債券指數(shù)編制

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債券指數(shù)的種類很多，但編制指數(shù)的基本原理是相同的。從一定意義上講，債券指數(shù)可分為兩大種類、三項(xiàng)用途。兩大種類是：一是總指數(shù)(all-bondindex)，包括市場(chǎng)上所有具有可比性的符合指數(shù)編制標(biāo)準(zhǔn)的債券，適合于那些持有債券類別較為復(fù)雜，并會(huì)投資流動(dòng)性差的債券的投資者，能客觀反映一國(guó)或地區(qū)或某一市場(chǎng)的債券總體情況。中國(guó)債券指數(shù)全樣本債券選擇原則說(shuō)明它屬于此類；二是可復(fù)制或可追蹤指數(shù)(TrackerIndex)。從總體債券指數(shù)中進(jìn)行抽樣選擇債券編制而成，或給以流動(dòng)性調(diào)整所編制的債券指數(shù)均可稱為可復(fù)制指數(shù)。該指數(shù)適合國(guó)內(nèi)職業(yè)投資者和QFII投資者及其它基金管理者使用。中國(guó)債券總指數(shù)中的分指數(shù)就屬于此類。三項(xiàng)用途是：一是用于揭示市場(chǎng)表征特征，反映債券市場(chǎng)總體狀況的指標(biāo)，可用作宏觀經(jīng)濟(jì)的分析參考依據(jù)之一；二是衡量機(jī)構(gòu)投資業(yè)績(jī)的指標(biāo)，可為機(jī)構(gòu)投資者復(fù)制投資之用，用以衡量業(yè)績(jī)和投資組合基準(zhǔn)；三是基于指數(shù)基礎(chǔ)上的衍生品種之用。

債券指數(shù)的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數(shù)化發(fā)展仍方興未艾。至今，國(guó)際上已有了成熟的債券指數(shù)，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領(lǐng)會(huì)國(guó)際上最新的債券指數(shù)發(fā)展趨勢(shì)：

一是指數(shù)編制覆蓋面的國(guó)際化趨勢(shì)。在債券市場(chǎng)日趨國(guó)際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準(zhǔn)，指數(shù)也必須完成自身的國(guó)際化。表現(xiàn)為增加新的國(guó)際債券指數(shù)，新興國(guó)家市場(chǎng)細(xì)分指數(shù)。比如2000年所羅門新增加的指數(shù)中包含了大量的國(guó)際性的債券指數(shù)，如所羅門全球綜合投資級(jí)債券指數(shù)(WordBroadInvesment-GradeBondIndex,WorldBIG)，所羅門全球貨幣市場(chǎng)指數(shù)等。

二是客戶化服務(wù)趨勢(shì)。除了保留總指數(shù)及不斷完善編制方法外，指數(shù)的板塊越分越細(xì)，指數(shù)也越編越多，不斷出現(xiàn)針對(duì)特定投資者的特征指數(shù)。

三是“指數(shù)家族”的系統(tǒng)化設(shè)計(jì)思路。綜合指數(shù)由各子指數(shù)板塊組成，而同一子指數(shù)板塊可以是不同綜合指數(shù)的組成部分。這不僅方便了指數(shù)的跟蹤和新指數(shù)的創(chuàng)建，而且綜合指數(shù)的板塊劃分方式趨同，使指數(shù)投資者能更好更快地接受新指數(shù)。

四是流通規(guī)模不斷提升趨勢(shì)。國(guó)際指數(shù)發(fā)展變化的一個(gè)趨勢(shì)是提高進(jìn)入指數(shù)中的債券流通額的下限。

五是指數(shù)編制規(guī)則的細(xì)化和統(tǒng)一化趨勢(shì)。由于固定收益工具本身的特點(diǎn)及交易、結(jié)算規(guī)則的異同，盡管人們一直強(qiáng)調(diào)指數(shù)的編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單適用，但因編制對(duì)象的復(fù)雜和不斷創(chuàng)新而使指數(shù)編制規(guī)則不得不細(xì)化。由于各國(guó)或各機(jī)構(gòu)編制債券指數(shù)所用的公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不相同，所以不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(huì)(EFFAS)和歐洲債券委員會(huì)覺得有理由要重新檢查債券指數(shù)建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個(gè)類似國(guó)際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ISMA)計(jì)算債券收益公式的標(biāo)準(zhǔn)方法，以便于各指數(shù)間的比較和復(fù)制。當(dāng)然由于債券市場(chǎng)呈現(xiàn)極不相同的證券產(chǎn)品、市場(chǎng)慣例和操作規(guī)章，要達(dá)到一致所需付出的努力可想而知，不過這倒為新興市場(chǎng)國(guó)家編制債券指數(shù)提供了借鑒意義。

編制中國(guó)債券指數(shù)的主要目的和原則

主要目的

中央結(jié)算公司編制債券指數(shù)旨在反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復(fù)制的市場(chǎng)參照基準(zhǔn)，其目的主要有：

1、反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，具體指標(biāo)有：指數(shù)水平，當(dāng)日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報(bào)等；

2、為基金投資者及各類投資人管理與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估提供準(zhǔn)確基準(zhǔn)，以間接導(dǎo)向投資行為的理性化及規(guī)范化；

3、為資金監(jiān)護(hù)人，如全國(guó)社保基金理事會(huì)，準(zhǔn)確地選擇基金管理人和評(píng)估其投資業(yè)績(jī)提供科學(xué)依據(jù)；

4、為未來(lái)推出指數(shù)衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等創(chuàng)造條件，以完善債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制工具；

5、為不同債券市場(chǎng)的比較提供基礎(chǔ)，同時(shí)也是為外國(guó)投資者了解中國(guó)債券市場(chǎng)提供一個(gè)窗口；

6、推動(dòng)債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，促進(jìn)債券報(bào)價(jià)和定價(jià)的合理化。

主要原則

為達(dá)到上述目的，我們?cè)谥笖?shù)編制中遵循如下六條原則：

1、反映市場(chǎng)原則。既反映和揭示債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，也反映市場(chǎng)細(xì)分狀況；

2、公開原則。將樣本選擇原則、指數(shù)計(jì)算公式、流動(dòng)性調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)等定期公布，以利于投資者驗(yàn)證；選擇和加工數(shù)據(jù)客觀，債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)公開；

3、簡(jiǎn)單客觀的原則。指數(shù)編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單、實(shí)用、易于理解，并且可以運(yùn)用同種方法來(lái)計(jì)算某種特征指數(shù)，并可與指數(shù)相比較；

4、可復(fù)制性原則。中國(guó)債券總指數(shù)中的系列債券指數(shù)具備可復(fù)制性，并能反映完全追蹤（復(fù)制）該指數(shù)的投資組合的業(yè)績(jī)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)其所遵循的一種現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)投資戰(zhàn)略。

5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數(shù)必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數(shù)的所有變更應(yīng)是簡(jiǎn)單易懂和可測(cè)，但指數(shù)有時(shí)也不得不進(jìn)行修正以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。指數(shù)的計(jì)算必須考慮其構(gòu)成債券的不斷變動(dòng)，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動(dòng)在價(jià)格未變時(shí)不應(yīng)引起指數(shù)計(jì)算的大幅變動(dòng)。

6、實(shí)用性原則。在實(shí)踐中接受市場(chǎng)投資評(píng)判，同時(shí)指數(shù)既能反映市場(chǎng)相關(guān)時(shí)間段的百分比變化，也能反映不同期限結(jié)構(gòu)的變化。

中國(guó)債券指數(shù)編制說(shuō)明

中國(guó)債券指數(shù)的種類

對(duì)于整個(gè)債券市場(chǎng)而言，只計(jì)算一個(gè)指數(shù)并假設(shè)所有人都可參照它進(jìn)行比較是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如國(guó)內(nèi)的一些長(zhǎng)期投資者既可能投資變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，也可能投資變現(xiàn)性差的債券，他們會(huì)要求編制一個(gè)“總體債券指數(shù)”；而一些積極型的機(jī)構(gòu)投資者或國(guó)際投資者會(huì)投資于變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，據(jù)此編制的指數(shù)可稱為“領(lǐng)頭指數(shù)”。國(guó)際上通常對(duì)一“族”債券指數(shù)編制有若干種類指數(shù)，借以從不同的角度來(lái)揭示債券特性。總結(jié)起來(lái)，應(yīng)對(duì)每“族”債券分別計(jì)算下述若干種指數(shù)：(1)全價(jià)指數(shù)，反映總體增長(zhǎng)或回報(bào)水平；(2)凈價(jià)指數(shù)，僅反映原本金的業(yè)績(jī)；(3)總收益指數(shù)，將所有的利息再投資在該指數(shù)上；(4)本年付息指數(shù)，本年收到的利息總數(shù)，以便于投資者申報(bào)收入和納稅。此外，還可編制收益率指數(shù)，用以揭示債券的收益變動(dòng)情況。

中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)是一套體系（見表一）。表一所列的債券指數(shù)體系，總體上可分為兩類：總指數(shù)和特征指數(shù)。首期推出共有十四條指數(shù)線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數(shù)線都是按照同一個(gè)編制規(guī)則進(jìn)行的，只是選樣和編制目的不同。同時(shí)，我們又針對(duì)每一類指數(shù)按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應(yīng)的指數(shù)，因此投資者實(shí)際將要看到的是很多種指數(shù)曲線。

表一：中國(guó)債券指數(shù)系列族譜

體系選樣

中國(guó)債券總指數(shù)所有流通的符合指數(shù)設(shè)計(jì)原則的記賬式國(guó)債

（固定、浮動(dòng)）、金融債券，基期共80只；

固定利率債券指數(shù)固定利率國(guó)債、固定利率金融債，基期共46

只

浮動(dòng)利率債券指數(shù)浮動(dòng)利率國(guó)債、浮動(dòng)利率金融債券，基期共

34只

國(guó)債總指數(shù)固定利率和浮動(dòng)利率債券，基期共43只

中短期債券指數(shù)待償期限1-10年；不包括浮動(dòng)利率債券，基

期共76只

長(zhǎng)期債券指數(shù)待償期限10-20年：基準(zhǔn)日共4只

銀行間債券總指數(shù)銀行間債券市場(chǎng)流通的國(guó)債、金融債，基期

共72只

銀行間國(guó)債指數(shù)銀行間市場(chǎng)流通的國(guó)債，包括固定、浮動(dòng)品

種，基期共37只

交易所國(guó)債總指數(shù)全部取自上海交易所國(guó)債，包括固定、浮動(dòng)

品種，基期共12只

固定利率國(guó)債指數(shù)銀行間，上海交易所流通的固定利率國(guó)債，

基期共35只

浮動(dòng)利率國(guó)債指數(shù)銀行間、上海交易所流通的浮動(dòng)利率國(guó)債，

基期共10只

金融債券總指數(shù)國(guó)開行、進(jìn)出口行發(fā)行的可流通債券，基期

40只

固定利率金融債指數(shù)國(guó)開行、進(jìn)出口行發(fā)行的固定利率可流通債券

，基期共16只

浮動(dòng)利率金融債指數(shù)國(guó)開行、進(jìn)出口行發(fā)行的浮動(dòng)利率可流通債券

，基期共24只

貨幣市場(chǎng)指數(shù)所有待償期在一年以內(nèi)的債券，包括央行票

據(jù)

企業(yè)債券指數(shù)銀行間和交易所流通的所有企業(yè)債券（不含

可轉(zhuǎn)換債券）中國(guó)債券指數(shù)的樣本券選擇標(biāo)準(zhǔn)

中國(guó)債券指數(shù)的樣本券的選擇將按如下原則處理，同時(shí)對(duì)未來(lái)發(fā)行的新的債券品種是否進(jìn)入樣本，將根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整和公布。

1、選樣空間：財(cái)政部、國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行及各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的可流通的記賬式債券；

2、資信等級(jí)：國(guó)家主權(quán)級(jí)、準(zhǔn)主權(quán)級(jí)及AAA級(jí)；

3、流通場(chǎng)所：為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)（含債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)）和交易所債券市場(chǎng)；

4、待償期限：一年以上（含一年）；待償期在1年以內(nèi)的債券被認(rèn)為是貨幣市場(chǎng)工具或流動(dòng)性差而通常被排除一般債券指數(shù)之外，或者作為獨(dú)立的品種單獨(dú)與貨幣市場(chǎng)工具一起編制一個(gè)新的指數(shù)。

5、債券種類：零息債券、利隨本清債、附息債券、含期權(quán)債券；

6、流通額度：不低于50億元；

7、計(jì)價(jià)幣種：以人民幣結(jié)算本息；

8、利率類型：固定利率、浮動(dòng)利率；

需要說(shuō)明的是，國(guó)際上的債券指數(shù)編制一般不包含浮動(dòng)利率債券。但對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)而言，由于浮動(dòng)利率債券定價(jià)基準(zhǔn)與國(guó)際上并不一樣，且浮動(dòng)利率債券的存量也很大，將其排除在總指數(shù)之外并不可取。因此，我們除單獨(dú)編制一個(gè)浮動(dòng)利率債券指數(shù)外，各總指數(shù)中仍包含了浮動(dòng)利率債券，借以評(píng)價(jià)比較那些投組中含有浮動(dòng)利率債券的機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)狀況。項(xiàng)目小組的實(shí)證研究表明，包含了浮動(dòng)利率債券的中國(guó)債券總指數(shù)，走勢(shì)與浮動(dòng)利率債券指數(shù)走勢(shì)很接近，并非想象中的那樣有很大的差距。

中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)

1.指數(shù)的計(jì)算頻率。指數(shù)的計(jì)算是每日一次，但也可每周或每月進(jìn)行計(jì)算。指數(shù)計(jì)算必須能模擬其所包含的債券的業(yè)績(jī)，這也就意味著指數(shù)的計(jì)算要每日進(jìn)行。但對(duì)債券而言，有意義的點(diǎn)是日終閉市后的指數(shù)點(diǎn)，并不是每一時(shí)刻的指數(shù)值，這也是債券指數(shù)不同于股指的地方。換句話說(shuō)，日終、周末、月末、季末、年末的債券指數(shù)值總是機(jī)構(gòu)投資者特別關(guān)注的點(diǎn)。

2.指數(shù)債券的復(fù)查和調(diào)整。構(gòu)成指數(shù)的債券檢查既不能過頻，如每周，因?yàn)檫@樣耗費(fèi)精力過大，也使投資者難以跟蹤；但也不能過長(zhǎng)，如6個(gè)月，因?yàn)檫@樣無(wú)法反映新上市債券及不符合指數(shù)編制標(biāo)準(zhǔn)的債券變化，通常好的調(diào)整是每月末（或月初）調(diào)整一次。中國(guó)債券指數(shù)的復(fù)查和調(diào)整是每月月末一次，調(diào)整分為常規(guī)性調(diào)整和非常規(guī)性調(diào)整。常規(guī)性調(diào)整包括新上市債券加入，到期債券的剔除，在該月中，指數(shù)不加入或剔除任何債券。中國(guó)債券指數(shù)調(diào)整規(guī)定是，凡符合樣本標(biāo)準(zhǔn)的新券上市第一個(gè)結(jié)算日在本月末最后一個(gè)工作日之前的債券都將納入下月指數(shù)中。當(dāng)債券不再滿足到期日、流通數(shù)量、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，就從指數(shù)中剔除該債券。非常規(guī)性調(diào)整，又叫對(duì)某種事件的處理。指數(shù)有時(shí)不得不對(duì)如下一些事件進(jìn)行隨時(shí)處理：債券除息；現(xiàn)金流入的產(chǎn)生；已流通債券的增發(fā)或部分贖回；債券沒有報(bào)價(jià)與出現(xiàn)異常價(jià)格；債券被暫停交易；債券違約等。對(duì)于這些事件若按常規(guī)性調(diào)整規(guī)則進(jìn)行處理，顯然會(huì)使指數(shù)反映過于遲緩和鈍化。

3.關(guān)于債券持有過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的處理。對(duì)構(gòu)成指數(shù)的債券在持有過程中產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流該如何處理，有不同的方法：(1)計(jì)算時(shí)剔除所有收入；(2)將此類收入計(jì)入“現(xiàn)金類賬戶”，該賬戶沒有利息或能賺取一定的利息；(3)對(duì)每次收到的債券利息進(jìn)行再投資，并忽略各種交易費(fèi)用；(4)對(duì)期間收回的現(xiàn)金，仍按最初的結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，并忽略交易費(fèi)用。

以上各種處理方式都有其可取之處，并會(huì)在不同指數(shù)中派上用場(chǎng)，但都會(huì)面臨或多或少的問題。比如當(dāng)選擇將收入計(jì)入“現(xiàn)金類賬戶”賺取一定的利息方式時(shí)，須選擇和指定一個(gè)外部利率，如隔夜或3個(gè)月利率等，但這又有背于指數(shù)計(jì)算不受外部主觀因素影響的基本原則；若選擇(3)或(4)時(shí)，無(wú)論是將利息再投資至同一付息債券本身，還是按原結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，在目前債券不活躍情況下都會(huì)增加一定的交易成本。中國(guó)債券指數(shù)對(duì)上述四種情況進(jìn)行了論證，對(duì)利息的處理是采取了上述第(4)種的處理方式，即將利息按原來(lái)的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身。

表二：中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)

基期2001年12月31日＝100

權(quán)重以發(fā)行量為權(quán)重進(jìn)行市值加權(quán)并對(duì)單只債券

品種對(duì)債券指數(shù)的貢獻(xiàn)率進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)整；

隨著樣本中債券的加入和退出，權(quán)重結(jié)構(gòu)相

應(yīng)調(diào)整

計(jì)算頻率每天

利息再投資將利息按原來(lái)的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身

指數(shù)樣本券構(gòu)成可流通國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券等

收益率曲線中央國(guó)債登記結(jié)算公司公布的中國(guó)債券收益

率曲線

流動(dòng)性調(diào)整債券流動(dòng)性指標(biāo)每?jī)蓚€(gè)月月末最后一個(gè)工作

日調(diào)整一次

跨市場(chǎng)債券價(jià)格處理分指數(shù)取各自的結(jié)算行情和各個(gè)市場(chǎng)的流通

量

指數(shù)樣本券的維護(hù)樣本券每月月末調(diào)整一次，分為常規(guī)性調(diào)整

和非常規(guī)性調(diào)整

注：所有新券加入指數(shù)的時(shí)間將在調(diào)整日前一天通過對(duì)外公布。

取價(jià)與定價(jià)原則

價(jià)格選擇遵循如下原則：價(jià)格選擇要做到公開、透明、尊重市場(chǎng)，選擇實(shí)際交易結(jié)算價(jià)以及做市商的雙邊報(bào)價(jià)，同時(shí)配合詢價(jià)機(jī)制，模型推導(dǎo)放在最后。就同一工作日而言，由于指數(shù)每日只公布一次，因此選取日終全價(jià)。取價(jià)原則按如下1-4次序進(jìn)行：

1、有交易結(jié)算發(fā)生的，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)流通的債券選取該債券日終加權(quán)平均結(jié)算價(jià)（剔除遠(yuǎn)期價(jià)或協(xié)議價(jià)）；對(duì)交易所債券市場(chǎng)取每日收盤價(jià)；

2、無(wú)交易結(jié)算發(fā)生有雙邊報(bào)價(jià)的，銀行間債券市場(chǎng)取雙邊報(bào)價(jià)中的最優(yōu)申買價(jià)；

3、既無(wú)交易結(jié)算價(jià)也無(wú)雙邊報(bào)價(jià)發(fā)生的，通過中國(guó)債券信息網(wǎng)詢價(jià)窗口詢價(jià)或直接詢價(jià)；

4、對(duì)于沒有市場(chǎng)價(jià)格的債券，采取模型定價(jià)。

中國(guó)債券指數(shù)的計(jì)算公式

中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算采用市值加權(quán)法，基本計(jì)算公式為

附圖

其中

I[,t]為t日指數(shù)；

I[,t-1]為t-1日指數(shù)；

L[,i]為債券i的流動(dòng)性；

R[,i]為債券i的每日相對(duì)回報(bào)；

附圖

PV[,it]為債券i在時(shí)間t的全價(jià)；

PVi[,(t-1)]為債券i在時(shí)間(t-1)的全價(jià)；

n為指數(shù)中債券樣本個(gè)數(shù)；

W[,i]為市值權(quán)重；

當(dāng)日指數(shù)是由該指數(shù)中每只樣本債券當(dāng)天總回報(bào)的加權(quán)總和與前一天指數(shù)值相乘而得來(lái)，同時(shí)，考慮到債券的流動(dòng)性，指數(shù)計(jì)算中將給以流動(dòng)性比重調(diào)整。因此指數(shù)的計(jì)算實(shí)際上是一個(gè)加權(quán)平均的過程，權(quán)重是以流動(dòng)性調(diào)整后的市值為權(quán)重，當(dāng)L=1時(shí)，權(quán)重僅為實(shí)際市值。在數(shù)學(xué)上，對(duì)于可比數(shù)據(jù)（不同日期的指數(shù)之間要進(jìn)行比較）要求權(quán)重滿足歸一化條件，

附圖

任何指數(shù)的計(jì)算必須能有效模擬出一個(gè)組合的本質(zhì)特征和業(yè)績(jī)。盡管指數(shù)的編制原理相同，但編制的具體公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同，使指數(shù)在運(yùn)行上表現(xiàn)并不一致，并導(dǎo)致了各種指數(shù)不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，也使有！弗即的指數(shù)很難被超越。指數(shù)從總量上講是一個(gè)資產(chǎn)組合市值的反映，但從個(gè)券來(lái)看，卻是每只債券以市值為權(quán)重的相對(duì)回報(bào)水平總和。

按指數(shù)計(jì)算公式所采用的權(quán)重不同，我們將債券指數(shù)的編制方法劃分為四種：簡(jiǎn)單市值法、昨日法、今日法和混合法。指數(shù)工作組以2002年債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期債券投組為例進(jìn)行了四種編制方法的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)這四種方法編制的指數(shù)有著明顯不同，如今日法編制的指數(shù)表現(xiàn)就很難被超越，并表現(xiàn)出強(qiáng)的抗跌性和強(qiáng)的上漲性，對(duì)于編制領(lǐng)頭指數(shù)具有獨(dú)特意義；而昨日法編制的指數(shù)最為穩(wěn)定，并且在解釋性上也最強(qiáng)。中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)作為市場(chǎng)總體反映，采用了昨日法的計(jì)算方法。

關(guān)于指數(shù)計(jì)算中的流動(dòng)性調(diào)整的說(shuō)明

中國(guó)債券指數(shù)編制考慮了流動(dòng)性問題。根據(jù)國(guó)際清算銀行定義，市場(chǎng)流動(dòng)性是指市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量的金融交易并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。債券市場(chǎng)的流動(dòng)性是指市場(chǎng)發(fā)生頻繁大額交易，成交容易且價(jià)格比較穩(wěn)定。由于流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生溢值，因此債券的流動(dòng)性指標(biāo)被投資者廣泛關(guān)注。就某一只債券而言，其流動(dòng)性通常有如下標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量：成交量（也叫債券的“深度”）；成交筆數(shù)（也可叫債券的“頻率”）；出現(xiàn)的工作日歷天數(shù)（也叫債券的“廣度”）；價(jià)格變化幅度（也叫債券的“寬度”）等，在歐洲債券市場(chǎng)，某債券的做市商的個(gè)數(shù)被認(rèn)為是最能反映該債券的流動(dòng)性指標(biāo)。

在中國(guó)債券指數(shù)編制中，指數(shù)工作組根據(jù)掌握的大量結(jié)算數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)債券流動(dòng)性劃分出客觀標(biāo)準(zhǔn)并提出流動(dòng)性計(jì)算公式，目前可實(shí)現(xiàn)機(jī)器自動(dòng)計(jì)算。我們對(duì)交易所流通的國(guó)債給予了100%的流動(dòng)性。流動(dòng)性的調(diào)整必須能夠考慮到每一只債券的交投狀況且要保持一段時(shí)間的穩(wěn)定，一般調(diào)整是季度一次。但我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的實(shí)際表明，由于現(xiàn)券活躍程度不同，以季度為調(diào)整一次，顯然會(huì)擴(kuò)大或降低個(gè)券的流動(dòng)性水平，因此，較好的調(diào)整是每?jī)蓚€(gè)月調(diào)整一次?；鹜顿Y者掌握了流動(dòng)性編制規(guī)則后，就可以根據(jù)流動(dòng)性狀況提前進(jìn)行投組中的樣本債券組合調(diào)整。在流動(dòng)性調(diào)整選擇債券指數(shù)計(jì)算中，必須消除一個(gè)誤區(qū)，流動(dòng)性好的債券組成的指數(shù)不一定回報(bào)好，可能回報(bào)率還很低。

中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算的指標(biāo)系列

表三中國(guó)債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列

指標(biāo)累計(jì)1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上

指數(shù)值

平均修正久期

平均凸性

平均到期收益率

平均待償期

平均派息率%

總市值

流通總市值

上一日指數(shù)

實(shí)證研究表明，僅公布一個(gè)指數(shù)值并不能滿足基金經(jīng)理的投資需要，還需要提供方便的其他統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，這些指標(biāo)也可稱為指數(shù)，是衡量固定收益類最重要的指標(biāo)，但這些指標(biāo)的計(jì)算必須能考慮到中國(guó)債券市場(chǎng)的獨(dú)特情況。同時(shí)，對(duì)于組合投資經(jīng)理而言，將他的組合與一個(gè)持有期不同的指數(shù)進(jìn)行比較是沒有實(shí)際意義的，并不能準(zhǔn)確反映其投組的業(yè)績(jī)水平。因此，中國(guó)債券指數(shù)除了計(jì)算總指數(shù)外，還根據(jù)期限選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分并計(jì)算如下分類指數(shù)：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。從這一角度一看，中央結(jié)算公司所提供的債券指數(shù)種類遠(yuǎn)多于已公布的十三種指數(shù)。中國(guó)債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列為：

綜合上述指數(shù)編制說(shuō)明，中國(guó)債券指數(shù)的突出特點(diǎn)是：

1.首期推出的中國(guó)債券指數(shù)是全樣本債券指數(shù)；

2.中國(guó)債券指數(shù)是全價(jià)成長(zhǎng)指數(shù)；

3.中國(guó)債券指數(shù)的建立規(guī)則是以流動(dòng)性為核心，包括債券選擇標(biāo)準(zhǔn)、流動(dòng)性選擇標(biāo)準(zhǔn)和樣本債券市值標(biāo)準(zhǔn)等因素，以滿足中國(guó)新興債券市場(chǎng)的發(fā)展要求。

中國(guó)債券指數(shù)編制后續(xù)工作

在編制中國(guó)債券指數(shù)必須結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況，中央結(jié)算公司首期推出的債券指數(shù)只是整個(gè)指數(shù)“族”體系的一部分，還有很多工作要做，首期推出的中國(guó)債券指數(shù)需要有一段時(shí)間的試運(yùn)行，在試運(yùn)行期間指數(shù)工作組將廣泛收集市場(chǎng)專家及各機(jī)構(gòu)投資者的意見，以利于后續(xù)工作的完善。后續(xù)工作工作組將圍繞如下方面展開：

一是，在推出全價(jià)指數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推出特征指數(shù)，以利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)掘債券自身內(nèi)在規(guī)律；

二是，提供指數(shù)的詳細(xì)跟蹤服務(wù)；提供基金管理人如何評(píng)估基金及基金管理人業(yè)績(jī)相關(guān)指標(biāo)、圖形分析、組合指標(biāo)比較；

三是，為滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要和便于與中國(guó)債券指數(shù)跟蹤比較，工作組為機(jī)構(gòu)投資者定制了“我的資產(chǎn)組合”，投資者只需要根據(jù)在中央結(jié)算公司預(yù)留的賬號(hào)和密碼輸入自己持有的債券，即可實(shí)現(xiàn)以同樣的指數(shù)編制方法來(lái)評(píng)估自己的投資業(yè)績(jī)；

>四是，為債券市場(chǎng)提供中性的、可比較的一套價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)，給基金管理人選定基金托管人一套科學(xué)的依據(jù)。

在中國(guó)編制債券指數(shù)是新生事物，我們既不能照搬股指的編制技巧，也不能盲目引進(jìn)國(guó)外債券指數(shù)編制方法。中國(guó)債券市場(chǎng)的特殊性及初級(jí)性，決定了在中國(guó)編制債券指數(shù)必須結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)，同時(shí)要考慮到中國(guó)債券市場(chǎng)走向國(guó)際化的趨勢(shì)。中央結(jié)算公司編制的中國(guó)債券指數(shù)也是在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及利用掌握的大量歷史結(jié)算統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)詳細(xì)分析論證的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。我們盡一切努力做到指數(shù)的編制反映中國(guó)的實(shí)際，但成熟的規(guī)則總是隨新生事物的出現(xiàn)而不斷修正完善。我們期待著國(guó)內(nèi)各指數(shù)編制機(jī)構(gòu)及廣大市場(chǎng)投資者能夠提出善意的意見，以利于我們更好地服務(wù)。為此，中央結(jié)算公司將成立指數(shù)專家委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)指數(shù)進(jìn)行跟蹤分析和完善工作，同時(shí)接受市場(chǎng)專家的合理建議。

在中國(guó)，編制債券指數(shù)是一種有益探索，正如歐洲債券協(xié)會(huì)要努力建立指數(shù)編制的基本規(guī)則、統(tǒng)一規(guī)則和方法一樣，在中國(guó)是否也需要進(jìn)行對(duì)指數(shù)編制的基本規(guī)則和方法進(jìn)行統(tǒng)一，有待市場(chǎng)做出選擇。統(tǒng)一的計(jì)算規(guī)則和方法，有利于各個(gè)指數(shù)之間進(jìn)行比較和復(fù)制，我們也將廣泛吸收市場(chǎng)專家意見，借鑒國(guó)內(nèi)和國(guó)際債券指數(shù)的編制經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行這方面的有益嘗試。