金融宏觀一體化

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關(guān)鍵詞：金融一體化政策一體化

世界金融一體化中的宏觀一體，是以國家政策為主體的一體化，集中表現(xiàn)為各國遵守共同的游戲規(guī)則。這是世界金融一體化趨勢形成的標(biāo)志。

二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，世界各國構(gòu)建了布雷頓森林體系，形成了一種在匯率制度、儲(chǔ)備體系和國際收支方面的協(xié)調(diào)機(jī)制。20世紀(jì)70年代，各國實(shí)行浮動(dòng)匯率制以后，雖然各國在選擇匯率體制、制訂金融政策方面有了更大的獨(dú)立性，但各國所施行的貨幣政策與匯率政策、國際收支的調(diào)節(jié)政策和國際儲(chǔ)備的管理與營運(yùn)，都將對(duì)其他國家產(chǎn)生較大的影響。

1994年12月墨西哥由于比索貶值而引起的金融危機(jī)，最后導(dǎo)致了一場全球美元危機(jī)；美國公布提高短期利率，即引起世界股市暴跌；1997年泰國金融危機(jī)最終釀成全球性的金融危機(jī)。由此看來，我們經(jīng)濟(jì)生活中的“蝴蝶效應(yīng)”也時(shí)有發(fā)作了。而整個(gè)世界承受和消化這種金融震蕩的能力將對(duì)各國金融的發(fā)展與穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響。于是，各國中央銀行不得不超越國家界限，從世界總體范圍來觀察和處理原本僅僅是屬于一國的局部性問題，并在此基礎(chǔ)上制訂相應(yīng)對(duì)策。從而，金融政策在世界金融一體化的形勢下，越來越超越一國界限，變成了一種國際性的政策行動(dòng)，金融政策一體化也就順理成章了。其中最為顯著的標(biāo)志是：1999年1月1日，歐元（EURO）正式啟動(dòng)，國際間區(qū)域貨幣體系正式形成。

金融政策一體化趨勢之下，各國經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)是一項(xiàng)重要內(nèi)容。這包括大國之間的貨幣和利率協(xié)調(diào)、發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的政策協(xié)調(diào)；建立和實(shí)施涉及財(cái)政、貨幣和金融政策以及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國際規(guī)則和相應(yīng)的透明度標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)制定國際資本流動(dòng)的新規(guī)范，督促包括私人部門在內(nèi)的各國企業(yè)和銀行界加以遵守，國際貨幣基金組織將加以監(jiān)督，以減少引發(fā)金融動(dòng)蕩的隱患。鼓勵(lì)新興市場國際采取謹(jǐn)慎和有步驟地推進(jìn)金融市場開放。

金融政策的一體化的過程來看，有主動(dòng)與被動(dòng)兩個(gè)層面，從主動(dòng)層面分析，屬于國際金融領(lǐng)域的制度化范疇。這成為世界金融一體化趨勢形成的標(biāo)志。

一、主動(dòng)的金融政策一體化

金融一體化是建立在金融自由化基礎(chǔ)上的。這種金融自由化，在發(fā)達(dá)國家主要表現(xiàn)為金融管制的放松，在發(fā)展中國家則表現(xiàn)為金融深化的努力。由于各國金融活動(dòng)逐步自由化及阻礙資金跨國流動(dòng)的障礙不斷排除，各國國內(nèi)金融日益融合在全球一體化的金融大潮之中。于是，國際金融領(lǐng)域政策的主動(dòng)一體化越來越多地得到體現(xiàn)。這種金融領(lǐng)域的主動(dòng)一體化又包括：

1．制訂各國共同遵守的“游戲規(guī)則”

WTO有關(guān)金融服務(wù)的條款、IMF的宗旨與職責(zé)以及巴塞爾協(xié)議和七國財(cái)長會(huì)議是關(guān)于金融（經(jīng)濟(jì)）政策一體化的主動(dòng)性、制度化協(xié)調(diào)行動(dòng)及規(guī)則。在WTO、IMF、巴塞爾協(xié)議的有關(guān)條款的努力之下，當(dāng)前的跨國金融活動(dòng)，基本上是在相同的“游戲規(guī)則”下，采用相同的金融工具，在全球范圍內(nèi)選擇投資者和籌資者。

而歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成立，尤其是歐元（它是不同國家通過制定一系列多邊協(xié)議而產(chǎn)生的，屬于主動(dòng)的一體化的產(chǎn)物）運(yùn)行后，歐元區(qū)各國在貨幣、財(cái)政政策上遵守共同標(biāo)準(zhǔn)，由歐洲中央銀行發(fā)行共同貨幣，制定貨幣政策，兼建立超國家的立法的執(zhí)法機(jī)構(gòu)，真正意義上實(shí)現(xiàn)了國際金融政策的一體化。如果分析加入歐元區(qū)的條件，我們就可以進(jìn)一步理解全球金融政策一體化的表現(xiàn)。

1991年12月，歐共體在荷蘭馬斯特里赫特峰會(huì)上簽署了《關(guān)于歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟的馬斯特里赫特條約》，簡稱之為《馬約》。該條約規(guī)定，只有在1999年1月1日達(dá)到以下四個(gè)趨同標(biāo)準(zhǔn)的國家，才能被認(rèn)為具備了參加經(jīng)濟(jì)貨幣同盟（EconomicandMonetaryUnit,EMU）的資格條件：（1）通貨膨脹率不得超過三個(gè)成績最好國家平均水平的1.5個(gè)百分點(diǎn)；（2）政府長期債券的利率不能高于三個(gè)最低國家平均水平的2個(gè)百分點(diǎn)；（3）當(dāng)年財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重不得超過3%，累計(jì)公債不得超過GDP的60%；（4）加入歐洲貨幣聯(lián)盟前現(xiàn)年匯率一起在歐洲貨幣體系匯率機(jī)制規(guī)定的幅度（）內(nèi)波動(dòng)，中心匯率沒有重組過；（5）該國中央銀行的法則、法規(guī)必須同《馬約》規(guī)定的歐洲中央銀行的法則法規(guī)相兼容。通過這些規(guī)定，在我們看來，歐元的啟動(dòng)，既是區(qū)域金融一體化發(fā)展的高級(jí)階段的產(chǎn)物，也是金融政策一體化的典型表現(xiàn)。

從世界范圍內(nèi)來說，通過制度化協(xié)調(diào)已在全球反通貨膨脹（緊縮）、降低利率、迫使美元貶值、日元升值以及穩(wěn)定全球主要匯率（美元匯率）方面取得了明顯的效果。如1985年9月，美、英、法、聯(lián)德和日本五國財(cái)長及央行行長仁義確定對(duì)外匯市場實(shí)行聯(lián)合干預(yù)，迫使當(dāng)時(shí)定值過高的美元貶值。2003年以來，面對(duì)中國大幅度增長的對(duì)外貿(mào)易以及外匯儲(chǔ)備，人民幣升值壓力越來越大，以美、日為代表的國家也頻頻對(duì)人民幣升值施加壓力。事實(shí)上，這也是金融政策主動(dòng)一體化的一種表現(xiàn)。

1995年西方國家在匯市上采取聯(lián)合行動(dòng)聯(lián)手干預(yù)日元匯率，維護(hù)了“強(qiáng)勢美元”政策，使美元兌日元從歷史低點(diǎn)79.80美元一路回升。2000年9月，西方7國在各主要市場又合力干預(yù)歐元，促使歐元匯率在一定程度上攀升，令歐元一度大漲了5%。2002年以來，美元相對(duì)于歐元大幅度貶值，到2004年底，貶值幅度累計(jì)超過40%。美元這種大幅度貶值牽動(dòng)著世界經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)，世界各國也開始討論對(duì)策。

一國金融危機(jī)出現(xiàn)之后，共同挽救危機(jī)的國際行動(dòng)則既屬于金融政策一體化的被動(dòng)層面，也屬于主動(dòng)一體化的內(nèi)容。因?yàn)樵谌蚪鹑陬I(lǐng)域已緊密地聯(lián)系在一起，各國不去共同挽救危機(jī)，危機(jī)將難以緩解。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國共同行動(dòng)起來挽救危機(jī)，也是金融政策主動(dòng)一體化的表現(xiàn)。

2．制訂全球銀行業(yè)共同遵守的游戲規(guī)則。

從微觀主體考慮，全球銀行業(yè)正在積極落實(shí)巴塞爾委員會(huì)建議的資本充足比率（資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率必須達(dá)到8%，8%的資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率中，核心資本最少為4%）的規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)各類金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和防范（包括對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)及衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)），增強(qiáng)透明度和信息披露。中國銀行的大幅度發(fā)展，從單一國家對(duì)銀行的監(jiān)管來看，也要求各國加強(qiáng)政策的協(xié)調(diào)，共同監(jiān)管，以防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)。

各國金融政策的一體化反過來又推動(dòng)了金融一體化的進(jìn)程。如WTO于1997年12月13日達(dá)成的“金融服務(wù)協(xié)議（GATS）”，要求成員進(jìn)一步開放金融市場促進(jìn)金融服務(wù)的國際化和全球化。

因此，未來國際金融領(lǐng)域的合作趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)，大國金融的合作與協(xié)調(diào)將會(huì)重新引導(dǎo)市場發(fā)展趨勢。金融一體化的發(fā)展趨勢使得各國政策的趨同性強(qiáng)化，市場連動(dòng)性的加強(qiáng)亦有利于政策的協(xié)同一致，國與國之間的交流與合作將會(huì)更加密切。

二、金融政策的被動(dòng)一體化

1．單一國家貨幣政策的“溢出溢入效應(yīng)”是被動(dòng)一體化的普遍化體現(xiàn)

貨幣政策的溢出效應(yīng)是指國內(nèi)貨幣政策沒有或只有很小一部分作用于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量，相當(dāng)一部分的政策效應(yīng)溢出到了國外，從而使貨幣政策達(dá)不到預(yù)定的最終目標(biāo)；溢入效應(yīng)是指國外的貨幣政策會(huì)波及到國內(nèi)，從而干擾國內(nèi)貨幣政策達(dá)到預(yù)期的結(jié)果。有時(shí)兩種效應(yīng)同時(shí)起作用，致使貨幣政策完全失效甚至偏離預(yù)期目標(biāo)。在各國貨幣金融聯(lián)系日益密切的情況下，一國針對(duì)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在的問題而采取的貨幣金融政策不但會(huì)影響本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且影響其他國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這種影響又可促使其他國家改變其經(jīng)濟(jì)政策，從而將影響反彈到該國,即所謂貨幣政策的獨(dú)立性不斷下降，一國貨幣政策的“溢出溢入效應(yīng)”越來越明顯。這種貨幣政策的“溢出溢入效應(yīng)”，是全球金融政策被動(dòng)一體化的典型反映。

2．“格林斯潘效應(yīng)”，是全球金融政策被動(dòng)一體化的間接反映

所謂“格林斯潘效應(yīng)（TheGreenspanEffect）”，或者說是美聯(lián)儲(chǔ)的影響力，簡單來說是指，美國經(jīng)濟(jì)政治、經(jīng)濟(jì)走勢、金融市場對(duì)全球的影響力。這種效應(yīng)來自于貿(mào)易、金融和經(jīng)濟(jì)政策的迅速全球化，同時(shí)也來自于其卓越領(lǐng)導(dǎo)人的巨大影響（戴維B．西西利亞等，2000[1]）。而格林斯潘效應(yīng)主要表現(xiàn)在：

（1）美國股市對(duì)全球的影響力――格林斯潘效應(yīng)無處不在

2000年12月5日，格林斯潘發(fā)表講話，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長下降的情況表示關(guān)注，市場由此猜測美聯(lián)儲(chǔ)利率政策有望出現(xiàn)重大變化，并在明年做出減息決定。受此刺激,NADSAQ當(dāng)天急升274.05點(diǎn),升幅達(dá)到了10.4%。道指則上漲了338.62點(diǎn),收報(bào)10898.72點(diǎn)。在美國股市的帶動(dòng)下西歐三大股市及拉美市場也均告上揚(yáng)。其中,法蘭克福DAX指數(shù)和巴黎CAC指數(shù)的升幅均超過了3%。倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)較前上漲2.3%。香港、東京等亞太主要市場也走紅,其中恒生指數(shù)收市勁升了525.74點(diǎn),報(bào)15098.95點(diǎn)。

另外，“摩根效應(yīng)”也體現(xiàn)到這一點(diǎn)。在全球股票市場上，摩根士丹利資本國際指數(shù)的調(diào)整從來就不是一個(gè)可以被忽視的力量，其各種指數(shù)調(diào)整的頻率，短則數(shù)月，長則數(shù)年，一旦風(fēng)聲響起，全球基金經(jīng)理和股民都會(huì)繃緊神經(jīng)，以防不測，股市或風(fēng)聲鶴唳，或隨風(fēng)而起，此種現(xiàn)象，被稱之為“摩根效應(yīng)”。

美國的繁榮持續(xù)得越久，其他地方的人們似乎就越發(fā)認(rèn)為繁榮將會(huì)擴(kuò)散。外國的股市趨于效仿美國的市場行情，信息技術(shù)股尤其如此。2000年4月以來，以NASDAQ為代表的美國股市出現(xiàn)調(diào)整，世界股市也基本上同步出現(xiàn)了調(diào)整。

IMF的實(shí)證研究表明，在1995年1月－2000年5月期間，美國技術(shù)股價(jià)格平均變動(dòng)1美元就導(dǎo)致歐洲股價(jià)變動(dòng)大約77美分、亞洲股價(jià)變動(dòng)59美分和拉美股價(jià)變動(dòng)44美分[2]。

(2)美國利率政策對(duì)全球的影響

1999－2000年，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制經(jīng)濟(jì)增長過熱，及可能出現(xiàn)通脹的危險(xiǎn)，連續(xù)6次提高利率，將聯(lián)邦基金利率提高到6.5%。與此同時(shí)，歐洲中央銀行也先后5次提高官方再融資利率。日本中央銀行也于2000年8月結(jié)束實(shí)行長達(dá)20個(gè)月的零利率政策。（美聯(lián)儲(chǔ)在2000年3次提高聯(lián)邦基金利率，歐洲中央銀行則4次提高再融資利率；日本央行在2000年8月終于將從1999年2月以來實(shí)行的0.15%的隔夜拆借利率提高為0.25%，從而恢復(fù)到實(shí)行“零利率”之前的水平）。2001年1月31日，美國該月份第二次調(diào)低利率，受此影響，臺(tái)灣、香港、菲律賓等國家和地區(qū)也紛紛追隨調(diào)低了利率。從2000年5月到2003年6月，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，將聯(lián)邦基金利率(美國中央銀行的基準(zhǔn)利率)從6%下調(diào)到1%，為1958年以來的歷史最低。但是，面對(duì)持續(xù)的通脹壓力與疲軟的美元走勢，2004年6月30日下午，美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FederalOpenMarketCommittee），宣布提高聯(lián)邦短期貸款利率25個(gè)基本點(diǎn)的決定，即將銀行間隔夜拆借利率從1%提高到1.25%；同時(shí)提高中央銀行貼現(xiàn)率0.25個(gè)百分點(diǎn)，即從2%上調(diào)為2.25%。這是美聯(lián)儲(chǔ)4年以來的首次加息。面對(duì)這次加息，鑒于美國經(jīng)濟(jì)的影響力，有學(xué)者認(rèn)為，這預(yù)計(jì)著“一個(gè)超低利率時(shí)代的結(jié)束”。

總之，在世界各國金融政策趨向一體化的過程中，不管是主動(dòng)的一體化還是被動(dòng)的一體化，世界金融一體化成為一個(gè)逐步削弱民族國家經(jīng)濟(jì)權(quán)利的過程。

三、各國金融政策和法制的趨同化

金融政策的一體化還表現(xiàn)為各國金融政策和法制的趨同化，主要表現(xiàn)在各國紛紛加快金融體制改革和金融法制建設(shè)，涉外金融法日益與國際金融統(tǒng)一法接軌，兩者的協(xié)調(diào)度明顯提高。例如，為了與WTO金融服務(wù)貿(mào)易制度接軌，各國紛紛對(duì)國內(nèi)相關(guān)法進(jìn)行“立、改、廢”，使本國法與WTO條約的要求想一致。中國為履行入世承諾，于2001年底頒布新的《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》及實(shí)施細(xì)則就是典型事例。《布雷頓森林協(xié)定》每一項(xiàng)內(nèi)容的修改，則牽涉到世界大多數(shù)國家的貨幣金融制度改革。又如，在跨國銀行監(jiān)管方面，由于普遍采用巴塞爾銀行監(jiān)管的原則和標(biāo)準(zhǔn)，各國銀行監(jiān)管制度表現(xiàn)出相當(dāng)程度的相似性；在證券業(yè)監(jiān)管方面，國際證監(jiān)會(huì)組織的文件和所從事的實(shí)踐成為各國證券監(jiān)管當(dāng)局的行動(dòng)指南，推動(dòng)了各國證券監(jiān)管制度的趨同化。

[1]戴維.B．西西利亞等:《格林斯潘效應(yīng)》，北京，謝毅斌等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年4月。

[2]參見羅伯特．塞繆爾森：《引擎故障》，《華盛頓郵報(bào)》，2001年1月18日（《參考消息》，2001年1月23日4版。）