貨幣測度

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摘要：貨幣總量在一國貨幣政策制定和宏觀經(jīng)濟(jì)決策方面起著重要的作用，因此，科學(xué)測度貨幣總量具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。文章在《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊》(簡稱MFS)貨幣總量測度研究的基礎(chǔ)上，綜合評(píng)價(jià)了MFS貨幣總量測度方法，并結(jié)合我國國情提出科學(xué)測度貨幣總量的建議。

關(guān)鍵詞：MFS；廣義貨幣總量；加權(quán)貨幣總量；貨幣服務(wù)指數(shù)

一、引言

貨幣政策中介目標(biāo)有五種基本類型，即匯率目標(biāo)、貨幣總量目標(biāo)、利率目標(biāo)、通脹目標(biāo)、隱性貨幣政策目標(biāo)。貨幣總量目標(biāo)是貨幣政策中介目標(biāo)選擇的基本類型之一，我國目前采用簡單加總的貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。但有不少學(xué)者對(duì)目前這種貨幣總量作為貨幣政策中介目標(biāo)提出了異議：如李卓，高嵐(2004)從相關(guān)性、可控性、可測性、抗干擾性等四個(gè)角度對(duì)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)效果的分析表明：貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)存在很多問題，應(yīng)該另行選擇。封思賢(2006)通過運(yùn)用向量自回歸(VAR)模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)、方差分解分析等經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法，對(duì)我國現(xiàn)行貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析并得出結(jié)論：貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性正不斷降低，實(shí)際利率作為中介目標(biāo)的實(shí)施效果好于貨幣供應(yīng)量。尹中立(2006)認(rèn)為以貨幣總量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)，該目標(biāo)越來越難以琢磨，其中原因很多，金融市場的發(fā)展，尤其是股票市場的發(fā)展是影響貨幣政策中介目標(biāo)穩(wěn)定性的重要原因之一。這些研究均表明，我國貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的實(shí)施效果存在一定的問題。

筆者認(rèn)為，無論是放棄還是堅(jiān)持以貨幣總量目標(biāo)作為中介目標(biāo)，有一點(diǎn)是必須要明確的，即貨幣總量統(tǒng)計(jì)在貨幣政策制定及其對(duì)整個(gè)宏觀調(diào)控、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融政策的信息支撐作用是不可替代的。測度貨幣總量的根本目的是通過對(duì)貨幣的控制實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的均衡增長和物價(jià)水平的穩(wěn)定。因此，科學(xué)測度貨幣總量不僅具有重要的理論價(jià)值，而且今后也仍然是貨幣與金融統(tǒng)計(jì)工作的一個(gè)中心工作和任務(wù)。由國際貨幣基金組織(IMF)2000年推出的《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊》(簡稱MFS)是目前世界編制或公布經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的國際標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)各國金融統(tǒng)計(jì)具有極大的指導(dǎo)作用。本文擬通過對(duì)《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊》(簡稱MFS)這一國際準(zhǔn)則中關(guān)于貨幣總量測度的研究，以期從中得到啟示，從而為我國貨幣總量科學(xué)測度提供參考。

二、MFS貨幣總量測度研究

(一)廣義貨幣總量的界定

MFS所定義的貨幣概念是廣義范疇的。MFS認(rèn)為，狹義貨幣通常被定義為包括貨幣和可轉(zhuǎn)讓存款，而金融創(chuàng)新卻削弱了狹義貨幣對(duì)于政策目的的有用性，廣義貨幣則能較好地適用于政策目的。因此，MFS認(rèn)為，廣義貨幣總量的每個(gè)組成部分都有以下三個(gè)基本方面：1．屬于廣義貨幣的金融資產(chǎn)；2．貨幣的持有部門；3．貨幣的發(fā)行部門。

MFS這個(gè)定義實(shí)際上是在探討可納入貨幣總量的組成部分。第一方面說明哪些金融資產(chǎn)可以納入廣義貨幣，這是選擇貨幣總量組成部分的主要特性。幾乎所有的金融資產(chǎn)都有“貨幣性”，只是程度不同而已。哪些金融資產(chǎn)是廣義貨幣，哪些不是，一般可從貨幣的流動(dòng)性、儲(chǔ)藏價(jià)值功能和其他基本特性如法定貨幣、可轉(zhuǎn)讓性、可分割性、期限、交易成本、盈利性等角度判斷。例如：貨幣和可轉(zhuǎn)讓存款是流動(dòng)性最強(qiáng)的金融資產(chǎn)，屬于廣義貨幣。它們的貨幣特征可概括為：是法定貨幣；具有廣為接受性；零期限，可直接用于支付；無交易成本或交易成本很低；可分割成更小的單位。

第二方面說明哪些部門持有的金融資產(chǎn)可以納入廣義貨幣。根據(jù)定義，貨幣持有部門通常包括除存款性公司和中央政府之外的所有居民部門。也就是說，貨幣持有者一般包括：1．公共和其他非金融性公司；2．中央政府之外的其他政府單位；3．住戶和為住戶提供服務(wù)的非營利機(jī)構(gòu)；4．金融性公司部門中除存款性公司分部門(即中央銀行和其他存款性公司)之外的所有機(jī)構(gòu)單位。

第三方面說明哪些部門發(fā)行被持有者持有的金融資產(chǎn)可以納入廣義貨幣。貨幣發(fā)行部門通常包括中央銀行和其他存款性公司。中央銀行發(fā)行本國貨幣，也可以發(fā)行包括在廣義貨幣中的存款或證券。其他存款性公司吸收的存款可看作是其發(fā)行的存款憑證，是創(chuàng)造存款貨幣的部門。

MFS廣義貨幣總量概念的提出，就有了一種統(tǒng)一的“格式”為有關(guān)國家編制廣義貨幣總量，從而有利于進(jìn)行國際對(duì)比，解決了各國因貨幣定義不同而導(dǎo)致的無法比較的問題。

(二)流動(dòng)性總量的界定

MFS提倡各國在編制廣義貨幣總量時(shí)，還可以對(duì)流動(dòng)性總量進(jìn)行測度。對(duì)于流動(dòng)性總量，MFS是這樣定義的：除了廣義貨幣負(fù)債之外，流動(dòng)性總量還包括其他被認(rèn)為具有一定流動(dòng)性，但還不足以納入國家定義的廣義貨幣之內(nèi)的金融資產(chǎn)。也就是說，流動(dòng)性總量的組成包括兩個(gè)部分，即廣義貨幣的組成部分和具有一定流動(dòng)性的其他負(fù)債。流動(dòng)性總量在負(fù)債的類型和涵蓋的發(fā)行部門這兩方面比廣義貨幣的范圍要廣。

進(jìn)行流動(dòng)性總量的測度的原因是，MFS認(rèn)為，有些金融資產(chǎn)貨幣性強(qiáng)弱的判斷并不是十分清楚，這樣就使一些具有一定流動(dòng)性，但還不足以納入國家定義的廣義貨幣之內(nèi)的金融資產(chǎn)被排除在統(tǒng)計(jì)監(jiān)測之外。為了擴(kuò)大貨幣監(jiān)測的范圍，MFS建議各國根據(jù)需要除了統(tǒng)計(jì)監(jiān)測廣義貨幣之外，還可統(tǒng)計(jì)監(jiān)測流動(dòng)性總量。

(三)MFS貨幣總量測度方法評(píng)價(jià)

MFS主張的貨幣總量測度方法主要有以下兩種：

1．簡單加總法。簡單加總法是先根據(jù)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性來劃分貨幣供應(yīng)量層次，然后將不同層次的貨幣總量指標(biāo)如M1、M2、M3等，按各自包括的組成部分以相等的權(quán)數(shù)簡單相加。這種方法由于計(jì)量簡明，因此為大多數(shù)國家所采納。但這種傳統(tǒng)的貨幣總量計(jì)量方法也受到了批評(píng)，主要是因?yàn)樵摲椒ǖ幕炯僭O(shè)與微觀經(jīng)濟(jì)理論相悖。該方法假設(shè)貨幣資產(chǎn)的持有者將構(gòu)成貨幣總量的各類貨幣資產(chǎn)看做是完全的替代品，因此在計(jì)算時(shí)賦予各類貨幣資產(chǎn)相同的權(quán)重，例如M2中的現(xiàn)金、支票存款、儲(chǔ)蓄存款與定期存款等各項(xiàng)貨幣資產(chǎn)的權(quán)重都等于1。然而，根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的需求理論，人們之所以持有不同貨幣，原因在于不同貨幣的交易職能和價(jià)值儲(chǔ)藏手段是有差異的。就交易職能而言，人們會(huì)選擇具有高流動(dòng)性的貨幣資產(chǎn)；而對(duì)于價(jià)值儲(chǔ)藏手段，人們會(huì)選擇能夠保值的貨幣資產(chǎn)。也就是說，實(shí)際上，貨幣持有者并不認(rèn)為這些貨幣資產(chǎn)具有完全替代性。

2．加權(quán)匯總法。該方法考慮到了不同貨幣性資產(chǎn)的不完全替代性。由于貨幣總量是由各種流動(dòng)性不同(或貨幣性有差別)的金融資產(chǎn)構(gòu)成的，因此，可按流動(dòng)性的不同程度(或貨幣性的程度)確定各組成部分的權(quán)重(大于0小于1)，然后求出貨幣的各個(gè)組成部分的加權(quán)平均總量，這一貨幣總量就是貨幣的加權(quán)度量，通常稱之為加權(quán)貨幣總量。

常用的貨幣總量有貨幣服務(wù)總量和拉式加權(quán)貨幣服務(wù)總量。由于貨幣服務(wù)總量度量了服務(wù)性流量，因而不能與貨幣存量直接比較。因此，人們更愿意使用指數(shù)的形式來反映貨幣的增長情況，如拉式貨幣服務(wù)指數(shù)和Divisia貨幣服務(wù)指數(shù)就是目前主要使用的兩種總量指數(shù)。這種統(tǒng)計(jì)指數(shù)可以反映所有貨幣服務(wù)總量的動(dòng)態(tài)及平均變化程度，它提供了度量貨幣性服務(wù)增長的另一種形式。各種貨幣總量和貨幣服務(wù)指數(shù)具體的計(jì)算公式如下：

(1)貨幣服務(wù)總量

由于貨幣資產(chǎn)是一種提供貨幣服務(wù)的耐用品，因此，對(duì)貨幣所提供服務(wù)的度量，可稱為貨幣服務(wù)總量，其計(jì)算方法為：

經(jīng)濟(jì),金融,貨幣-[飛諾網(wǎng)]

式中：TMS是t期的貨幣服務(wù)總量；m是第i種金融工具的數(shù)量。式(1)表示對(duì)所有金融工具貨幣性的一個(gè)總的衡量，即將每一種金融工具的服務(wù)加總的結(jié)果。

(2)拉式加權(quán)貨幣服務(wù)總量

式中：LWMS是第i種金融工具在第t期的拉氏加權(quán)貨幣服務(wù)總量；r是第i種工具在基期的收益率；是作為參照物的某種金融工具在基期的基準(zhǔn)利率。

(3)拉式貨幣服務(wù)指數(shù)

式中：LWSI是第t期的拉式貨幣服務(wù)指數(shù)；m是第i種金融工具基期的數(shù)量。r是基期作為參照物的金融工具的基準(zhǔn)利率；r是第i種工具的收益率。由于拉氏指數(shù)使用固定基期權(quán)數(shù)，因此，用這種方法度量時(shí)，可不受一定時(shí)期利率變化的影響。

(4)Divisia貨幣服務(wù)指數(shù)

該指數(shù)是由巴內(nèi)特(Barnett，1980)將微觀經(jīng)濟(jì)總量理論、統(tǒng)計(jì)指數(shù)理論與貨幣理論結(jié)合起來，通過解消費(fèi)者最優(yōu)選擇問題而導(dǎo)出的。該指數(shù)以貨幣資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本來建立權(quán)數(shù)加總各種貨幣資產(chǎn)。持有貨幣資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，也叫“使用者成本”(usercost)。持有每一種貨幣資產(chǎn)的開支(該種貨幣資產(chǎn)總量×使用者成本)占持有全部貨幣資產(chǎn)的總開支的比重，就是該種貨幣資產(chǎn)在貨幣總量中的權(quán)重。顯然，如果某項(xiàng)貨幣資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)，則收益率低，與基準(zhǔn)利率的差值大，在貨幣總量中的相對(duì)權(quán)重就增加。在離散時(shí)間情況下，Divisi貨幣數(shù)量指數(shù)可表示為：

式中：D為第t期的Divisa貨幣總量；為第i種貨幣資產(chǎn)占總支出的比重；m是第i種貨幣資產(chǎn)在時(shí)刻t的數(shù)量；p是第i種貨幣資產(chǎn)在時(shí)刻t的機(jī)會(huì)成本，或稱價(jià)格，它是由第i種貨幣資產(chǎn)的自身收益與某一基準(zhǔn)利率決定的，其計(jì)算公式為是基準(zhǔn)利率；

是第i種貨幣資產(chǎn)的自身收益，ro是極小的常數(shù)。公式(4)表示Divisa貨幣總量的增長率等于各貨幣資產(chǎn)的增長率按其支出的比重加權(quán)加總。由于該指數(shù)的權(quán)重表現(xiàn)為每一種貨幣提供服務(wù)占所有貨幣資產(chǎn)提供服務(wù)總量的比重，這樣，以加權(quán)的方式就能體現(xiàn)不同貨幣層次的結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)予以反映。因此，Divisia貨幣服務(wù)指數(shù)可以很好地體現(xiàn)各貨幣層次由于流動(dòng)性、安全性、機(jī)會(huì)成本帶來的結(jié)構(gòu)上的差異。

三、借鑒MFS，科學(xué)測度我國貨幣總量的建議

通過對(duì)MFS貨幣總量測度方法的解讀和評(píng)價(jià)，在我國貨幣總量測度具體操作上，筆者認(rèn)為應(yīng)在以下幾個(gè)方面加強(qiáng)研究和改進(jìn)。

(一)把握好選擇標(biāo)準(zhǔn)，是科學(xué)測度貨幣總量的前提和關(guān)鍵

貨幣總量的選擇總是要結(jié)合政策目標(biāo)，選取可用于宏觀經(jīng)濟(jì)分析的貨幣總量。MFS認(rèn)為選擇的標(biāo)準(zhǔn)一般有以下幾點(diǎn)：一是貨幣總量與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間要有可預(yù)見的關(guān)系為準(zhǔn)，具體包括價(jià)格總水平、國民收入(國內(nèi)生產(chǎn)總值及其組成部分)、國際收支的組成部分。二是貨幣總量與中介目標(biāo)變量之間要有可預(yù)見的關(guān)系，如貨幣總量與利率、基礎(chǔ)貨幣。三是要考慮中央銀行使用貨幣政策工具的可預(yù)見效果，具體包括對(duì)中介目標(biāo)變量的影響、對(duì)貨幣總量的間接影響等。從目前簡單加總的貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣總量的實(shí)施效果來看，有不盡如人意的地方，而這又恰好是我們研究和改進(jìn)的突破口。因此，把握好選擇標(biāo)準(zhǔn)，是科學(xué)測度貨幣總量的前提和關(guān)鍵。

(二)擴(kuò)大貨幣總量統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)范圍，并編制金融性公司概覽，以完善貨幣總量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的來源

貨幣基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的提供，是正確統(tǒng)計(jì)貨幣總量的基礎(chǔ)。與MFS相比較，我國的貨幣總量統(tǒng)計(jì)也是在金融性公司分類的基礎(chǔ)上，對(duì)報(bào)表數(shù)據(jù)逐級(jí)匯總、合并和軋差而形成的。與MFS略不同的是，我國貨幣總量統(tǒng)計(jì)采取兩種并行的表述方式：一是單獨(dú)編制貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)表、基礎(chǔ)貨幣統(tǒng)計(jì)表等；二是按MFS的要求編制貨幣當(dāng)局等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表以及存款性公司概覽。在機(jī)構(gòu)范圍上，我國貨幣總量統(tǒng)計(jì)的覆蓋的金融機(jī)構(gòu)只有存款性公司，其他金融性公司不包括在內(nèi)。我國應(yīng)按照MFS的要求，盡快編制金融性公司概覽，與國際標(biāo)準(zhǔn)相接軌。

(三)積極修訂貨幣供應(yīng)量層次，進(jìn)一步改善貨幣總量測度的科學(xué)性和準(zhǔn)確性

現(xiàn)階段，我國根據(jù)國際通用原則，以貨幣流動(dòng)性差別作為劃分各層次貨幣供應(yīng)量的標(biāo)準(zhǔn)，把貨幣供應(yīng)劃分為以下三個(gè)層次：Mo：流通中現(xiàn)金；M1(即貨幣)：Mo+活期存款；M2：M1+準(zhǔn)貨幣(儲(chǔ)蓄存款+定期存款+其他存款)?？紤]到金融創(chuàng)新的影響，對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑主要作過2次修訂：第一次是從2001年7月起，將證券公司客戶保證金計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量(M2)；第二次是2002年初，將在中國的外資、合資金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款業(yè)務(wù)，分別計(jì)入了不同層次的貨幣供應(yīng)量。由于金融創(chuàng)新的影響，使貨幣屬性的界線不像以前那樣分明了。人們對(duì)于目前這種貨幣供應(yīng)層次劃分仍存在很大的分歧?；谶@些變化，我國應(yīng)盡快研究并積極應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣總量統(tǒng)計(jì)的影響，對(duì)貨幣總量計(jì)量的口徑作相應(yīng)的調(diào)整。在科學(xué)計(jì)量貨幣總量時(shí)還要考慮統(tǒng)計(jì)口徑要符合國際通行的原則，與國際通行準(zhǔn)則的貨幣計(jì)量方式有可比性。

(四)試編加權(quán)貨幣總量，使其作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效輔助工具

目前我國貨幣供應(yīng)總量是按簡單加總的方法計(jì)算的，由于簡單加總的貨幣總量與產(chǎn)出和物價(jià)的穩(wěn)定關(guān)系受到金融創(chuàng)新的影響，難以準(zhǔn)確地描述貨幣作為交易中介的本質(zhì)及其對(duì)其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，難以有效地測定貨幣需求。因此，探索具有堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)，并與經(jīng)濟(jì)變量之間相關(guān)性程度高的貨幣定義，對(duì)貨幣政策制定和實(shí)施都有很大的必要性與現(xiàn)實(shí)意義。李治國，施月華(2003)就認(rèn)為，Divisia貨幣數(shù)量指數(shù)充分考慮了貨幣總量中各類資產(chǎn)的貨幣性職能，可作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效輔助工具。因此，我國實(shí)際部門和理論界應(yīng)加強(qiáng)加權(quán)貨幣總量，特別是貨幣服務(wù)指數(shù)(monetaryservicesindex)體系的研究和構(gòu)建，以提高中央銀行以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性。

(五)增加流動(dòng)性總量的統(tǒng)計(jì)，擴(kuò)大貨幣監(jiān)測范圍

要使貨幣總量更好地?fù)?dān)當(dāng)好貨幣政策中介目標(biāo)的角色，我們認(rèn)為，擴(kuò)大貨幣監(jiān)測范圍也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。MFS中流動(dòng)性總量的提出，告訴我們建立一種比廣義貨幣更廣義的測度也是可能的。世界上有些國家如日本已開始統(tǒng)計(jì)流動(dòng)性總量，我國目前尚未正式統(tǒng)計(jì)流動(dòng)性總量。因此，我國應(yīng)加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性總量的理論研究和實(shí)踐，以擴(kuò)大貨幣監(jiān)測范圍。

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