貨幣政策

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內(nèi)容摘要：我國(guó)前些年通過(guò)實(shí)行“適度從緊”的貨幣政策，于1996年成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)上的“軟著陸”：即不必以經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑來(lái)糾正經(jīng)濟(jì)連年超高增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中則有一條鐵律：只有擴(kuò)張性政策才有可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，有人得出結(jié)論說(shuō)：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不適合中國(guó)國(guó)情。當(dāng)前我國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，有人認(rèn)為過(guò)熱，有人則認(rèn)為是一輪黃金增長(zhǎng)周期的開(kāi)始。反思軟著陸時(shí)期我國(guó)的貨幣政策及其效果，有助于央行針對(duì)當(dāng)前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，執(zhí)行合理的貨幣政策。

關(guān)鍵詞：貨幣政策擴(kuò)張緊縮

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國(guó)悖論

從1993年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)—高通脹并行，針對(duì)這種情況，政府采用了被稱(chēng)之為“適度從緊”的貨幣政策，并且成功地于1996年實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”：即不必以經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑來(lái)糾正經(jīng)濟(jì)連年超高速增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。緊縮的貨幣政策實(shí)現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的適度增長(zhǎng)，同時(shí)還降低了通貨膨脹率，被稱(chēng)為“中國(guó)的奇跡”。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，無(wú)論是IS-LM模型，還是AD-AS模型，缺少了擴(kuò)張的貨幣政策，在其它條件不變的情況下，是不可能實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。我國(guó)1993年至1998年間實(shí)施適度從緊的貨幣政策，具有濃郁的緊縮意味，有學(xué)者得出西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不適合中國(guó)的結(jié)論。筆者認(rèn)為這種觀(guān)點(diǎn)有待商榷。

我國(guó)貨幣政策的深層次分析

表1列出了從1992年至2002年我國(guó)各層次的貨幣供應(yīng)量，從中不難看出，我國(guó)從來(lái)沒(méi)有實(shí)行過(guò)真正意義上的緊縮政策。所謂“適度從緊”的貨幣政策從來(lái)都是“適度從松”，即使從年增長(zhǎng)率上來(lái)講，也有1/4的年份中，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率是較上年遞增的。

為什么我國(guó)政府會(huì)把所實(shí)施的貨幣政策稱(chēng)之為緊縮的呢？筆者認(rèn)為：這是人們把政策的方向與力度混淆在一起造成的結(jié)果。絕大多數(shù)國(guó)家在絕大多數(shù)時(shí)期的貨幣政策在方向上都是擴(kuò)張性的，所不同的只是擴(kuò)張的力度問(wèn)題。正由于這樣，我國(guó)已經(jīng)在其貨幣政策中默認(rèn)了擴(kuò)張這個(gè)大前提，在此前提下，才有擴(kuò)張力度的“適度從緊”。具體說(shuō)來(lái)，1992年以后，全國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，因此，中央政府有意適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率，但與此同時(shí)，我國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還低于潛在增長(zhǎng)率（對(duì)我國(guó)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，有學(xué)者估算大致在8%~10%之間），因此我國(guó)事實(shí)上沒(méi)有必要實(shí)施嚴(yán)格的緊縮政策。因此，中國(guó)人民銀行提出了“適度從緊的貨幣政策”這樣的概念，但實(shí)際上實(shí)施的卻是“適度從松”的貨幣政策：保持貨幣供應(yīng)量的適度增長(zhǎng)。簡(jiǎn)言之，單純緊縮的貨幣政策是決不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，擴(kuò)張與緊縮有兩種劃分方式。一種是絕對(duì)量意義上的擴(kuò)張與緊縮，是方向性的。另一種劃分方式則是相對(duì)量意義上的擴(kuò)張與緊縮，也就是比較各年增長(zhǎng)率的變化，如果當(dāng)年的增長(zhǎng)率較去年的增長(zhǎng)率低，就稱(chēng)之為緊縮，反之則稱(chēng)為擴(kuò)張，這也是我國(guó)所采用的說(shuō)法。但就習(xí)慣上，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)所說(shuō)的緊縮與擴(kuò)張都是指絕對(duì)量意義上的，而且這種提法也很符合近幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣總量上都呈現(xiàn)一個(gè)增長(zhǎng)的走勢(shì)。還有，我們?cè)谔岬紾DP或是其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時(shí)候，通常都是將當(dāng)年的數(shù)值與上年度的數(shù)值進(jìn)行比較，而不是將增長(zhǎng)率的變化值當(dāng)作是增長(zhǎng)或是下降的標(biāo)準(zhǔn)。由此，我國(guó)的貨幣政策給人的印象是：始終缺乏方向感，明明一直是擴(kuò)張性的貨幣政策，卻被冠以“適度從緊”，而近些年更是改為“穩(wěn)健的貨幣政策”，何謂積極，其含義很不明朗。筆者認(rèn)為，可以模仿消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的劃分模式，將貨幣政策首先劃分為擴(kuò)張性的和緊縮性的，然后再按照一定的區(qū)間，將擴(kuò)張性的貨幣政策劃分為溫和的（一位數(shù)的年增長(zhǎng)率）、高速的（二位數(shù)的年增長(zhǎng)率）和超級(jí)的（三位數(shù)的年增長(zhǎng)率）。

結(jié)合我國(guó)國(guó)情的模型說(shuō)明

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，由于其經(jīng)濟(jì)在基本達(dá)到或接近達(dá)到充分就業(yè)的基礎(chǔ)上運(yùn)行，因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較低。而對(duì)我國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡當(dāng)中，這一轉(zhuǎn)軌過(guò)程所釋放出來(lái)的生產(chǎn)力是相當(dāng)巨大的，此外，我國(guó)還存在著相當(dāng)多的失業(yè)人口，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還明顯低于潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

下面結(jié)合圖1進(jìn)行分析，使用AD-AS模型，針對(duì)我國(guó)“軟著陸”期間的發(fā)展實(shí)際情況，以M1的增長(zhǎng)率變化為例，對(duì)適度從松的貨幣政策效果做一說(shuō)明。

假設(shè)最初我國(guó)經(jīng)濟(jì)在A點(diǎn)處于均衡，總產(chǎn)出為Y0，低于潛在總產(chǎn)出Y*,價(jià)格水平為p0。1994年中國(guó)人民銀行實(shí)施適度從松的貨幣政策，M1的增長(zhǎng)率從1994年26.84%下降到1995年的22%,減少了約5個(gè)百分點(diǎn),而同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1994年的12.7%下降到1995年的10.5%,零售物價(jià)上漲率也從21.7%下降到14.8%,在圖1中則表現(xiàn)為擴(kuò)張性的貨幣政策使AD和AS曲線(xiàn)發(fā)生移動(dòng),由AS0和AD0分別移動(dòng)到AS1和AD1位置,從而總產(chǎn)出從Y0增加到Y(jié)1,價(jià)格水平從P0上升到P1,在B點(diǎn)取得新的均衡。1996年,中國(guó)人民銀行繼續(xù)推行適度從松的貨幣政策,M1的增長(zhǎng)率進(jìn)一步降低到18.9%,而同期中國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1995年的10.5%下降到1996年的9.6%,零售價(jià)上漲率從14.8%下降到6.1%。在圖中表現(xiàn)為AS和AD曲線(xiàn)雖然繼續(xù)向右移動(dòng),但明顯移動(dòng)距離減少,僅移動(dòng)到AS2和AD2位置,從而在C點(diǎn)達(dá)到新的均衡。此時(shí),總產(chǎn)出由Y1增加到Y(jié)2,價(jià)格水平從P1上升P2?？傮w而言,我國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了一條向右上方傾斜的軌跡(在圖中用Lt來(lái)表示)。

從上述結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際的分析可得結(jié)論:在“軟著陸”后，我國(guó)所執(zhí)行的適度從松的貨幣政策,能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)每年保持適度的增長(zhǎng),同時(shí)使通貨膨脹率控制在一個(gè)可以接受的范圍內(nèi)。我國(guó)目前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，執(zhí)行“適度偏緊”（即“適度從松”）的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有一定推動(dòng)作用。

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