社會投資者權(quán)益管理

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一、保護(hù)社會公眾投資者權(quán)益的必要性與緊迫性

（一）我國上市公司存在股權(quán)分置的特殊現(xiàn)象，非流通股東侵犯社會公眾投資者權(quán)益的情形非常嚴(yán)重

我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為流通股和非流通股，上市公司的控股股東一般為非流通股東。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的這種特殊性，控股股東的價(jià)值無法通過二級市場股票價(jià)格的提升得以體現(xiàn)，控股股東缺乏使公司股票價(jià)值最大化的利益驅(qū)動，社會公眾投資者和非流通股東的利益很難保持一致?？毓晒蓶|為了實(shí)現(xiàn)自己的利益，千方百計(jì)地利用自己的控股地位侵害廣大社會公眾投資者利益從而達(dá)到其牟利的目的。這種侵權(quán)主要表現(xiàn)在：一是制度安排上偏向非流通股東，對社會公眾投資者的制度安排不利。占總股本近70%的非流通股“一股獨(dú)大”，社會公眾投資者在股東大會上人微言輕。上市公司的每一次融資與再融資都可能使社會公眾投資者的利益受到損害，近年來的招行可轉(zhuǎn)債事件把股權(quán)分置的弊病一展無遺。二是違規(guī)占用上市公司資金。三是挪用募集資金。一部分上市公司違背承諾，隨意更改募集資金投向，特別是對衰退行業(yè)的過度投資，損害了市場效率，對社會公眾投資者的利益形成了不折不扣的侵害。四是非公平關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象非常普遍。大股東利用和上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司的利益，損害社會公眾投資者權(quán)益。四是違規(guī)擔(dān)保屢禁不絕。對外擔(dān)保超過凈資產(chǎn)50%的擔(dān)保行為仍較為嚴(yán)重，為大股東擔(dān)保積重難返，互保情況呈明顯增長態(tài)勢。五是長期無回報(bào)。一些上市公司缺乏責(zé)任意識，重圈錢、輕回報(bào)，籌集資金使用處于低效率或無效率狀態(tài)，業(yè)績穩(wěn)定、派現(xiàn)可觀的上市公司屈指可數(shù)。對社會公眾投資者權(quán)益的漠視，嚴(yán)重挫傷了參與市場的信心，使得證券市場的發(fā)展陷入了難以持續(xù)發(fā)展的困境。

（二）社會公眾投資者一般為上市公司的弱勢群體，各國均采取保護(hù)措施以保證市場的公正性。

國際證監(jiān)會組織（IOSCO）在其綱領(lǐng)性文件《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中將上市公司的股東分為發(fā)起人及投資者兩大類，該組織認(rèn)為投資者一般為公司外部人且絕大部分是中小股東，在信息獲取和股東大會投票表決方面處于明顯的劣勢，其利益容易受到發(fā)起人大股東及其他內(nèi)部人的侵害，而自身由于實(shí)力有限組織松散難以實(shí)施有效的自我保護(hù)，因此需要監(jiān)管部門出面對投資者的利益予以保護(hù)?；谏鲜鲈?，IOSCO規(guī)定了防止市場操縱、內(nèi)幕交易，充分信息披露、規(guī)范券商行為等保護(hù)投資者的基本原則。由于IOSCO文件中的投資者概念大致相當(dāng)于我國的社會公眾投資者，我國同樣應(yīng)遵照執(zhí)行上述基本原則對上市公司社會公眾投資者的利益予以切實(shí)保護(hù)。

（三）只有切實(shí)保護(hù)社會公眾投資者權(quán)利，證券市場才能充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。

由于我國上市公司股權(quán)長期割裂，非流通股東侵占社會公眾投資者權(quán)益的現(xiàn)象屢見不鮮。社會公眾投資者很難通過長期投資獲取相對穩(wěn)定的投資收益，因此相當(dāng)部分投資者習(xí)慣于在惡性投機(jī)中博取差價(jià)。這導(dǎo)致了我國上市公司股價(jià)的運(yùn)行與公司基本面長期背離，績優(yōu)股票價(jià)位長期偏低，而ST、*ST等高風(fēng)險(xiǎn)公司的股價(jià)和市盈率倍數(shù)明顯偏高。這種股價(jià)運(yùn)行與基本面相背離的現(xiàn)象客觀上限制了績優(yōu)股票IPO和再融資時的發(fā)行市盈率和超額認(rèn)購倍數(shù)，從而使證券市場優(yōu)化資源配置的功能不能得到充分的發(fā)揮。

（四）只有切實(shí)保護(hù)社會公眾投資者權(quán)利，我國證券市場才能獲得持續(xù)發(fā)展。

國外學(xué)者曾對英、美、德、日等27個國家數(shù)千家樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，一國證券市場的總體規(guī)模、上市公司的平均市值與該國的投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制完善程度成正比。只有投資者權(quán)利得到切實(shí)的保護(hù)，一國證券市場才能得到持續(xù)的發(fā)展，否則證券市場最終淪為零和博弈甚至是負(fù)和博弈游戲，投資者陸續(xù)撤資，出現(xiàn)市場日益萎縮的局面。社會公眾投資者是我國證券市場流動性的主要提供方，只有通過保護(hù)社會公眾投資者的合法權(quán)益不斷吸引新的投資者參與證券投資，我國證券市場才能獲得持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展

由上可見，我國證券市場存在非流通股與流通股分置這一實(shí)際情況，這種二元股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)成我國證券市場的鮮明特色，也成為阻礙證券市場進(jìn)一步發(fā)展最為突出的制度缺陷和嚴(yán)重桎梏。在一定意義上講，非流通股與流通股從一開始就是一對矛盾，在非流通股占絕對比重的背景下，社會公眾投資者處于一個較為明顯的弱勢地位，非流通股東可以隨心所欲采取上述各種措施侵犯社會公眾投資者權(quán)益。如果社會公眾投資者合法權(quán)益無法得到保障，那么只好被動地“用腳投票”。社會公眾投資者從整體上講就是中小股東，它直接決定市場的發(fā)展?fàn)顩r，甚至影響整個股市的效率和質(zhì)量。如果不能很好地保護(hù)社會公眾投資者的利益，那么無論是企業(yè)拓展規(guī)模，還是二級市場的流動性都會受到嚴(yán)重影響。因此，我們認(rèn)為，保護(hù)社會公眾投資者這一弱勢群體的權(quán)益應(yīng)當(dāng)是保護(hù)投資者權(quán)益的主要方面，是股市制度建設(shè)的重要內(nèi)容，亟需引起立法者、監(jiān)管者和市場各參與方的重視和關(guān)注。

二、證券交易所在維護(hù)社會公眾投資者權(quán)益方面的現(xiàn)行措施與成就

作為自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的我國證券交易所，近年來采取了以下幾方面的措施來推進(jìn)對社會公眾投資者權(quán)益的保護(hù)，并取得了較為突出的成就。

（一）加強(qiáng)信息披露監(jiān)管

1、采取多種措施，對上市公司信息披露進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管

前任證監(jiān)會主席周小川曾說，要保護(hù)投資者的權(quán)益就必須向他們及時提供完整、準(zhǔn)確的信息，保證他們的知情權(quán)。近年來，我國深圳、上海證券交易所不遺余力采取了諸多的措施強(qiáng)化信息披露的一線監(jiān)管，以確保社會公眾投資者的知情權(quán)，推進(jìn)對社會公眾投資者權(quán)益的保護(hù)。

首先，加強(qiáng)了對上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管。由上可知，上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易對社會公眾投資者權(quán)益造成了極為巨大的損害。為此，《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2004年修訂）》第十章和《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2004年修訂）》第十章專門對上市公司關(guān)聯(lián)交易的信息披露進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，在日常監(jiān)管中，監(jiān)管人員嚴(yán)格按照該規(guī)定來對上市公司的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行監(jiān)管，從而在一定程度上遏制了非公平關(guān)聯(lián)交易的出現(xiàn)。其次，繼續(xù)完善信息披露規(guī)則，制定諸如要約收購等新的具體的信息披露格式指引，在推進(jìn)QFII制度過程中，逐步促進(jìn)信息披露規(guī)則的國際化。再次，利用現(xiàn)代監(jiān)管技術(shù)，建立假賬識別、上市公司風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、上市公司虧損預(yù)警、上市公司成長性評價(jià)等系統(tǒng)，及時發(fā)現(xiàn)嫌疑上市公司存在的問題，同時完善網(wǎng)上信息實(shí)時監(jiān)控系統(tǒng)，及時發(fā)現(xiàn)和制止網(wǎng)上的虛假信息披露等侵害社會公眾投資者權(quán)益的行為。最后，密切配合執(zhí)法行動，在職責(zé)范圍內(nèi)為查處信息披露違法犯罪行為協(xié)助提供證據(jù)，協(xié)助執(zhí)法機(jī)構(gòu)合理度量社會公眾投資者的損失，推進(jìn)民事賠償和刑事制裁的順利實(shí)施。

2、加大對信息披露違規(guī)行為的制裁力度，增加上市公司侵權(quán)（侵犯社會公眾投資者權(quán)益）和違規(guī)的成本

為了遏止上市公司信息披露違規(guī)行為，確保社會公眾投資者的知情權(quán)，近年來，深滬證券交易所均加大了對信息披露違規(guī)行為的制裁處罰力度。以深交所為例，從1998年到2003年6年間，共對信息披露違規(guī)的上市公司及其負(fù)有責(zé)任的董事進(jìn)行了255次處罰，其中內(nèi)部批評185次，公開譴責(zé)70次，從而直接增加了上市公司信息披露違規(guī)的成本，并通過處罰對上市公司起到威懾作用，以達(dá)到減少違規(guī)的效果。

表1深圳證券交易所信息披露處罰統(tǒng)計(jì)

年份/處罰方式199819992000200120022003

內(nèi)部批評15620414162

公開譴責(zé)－13282117

合計(jì)15723696279

（二）啟動投資者關(guān)系管理工程

就證券市場而言，推進(jìn)上市公司投資者關(guān)系管理至關(guān)重要。它對于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值和股東價(jià)值；強(qiáng)化上市公司誠信建設(shè)，提高上市公司核心競爭力具有積極的促進(jìn)作用。投資者關(guān)系管理同時更是投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制的一項(xiàng)重要內(nèi)容。它有助于顯著提高中小投資者的地位，提高其談判能力，充分發(fā)揮投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者在完善市場定價(jià)機(jī)制方面的作用，改變市場融資過程中中小投資者被動的、不平衡的格局，形成一種新的制衡約束機(jī)制，從而提高市場配置效率，切實(shí)保護(hù)中小投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益。

因此，深交所在2003年初將“啟動投資者關(guān)系管理工程”列為全年重點(diǎn)工作之一，8月份組織了國內(nèi)首次投資者關(guān)系管理普及狀況的大型調(diào)查，10月份頒布了國內(nèi)第一個《上市公司投資者關(guān)系管理指引》，并于2003年10月22日在深圳舉辦了“投資者關(guān)系：市場各方的責(zé)任”高級研討會。上述這些都為保護(hù)社會公眾投資者權(quán)益打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（三）推進(jìn)交易制度創(chuàng)新

首先，深交所于2003年3月3日將基金申報(bào)價(jià)格的最小變動單位由0.01元人民幣調(diào)整為0.001元人民幣，抑制了基金市場“夾板”套利現(xiàn)象，促進(jìn)了投資者之間的價(jià)格競爭和參與的公平性。

其次，為了提高交易信息的透明度，促進(jìn)市場更加公平和富有效率，深交所從2003年12月8日起將買賣盤揭示范圍從實(shí)時最高三個價(jià)位買入申報(bào)價(jià)和數(shù)量、實(shí)時最低三個價(jià)位賣出申報(bào)價(jià)和數(shù)量調(diào)整為實(shí)時最高五個價(jià)位買入申報(bào)價(jià)和數(shù)量、實(shí)時最低五個價(jià)位賣出申報(bào)價(jià)和數(shù)量。買賣盤揭示范圍拓寬后，投資者可以更清楚地了解市場交易動向，通過對更全面、更透明的信息情況的分析判斷，更好地把握合適的買賣時機(jī)。擴(kuò)大買賣盤揭示范圍也限制了市場涉嫌違規(guī)行為的空間，增大了操縱股價(jià)的成本和難度。

最后，為了進(jìn)一步提高投資者在深圳證券市場進(jìn)行大宗交易的便利性，深交所對原《大宗交易細(xì)則》進(jìn)行了修改，新細(xì)則于2003年8月26日正式實(shí)施。新《大宗交易細(xì)則》擴(kuò)大了適用范圍，提高了大宗交易單筆買賣最低限額標(biāo)準(zhǔn)的靈活性，調(diào)整了大宗交易時間，減少了大宗交易信息對二級市場的影響，降低了投資者進(jìn)行大宗交易的成本，提高大宗交易操作的便利性，提高了投資者參與大宗交易的積極性。

（四）配合證監(jiān)會建立了上市公司股東大會網(wǎng)絡(luò)投票制度

出于費(fèi)用和時間方面的考慮及其他諸多方面的原因，社會公眾投資者參加股東大會的積極性往往不高，這就大大影響了社會公眾投資者表決權(quán)的行使。為有效地解決這一問題，當(dāng)前我國很有必要發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)為載體和渠道的、投票快捷方便、實(shí)時互動、便于管理、成本低廉股東大會投票系統(tǒng)。

為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2004］3號），形成抑制濫用上市公司控制權(quán)的制約機(jī)制，把保護(hù)投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益落在實(shí)處，中國證監(jiān)會于2004年11月29日專門了《上市公司股東大會網(wǎng)絡(luò)投票工作指引（試行）》。為配合證監(jiān)會的行動，確保社會公眾投資者表決權(quán)的行使，深圳、上海證券交易所均了有關(guān)上市公司股東大會網(wǎng)絡(luò)投票的實(shí)施細(xì)則，并建立和完善了有關(guān)技術(shù)系統(tǒng)。目前深交所提供互聯(lián)網(wǎng)和交易系統(tǒng)兩種方式供社會公眾股股東投票，上交所則只提供交易系統(tǒng)方式投票。上市公司股東大會網(wǎng)絡(luò)投票制度的建立，更加有效和充分地保護(hù)了社會公眾股股東的表決權(quán)。

（五）加強(qiáng)對社會公眾投資者的教育

實(shí)踐表明，證券市場要保持長期穩(wěn)定的發(fā)展，必須有一支成熟的投資者（社會公眾投資者）隊(duì)伍。投資者（社會公眾投資者）成熟的程度是證券市場是否成熟的重要標(biāo)志。我國證券市場發(fā)展歷史不長，投資者入市時間較短，許多投資者缺乏相關(guān)的證券知識和法律法規(guī)知識準(zhǔn)備。此外，我們目前正處在一個不斷發(fā)展的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，許多新事物會不斷進(jìn)入投資領(lǐng)域，對金融產(chǎn)品多樣化的認(rèn)識，對每項(xiàng)投資的權(quán)利與風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識等等，都有一個不斷學(xué)習(xí)、接受教育的過程。如果說，保護(hù)投資者（社會公眾投資者）的合法權(quán)益，是證券監(jiān)管工作的重中之重，那么，加強(qiáng)投資者（社會公眾投資者）教育、落實(shí)投資者（社會公眾投資者）的受教育權(quán)，就是這“重中之重”的重要一環(huán)。

近年來，深交所一方面加大了對市場違規(guī)事件的監(jiān)管力度；另一方面，把加強(qiáng)投資者（社會公眾投資者）教育、培養(yǎng)理性投資者（社會公眾投資者）作為一項(xiàng)長期工作來抓，通過以下幾方面的措施，教育提高投資者（社會公眾投資者）的風(fēng)險(xiǎn)辨別能力和維權(quán)意識，有力地維護(hù)了社會公眾投資者的合法權(quán)益和證券市場的穩(wěn)定：1、設(shè)立深交所投資者服務(wù)中心，統(tǒng)一負(fù)責(zé)深交所投資者教育的規(guī)劃和實(shí)施。2、經(jīng)過精心組織與策劃，于2002年推出了一套十本共60萬字的“投資者服務(wù)叢書”，并根據(jù)網(wǎng)上索取函件，向投資者免費(fèi)發(fā)放。3、指導(dǎo)深交所下屬公司——深圳證券信息有限公司建立了中國規(guī)模最大、專為證券投資者提供維權(quán)服務(wù)的人工熱線電話——“股民呼叫中心維權(quán)熱線”，“股民呼叫中心維權(quán)熱線”主要通過熱線電話、互聯(lián)網(wǎng)、短信息等信息傳播方式，向廣大投資者提供維權(quán)信息咨詢服務(wù)。其服務(wù)內(nèi)容主要包括法律、會計(jì)等專業(yè)問題解答、聯(lián)絡(luò)上市公司、溝通主管機(jī)關(guān)等。4、在交易所網(wǎng)站設(shè)立專門的投資者教育欄目。

三、進(jìn)一步強(qiáng)化自律監(jiān)管，推進(jìn)對社會公眾投資者權(quán)益的保護(hù)

投資者是證券市場存在和發(fā)展的源泉，中小投資者特別是社會公眾投資者利益的保護(hù)決定市場的興衰。十六屆三中全會《決定》提出，“保護(hù)存款人、投資者和被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益”，“增強(qiáng)監(jiān)管信息透明度并接受社會監(jiān)督”，這是“以人為本”重要思想在資本市場的集中體現(xiàn)。國務(wù)院于2004年1月31日頒布的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》也明確提出：“堅(jiān)持依法治市，保護(hù)投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益”。因此，作為證券市場組織者和一線監(jiān)管者的證券交易所，應(yīng)貫徹執(zhí)行黨中央和國務(wù)院的大政方針，在已有措施的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化自律監(jiān)管，切實(shí)維護(hù)社會公眾投資者權(quán)益。

（一）進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司信息披露的監(jiān)管

1、強(qiáng)化對上市公司關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管

首先，合理確定關(guān)聯(lián)交易重要性的判斷標(biāo)準(zhǔn)。其次，加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)政策相關(guān)信息的披露。

2、建議建立上市公司治理結(jié)構(gòu)的信息披露制度

為了提升上市公司治理水準(zhǔn)，除了制定相應(yīng)的法律制度外，更重要的是建立市場約束機(jī)制，其中一個重要手段就是充分披露公司治理中存在的問題及改進(jìn)措施，以便投資者（社會公眾投資者）在進(jìn)行決策時作出合理的判斷。上市公司堅(jiān)守良好的治理結(jié)構(gòu)，能夠增強(qiáng)投資者（社會公眾投資者）對投資該公司的信心，降低融資成本，最終能夠吸引更穩(wěn)定的資金來源。公司治理結(jié)構(gòu)的好壞直接影響了投資者（社會公眾投資者）的投資選擇和公司股票價(jià)格。通過資本市場向上市公司施加壓力，迫使它們不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，以滿足廣大投資者（社會公眾投資者）的要求，維護(hù)廣大投資者（社會公眾投資者）的合法權(quán)益。

3、進(jìn)一步改進(jìn)和完善信息披露違規(guī)處罰機(jī)制

大家知道，對上市公司信息披露違規(guī)處罰的力度顯然與上市公司的信息披露違規(guī)的成本存在正相關(guān)的關(guān)系，即處罰的力度越大，上市公司的信息披露違規(guī)的成本就越高。從處罰的實(shí)際效果看，低力度的內(nèi)部批評處罰沒有起到防止再犯的作用，而且，內(nèi)部批評處罰后，再受的處罰中，有85%的處罰還是內(nèi)部批評。因此，內(nèi)部批評的處罰成為再處罰的最大部分。盡管各種信息披露違規(guī)，應(yīng)視違規(guī)性質(zhì)實(shí)施合適的處罰。但從再處罰的比例和內(nèi)部批評的相關(guān)性看，低力度的處罰手段，不能有效的增加上市公司的信息披露違規(guī)的成本，也不能起到處罰的威懾力。因此，從防止再犯的角度，建議加大處罰的力度，提高處罰的公開性，如增加公開譴責(zé)的處罰，是增加處罰有效性、保護(hù)社會公眾投資者合法權(quán)益的一個重要途徑。

（二）繼續(xù)推進(jìn)投資者關(guān)系管理工程建設(shè)

1、建立上市公司投資者關(guān)系跟蹤和評價(jià)機(jī)制

建議把上市公司投資者關(guān)系管理的考核貫徹到信息披露監(jiān)管工作中，在核準(zhǔn)上市公司再融資時，重點(diǎn)關(guān)注融資方案對社會公眾投資者利益的影響，并參考上市公司投資者關(guān)系狀況等因素。同時，要定期舉辦投資者關(guān)系評比活動。證券交易所要每年對上市公司投資者關(guān)系活動進(jìn)行調(diào)查，就投資者關(guān)系活動的各項(xiàng)指標(biāo)，如“公司的重視程度”、“IR活動的次數(shù)”、“網(wǎng)站的設(shè)計(jì)”、“信息的可靠性”、“信息的充分性”等，以百分制打分，得分前5名的公司給予一定的獎勵。

2、進(jìn)一步完善自愿信息披露機(jī)制，防止上市公司隨意披露虛假信息，保護(hù)市場秩序

推動和完善自愿信息披露機(jī)制，使社會公眾投資者通過各種方式盡可能多地了解公司的情況?？梢砸胄畔⑴栋踩壑贫龋膭钌鲜泄驹谕顿Y者關(guān)系活動中提供預(yù)測性信息，增強(qiáng)信息披露的靈活性、及時性。

（三）建議在適當(dāng)時候成立社會公眾投資者保護(hù)協(xié)會

建議借鑒德國等國的經(jīng)驗(yàn)，由交易所牽頭在適當(dāng)時候設(shè)立社會公眾投資者保護(hù)協(xié)會。該協(xié)會的主要職責(zé)是設(shè)立表決權(quán)信托，接受社會公眾投資者的委托，行使表決權(quán)；接受社會公眾投資者的委托，行使對公司或其董事、非流通股東的訴權(quán)；監(jiān)督上市公司管理層和和非流通股東的關(guān)聯(lián)交易行為；監(jiān)督股東大會的召集、召開和表決程序，防止舞弊行為；代表社會公眾投資者與非流通股東或公司就再融資問題進(jìn)行協(xié)調(diào)，在保證公司可持續(xù)發(fā)展的前提下，保障社會公眾投資者在二級市場的投資利益；監(jiān)督公司募集資金的使用，制約大股東掏空上市公司行為；敦促上市公司重視投資者關(guān)系管理，主動與二級市場投資者溝通，聽取社會公眾投資者的意見。成立社會公眾投資者保護(hù)協(xié)會，還能引導(dǎo)廣大社會公眾投資者樹立正確的投資理念，以股東的心態(tài)來關(guān)心上市公司經(jīng)營、約束企業(yè)的不法行為，為股東創(chuàng)造最大的財(cái)富。

（四）繼續(xù)推進(jìn)交易制度創(chuàng)新

今后，建議證券交易所進(jìn)一步推進(jìn)交易制度創(chuàng)新，促進(jìn)市場交易的透明度和公平性，維護(hù)社會公眾投資者的合法權(quán)益。為此，建議根據(jù)市場發(fā)展的需要，對現(xiàn)行《交易規(guī)則》進(jìn)行修改，包括增加開放式集合競價(jià)制度，調(diào)整公開信息披露制度的標(biāo)準(zhǔn)，增加股票異常波動的標(biāo)準(zhǔn)和停牌措施，對有關(guān)大宗交易的條款進(jìn)行重新修訂等。

（五）繼續(xù)加強(qiáng)對社會公眾投資者的教育

如上所述，我國的證券市場是一個新興的市場。就投資者（社會公眾投資者）隊(duì)伍來說，在質(zhì)量上存在著種種不盡人意之處。因此，對投資者（社會公眾投資者）教育的任務(wù)十分繁重，同時也十分緊迫，一定要堅(jiān)持不懈、持之以衡地進(jìn)行下去。首先，要進(jìn)一步提高對搞好投資者（社會公眾投資者）教育工作的認(rèn)識。一方面，證券交易所要進(jìn)一步認(rèn)清搞好投資者教育工作的重要性，自覺地把開展這項(xiàng)教育作為自己本職工作的重要組成部分，列入重要議事日程，抓緊抓好。另一方面，要幫助投資者進(jìn)一步提高認(rèn)識，糾正一部分投資者把這項(xiàng)教育看成是額外負(fù)擔(dān)，是“別人生病，自己吃藥”、“違規(guī)的人不受教育，受損害的人反而要受教育”，是對自己的“懲戒”等模糊認(rèn)識，真正認(rèn)識到搞好學(xué)習(xí)，增進(jìn)證券市場基礎(chǔ)知識和法律法規(guī)知識，才能更好地防范風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)自身的合法權(quán)益，以積極進(jìn)取的精神，自覺地參加到學(xué)習(xí)中去。其次，教育形式要生動活潑，群眾喜聞樂見。同時，要注意教育的層次性。對新入市的投資者，對其首先要進(jìn)行基本知識教育，由淺入深，循序漸進(jìn)。要根據(jù)投資者的入市時間長短，年齡、知識基礎(chǔ)、個人興趣愛好等等，開展多樣化、多層次教育，努力增強(qiáng)教育效果。