債券基金管理

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摘要：博時(shí)基金管理有限公司董事長(zhǎng)吳雄偉或許根本未料到，公司擬于6月中旬發(fā)行的一只債券基金，不僅將填補(bǔ)債券型基金自2003年12月以來(lái)新品市場(chǎng)的空白，更是在無(wú)形之中，改變了一股由債券基金轉(zhuǎn)為貨幣市場(chǎng)基金的市場(chǎng)風(fēng)向。

關(guān)鍵詞：基金管理債券基金中國(guó)基金市場(chǎng)

或許中國(guó)基金市場(chǎng)上的任何一個(gè)品種都比不上債券基金的命運(yùn)多舛。

2002年10月24日，國(guó)內(nèi)誕生第一只債券型基金——華夏債券基金，2003年，由于股票市場(chǎng)的疲軟，低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益的債券型基金成為基金公司產(chǎn)品發(fā)行的主要產(chǎn)品，當(dāng)年含傘型基金里的債券基金在內(nèi)，共計(jì)10只債券基金陸續(xù)發(fā)行。債券基金進(jìn)入最快速的發(fā)展時(shí)期。到2003年末，已經(jīng)有11只純債券基金，基金規(guī)模達(dá)98.48億份。

可惜好景不長(zhǎng)，2003年8月份開始，國(guó)債出現(xiàn)大幅下跌，不少債券基金倉(cāng)位調(diào)整不夠及時(shí)，導(dǎo)致凈值連續(xù)兩年受拖累。2005年，債券市場(chǎng)雖出現(xiàn)回頭跡象，但幾乎所有的債券基金在市場(chǎng)判斷上都出現(xiàn)了失誤，將相當(dāng)比例的資產(chǎn)配置到可轉(zhuǎn)債，導(dǎo)致業(yè)績(jī)恢復(fù)不理想。2005年第一季度，債券基金整體規(guī)模下降到36.47億份，季度贖回比例高達(dá)8.5%。

更嚴(yán)重的是，債券基金無(wú)法避免被清盤的命運(yùn)。以景順長(zhǎng)城恒豐債券基金為例，2003年10月成立時(shí)規(guī)模4.7億份，當(dāng)年12月降至3億份，后下滑到1億份，再跌到今年1季度的7639萬(wàn)份，逼近5000萬(wàn)份的“生死線”。

2005年5月14日，景順長(zhǎng)城基金管理公司公布，擬將旗下景順長(zhǎng)城恒豐債券基金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)基金，無(wú)疑宣告了國(guó)內(nèi)債券基金努力突破重圍的開端。

海通證券研究所債券分析師王亞南在接受《全球財(cái)經(jīng)觀察》采訪時(shí)指出，實(shí)際目前債券市場(chǎng)正處在一個(gè)積極的持續(xù)上漲時(shí)期，上證國(guó)債指數(shù)(資訊行情論壇)近一年上漲了10.61%，對(duì)債券基金而言，同樣是一個(gè)不錯(cuò)的發(fā)展時(shí)機(jī)?！敖陙?lái)債券基金收益水平的不理想，主要是當(dāng)時(shí)基金經(jīng)理在債券挑選、資產(chǎn)配置比例等投資技術(shù)水平的弱勢(shì)與國(guó)家相關(guān)政策的約束?！比缃駛鹛幱谝环N尷尬境地：既希望收攏大量資金以扭轉(zhuǎn)形勢(shì)，又要承受投資者大量的贖回壓力。

在債券基金清盤前夕，11家債券基金發(fā)行商都將在十字路口前作出艱難的抉擇。

向左轉(zhuǎn)：變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)基金

景順長(zhǎng)城突破重圍的關(guān)鍵字就是——“轉(zhuǎn)型”。

景順長(zhǎng)城按照5月14日在網(wǎng)上公布的《關(guān)于景順長(zhǎng)城經(jīng)系列之恒豐債券基金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)基金議案》(又稱：《基金轉(zhuǎn)變運(yùn)作方式的議案》)規(guī)定，5月20日為權(quán)益登記日，是日起，投資者行使表決權(quán)。公司將于6月13日以通訊方式召開持有人大會(huì)，征集持有人意見，并且根據(jù)最后的表決結(jié)果決定是否轉(zhuǎn)型。一旦轉(zhuǎn)變的議案在持有人大會(huì)上獲得通過(guò)并經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，公司就將開始著手轉(zhuǎn)變工作。

于是，景順長(zhǎng)城對(duì)在《基金轉(zhuǎn)變運(yùn)作方式的議案》中，對(duì)債券基金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)基金的可行性與投資可行性作了詳細(xì)地分析闡述，但整個(gè)議案只是通過(guò)法理上進(jìn)行論證，并未對(duì)具體轉(zhuǎn)型模式細(xì)節(jié)作任何闡釋。

“將恒豐債券轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)基金，是綜合考慮市場(chǎng)因素與尊重持有人意愿的結(jié)果?！本绊橀L(zhǎng)城公關(guān)部負(fù)責(zé)人李黎告訴《全球財(cái)經(jīng)觀察》，具體方案目前不便公開，已公開部分主要體現(xiàn)規(guī)范的操作流程。他們?cè)诜桨敢庖姷恼骷^(guò)程中，的確遇到不少投資者無(wú)法接受轉(zhuǎn)型，但形成不了主流。

李黎所稱的債券基金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)基金份額的程序就是：投資者原持有的債券份額不變，結(jié)轉(zhuǎn)至貨幣基金期初余額賬戶；將原債券基金凈資產(chǎn)扣除債券基金份額后的余額作為凈收益，以債券基金總份額余額為基準(zhǔn)，計(jì)算出每份收益，按照每份收益對(duì)貨幣基金進(jìn)行收益分配，將凈收益分配至投資者的累計(jì)收益賬戶，對(duì)累計(jì)收益進(jìn)行分紅處理，將累計(jì)收益結(jié)轉(zhuǎn)為份額，計(jì)入投資者期初余額賬戶。關(guān)于債券基金的轉(zhuǎn)型流程，《基金法》并未作出明確規(guī)定，景順長(zhǎng)城此舉，多少有些投石問(wèn)路的意味。

根據(jù)《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》以及《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資等相關(guān)問(wèn)題的通知》中對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)定，此次基金轉(zhuǎn)換需要將恒豐債券的基金資產(chǎn)中規(guī)定期限以上的債券資產(chǎn)和可轉(zhuǎn)債變現(xiàn)。

恒豐債券基金第一季度季報(bào)顯示，當(dāng)前恒豐債券基金的資產(chǎn)配置情況為：固定收益?zhèn)膫}(cāng)位為71.41%，可轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位為22.6%。轉(zhuǎn)變完成后，貨幣市場(chǎng)基金的投資運(yùn)作隨即開始。

李黎坦言，這種全新的基金類型的轉(zhuǎn)變，其實(shí)質(zhì)是針對(duì)基金合同中投資內(nèi)容的修改，與重新募集貨幣市場(chǎng)基金完全不同。未來(lái)的貨幣市場(chǎng)基金是恒豐債券的延續(xù)，故該貨幣基金不會(huì)受制于《基金法》中關(guān)于新成立開放式基金不低于2億份的規(guī)模底線。

景順轉(zhuǎn)型的最大意義是有效抵御債券型基金巨大的贖回壓力，且相對(duì)于新發(fā)行的貨幣市場(chǎng)基金，在份額和投資運(yùn)作上要靈活得多，譬如不會(huì)受制于《基金法》中關(guān)于新成立開放式基金不低于2億份的規(guī)模底線。由于恒豐債券本身規(guī)模較小，轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)基金的沖擊成本不會(huì)太大。由于目前該組合中的金融債和國(guó)債采用的是成本計(jì)價(jià)，而根據(jù)目前的市場(chǎng)利率，這兩類資產(chǎn)均已實(shí)現(xiàn)贏利，即使考慮到可轉(zhuǎn)債的變現(xiàn)沖擊，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過(guò)程還會(huì)帶來(lái)少量的盈利。

但同時(shí)，景順將債券基金轉(zhuǎn)化為貨幣基金，會(huì)迫于政策與市場(chǎng)壓力，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，不太可能再發(fā)行債券基金。如此意味著未來(lái)景順公司的產(chǎn)品鏈上缺少了一環(huán)。并且，貨幣市場(chǎng)基金在今年以來(lái)出臺(tái)了很多政策規(guī)范，靈活性也大大降低。

可見，在這種背景之下，將債券型基金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)基金未必就能馬上扭轉(zhuǎn)乾坤。

向右轉(zhuǎn)：咬定債券市場(chǎng)

博時(shí)基金雖不屬于11只債券基金，但其大舉進(jìn)軍債券市場(chǎng)的姿態(tài)，無(wú)疑是一枚重磅炸藥，并隨之迅速進(jìn)入積極求變的債券基金的視野范圍之內(nèi)。

海通證券基金分析師婁靜告訴《全球財(cái)經(jīng)觀察》，在傳出博時(shí)基金投資債券市場(chǎng)基金之前，有好幾家債券型基金都謀求轉(zhuǎn)型成為貨幣基金，從而走出寒冬，這逐漸成為一種解脫巨大贖回壓力的潮流。但目前看來(lái)，債券基金市場(chǎng)仿佛進(jìn)入了一個(gè)頗為微妙的發(fā)展階段。

博時(shí)基金公關(guān)部楊柯向《全球財(cái)經(jīng)觀察》表示，新基金發(fā)行籌備工作正在進(jìn)行之中。在證監(jiān)會(huì)未批復(fù)之前，博時(shí)不會(huì)透露關(guān)于債券基金新品的細(xì)節(jié)。他們預(yù)期證監(jiān)會(huì)最早將在6月予以批復(fù)，順利的話，6月上市。

博時(shí)基金之所以推出債券基金出于以下三點(diǎn)考慮：首先，目前股市波動(dòng)極大，而債市則漲勢(shì)見好，投資者需要一個(gè)流動(dòng)性強(qiáng)、開

放式贖回、收益高于貨幣的穩(wěn)定品種。在目前市場(chǎng)條件下，投資者對(duì)收益穩(wěn)健的投資品種需求強(qiáng)烈。博時(shí)擬發(fā)行的債券基金作為一只純債券基金，正是針對(duì)投資者的需求加強(qiáng)了此方面的創(chuàng)新，將是收益水平和風(fēng)險(xiǎn)定位都較清晰的產(chǎn)品。

第二，債券基金是美國(guó)第三大類型共同基金產(chǎn)品之一，市場(chǎng)占有率是所有基金產(chǎn)品的20%，而中國(guó)只有5%。2001年以來(lái)，美國(guó)股市震蕩調(diào)整，債券型基金充當(dāng)了資金的“避風(fēng)港”，也是基金發(fā)展最為迅猛的時(shí)期。前段中國(guó)債券基金的低迷，有投資技術(shù)原因，也有相關(guān)政策因素，現(xiàn)在這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)可控性大大增強(qiáng)。中國(guó)目前的市場(chǎng)情況與2001年的美國(guó)資本市場(chǎng)極為相似，對(duì)于債券基金而言，是不可多得的發(fā)展機(jī)會(huì)。

另外，博時(shí)本身也希望通過(guò)做成功這一產(chǎn)品，完善公司自身的投資結(jié)構(gòu)。博時(shí)作為我國(guó)首批成立的基金管理公司之一，目前管理著5只開放式基金，產(chǎn)品涵蓋了主動(dòng)式股票型基金、指數(shù)型基金、貨幣市場(chǎng)基金等，正在籌備的債券型基金有助于其產(chǎn)品線進(jìn)一步完善，為投資者提供更多選擇。

據(jù)了解，該基金擬定位于純債券型基金。公司考慮到未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和加息周期的預(yù)期，又把新基金其定位細(xì)分為投資短期債券，使該基金兼具了債券型基金與貨幣市場(chǎng)基金的優(yōu)勢(shì)。

今年債券市場(chǎng)形勢(shì)出現(xiàn)了明顯回暖跡象。2005年第一季度上交所國(guó)債指數(shù)上漲4.78%，中國(guó)債券總指數(shù)上漲1.98%。11只債券基金無(wú)一虧損，增長(zhǎng)率最高的為大成債券基金，一季度的增長(zhǎng)率為4.15%，普天債券基金和融華債券基金也有3%左右的增長(zhǎng)率。

2004年以來(lái)，央行已在債券市場(chǎng)推出了開放式回購(gòu)、DVP支付方式、新的債券上市流通辦法等。今年還將推出券商和非金融企業(yè)的短期融資券及房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)證券化。

“雖然債券市場(chǎng)整體形勢(shì)有所回轉(zhuǎn)，但債權(quán)基金管理者、債券基金投資者市場(chǎng)還未完全培育成熟，這也是為什么債券基金與債券市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期背離的重要原因。債券基金是基金公司調(diào)整產(chǎn)品線的重要手段，目前對(duì)市場(chǎng)成熟度的正確預(yù)期，基金公司自身產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r，是目前是否選擇發(fā)展債券基金的關(guān)鍵?！蓖鮼喣戏治稣f(shuō)。。

自然，除了轉(zhuǎn)型與堅(jiān)守兩個(gè)大動(dòng)作外，一些基金公司也選擇了微調(diào)手段。如南方基金近期表示，將對(duì)寶元債券投資比例作出調(diào)整，但是調(diào)整范圍只限于投資比例，而不涉及契約的修改，并通過(guò)調(diào)整實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的收益。一些老牌債券基金管理人，如華夏基金、大成基金、國(guó)泰基金、富國(guó)基金等也暗潮涌動(dòng)。

婁靜認(rèn)為，債券基金的生存到了關(guān)鍵時(shí)刻，整個(gè)債券基金行業(yè)也在尋求突破。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，目前正是投資債券基金的時(shí)機(jī)。公司也會(huì)從各方面綜合考量債券基金的投資產(chǎn)出比。不管債券基金通過(guò)什么方式發(fā)展，都應(yīng)該珍惜目前債券市場(chǎng)良機(jī)，再吸納一些穩(wěn)健做法方為良策。