外匯儲備激增

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摘要：在我國外匯儲備不斷激增的背后，熱錢的流入是不可忽視的一個重要原因。文章對熱錢流入的原因、規(guī)模和進入渠道進行了分析。

關(guān)鍵詞：熱錢流入；外匯儲備；利率倒掛

2006年底，我國外匯儲備規(guī)模趕超日本，成為世界第一，規(guī)模超過一萬億美元。2007年底，我國外匯儲備余額已經(jīng)達到了1.53萬億美元，比2006年增長了43.3%。進入2008年以來，我國外匯儲備的增速越來越快，1季度增加1539億美元，同比增長39.94%。2008年4月，我國外匯儲備的增加又創(chuàng)記錄地達到745億美元。截止到5月底，我國外匯儲備余額達到17969.6億美元，前五個月增長已經(jīng)達到2687億美元，而去年同期增長2263億美元，同比多增18.7%。按今年前五個月外匯儲備平均增加537億美元的速度，到2008年底我國的外匯儲備規(guī)模將會超過2萬億美元。如果是這樣，那么我國在07、08短短的兩年時間內(nèi)，外匯儲備就增加了一萬億美元。而世界上目前外匯儲備規(guī)模排名第二的日本，截止到2008年4月底，也才剛剛達到1萬億美元的規(guī)模。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定說，我國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國（包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7）外匯儲備規(guī)模的總和。外匯儲備在這么短的時間內(nèi)增加這么快，規(guī)模這么大，無論從國際橫向的對比，還是從國內(nèi)的縱向?qū)Ρ?，都是史無前例的。我國外匯儲備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲備的增加，從國際收支平衡表的角度看，基本上是通過經(jīng)常項目與資本項目實現(xiàn)的。而經(jīng)常項目主要又是通過貨物貿(mào)易順差實現(xiàn)的，資本項目在目前資本管制的條件下主要是通過FDI實現(xiàn)的。那么，如果外匯儲備的增加大大超過貨物貿(mào)易順差和FDI之和，就會被認為是無法說明來源的熱錢。按照這個標準，2007年我國熱錢流入就高達1172億美元，并且在2008年第一季度這個數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以，從這個角度看，我國的外匯儲備增長中熱錢的流入是一個重要的因素。此外，即使在經(jīng)常項目中，我們也會發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年，中國的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間，而在2005年至2007年，中國的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加，而國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率也未大幅提高，并且人民幣還持續(xù)升值的背景下，貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣，在FDI的流入中，我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間，我國實際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右，而2007年一下躍升為826億，進入到2008年上半年更是上升為524億美元，同比增長45.55%。在投資額巨增的情況下，卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度，外商投資項目數(shù)同比減少25.26%，F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資比例由過去的50%下降到20%左右。針對這種現(xiàn)象，而當前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機會。美國在次貸危機發(fā)生以后，經(jīng)濟前景惡化，美聯(lián)儲持續(xù)8次大幅降息，聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來從5.25%降為目前的2.00%，為三年來的低點，并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國由于CPI指數(shù)持續(xù)上升，2007年央行連續(xù)六次加息，一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲緊急大幅降息75個基點后，中美利率開始出現(xiàn)倒掛，并且倒掛的幅度越來越大。與此同時，美元對人民幣持續(xù)單邊貶值，并且貶值速度越來越快。2005年人民幣升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年1～3月已經(jīng)升值4%，并且未來還有較大的升值空間，國際投行估計2008年人民幣升值在10%～15%左右。這樣，人民幣對美元不僅有利率上的優(yōu)勢，還有匯兌上的收益，匯差加利差兩項，熱錢今年可以安享10～12%的收益率，因此，在外匯市場上拋出美元，買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來，我國經(jīng)濟以年均增長兩位數(shù)快速發(fā)展，人民幣升值預(yù)期強烈，國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股票市場持續(xù)高漲，各類資產(chǎn)的價格也在不斷膨脹，從而對國際上的熱錢產(chǎn)生了強大的誘惑力。而與此同時，美國較低的經(jīng)濟增長速度，美元的不斷貶值，再加之雙赤字、次貸危機、美聯(lián)儲降息等等，所有這些，都讓國際熱錢一方面對美國等發(fā)達國家的經(jīng)濟前景不看好，另一方面又認為到中國這樣的發(fā)展中國家投機是一種不錯的選擇，所以熱錢流入我國也就在所難免.。熱錢的不斷流入，在外匯市場上使外匯供大于求，造成本幣不斷升值。，印證了原來的升值預(yù)期，引發(fā)新一輪的外匯流入。我國外匯儲備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項目和FDI中。因為我國對經(jīng)常項目采取了人民幣可自由兌換，熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國對FDI采取鼓勵的態(tài)度，熱錢隱藏其中也比較方便進入。因此，無論是貿(mào)易渠道或者FDI，都存在為熱錢進入提供渠道的情況熱錢通過貿(mào)易渠道進入中國的方式有（1）通過境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報貿(mào)易出口，如提高出口商品的價格，低報進口價格，增加外匯收入，減少外匯支出，將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利；（2）預(yù)收賬款和延遲付匯。通過編制無貿(mào)易背景的假合同，讓國外公司以“預(yù)付貨款”的名義將外匯匯入國內(nèi)，再結(jié)匯成人民幣存款；（3）經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款，如國外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進入；（4）混入出口收匯項目中，如“光票”結(jié)匯；（5）無真實貿(mào)易背景的情況下直接通過外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯；（6）利用外匯管理局的出口收匯核銷制度，以收回歷年積壓逾期未核銷款項的形式多收匯，這樣即能達到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的，又清理了逾期未核銷問題。熱錢通過投資渠道從資本和金融項下進入中國。

（1）FDI是熱錢進入中國的一條重要的合法途徑。中國內(nèi)地對外商間接投資實行嚴格管理的同時，對FDI采取鼓勵和吸引政策，外商直接投資的外匯可在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可以通過銀行賣出。國際短期資本可以利用中國內(nèi)地對外商直接投資外匯流入沒有任何限制的政策，很便利地流入，并通過銀行套換人民幣；（2）通過QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國內(nèi)地自2002年開始實行QFII制度，該制度的最大風險莫過于外資進入后對本國證券市場和外匯市場產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進入中國內(nèi)地證券市場的合法渠道。目前中國QFII快進快出的現(xiàn)象較普遍，投機性非常強。地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動活動，以達到投機套利或洗錢的目的。近年來，一些國際熱錢通過這一渠道進入中國。目前，國內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進行匯兌，而且還為客戶進行本外幣置換，投機套利，嚴重擾亂了中國內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進入中國以后，基本放在流動性高的資產(chǎn)，一般是國庫券、儲蓄、股市，最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析，這些國際游資主要通過四種渠道進入熱點地區(qū)房地產(chǎn)市場：

（1）直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；

（2）間接投資，購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進行商業(yè)性銷售；

（3）外資銀行對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和個人發(fā)放貸款；

（4）非居民外匯流入，結(jié)匯購買房產(chǎn)。國際熱錢大量進入中國，并從事房地產(chǎn)市場的投機炒作，使中國房地產(chǎn)市場房價居高不下。對于當前熱錢流入的規(guī)模，由于熱錢本身所具有的隱蔽性和非透明性，再加上統(tǒng)計數(shù)據(jù)上的困難，要確切估算具體的規(guī)模有相當?shù)碾y度，并且不同的專家學(xué)者估算的結(jié)果也并不相同。據(jù)中國社科院世界政治與經(jīng)濟研究所專家張明推算，從2003年到2008年第一季度，約有1.2萬億美元的熱錢涌入，而在此期間這些熱錢已取得投資收益5000億美元，因此已高達1.75萬億美元，這一數(shù)字大約相當于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。而據(jù)廣東省社科院課題組的研究，在2002年到2006年的5年間，流入我國的境外投機性資金總額在2400億美元以上，而2007年全年有超過4600億美元的境外投機性資金流入我國。因此，2002年到2007年流入我國的境外投機性資金累計將超過7000億美元。如果再加上2002年以來6年間外國直接投資在我國盈利的留存額3000多億美元，總金額將超過1萬億美元。上述兩種估算結(jié)果在當前相關(guān)的研究中具有較大的影響力，這兩種結(jié)果都告訴我們這樣一個事實，在目前我國所擁有的外匯儲備中，熱錢的因素占了相當大的比例。熱錢涌入的風險不可小視。過多熱錢的進入將導(dǎo)致更多基礎(chǔ)貨幣被迫投放，加劇國內(nèi)的流動性過剩，熱錢進入股市、樓市后，會造成資產(chǎn)市場價格的飆升。而由此帶來的財富效應(yīng)，還會助推商品市場價格的上漲，加大我國通貨膨脹的壓力和宏觀調(diào)控的難度。而熱錢一旦大規(guī)模撤出，同樣會給經(jīng)濟安全帶來風險。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機給東南亞國家?guī)砹司薮鬄?zāi)難，而其主要誘因之一就是大規(guī)模熱錢在短期內(nèi)的進出所致。因此，我國外匯儲備的激增背后所隱藏的熱錢的風險我們決不能掉以輕心。

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