利用報表分析理論框架幫助投資者投資

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股票投資分析方法包括基本分析方法和技術(shù)分析方法?；痉治龇椒ǚ譃楹暧^經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和公司分析，其中公司分析是基礎(chǔ)分析的核心。公司分析主要是通過對公司財務(wù)報告的分析，找出財務(wù)狀況、經(jīng)營成果俱優(yōu)且其內(nèi)在價值低于其現(xiàn)行價格的公司，作為選股和投資決策的依據(jù)。由此可以看出，財務(wù)報表分析對現(xiàn)有的和潛在的投資者的投資決策很重要。但是，缺乏理論指導的財務(wù)報表分析可能使股票投資者最終陷入“就報表論報表”的分析誤區(qū)，因而對其投資決策產(chǎn)生不了任何有價值的影響。這也是目前我國的股票投資者———即使是機構(gòu)投資者也不太重視對上市公司財務(wù)報表分析的原因之一。因此要想使投資者學會進行財務(wù)報表分析，愿意進行財務(wù)報表分析，從而理性的進行投資決策，就應(yīng)該有一套適合股票投資者需要的財務(wù)報表分析理論框架作指導。

一、公司財務(wù)分析的哈佛框架

公司財務(wù)報表分析并不是有效分析公司經(jīng)營活動的全部，而只是其中一個較為技術(shù)化的組成部分。有效的公司經(jīng)營活動分析，必須首先了解公司所處的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略，分析公司經(jīng)營范圍和競爭優(yōu)勢，識別關(guān)鍵成功因素和風險，然后才能進行公司財務(wù)報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務(wù)報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區(qū)別開來。通過有效的財務(wù)分析，可以從公開或公司提供的財務(wù)報表數(shù)據(jù)中提取管理者的部分內(nèi)部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內(nèi)部信息，轉(zhuǎn)而只能依靠對公司所在行業(yè)及其競爭戰(zhàn)略的了解來解釋財務(wù)報表。一個稱職或成功的財務(wù)分析者必須像公司管理者一樣了解行業(yè)經(jīng)濟特征，而且應(yīng)很好地把握公司的競爭戰(zhàn)略。只有這樣才能透過報表數(shù)字還原經(jīng)營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務(wù)狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務(wù)報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務(wù)分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務(wù)報表的基本順序是：“戰(zhàn)略分析→會計分析→財務(wù)分析→前景分析。”也就是說，先分析公司的戰(zhàn)略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務(wù)報表的會計數(shù)據(jù)及其質(zhì)量；再進行財務(wù)分析，評價公司的經(jīng)營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發(fā)展前景?？梢?，哈佛框架完全超越了傳統(tǒng)的“報表結(jié)構(gòu)介紹———報表項目分析———財務(wù)比率分析”的體例安排，跳出了會計數(shù)字的迷宮，以公司經(jīng)營環(huán)境為背景，以戰(zhàn)略為導向，立足于公司經(jīng)營活動，討論公司經(jīng)營活動（過程）與公司財務(wù)報表（結(jié)果）之間的關(guān)系，從而構(gòu)造了公司財務(wù)分析的基本框架，展示了公司財務(wù)分析的新思維。

二、基于股票投資決策的財務(wù)報表分析理論框架

基于股票投資決策的公司財務(wù)報表分析是一般性財務(wù)分析在股票投資決策領(lǐng)域的具體應(yīng)用。也就是說，借鑒一般性公司財務(wù)分析的理論框架，再緊密結(jié)合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務(wù)報表分析框架。本書借鑒哈佛財務(wù)分析框架，結(jié)合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務(wù)報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務(wù)情況預判、報表結(jié)構(gòu)及指標分析、財務(wù)前景預測1個結(jié)果———服務(wù)于投資決策這一框架可用圖1表示。

1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關(guān)鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業(yè)衰退、經(jīng)濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經(jīng)解決了一半。所以問題界定是進行公司財務(wù)報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務(wù)分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務(wù)風險，還是評價公司的盈利能力大小？是評價公司目前的財務(wù)實力，還是評價未來的發(fā)展?jié)摿?？進一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務(wù)風險：評價公司收益的穩(wěn)定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務(wù)實力；評價公司未來的發(fā)展?jié)摿Γ辉u價公司是否能給投資者帶來合理的預期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務(wù)報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質(zhì)的發(fā)現(xiàn)？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術(shù)分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據(jù)。無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務(wù)報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務(wù)報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務(wù)報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務(wù)風險或盈利能力等僅僅是表象。

2.財務(wù)情況預判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)背景進行分析的基礎(chǔ)上，評價公司的財務(wù)報表是否真實的反應(yīng)了公司的經(jīng)營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調(diào)整，從而盡可能準確的對公司財務(wù)情況進行初步的預判。財務(wù)情況預判包括兩個相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié):宏觀環(huán)境分析和會計調(diào)整。宏觀環(huán)境分析是財務(wù)情況預判的基礎(chǔ)，而會計調(diào)整是財務(wù)情況預判結(jié)果的報表體現(xiàn)。其中宏觀環(huán)境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅(qū)動因素、辨識公司的經(jīng)營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環(huán)境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調(diào)整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結(jié)構(gòu)和報表指標的基礎(chǔ)和依據(jù)。例如，確定了主要的利潤驅(qū)動因素和經(jīng)營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業(yè)背景和競爭戰(zhàn)略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續(xù)性。其次，宏觀環(huán)境分析還可以幫助股票投資者在預測公司的未來業(yè)績時，做出合理的假設(shè)，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調(diào)整是在宏觀環(huán)境分析的基礎(chǔ)上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環(huán)節(jié)重點進行關(guān)注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業(yè)慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經(jīng)營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務(wù)報表中相應(yīng)的會計數(shù)字，通過數(shù)據(jù)或報表調(diào)整，形成沒有重大偏差的會計數(shù)據(jù)，從而修正原先對會計數(shù)據(jù)的歪曲。可以說，經(jīng)過會計調(diào)整后的財務(wù)報表既是財務(wù)情況預判的結(jié)果，也是確保下一步報表結(jié)構(gòu)分析和指標分析結(jié)論可靠性的必要基礎(chǔ)。

3.報表結(jié)構(gòu)分析及指標分析。這里所指的報表結(jié)構(gòu)分析是指資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表各自的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經(jīng)濟內(nèi)涵。在結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上將報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務(wù)報表分析的核心，目標是運用會計數(shù)據(jù)定量地評價公司的當前和過去的業(yè)績，以及公司的財務(wù)風險和盈利能力等，并評估其可持續(xù)性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統(tǒng)有效的分析體系，從而正確反映公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現(xiàn)狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據(jù)需要使用比較分析、趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務(wù)風險、財務(wù)彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調(diào)的是分析中一定要運用權(quán)衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結(jié)果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。

4.前景預測。財務(wù)報表數(shù)據(jù)是歷史數(shù)據(jù)，而決策要面向未來。因此，以報表中的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對未來進行前瞻性預測，是實現(xiàn)財務(wù)報表的“投資決策有用性”的關(guān)鍵步驟。故在前述分析步驟基礎(chǔ)上，還需要進一步進行恰當?shù)那熬胺治?。前景分析中主要運用財務(wù)預測的工具，財務(wù)預測基于具體分析目的，可以是報表預測、指標預測，也可采用判別模型進行預測等。前景預測對股票投資者投資決策的重要性不言自明，因為股票投資是要在未來獲得投資收益的，是公司的未來而不是現(xiàn)在的盈利能力所決定的。

5.服務(wù)于投資決策———回答該公司股票是否具有投資價值。前述分析步驟，準確說只得到了公司財務(wù)狀況目前怎么樣和未來發(fā)展可能是什么樣的一個結(jié)論，要想形成具體的投資決策，必須根據(jù)上述分析結(jié)論，結(jié)合其他情況（如股票市場的風險、政策傾向等）評估該公司股票是否具有投資價值，作為股票投資者進行投資決策的最有價值的依據(jù)。值得一提的是，這并不等同于投資決策，股票投資決策是指對股票投資的具體對象、投資的時機、投資的期限等作出選擇的過程。應(yīng)將股票投資的基本分析和技術(shù)分析結(jié)合起來，找出期望收益率相同的情況下，投資者愿意接受的最低風險，進行綜合考慮才能得出最終的投資方案。

總之，公司是股票的載體，對公司財務(wù)報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。運用上述理論框架對上市公司財務(wù)報表進行分析，有利于股票投資者找出具有投資價值的股票，是投資者能理性的、有效的進行股票投資決策的基礎(chǔ)。