外匯儲備激增

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摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展，我國的進(jìn)出口貿(mào)易也發(fā)展迅猛，我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目連續(xù)幾年“雙順差”，促使我國外匯儲備每年都呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。龐大外匯儲備在帶來諸多好處的同時(shí)，也反襯著本國內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)失衡的持續(xù)。本文從討論我國外匯儲備自1994年人民幣匯率并軌已來迅速增長的狀況，對我國外匯儲備的影響進(jìn)行了分析，并聯(lián)系我國現(xiàn)狀提出了加強(qiáng)我國外匯儲備管理的幾點(diǎn)建議。關(guān)鍵詞：外匯儲備；雙面影響；管理措施

1我國外匯儲備增長情況簡介

1994年1月1日，我國實(shí)行外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，國際收支狀況大為改善，外匯儲備大幅度增加。1994年至1997年，外匯儲備累計(jì)增長了1187億美元。1997年7月，東南亞金融危機(jī)使東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲備大量流失，我國雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲備只是增長速度大大放慢。2001年全年外匯儲備凈增466億美元，年底為2122億美元。2002年達(dá)2864億美元，增幅為35%。2003年為4032.5億美元，增幅上升到41%。2004年增至6099億美元，增幅為51%。2005年底再創(chuàng)歷史新高，達(dá)8189億美元，較之1993年底增加了近40倍，比1996年底(亞洲金融危機(jī)前)增加5倍。這在我國及其他發(fā)展中國家外匯儲備增長的歷史上是從未有過的。進(jìn)入2006年以來，貿(mào)易順差和外資流入增長的繼續(xù)推動外匯儲備進(jìn)一步增長，至2月底攀升至8536億美元，首次超過日本成為世界上第一大國。2007年6月末我國外匯儲備又成功跨入一萬億的門檻，余額達(dá)13326億美元。

2我國外匯儲備激增的雙面影響

外匯儲備的迅速增加，既有積極意義也有消極影響。從積極方面看，它將進(jìn)一步提高我國的對外清償能力，增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對人民幣匯率的干預(yù)能力，同時(shí)為國際貿(mào)易和金融改革提供有利的條件，減少改革可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外通過外匯儲備積累而實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給對于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。然而巨額外匯儲備的積累也蘊(yùn)涵著一些消極影響。

第一，加大了央行的對沖操作成本，削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。外匯儲備增加導(dǎo)致央行的外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模擴(kuò)大，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍擴(kuò)張，加劇通貨膨脹壓力，因而央行需要采取經(jīng)常性的對沖操作措施。2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右，央行用于對沖操作發(fā)行的票據(jù)總量也高達(dá)27700億元。如按一年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計(jì)算，央行每年為“對沖”操作要支付一筆不菲的成本。這種對沖操作還帶有很大的被動性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。同時(shí)對沖規(guī)模激增會導(dǎo)致市場利率上升，在人民幣存在很強(qiáng)的升值預(yù)期下，外匯會大量流入，從而又抵消了“對沖”的政策效果，限制了利率調(diào)控手段的作用空間。

第二，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的動力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。我國高額外匯儲備的形成，并非經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所使然，而是政府鼓勵(lì)出口、鼓勵(lì)招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。必須指出，我國外匯儲備激增是在國內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用明顯不足的經(jīng)濟(jì)背景下實(shí)現(xiàn)的，也是我國通過大量出口資源類初級產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價(jià)換取的。這種主要依靠出口和投資拉動的經(jīng)濟(jì)增長的動力結(jié)構(gòu)不僅不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變，還會損害經(jīng)濟(jì)增長的后勁，不利于經(jīng)濟(jì)健康和可持續(xù)發(fā)展。

第三，增大了人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致“熱錢”大量涌入，容易引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，誘發(fā)匯率戰(zhàn)和貿(mào)易摩擦。外匯儲備激增加大了人民幣升值壓力，海外投機(jī)資本為了從人民幣升值中獲取利益紛紛投資于國內(nèi)房地產(chǎn)市場和股票市場。盡管這種“熱錢”的實(shí)際流入數(shù)額很難估算準(zhǔn)確，但從外匯儲備增量與經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目兩者順差之和的差距中可以看出，這是一筆很大的數(shù)字?！盁徨X”大量進(jìn)入增加了央行金融調(diào)控的難度，也成為推動房價(jià)節(jié)節(jié)走高的一個(gè)重要動因。外匯儲備激增還被海外視為人民幣被低估的表現(xiàn)，從而給一些西方國家對人民幣升值和我國實(shí)行貿(mào)易制裁提供了借口，不利于形成我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的有利的國際環(huán)境。

第四，要承擔(dān)外匯儲備損失的風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到現(xiàn)在是美元的貶值期。由于美國經(jīng)常賬戶和財(cái)政雙赤字，連續(xù)會計(jì)假帳丑聞，以及股市泡沫引發(fā)的虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡，美元不斷走軟，以美元為主要內(nèi)容的外匯儲備和投資于美國國債的外匯資產(chǎn)遭受了很大損失，因而我國外匯儲備的安全性面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)3外匯儲備的管理措施建議

從上述影響可見，外匯儲備的負(fù)面效應(yīng)顯然超過了其帶來的正面效應(yīng)，外匯儲備的管理已經(jīng)迫在眉睫。

第一、調(diào)整匯率形成機(jī)制，適度提高人民幣匯價(jià)水平。要減輕外匯儲備過快增長的壓力必須弱化央行干預(yù)力度，理順人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制，加大匯率浮動幅度，減少中央銀行在銀行間外匯市場買入的數(shù)量。2005年7月21日人民銀行宣布人民幣匯率制度改革，由原來盯住單一美元改為以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度。從此以后人民幣就處于不斷升值過程中。2006年5月15日人民幣兌美元匯率中間價(jià)突破了8：1的心理關(guān)口，達(dá)到一美元兌7.9982元人民幣。2007以來匯價(jià)不斷突破新高，2007年8月28日人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.5545。

第二、加強(qiáng)進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。利用目前外匯儲備比較充足的時(shí)機(jī)加緊引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，優(yōu)化出口產(chǎn)業(yè)，扶持和培育新的出口主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品，大力推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)品的出口，促進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)化結(jié)構(gòu)調(diào)整。促進(jìn)產(chǎn)品升級，轉(zhuǎn)變增長方式，把出口的增長逐漸由過去的數(shù)量型低價(jià)型轉(zhuǎn)變?yōu)楦郊又敌推放菩停岣呃麧櫥貓?bào)，減小人民幣升值的影響，從而實(shí)現(xiàn)以出口高附加值工業(yè)制成品為主的轉(zhuǎn)變，最終實(shí)現(xiàn)外貿(mào)出口增長方式從一般數(shù)量增長型向質(zhì)量效益型的飛躍。

第三、加強(qiáng)我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理。在確定外匯儲備結(jié)構(gòu)時(shí)既要考慮收益率，還要考慮靈活性安全性和流動性。我國的儲備結(jié)構(gòu)管理必須注意儲備幣種和儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)這兩個(gè)方面：首先要保持多元化的幣種儲備，采用一籃子貨幣的方式以分散匯率的壓力；其次要根據(jù)進(jìn)口產(chǎn)品和勞務(wù)及其他支付的需要確定幣種的數(shù)量、各種貨幣的比例和品種，還根據(jù)匯率變化不定期調(diào)整各種幣種的比例。

第四、建立外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)管理制度。隨著金融自由化和外匯管制的趨于放松，中國的貨幣管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)注重對外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)管理，在外匯儲備管理過程中建立和完善風(fēng)險(xiǎn)管理框架，該框架應(yīng)當(dāng)包括運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段、建立完善的內(nèi)部管理制度和風(fēng)險(xiǎn)披露制度等。同時(shí)應(yīng)增強(qiáng)中國外匯儲備管理的透明度，及時(shí)披露外匯儲備的投資損益狀況，進(jìn)一步提高中國外匯儲備管理的效率。

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