在线观看av毛片亚洲_伊人久久大香线蕉成人综合网_一级片黄色视频播放_日韩免费86av网址_亚洲av理论在线电影网_一区二区国产免费高清在线观看视频_亚洲国产精品久久99人人更爽_精品少妇人妻久久免费
首頁 > 文章中心 > 正文

債券市場新發(fā)展管理

前言:本站為你精心整理了債券市場新發(fā)展管理范文,希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值,我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文,歡迎咨詢。

債券市場新發(fā)展管理

第一階段:2002年3月25日~2002年5月30日。

在此期間,幾乎各券種均表現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲態(tài)勢。債券市場火爆行情的出現(xiàn)主要得益于以下因素:第一,股票二級市場投資者配售新股的政策出臺,部分股市一級市場資金進(jìn)入債券市場;第二,凈價交易后利息免稅的新規(guī)定進(jìn)一步激發(fā)國債投資熱情;第二,銀行間市場發(fā)行利率持續(xù)走低,對交易所國債發(fā)行利率產(chǎn)生強(qiáng)烈的示范效應(yīng),交易所市場炒新習(xí)慣延續(xù)。銀行間30年期國債2.90%的中標(biāo)利率促成2001年第7期計賬式國債(010107)的行情。

第二階段:2002年5月30日~2002年11月1日。

在此期間,債券市場呈現(xiàn)出整體下挫的市場格局。造成這種市場局面主要原因有:第一,央行通過連續(xù)的正回購進(jìn)行公開市場操作,在回籠資金的同時,逐漸引導(dǎo)回購利率的上升,國債二級市場走出下行通道;第二,“6·24”國有股減持叫停,股票爆漲加劇債券市場的重挫。

第三階段:2002年11月1日至今。

債券市場開始走暖,呈現(xiàn)暖和上漲的市場局面。主要影響因素為:第一,央行正回購雖然繼續(xù),但規(guī)模大大縮小,利率基本保持穩(wěn)定,說明央行基本認(rèn)可現(xiàn)行的利率水平;第二,美聯(lián)儲公布降息,對中國債券市場產(chǎn)生間接的影響;第三,交易所降低債券交易手續(xù)費(fèi),推出1天回購新品種,并且還將推出企業(yè)債回購,債券市場暖風(fēng)習(xí)習(xí)。

(二)債券市場與股票市場的相關(guān)性明顯弱化,“翹翹板效應(yīng)”明顯減弱

2001年以前,由于債市規(guī)模較小、流動性不活躍等因素,股市與債市之間的“蹺蹺板效應(yīng)”明顯。對兩年來債券周成交量與股指的變化進(jìn)行相關(guān)性分析,發(fā)現(xiàn)二者的相關(guān)系數(shù)為-0.629。

2002年以來,債券市場和股票市場之間的這種關(guān)聯(lián)性正在發(fā)生變化?!?·24”期間市場走勢顯示,“蹺蹺板”現(xiàn)象并沒有想象的那般嚴(yán)重,債市資金的供求格局并沒有因為股市的井噴而改變。

債券市場和股票市場相關(guān)性減弱的原因可以解釋為如下兩點(diǎn):

首先,債券市場擁有相對穩(wěn)定的投資群體,追求穩(wěn)定收益的資本規(guī)模不斷擴(kuò)大。他們主要以債券作為投資首選,股市的波動對其影響較小。

其次,當(dāng)前很大部分投資者將債券市場作為資金融通市場,利用債券回購融資拆入長期資金。具體做法是買入債券,非凡是有融資優(yōu)勢、走勢較強(qiáng)的券種,再通過回購融入資金進(jìn)入股市。在這樣的操作手法下,股票市場和債券市場“蹺蹺板效應(yīng)”不僅減弱了,而且股票、債券價格變動方向也變得日益趨同。

(三)缺乏理性的國債一級市場逐漸向理性轉(zhuǎn)變,新券不敗的神話最終破滅

從2001年下半年以來,國債一級市場曾經(jīng)給投資者帶來過較高的收益,投資者對國債一級市場的申購也一直樂此不疲,一級市場的較高回報使市場形成“炒新”的思維定勢。然而市場瞬息萬變,導(dǎo)火索源于記賬式(十三期)國債,多數(shù)投資者不顧長期債的風(fēng)險,競相壓低投標(biāo)利率,更有甚者竟報出1.99%的超低價。非理性的投資釀成了苦果:2002年第13期計賬式國債(010213)上市首日出現(xiàn)重挫,當(dāng)日最低跌到99.39元,緊接著幾乎連續(xù)11個交易日的下挫,探到97.85元的低位。債券市場彌漫著恐慌性氣氛。受此影響,2002年第14期計賬式國債(010214)雖然票面利率相對較高(5年期2.65%的票面利率),但是上市當(dāng)日還是出現(xiàn)恐慌性的急挫。

一級市場的固定贏利模式的終結(jié)使投資者開始理性決策,投資者開始重視和控制債券投資風(fēng)險,根據(jù)自身對風(fēng)險的承受能力、資產(chǎn)匹配狀況來進(jìn)行合理的國債一級市場的投資。

二、2003年債券市場展望

要對2003年的債券市場做出準(zhǔn)確的猜測,必須對當(dāng)前影響債券市場的幾個重要因素進(jìn)行深入研究。

(一)2003年會不會出臺降息舉措

2002年11月6日,美聯(lián)儲再次將聯(lián)邦基金利率從1.75%下調(diào)到1.25%,此舉創(chuàng)造了41年來美國聯(lián)邦利率的最低記錄。緊接著,香港金管局公布將基礎(chǔ)利率調(diào)低50個基點(diǎn)。年末這次由美國牽頭的降息行動是否會對人民幣利率的走勢產(chǎn)生影響?

基于以下理由,筆者認(rèn)為未來一段時間內(nèi)人民幣利率將維持穩(wěn)定。

首先,我國人民幣利率調(diào)整主要考慮國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要、物價總水平、社會資金供求狀況等因素,利率政策的制定和調(diào)整具有獨(dú)立性。前三個季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,GDP增長達(dá)到了7.9%,增速逐季小幅回升;CPI環(huán)比指標(biāo)開始出現(xiàn)止跌回升勢頭。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長的局面使得再度降息的可能性大幅度降低。

其次,假如近期采取降息舉措,將使半年來央行通過回購調(diào)控利率的努力前功盡棄。目前央行在公開市場維持小額的正回購,回購利率穩(wěn)定,表明央行基本認(rèn)可目前的利率水平。

再次,假如說2002年的降息反映出的是政府將竭盡全力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的信心,而此時的降息所反映的將是經(jīng)濟(jì)增長乏力,經(jīng)濟(jì)前景悲觀的預(yù)期。

但人民幣利率在經(jīng)濟(jì)形勢變化時也有調(diào)整的可能。雖然2002年國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期,但在世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示出較大不確定的情況下,2003年我國的經(jīng)濟(jì)增長可能也會有一些變數(shù),不排除在經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)惡化時采取降息的舉措。另外,我國2002年的第8次降息留有余量,進(jìn)一步的降息是有空間的。

綜上所述,筆者認(rèn)為,未來一段時間人民幣利率將維持穩(wěn)定,但是假如出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滑坡,不排除利率調(diào)整的可能性,但時間最早也將是2003年的第二季度,并且可能先從調(diào)整再貼現(xiàn)利率入手,目前2.97%的再貼現(xiàn)利率存在下調(diào)空間。

(二)QFII短期內(nèi)對債券市場是不是具有實質(zhì)性的影響

11月8日,《合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)境內(nèi)證券投資治理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)出臺?!掇k法》規(guī)定,合格投資者在經(jīng)批準(zhǔn)的投資額度內(nèi),可以投資在證券交易所掛牌交易的除境內(nèi)上市外資股以外的股票、國債、可轉(zhuǎn)換債券和企業(yè)債券及證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他金融工具。這個政策的出臺給債券市場將帶來什么樣的影響?

首先來分析債券投資收益所在:一是通過債券投資獲得穩(wěn)定的利息回報;二是通過二級市場的買賣獲得差價收入;三是利用購買國債然后以券回購融資進(jìn)行套利,這種做法普遍被機(jī)構(gòu)投資者所采用,在行情判定是穩(wěn)定向上時,甚至進(jìn)行進(jìn)一步放大操作。由于目前中國債券市場到期收益率水平比國外市場同期限的券種要低(中國和美國的債券市場5年期的券種到期收益率分別是2.81%、3.04%;10年期的分別是2.90%、4.06%),純粹進(jìn)行長期的債券投資中國市場不具有優(yōu)勢。但是中國債券市場波動性較強(qiáng),在政策因素的推動下,債券市場較長時間的行情是可以期待的,債券市場的二級市場獲利機(jī)會良多。此外,假如國外資金進(jìn)入股票市場也沿襲目前一些機(jī)構(gòu)投資者的慣用做法——以券回購融資,無疑,外資的進(jìn)來將給中國的債券市場帶來增量資金。

不管從短期還是長期來看,QFII辦法實施后,將增加債券市場的資金供給量,加強(qiáng)債券市場的流動性,對我國債券市場將帶來積極的影響。

(三)2003年會不會繼續(xù)增發(fā)國債

按照預(yù)算,2002年國債發(fā)行規(guī)模為5929億元,到目前為止財政部已經(jīng)發(fā)行四期憑證式國債和十五期國債,總共已經(jīng)發(fā)行5809億元。在國債發(fā)行“重銀行間市場而輕交易所市場”的環(huán)境下,近期國債市場擴(kuò)容的停滯有利于形成交易所債券市場良好的市場局面。

那么,2003年的國債發(fā)行規(guī)模預(yù)計會是多少呢?

依靠國債發(fā)行和擴(kuò)大政府投資為主的積極財政政策已經(jīng)實施了四年多,在帶動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時,也加大了財政風(fēng)險;在對整體國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)同時,也產(chǎn)生了潛在的財政風(fēng)險。雖然目前國債負(fù)擔(dān)率、國債依存度、國債償還率等都在公認(rèn)的警戒線內(nèi),繼續(xù)擴(kuò)大發(fā)行國債應(yīng)該還有空間,但假如在名義赤字、名義國債規(guī)模的基礎(chǔ)上,再加上國有銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的大量不良資產(chǎn)、各地方政府舉借的債務(wù),以及養(yǎng)老、醫(yī)療等社會保障資金上的缺額等潛在的債務(wù),債務(wù)規(guī)模已經(jīng)不可小視。對此,在確定今后可能的發(fā)債規(guī)模和發(fā)債能力方面應(yīng)予以高度重視。

此外,我國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級速度加快和投資自主增長的條件逐步形成,經(jīng)濟(jì)增長的自主力量正在擴(kuò)大:消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級,市場化投資的空間擴(kuò)大;城市化進(jìn)程加快,投資領(lǐng)域的拓展;國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組和民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,市場主體的活力逐步增強(qiáng);市場秩序的進(jìn)一步規(guī)范、加入WTO的效應(yīng)等等。我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)體制變革正在積累新的積極因素,經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)入新的增長軌道。從2002年經(jīng)濟(jì)增長逐季加速的趨勢看,2003年的國債的發(fā)行規(guī)模應(yīng)可以考慮逐步縮小,更嚴(yán)格地選擇新的國債投資項目。

根據(jù)以上分析,增發(fā)國債規(guī)??赡苡兴湛s。從目前中心政府財政承受能力看,以國債項目為主導(dǎo)的投資擴(kuò)張顯然不可能長期維持。同時,在目前供給過剩的環(huán)境下,過度的投資擴(kuò)張反而會加劇我國的通縮壓力,并且國債發(fā)行難度的加大、成本的提高也將使繼續(xù)實施以增發(fā)國債為特征的財政政策勉為其難。因此,近年來我國以政府投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長模式應(yīng)該有所修正,增發(fā)國債規(guī)模會有所收縮。

(四)新出臺的“答應(yīng)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場”的政策對交易所市場會不會產(chǎn)生重大影響

10月29日中國人民銀行頒布了一項新的措施,答應(yīng)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場;經(jīng)批準(zhǔn),開辦債券結(jié)算業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行,可與非金融機(jī)構(gòu)、委托人開展現(xiàn)券買賣和逆回購業(yè)務(wù)。在當(dāng)前的市場環(huán)境下,這個舉措的出臺對交易所債券市場的影響是利空的消息。

首先,答應(yīng)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場,為原先只能參與交易所債券市場的機(jī)構(gòu)提供了新的投資場所,無疑將分流出交易所債券市場的資金,對于交易所債券一級市場來說,由于申購資金的減少,下一階段交易所國債新券的中標(biāo)利率將進(jìn)一步提高。

其次,對于交易所債券二級市場來說,短期內(nèi),由于資金的分流,債券市場的價格走勢將受到打擊,而一級市場的利率走高也將降低現(xiàn)券市場的投資價值,使現(xiàn)券市場的價格進(jìn)一步下跌。

再次,目前交易所市場的到期收益率要高于銀行間市場同期限券種,答應(yīng)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間的市場,交易所的國債價格將下跌,到期收益率上升,而相應(yīng)地,銀行間市場國債價格將有上升的趨勢,到期收益率下降,導(dǎo)致兩市場的同期限券種收益率的差異不斷擴(kuò)大。極端的情況,交易所的國債到期收益率的上升將重新吸引資金回流,而全部資金的回流,又使到期收益率的差異恢復(fù)到當(dāng)前的水平。因此不太可能出現(xiàn)有些人認(rèn)為的“新措施的出臺將使銀行間市場和交易所市場同期限的到期收益率持平的狀況”。

盡管如此,非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場實際上對交易所市場的影響有限。一方面因為銀行間市場國債的到期收益率要低于交易所市場同期限的券種,為獲取穩(wěn)定的收益而進(jìn)行“純粹”的債券投資,銀行間市場不具吸引力,另一方面由于非金融機(jī)構(gòu)人員和資金有限,銀行間市場的非連續(xù)交易方式給非金融投資者參與交易帶來很大不便,也大大削弱了銀行間市場的吸引力。所以說,短期內(nèi)這個舉措對交易所市場基本上不具有實質(zhì)性的影響。

總之,2003年的債券市場由于全球經(jīng)濟(jì)不確定因素的增加和降息浪潮可能的蔓延,向下的利率變動趨勢對債券市場的投資有利,隨著以正回購為主的公開市場操作力度減弱和債券擴(kuò)容的減速,再加上呵護(hù)債券市場發(fā)展的政策不斷推出,在債券二級市場持續(xù)半年走低后,債券市場將逐漸走出低谷,迎來一個新的春天。

【參考文獻(xiàn)】

[1]九屆全國人大五次會議.關(guān)于2001年中心和地方預(yù)算執(zhí)行情況及2002年中心和地方預(yù)算草案的報告[S].

[2]中國證監(jiān)會,中國人民銀行.合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)境內(nèi)證券投資治理暫行辦法[S].

免责声明:以上文章内容均来源于本站老师原创或网友上传,不代表本站观点,与本站立场无关,仅供学习和参考。本站不是任何杂志的官方网站,直投稿件和出版请联系出版社。

工信部备案:蜀ICP备18023296号-3川公网安备51010802001409 出版物经营许可证:新出发蓉零字第CH-B061号 统一信用码:91510108MA6CHFDC3Q © 版权所有:四川好花科技有限公司

免责声明:本站持有《出版物经营许可证》,主要从事期刊杂志零售,不是任何杂志官网,不涉及出版事务,特此申明。

在线服务

文秘服务 AI帮写作 润色服务 论文发表

自拍偷自拍亚洲精品老妇| 午夜福利在线在线| 亚洲av欧美aⅴ国产| 三级经典国产精品| 三级经典国产精品| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 精品亚洲成a人片在线观看 | 99九九线精品视频在线观看视频| 欧美精品亚洲一区二区| 一个人免费看片子| 亚洲av日韩在线播放| 美女国产视频在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 免费看不卡的av| 91久久精品电影网| 国产精品av视频在线免费观看| 久久久久人妻精品一区果冻| 校园人妻丝袜中文字幕| 涩涩av久久男人的天堂| av线在线观看网站| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产黄片视频在线免费观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 在线看a的网站| 久久久久久久久久成人| 免费黄网站久久成人精品| 一本一本综合久久| 国产亚洲最大av| 久久精品国产自在天天线| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 高清av免费在线| 各种免费的搞黄视频| 伦理电影免费视频| 美女内射精品一级片tv| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产91av在线免费观看| 美女中出高潮动态图| 不卡视频在线观看欧美| 三级国产精品欧美在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| 日韩中文字幕视频在线看片 | 中文字幕免费在线视频6| 在线观看免费视频网站a站| 午夜精品国产一区二区电影| 纯流量卡能插随身wifi吗| 乱码一卡2卡4卡精品| 午夜视频国产福利| 国产高清不卡午夜福利| 日韩一本色道免费dvd| 黄片wwwwww| 高清av免费在线| 在线观看免费高清a一片| 亚洲人与动物交配视频| 久久精品国产a三级三级三级| 午夜视频国产福利| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲真实伦在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 99九九线精品视频在线观看视频| 一级毛片我不卡| 秋霞在线观看毛片| av黄色大香蕉| 尾随美女入室| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 各种免费的搞黄视频| 欧美一区二区亚洲| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 男女边吃奶边做爰视频| 2018国产大陆天天弄谢| 免费观看的影片在线观看| 青青草视频在线视频观看| 久久国产乱子免费精品| 十分钟在线观看高清视频www | 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 久久精品国产亚洲av天美| 成人亚洲精品一区在线观看 | 免费看av在线观看网站| 网址你懂的国产日韩在线| 久久99热这里只有精品18| 久久午夜福利片| 亚洲精品一区蜜桃| 欧美精品一区二区大全| 大片电影免费在线观看免费| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产一区二区三区综合在线观看 | 精品一品国产午夜福利视频| 日本与韩国留学比较| 亚洲精品久久午夜乱码| 又爽又黄a免费视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 精品久久国产蜜桃| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产午夜精品一二区理论片| 国产真实伦视频高清在线观看| 亚洲人成网站在线播| 久久久精品免费免费高清| 国产爱豆传媒在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 18禁动态无遮挡网站| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 精品一区二区免费观看| 精品一区二区三区视频在线| 久久av网站| 免费观看a级毛片全部| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 高清毛片免费看| av天堂中文字幕网| 亚洲欧洲国产日韩| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲精品视频女| 国产精品精品国产色婷婷| 国产精品伦人一区二区| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 少妇的逼好多水| 九草在线视频观看| 久久久久久九九精品二区国产| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 观看美女的网站| 性色avwww在线观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 乱系列少妇在线播放| 一级黄片播放器| 嘟嘟电影网在线观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久人人爽人人片av| 中文字幕亚洲精品专区| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 欧美bdsm另类| 精品一区二区三区视频在线| www.av在线官网国产| 一级毛片 在线播放| 一本一本综合久久| 亚洲最大成人中文| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 成年免费大片在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 国产精品久久久久成人av| 99热这里只有是精品50| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国精品久久久久久国模美| 老女人水多毛片| 永久免费av网站大全| 国产精品一区二区在线不卡| 精品人妻一区二区三区麻豆| 日韩一本色道免费dvd| 日本av手机在线免费观看| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 久久ye,这里只有精品| 晚上一个人看的免费电影| 国产av精品麻豆| 国国产精品蜜臀av免费| 色视频www国产| 黄色一级大片看看| 国产精品免费大片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 大陆偷拍与自拍| 一级片'在线观看视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 精品人妻视频免费看| av卡一久久| 日韩视频在线欧美| 草草在线视频免费看| 久久久色成人| 国产欧美亚洲国产| 国产精品三级大全| 极品教师在线视频| 日韩人妻高清精品专区| 一本久久精品| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲国产欧美在线一区| 国产精品伦人一区二区| 中文天堂在线官网| 午夜福利视频精品| 久久久欧美国产精品| 男女下面进入的视频免费午夜| 国内精品宾馆在线| 国产在线免费精品| 欧美另类一区| 国产日韩欧美亚洲二区| 黄片无遮挡物在线观看| 日本欧美国产在线视频| 少妇高潮的动态图| 五月玫瑰六月丁香| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲欧洲日产国产| 99热6这里只有精品| 欧美+日韩+精品| 高清日韩中文字幕在线| 免费看av在线观看网站| 中文天堂在线官网| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产又色又爽无遮挡免| 各种免费的搞黄视频| 日本黄色片子视频| 国产熟女欧美一区二区| 日韩成人av中文字幕在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 蜜臀久久99精品久久宅男| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲av.av天堂| 亚洲精品第二区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久精品国产a三级三级三级| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 中文字幕久久专区| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲成色77777| 一级毛片电影观看| 国产免费又黄又爽又色| 最新中文字幕久久久久| 久久久久性生活片| 日本黄大片高清| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 青春草视频在线免费观看| 久久精品国产自在天天线| 精品人妻熟女av久视频| 全区人妻精品视频| 久久韩国三级中文字幕| 国产探花极品一区二区| 黑人猛操日本美女一级片| 中文字幕制服av| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲成人手机| 内射极品少妇av片p| 777米奇影视久久| 女的被弄到高潮叫床怎么办| freevideosex欧美| 一本一本综合久久| 熟女电影av网| 国产免费视频播放在线视频| 内射极品少妇av片p| 亚洲内射少妇av| 久久精品国产a三级三级三级| 免费高清在线观看视频在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 少妇高潮的动态图| 日本av手机在线免费观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日本wwww免费看| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 午夜免费鲁丝| 亚洲人成网站在线观看播放| 777米奇影视久久| 欧美高清性xxxxhd video| 蜜臀久久99精品久久宅男| 99久国产av精品国产电影| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 欧美激情极品国产一区二区三区 | 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲久久久国产精品| 有码 亚洲区| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲怡红院男人天堂| 亚洲色图综合在线观看| 欧美一区二区亚洲| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产免费一级a男人的天堂| 777米奇影视久久| 久久久久网色| videos熟女内射| 十八禁网站网址无遮挡 | 亚洲欧洲国产日韩| 午夜福利影视在线免费观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲性久久影院| 亚洲美女视频黄频| 亚洲,一卡二卡三卡| 久久精品国产亚洲av天美| 精品国产露脸久久av麻豆| 少妇人妻久久综合中文| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久人人爽人人片av| 日本黄色日本黄色录像| 多毛熟女@视频| 中文在线观看免费www的网站| av免费观看日本| 男人添女人高潮全过程视频| 日韩中字成人| 中文欧美无线码| 在线观看国产h片| 美女cb高潮喷水在线观看| 少妇熟女欧美另类| 直男gayav资源| 久久精品国产亚洲av涩爱| 看十八女毛片水多多多| 99热国产这里只有精品6| 久久久精品94久久精品| 99热全是精品| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 国产精品伦人一区二区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 久久婷婷青草| 亚洲成色77777| 亚洲熟女精品中文字幕| 一级a做视频免费观看| av女优亚洲男人天堂| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 99re6热这里在线精品视频| 日韩欧美 国产精品| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产免费视频播放在线视频| 一本一本综合久久| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产精品国产av在线观看| 久久久久久久久久人人人人人人| 五月伊人婷婷丁香| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产精品99久久99久久久不卡 | 成人免费观看视频高清| 在线观看一区二区三区| 我要看黄色一级片免费的| 成年女人在线观看亚洲视频| 在线观看免费日韩欧美大片 | 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲经典国产精华液单| 欧美日韩精品成人综合77777| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 超碰97精品在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 精品一品国产午夜福利视频| 久久人人爽人人爽人人片va| 成人一区二区视频在线观看| 一级片'在线观看视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 日本wwww免费看| 国产精品蜜桃在线观看| 日本午夜av视频| 久久人人爽人人片av| 日韩av不卡免费在线播放| 在线 av 中文字幕| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 日韩电影二区| 午夜激情久久久久久久| 日韩电影二区| 久久久精品94久久精品| 人人妻人人看人人澡| 成人特级av手机在线观看| 美女中出高潮动态图| 各种免费的搞黄视频| 在线观看人妻少妇| 爱豆传媒免费全集在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 色吧在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 亚洲综合色惰| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 精品久久久久久电影网| 免费黄频网站在线观看国产| 777米奇影视久久| 夜夜爽夜夜爽视频| 一级毛片电影观看| 中文资源天堂在线| 久久影院123| 在线免费观看不下载黄p国产| 少妇高潮的动态图| 嫩草影院入口| 国产熟女欧美一区二区| 国产精品久久久久成人av| 九九在线视频观看精品| 我要看黄色一级片免费的| 亚洲国产高清在线一区二区三| 六月丁香七月| 大陆偷拍与自拍| 欧美成人一区二区免费高清观看| 插逼视频在线观看| 热99国产精品久久久久久7| 欧美日韩综合久久久久久| 久久 成人 亚洲| 成人亚洲精品一区在线观看 | 欧美+日韩+精品| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 亚洲欧美清纯卡通| 欧美三级亚洲精品| 女性被躁到高潮视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 简卡轻食公司| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产老妇伦熟女老妇高清| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 亚洲高清免费不卡视频| 黑丝袜美女国产一区| 男男h啪啪无遮挡| 岛国毛片在线播放| 好男人视频免费观看在线| 99视频精品全部免费 在线| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产高清不卡午夜福利| 久久国内精品自在自线图片| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 麻豆成人午夜福利视频| 男女边摸边吃奶| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 麻豆国产97在线/欧美| 另类亚洲欧美激情| 久久99热这里只频精品6学生| 少妇高潮的动态图| 能在线免费看毛片的网站| 精品国产露脸久久av麻豆| 日韩免费高清中文字幕av| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 大片免费播放器 马上看| 黄色日韩在线| av不卡在线播放| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 精品久久久精品久久久| 插逼视频在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲av中文av极速乱| 在线免费观看不下载黄p国产| 街头女战士在线观看网站| 国产亚洲一区二区精品| 久久国产乱子免费精品| 中文字幕制服av| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 一个人免费看片子| 一级片'在线观看视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久影院123| 亚洲性久久影院| 综合色丁香网| 欧美日韩综合久久久久久| 99久久精品国产国产毛片| 日本-黄色视频高清免费观看| 我要看黄色一级片免费的| 国产爱豆传媒在线观看| 少妇 在线观看| 国产黄色免费在线视频| 国产v大片淫在线免费观看| 日本色播在线视频| 高清毛片免费看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 成年女人在线观看亚洲视频| 我的老师免费观看完整版| 午夜福利视频精品| 99精国产麻豆久久婷婷| 99久久精品国产国产毛片| 制服丝袜香蕉在线| 国产美女午夜福利| 国产精品无大码| 成年av动漫网址| 搡女人真爽免费视频火全软件| 乱码一卡2卡4卡精品| 有码 亚洲区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 最近中文字幕高清免费大全6| 一个人看的www免费观看视频| 国产精品熟女久久久久浪| av在线蜜桃| 丝袜脚勾引网站| 国产亚洲5aaaaa淫片| 干丝袜人妻中文字幕| 欧美日韩视频精品一区| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 草草在线视频免费看| 中文字幕久久专区| 一级毛片电影观看| 亚洲在久久综合| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 日本免费在线观看一区| 婷婷色综合www| 男人舔奶头视频| 欧美3d第一页| 亚洲天堂av无毛| 丝瓜视频免费看黄片| 日韩三级伦理在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲精品国产色婷婷电影| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 欧美三级亚洲精品| 97精品久久久久久久久久精品| 免费观看a级毛片全部| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 青春草视频在线免费观看| 国产亚洲最大av| 亚洲,欧美,日韩| 一级毛片我不卡| 永久免费av网站大全| 秋霞在线观看毛片| 日韩精品有码人妻一区| 一个人免费看片子| 伦理电影免费视频| 国产成人精品福利久久| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 两个人的视频大全免费| 久久久久性生活片| www.色视频.com| 欧美97在线视频| 免费av中文字幕在线| 伊人久久精品亚洲午夜| 午夜福利影视在线免费观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| a级毛色黄片| 亚洲综合色惰| 男女无遮挡免费网站观看| 丰满迷人的少妇在线观看| av福利片在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 免费人妻精品一区二区三区视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲精品色激情综合| 国产精品不卡视频一区二区| 成人无遮挡网站| 日本黄大片高清| 99热全是精品| 国产成人91sexporn| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 免费av不卡在线播放| 久久久久精品性色| 黄片无遮挡物在线观看| 免费黄频网站在线观看国产| 欧美国产精品一级二级三级 | 国产一区二区在线观看日韩| 99热这里只有是精品50| 色视频在线一区二区三区| 女人久久www免费人成看片| 我要看黄色一级片免费的| 黄片无遮挡物在线观看| 久久精品国产a三级三级三级| 色哟哟·www| 久久久久久久久久久免费av| 国内精品宾馆在线| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 观看免费一级毛片| 一级毛片电影观看| 九草在线视频观看| 水蜜桃什么品种好| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产乱人偷精品视频| 亚洲精品国产成人久久av| 国产成人freesex在线| 日韩免费高清中文字幕av| 日日啪夜夜撸| 婷婷色麻豆天堂久久| 成年av动漫网址| 麻豆国产97在线/欧美| 三级经典国产精品| 久久久色成人| 日韩伦理黄色片| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产精品女同一区二区软件| 高清午夜精品一区二区三区| 日韩一区二区三区影片| 久久99热这里只有精品18| 在线播放无遮挡| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产永久视频网站| 亚洲国产精品国产精品| 丰满乱子伦码专区| 网址你懂的国产日韩在线| 最近的中文字幕免费完整| 日韩精品有码人妻一区| 日韩欧美一区视频在线观看 | 新久久久久国产一级毛片| 欧美少妇被猛烈插入视频| 亚洲中文av在线| 精品人妻熟女av久视频| 美女主播在线视频| 亚洲人成网站高清观看| 黄色怎么调成土黄色| 中文天堂在线官网| 亚洲av综合色区一区| 一级毛片 在线播放| 日韩欧美一区视频在线观看 | 妹子高潮喷水视频| 亚洲怡红院男人天堂| 国产在线男女| 日韩欧美精品免费久久| 欧美日韩视频精品一区| 美女中出高潮动态图| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产精品女同一区二区软件| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 妹子高潮喷水视频| 精品久久国产蜜桃| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲精品第二区| 99热网站在线观看| 尾随美女入室| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 亚洲四区av| 黄片wwwwww| 亚洲欧美成人精品一区二区| 97热精品久久久久久| 只有这里有精品99| 一个人免费看片子| 嫩草影院新地址| 午夜日本视频在线| 伊人久久国产一区二区| 综合色丁香网| 国产精品一区二区性色av| 亚洲av不卡在线观看| 免费av中文字幕在线| 精品国产露脸久久av麻豆|