外匯儲(chǔ)備認(rèn)識(shí)

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據(jù)報(bào)道,截至2002年9月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到2586億美元,數(shù)額超過(guò)近一年國(guó)民生產(chǎn)總值的20%,遠(yuǎn)超過(guò)政府一年的財(cái)政預(yù)算(約1700億美元)。國(guó)內(nèi)的不少媒體、政府機(jī)構(gòu)、以至學(xué)術(shù)界對(duì)此歡欣鼓舞,認(rèn)為中國(guó)這樣高的外匯儲(chǔ)備能夠:（1）穩(wěn)定貨幣匯率，保持人民幣幣值穩(wěn)定；（2）提高該國(guó)的資信度，吸引國(guó)際資金流入；（3）減少金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；（4）中國(guó)放在國(guó)外的外匯可以增值，"每年光利息收入就有六、七十億美元"。

筆者對(duì)此有些不同看法，曾經(jīng)在強(qiáng)國(guó)論壇寫(xiě)過(guò)中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備得不償失?-對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理之我見(jiàn)一文。幾個(gè)月來(lái),筆者與一些網(wǎng)友和經(jīng)濟(jì)學(xué)家切磋過(guò)這一問(wèn)題,對(duì)此有了更深一步的了解。本文的主旨,就是想從上述四個(gè)方面具體分析一下中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備及其快速增長(zhǎng)的利弊得失。字串5

(1)中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備有助于穩(wěn)定人民幣匯率?

我的看法是,中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備余額本身有助于防范人民幣貶值,對(duì)于減輕人民幣升值則沒(méi)有幫助。為減低人民幣升值壓力,政府需要不斷地吸收新入境的外幣。而外貿(mào)順差和外資投入的不斷增加,是中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因。換句話說(shuō),政府不斷吸收外幣的行為可以穩(wěn)定人民幣升值壓力,而越積越大的外匯儲(chǔ)備余額作為這一行為的結(jié)果,則對(duì)于減低人民幣升值壓力沒(méi)有幫助。

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(2)龐大的外匯儲(chǔ)備有助于吸引國(guó)際資金流入?

對(duì)于這一問(wèn)題,筆者前文有所討論。一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備有助于防范貨幣貶值,減少金融風(fēng)險(xiǎn)。然而這只是國(guó)外投資者所考慮因素之一,且并不是決定性因素。日本外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)值，以及臺(tái)灣外匯儲(chǔ)備占經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值的比例，均比中國(guó)大陸為高。目前并沒(méi)有數(shù)據(jù)表明日本與臺(tái)灣對(duì)于外國(guó)投資者具有很大的吸引力。另一方面,如果允許貨幣適當(dāng)升值,并保持升值的預(yù)期,更有助于吸引國(guó)際資金流入。

(3)龐大的外匯儲(chǔ)備有助于減少金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)?

如前所述,一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備有助于防范本國(guó)貨幣貶值。然而龐大的外匯儲(chǔ)備雖然可以減少本國(guó)貨幣貶值的金融風(fēng)險(xiǎn),卻引入了另外一種金融風(fēng)險(xiǎn),就是外幣貶值的風(fēng)險(xiǎn):而這種風(fēng)險(xiǎn),則完全置于本國(guó)政府與人民的控制之外。

目前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中絕大部分是美元資產(chǎn)，包括大量美國(guó)政府與公司債券。過(guò)去幾十年間,美國(guó)每年都有巨大的政府赤字、外貿(mào)逆差,以及一定程度的通貨膨脹。只要這種趨勢(shì)不改變,美元相對(duì)于較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、較低通貨膨脹率的國(guó)家貨幣的貶值,就不可避免。

(4)中國(guó)放在國(guó)外的龐大外匯儲(chǔ)備可以增值?

談?wù)撏鈪R投資效益,必須考慮到貨幣貶值、通貨膨脹的影響以及機(jī)會(huì)成本的概念。如果知道某國(guó)的貨幣相對(duì)于本國(guó)貨幣會(huì)貶值,依然投入大部分的外匯儲(chǔ)備,那么這種投資方式無(wú)異于"扔好錢(qián)追壞錢(qián)(throwsgoodmoneyafterbad)",與"投資回報(bào)最大化"的原則是南轅北轍。

本文的結(jié)論是:如果維持龐大外匯儲(chǔ)備確實(shí)得不償失,那么國(guó)家應(yīng)該盡早重新審視外匯管理政策和辦法,使得外匯管理政策為綜合的國(guó)家利益服務(wù),而不僅僅建立在"出口創(chuàng)匯"或"穩(wěn)定人民幣匯率"的短期目標(biāo)上。筆者認(rèn)為,在不造成貿(mào)易逆差的前提下,逐步、漸進(jìn)地放寬人民幣匯率隨市場(chǎng)供需浮動(dòng)范圍（允許人民幣適當(dāng)升值）,反而有助于進(jìn)出口平衡發(fā)展、吸引國(guó)際資金流入，以及中國(guó)整體資產(chǎn)的保值與增值