)務,單一的經(jīng)紀業(yè)務將難以支撐起實力雄厚的研究力量,證券研究不能與承銷業(yè)務、自營業(yè)務和購并業(yè)務相結合,發(fā)展空間將十分有限。對于中小型的經(jīng)紀類券商而言,在設立信息部門的同時,更多地借助外界的研究力量可能更加符合經(jīng)濟效益原則。

三、加強公司規(guī)劃研究,成為公司長遠發(fā)展的戰(zhàn)略性參謀

研發(fā)部門作為券商的人才基地和公司各項業(yè)務的參謀,也應該為公司的發(fā)展提供戰(zhàn)略性建議。如加強公司內(nèi)部管理的研究,為公司的風險控制、業(yè)務監(jiān)管等提供框架性建議,從而為公司的整體規(guī)劃和長遠發(fā)展奠定基礎。

依托研究力量,樹立券商品牌

在現(xiàn)代經(jīng)濟條件下,有信譽的公司品牌在市場競爭中具有舉足輕重的作用。它是公司的一種特殊的無形資產(chǎn),甚至比有形資產(chǎn)價值更高。品牌的價值來源于品牌所代表的公司的服務、對客戶的吸引力等無形因素。它是公司形象、聲譽的最簡潔的代表,體現(xiàn)了公司經(jīng)營的組合效益。公司要發(fā)展,必須從一開始就在經(jīng)營公司的同時經(jīng)營自己的品牌,而且不為暫時的利益所困惑,樹立長期經(jīng)營公司品牌的思想。目前,一些券商在經(jīng)營中短期行為嚴重。如在承銷業(yè)務中,采取做一次就跑的方式,而不管公司上市后是否能夠發(fā)展,使得一些經(jīng)過券商過分包裝的公司上市后不到一年即出現(xiàn)大幅虧損。這種短期行為既有害于市場投資者和上市公司,也會極大地損害券商本身的信譽。因此,長期經(jīng)營公司的品牌與公司的其他資產(chǎn)的經(jīng)營一樣重要,這對我國正在迅速成長的券商來說尤其重要。

對券商而言,研究部門和其他追求利潤的業(yè)務部門不一樣,沒有利潤指標的制約和職業(yè)道德問題的困擾,因此是最容易和適合包裝的。同時研發(fā)部門集中了大量行業(yè)、宏觀經(jīng)濟和證券市場理論方面的人才,他們高質(zhì)量的研究成果也容易獲得社會各界的認可,有的研究人員經(jīng)過長期的研究成為某一領域的專家,因此研究部門是容易出成果和樹立品牌的。同時不論投行業(yè)務或經(jīng)紀業(yè)務,如果借助名副其實的研究力量,將更容易獲得客戶的信任。如國內(nèi)有些著名券商就非常注重研究工作并發(fā)揮研究部門在業(yè)務開展中的作用,效果顯著。

加強證券研究,促進券商營銷

一、協(xié)助券商與上市公司建立長期合作關系,實行主辦券商制

主辦券商制是指券商和上市公司之間通過簽訂協(xié)議或股權參與等形式,形成穩(wěn)定的利益關系,建立穩(wěn)定的合作關系,以降低雙方的交易和運營成本,促進券商和企業(yè)的合理分工和共同發(fā)展。企業(yè)專注于產(chǎn)品經(jīng)營,券商則發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢,幫助企業(yè)開展資本經(jīng)營。

當前與上市公司有業(yè)務往來的主要是券商的投行部門,由于投行部門業(yè)務繁忙,投行人員精力有限,對行業(yè)的了解也難如研究機構的行業(yè)分析員一樣深刻,與上市公司建立長期的聯(lián)系難度較大。因此,僅僅依賴投行部門與上市公司建立主辦券商制是遠遠不夠的。如果借助研究人員的力量,將使良好的愿望變得切實可行,并在業(yè)務和研究方面都取得事半功倍的效果。在業(yè)務洽談時,由投行業(yè)務人員和研究所的行業(yè)專家一起出面,先由研究員同客戶探討客戶所代表公司的產(chǎn)品、市場狀況、行業(yè)發(fā)展地位及存在的問題,向客戶提交權威、詳實的研究報告和咨詢建議,再探討企業(yè)發(fā)股前后的股權運作和長期發(fā)展??蛻魧<业膶I(yè)知識和能力心悅誠服后,再由投行業(yè)務人員為主與客戶進行談判,開展業(yè)務。在一階段的業(yè)務完成后,由研究人員與公司繼續(xù)保持密切的聯(lián)系,研究人員可以隨時提供行業(yè)方面的咨詢服務,也便于及時了解公司和行業(yè)方面的動態(tài)。這樣,可以促進研究和業(yè)務的共同發(fā)展,便于券商與企業(yè)建立長期的合作關系。金信證券研究所曾為海爾策劃2000年進入世界500強的長期資本運作方案、大唐電信職工持股會方案以及充當津港儲運、強生股份、大眾出租的財務顧問,取得了企業(yè)信任,建立了良好的合作關系,從而為投行項目的順利開展打下了堅實的基礎。

二、通過研究部門與政府機構建立良好關系

政府作為國有企業(yè)的最大股東是我國資本市場上最主要的籌資者,政府業(yè)績又往往取決于當?shù)亟?jīng)濟或行業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展(雖然常常是短期的),而這又與政府官員的個人業(yè)績聯(lián)系在一起。無論現(xiàn)在或不遠的將來,政府部門在投行業(yè)務方面仍將扮演極其重要的角色。因此,政府是券商營銷面對的一個不可忽視的目標,在一些發(fā)達國家也不例外。利用好政府資源,力所能及地為政府部門發(fā)展地方經(jīng)濟出謀劃策,將有力地推動投行業(yè)務乃至券商整體業(yè)務的開展。

三、與投資者交流,維持長期合作關系

今后經(jīng)紀業(yè)務將更加注重軟擴張,這需要有雄厚的研究力量做支撐?,F(xiàn)在有一些券商借助研究所的力量,由研究所舉辦“股民學?!?,向投資者講解宏觀基本面和公司的財務、經(jīng)營分析方法,有的還由研發(fā)人員充當某些投資者的“高級秘書”,為投資者提供“個性”服務和“定向”服務,獲得普遍歡迎。這是國外經(jīng)紀業(yè)務的發(fā)展方向,也是我們傾聽投資者心聲,更好地服務于投資者,吸引長期客戶的重要舉措。

保持證券研究機構的相對獨立性,樹立研究品牌

證券研究在我國還是一個新鮮事物,與發(fā)達市場證券研究機構相比,我國證券研究機構從研究內(nèi)容、研究方式到發(fā)展模式上也許都還處于較為幼稚的階段,加上自身定位不明,在公司中的地位隨行情和業(yè)務的開展而搖擺不定。究其原因,主要是因為證券研究部門始終處于從屬地位,功能定位不明確,研究方向不確定,日常工作脫離基礎研究,以致許多證券公司的研究機構普遍變成公司的秘書部、股評部,難以提出有價值的研究報告或投資建議,基本上對整個公司的除經(jīng)紀業(yè)務以外的其他業(yè)務不起任何作用,從而造成研究部門在公司中處于無足輕重的地位。因此,我們在實踐中深刻意識到,必須保持證券研究機構具有相對的獨立性,才能在證券研究和自身業(yè)務的開拓上取得突破。為此,我們進行了探索。1998年初,金信證券研究發(fā)展部改制成為金信證券研究所。1999年8月又經(jīng)上海市工商局批準,改制為完全獨立的“上海金信證券研究所有限責任公司”。保持證券研究機構的獨立性有以下好處:

一、有利于穩(wěn)定隊伍和經(jīng)費,以形成科學的研究機制、研究方法、激勵機制和發(fā)展模式。成立研究所后,我們根據(jù)研究和業(yè)務發(fā)展的需要,在內(nèi)部設置了七大職能部門,即行業(yè)與上市公司部、宏觀經(jīng)濟研究部、市場研究部、國際業(yè)務部、信息部、編輯部、綜合管理部以及跨部門設立的宏觀預警小組和基金小組,在管理上實行部主任負責制,統(tǒng)一管理、分工負責。

二、促進證券研究工作的發(fā)展,提高研究工作的權威性。同公司其他的部門一樣,研究工作能夠并且應當服務和服從于整個公司的發(fā)展。但券商研究同任何研究一樣,只有獨立的研究才能保持公正性、客觀性和科學性,也只有這樣,研究才具有生命力,研究人員才能潛心研究并提供權威性的公正客觀的研究報告。目前應著重克服這樣的誤區(qū),即忽視研究工作的獨立性,把研究部門視作業(yè)務部門的附屬,為公司自營坐莊、發(fā)行配股承銷進行所謂的“股票推薦”,或為二級市場客戶短期炒作提供信息和“股評”,或把其視為“點綴”、“宣傳部門”。應該說,這些工作多少帶有急功近利的味道,多少有些偏離真正意義上的研究,而最終不利于研究部門乃至整個公司的聲譽與整體發(fā)展。

三、有利于研究部門的對外交流、開展業(yè)務和樹立品牌。

總之,目前國內(nèi)證券研究機構雖然經(jīng)過不斷探索,但由于各方面的原因,其發(fā)展受到一定程度的限制。隨著證券市場和研究機構自身的不斷成熟,研究機構作為“券商總體發(fā)展的參謀、四大業(yè)務的有力后盾、券商最寶貴的財富--人才儲備和無形資產(chǎn)中充當主力”的功能將愈益顯現(xiàn)。一流的證券公司必須擁有一流的研究機構。

免责声明:以上文章内容均来源于本站老师原创或网友上传,不代表本站观点,与本站立场无关,仅供学习和参考。本站不是任何杂志的官方网站,直投稿件和出版请联系出版社。

工信部备案:蜀ICP备18023296号-3川公网安备51010802001409 出版物经营许可证:新出发蓉零字第CH-B061号 统一信用码:91510108MA6CHFDC3Q © 版权所有:四川好花科技有限公司

免责声明:本站持有《出版物经营许可证》,主要从事期刊杂志零售,不是任何杂志官网,不涉及出版事务,特此申明。

在线服务

文秘服务 AI帮写作 润色服务 论文发表

国产黄色小视频在线观看| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产探花极品一区二区| www日本在线高清视频| 99热精品在线国产| 国产极品精品免费视频能看的| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲美女视频黄频| 久久久久久久午夜电影| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| av黄色大香蕉| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久久国产精品麻豆| 毛片女人毛片| 亚洲av成人精品一区久久| 免费无遮挡裸体视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 久久久色成人| 久久久精品大字幕| 国产伦精品一区二区三区四那| 中文亚洲av片在线观看爽| eeuss影院久久| 露出奶头的视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 成人18禁在线播放| av天堂中文字幕网| 黄色女人牲交| 午夜亚洲福利在线播放| 欧美一级毛片孕妇| 色老头精品视频在线观看| 国产av在哪里看| 无遮挡黄片免费观看| 久久久久久久午夜电影| 亚洲人成伊人成综合网2020| 久久久久免费精品人妻一区二区| 日韩欧美精品v在线| 综合色av麻豆| 久久久久性生活片| 国产亚洲精品一区二区www| 一级毛片高清免费大全| 搡老熟女国产l中国老女人| 1000部很黄的大片| 麻豆国产97在线/欧美| tocl精华| 成人欧美大片| 成人国产一区最新在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 午夜激情福利司机影院| 看黄色毛片网站| 我的老师免费观看完整版| 免费电影在线观看免费观看| 一本一本综合久久| 国产精品电影一区二区三区| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 国产成人欧美在线观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 狠狠狠狠99中文字幕| e午夜精品久久久久久久| 一级毛片高清免费大全| 亚洲美女黄片视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 又爽又黄无遮挡网站| 中文资源天堂在线| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲性夜色夜夜综合| 午夜激情欧美在线| 欧美+日韩+精品| 日本五十路高清| 亚洲无线在线观看| www国产在线视频色| 欧美日韩国产亚洲二区| 国产三级在线视频| 69av精品久久久久久| 久久久国产成人精品二区| 久久久久久久久中文| 波野结衣二区三区在线 | 色播亚洲综合网| 成人无遮挡网站| 人妻久久中文字幕网| 亚洲欧美日韩东京热| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 观看美女的网站| 狂野欧美激情性xxxx| 午夜福利在线观看吧| 亚洲avbb在线观看| 午夜两性在线视频| 国产黄a三级三级三级人| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| a级一级毛片免费在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲av一区综合| 久久草成人影院| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 成年人黄色毛片网站| 高潮久久久久久久久久久不卡| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 成年女人永久免费观看视频| 国产精品久久久久久久久免 | 国产一级毛片七仙女欲春2| 长腿黑丝高跟| 免费在线观看成人毛片| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 午夜亚洲福利在线播放| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 在线观看av片永久免费下载| 69人妻影院| 国产成人啪精品午夜网站| 国产精品亚洲一级av第二区| 有码 亚洲区| av片东京热男人的天堂| 黄色成人免费大全| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产一区二区在线av高清观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 中文资源天堂在线| 午夜免费观看网址| 好男人在线观看高清免费视频| 国产av麻豆久久久久久久| 午夜福利在线在线| 午夜福利在线观看吧| 亚洲在线自拍视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 最近最新中文字幕大全免费视频| 怎么达到女性高潮| 日韩成人在线观看一区二区三区| a在线观看视频网站| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产乱人视频| 色播亚洲综合网| 久久国产精品人妻蜜桃| 欧美又色又爽又黄视频| 免费搜索国产男女视频| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美高清成人免费视频www| 成人三级黄色视频| 久久九九热精品免费| 美女被艹到高潮喷水动态| 精品人妻1区二区| 91在线精品国自产拍蜜月 | 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| av片东京热男人的天堂| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美最新免费一区二区三区 | 深爱激情五月婷婷| 日本一本二区三区精品| 午夜福利18| 嫩草影院入口| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲国产精品sss在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 精品久久久久久,| 一区二区三区免费毛片| 久久精品国产综合久久久| 男女下面进入的视频免费午夜| 十八禁人妻一区二区| 一区二区三区国产精品乱码| 久久99热这里只有精品18| 欧美乱妇无乱码| 亚洲午夜理论影院| 丰满人妻一区二区三区视频av | 色哟哟哟哟哟哟| 久久久精品欧美日韩精品| 精品久久久久久成人av| 97碰自拍视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 可以在线观看毛片的网站| 久久国产乱子伦精品免费另类| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产 一区 欧美 日韩| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 一夜夜www| 中文在线观看免费www的网站| 日韩人妻高清精品专区| 中国美女看黄片| 国产av麻豆久久久久久久| 91av网一区二区| 日本一二三区视频观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 黄片小视频在线播放| 午夜激情欧美在线| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 综合色av麻豆| 国产成人av激情在线播放| 日本与韩国留学比较| 一边摸一边抽搐一进一小说| 一本综合久久免费| 亚洲内射少妇av| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| av在线蜜桃| 欧美日韩乱码在线| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲美女视频黄频| 性欧美人与动物交配| 午夜两性在线视频| 91久久精品国产一区二区成人 | 久久中文看片网| aaaaa片日本免费| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产黄a三级三级三级人| 午夜福利成人在线免费观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 毛片女人毛片| 国产精品99久久99久久久不卡| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 天堂影院成人在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 高清毛片免费观看视频网站| 婷婷亚洲欧美| 黄色视频,在线免费观看| 级片在线观看| 日本五十路高清| 午夜免费激情av| 中文资源天堂在线| 成年女人永久免费观看视频| 男女那种视频在线观看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 一本久久中文字幕| 日本在线视频免费播放| 亚洲电影在线观看av| 日韩大尺度精品在线看网址| av天堂在线播放| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 夜夜夜夜夜久久久久| a级一级毛片免费在线观看| 久久欧美精品欧美久久欧美| 乱人视频在线观看| 久久久久性生活片| 国产精品亚洲美女久久久| 搡老岳熟女国产| 久久亚洲真实| 日韩欧美国产在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 有码 亚洲区| 国产亚洲欧美98| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 在线观看一区二区三区| 亚洲五月天丁香| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 在线观看av片永久免费下载| 欧美zozozo另类| 两个人看的免费小视频| 国产三级中文精品| 99在线视频只有这里精品首页| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 日韩欧美免费精品| 18+在线观看网站| 亚洲精品色激情综合| 婷婷丁香在线五月| 最好的美女福利视频网| 一级黄片播放器| 亚洲电影在线观看av| 久久6这里有精品| netflix在线观看网站| 亚洲精品色激情综合| 亚洲久久久久久中文字幕| av天堂在线播放| 日韩亚洲欧美综合| 成年女人看的毛片在线观看| 国产成人影院久久av| 欧美+日韩+精品| 国产欧美日韩一区二区三| 久久九九热精品免费| 精品久久久久久久久久免费视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 成年女人永久免费观看视频| 国产视频内射| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 日本 av在线| a在线观看视频网站| 国产激情欧美一区二区| 97碰自拍视频| 国产黄色小视频在线观看| 高清在线国产一区| 悠悠久久av| 欧美性感艳星| 欧美中文综合在线视频| 在线天堂最新版资源| 久久香蕉国产精品| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 又紧又爽又黄一区二区| 色播亚洲综合网| 欧美乱色亚洲激情| 综合色av麻豆| 在线国产一区二区在线| 欧美一区二区国产精品久久精品| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 欧美黄色片欧美黄色片| 男女那种视频在线观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 黑人欧美特级aaaaaa片| 色吧在线观看| 真实男女啪啪啪动态图| 久久中文看片网| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 最新中文字幕久久久久| 亚洲久久久久久中文字幕| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 99热6这里只有精品| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 嫁个100分男人电影在线观看| 激情在线观看视频在线高清| 日韩av在线大香蕉| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲av熟女| 国产午夜精品论理片| 淫秽高清视频在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 午夜福利免费观看在线| 18+在线观看网站| 国产一区二区在线av高清观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 午夜免费观看网址| 热99re8久久精品国产| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 岛国视频午夜一区免费看| 美女 人体艺术 gogo| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 99热只有精品国产| x7x7x7水蜜桃| 成年版毛片免费区| 淫秽高清视频在线观看| 成人18禁在线播放| 午夜福利高清视频| 一区二区三区免费毛片| 午夜久久久久精精品| or卡值多少钱| 国产精品永久免费网站| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 免费看美女性在线毛片视频| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 国产极品精品免费视频能看的| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 性欧美人与动物交配| 激情在线观看视频在线高清| 欧美黄色片欧美黄色片| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 在线观看66精品国产| 偷拍熟女少妇极品色| 成年人黄色毛片网站| 99久久成人亚洲精品观看| 日韩大尺度精品在线看网址| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产成人影院久久av| 欧美日韩国产亚洲二区| 国产精品久久久人人做人人爽| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产主播在线观看一区二区| 99精品久久久久人妻精品| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 色吧在线观看| 成熟少妇高潮喷水视频| 91久久精品电影网| 色播亚洲综合网| 色综合婷婷激情| 18禁国产床啪视频网站| 欧美黄色淫秽网站| 色哟哟哟哟哟哟| 啪啪无遮挡十八禁网站| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 色播亚洲综合网| 午夜日韩欧美国产| 国产成人福利小说| 人人妻人人看人人澡| 淫秽高清视频在线观看| 无限看片的www在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| 白带黄色成豆腐渣| 桃红色精品国产亚洲av| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲国产色片| 午夜免费成人在线视频| 欧美一级毛片孕妇| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 日本三级黄在线观看| 久久99热这里只有精品18| 日韩欧美国产在线观看| 长腿黑丝高跟| netflix在线观看网站| 香蕉丝袜av| 日韩国内少妇激情av| 国产高清有码在线观看视频| 久久国产精品影院| 国产欧美日韩一区二区精品| 欧美又色又爽又黄视频| 欧美一级毛片孕妇| 国产精品久久久久久精品电影| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 国产午夜精品论理片| 国产黄色小视频在线观看| 国产毛片a区久久久久| 久久亚洲真实| 国产99白浆流出| 精品一区二区三区视频在线 | 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 99热只有精品国产| 午夜视频国产福利| 日本免费a在线| 成人国产综合亚洲| 免费观看的影片在线观看| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲国产色片| 午夜福利18| 亚洲人成网站在线播| 91麻豆精品激情在线观看国产| 真实男女啪啪啪动态图| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 无限看片的www在线观看| 欧美在线一区亚洲| 日本黄色视频三级网站网址| 黄色片一级片一级黄色片| 精品电影一区二区在线| 免费看日本二区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 99精品欧美一区二区三区四区| 国产探花在线观看一区二区| 叶爱在线成人免费视频播放| 激情在线观看视频在线高清| 欧美乱妇无乱码| 又粗又爽又猛毛片免费看| 欧美丝袜亚洲另类 | 神马国产精品三级电影在线观看| 少妇的丰满在线观看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| xxx96com| 久久久精品欧美日韩精品| 欧美精品啪啪一区二区三区| 日韩欧美精品免费久久 | 成人特级av手机在线观看| 国产午夜精品论理片| 免费人成视频x8x8入口观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久久久免费精品人妻一区二区| 成人午夜高清在线视频| 久久香蕉精品热| 熟女人妻精品中文字幕| 美女免费视频网站| 国产 一区 欧美 日韩| 麻豆国产97在线/欧美| 欧美日韩国产亚洲二区| 一区二区三区免费毛片| 精品人妻偷拍中文字幕| 少妇的丰满在线观看| 色综合亚洲欧美另类图片| 精品国内亚洲2022精品成人| 我要搜黄色片| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 操出白浆在线播放| 丁香欧美五月| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 国产亚洲欧美98| 亚洲片人在线观看| 欧美最黄视频在线播放免费| 一夜夜www| 在线天堂最新版资源| bbb黄色大片| 亚洲国产精品999在线| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 九九热线精品视视频播放| www日本在线高清视频| 男插女下体视频免费在线播放| 97碰自拍视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| www.999成人在线观看| 免费av观看视频| 日韩av在线大香蕉| 国产高潮美女av| 狂野欧美激情性xxxx| 免费电影在线观看免费观看| 在线播放无遮挡| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产高潮美女av| www国产在线视频色| 国产精品免费一区二区三区在线| 亚洲中文日韩欧美视频| 欧美成人a在线观看| 久久久久久人人人人人| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 男女床上黄色一级片免费看| 国产精品亚洲美女久久久| 最后的刺客免费高清国语| 精品人妻偷拍中文字幕| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 变态另类丝袜制服| 成人国产综合亚洲| 亚洲人成电影免费在线| 男女下面进入的视频免费午夜| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 国产精品永久免费网站| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲av五月六月丁香网| 操出白浆在线播放| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久久久久久精品吃奶| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产单亲对白刺激| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 搞女人的毛片| 亚洲欧美日韩高清专用| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 精品久久久久久久久久免费视频| 观看美女的网站| 国产午夜福利久久久久久| 女人被狂操c到高潮| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产成+人综合+亚洲专区| 午夜老司机福利剧场| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 久久久久精品国产欧美久久久| 国产精品爽爽va在线观看网站| 欧美最新免费一区二区三区 | 色尼玛亚洲综合影院| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 一个人看的www免费观看视频| 一进一出抽搐动态| 热99在线观看视频| 在线国产一区二区在线| www.www免费av| 日本与韩国留学比较| 国产高清三级在线| 男女之事视频高清在线观看| 999久久久精品免费观看国产| 久久久国产成人精品二区| 99精品欧美一区二区三区四区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲成av人片免费观看| 美女大奶头视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久久国产精品麻豆| 又紧又爽又黄一区二区| 国产97色在线日韩免费| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 婷婷亚洲欧美| 99热6这里只有精品| 午夜免费观看网址| 内射极品少妇av片p| 欧美色视频一区免费| 男女下面进入的视频免费午夜| 成人精品一区二区免费| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲 国产 在线| 级片在线观看| 天美传媒精品一区二区| 久久久久久人人人人人| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 成年女人看的毛片在线观看| 色综合欧美亚洲国产小说| 99在线人妻在线中文字幕| 国产黄片美女视频| 久久久久性生活片| 国产高清视频在线观看网站| 婷婷亚洲欧美| 国产日本99.免费观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲最大成人中文| 国产成人av教育| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 99久久成人亚洲精品观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产av不卡久久| 岛国在线观看网站| 精品无人区乱码1区二区| 97超视频在线观看视频| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 51国产日韩欧美| 丰满人妻一区二区三区视频av | av在线天堂中文字幕| 欧美日韩黄片免| 日韩欧美在线二视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 日韩欧美 国产精品| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 性色av乱码一区二区三区2| 久久久久久九九精品二区国产| 黄色丝袜av网址大全| 一个人免费在线观看电影| 小说图片视频综合网站| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 久久精品综合一区二区三区| 日本黄色视频三级网站网址| 校园春色视频在线观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 日本在线视频免费播放| 欧美日韩乱码在线| 久久精品人妻少妇|