金融結(jié)構(gòu)調(diào)整

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摘要：研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行投融資格局造成貨幣性資產(chǎn)主導(dǎo)，風(fēng)險(xiǎn)向銀行集中;儲(chǔ)蓄存款非均衡分布制約了對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)的需求;保險(xiǎn)與銀行資金來(lái)源和運(yùn)用錯(cuò)配源于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和信貸需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整。本文在分析我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)、存在問(wèn)題與原因，并結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)在金融結(jié)構(gòu)調(diào)整中的地位與作用后，提出了加深保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)的參與度，促進(jìn)保險(xiǎn)與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，構(gòu)建以保險(xiǎn)集團(tuán)為主的跨業(yè)策略聯(lián)盟等政策建議。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu);保險(xiǎn);非貨幣性資產(chǎn)

一、引言

在金融發(fā)展過(guò)程中，總量增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)同等重要。金融發(fā)展理論認(rèn)為：一個(gè)優(yōu)化協(xié)調(diào)的金融結(jié)構(gòu)可以降低交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化效率，金融結(jié)構(gòu)是影響金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。目前國(guó)外對(duì)金融結(jié)構(gòu)的研究主要有兩大類(lèi)較有影響的觀點(diǎn)：第一類(lèi)是以金融結(jié)構(gòu)概念的提出者戈登史密斯(RaymondW.Goldsmith)為代表的金融結(jié)構(gòu)觀。該類(lèi)觀點(diǎn)認(rèn)為“一國(guó)現(xiàn)存的金融工具與金融機(jī)構(gòu)之和構(gòu)成該國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，并包括不同類(lèi)型金融工具與金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、規(guī)模和特征等。金融結(jié)構(gòu)還會(huì)隨著時(shí)間的推移而改變”。①第二類(lèi)是當(dāng)前流行的“兩分法”觀。該類(lèi)觀點(diǎn)將一國(guó)金融體系劃分為兩類(lèi):即以金融市場(chǎng)為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進(jìn)而考察不同金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的比較優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者從20世紀(jì)80年代末開(kāi)始從宏觀角度定性地考察我國(guó)金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在借鑒國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)上,許多學(xué)者在金融結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對(duì)1978—1991年中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)狀況進(jìn)行了分析;易綱(1996年)[2]對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析后，發(fā)現(xiàn)了引起廣義貨幣與國(guó)民生產(chǎn)總值之比迅速上升的原因;趙志君(2000年)[3]從流動(dòng)性出發(fā)，將金融資產(chǎn)分為貨幣、債券和股票三類(lèi)，分析了這三類(lèi)金融資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)關(guān)系的外部結(jié)構(gòu)和金融資產(chǎn)總量、結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性。

本文在總結(jié)了國(guó)內(nèi)外對(duì)金融結(jié)構(gòu)的主流研究后，發(fā)現(xiàn)存在兩大問(wèn)題：第一，缺乏動(dòng)態(tài)的眼光看待我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適應(yīng)性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時(shí)期，不能靜態(tài)或片面地追求一個(gè)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整要以能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展為原則。第二，在對(duì)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產(chǎn)的變動(dòng)，而隨著保險(xiǎn)業(yè)日益發(fā)展壯大，尤其是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)參與度不斷提高的背景下，如何提高保險(xiǎn)資產(chǎn)在金融結(jié)構(gòu)中的地位，通過(guò)加快保險(xiǎn)發(fā)展促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究還很不完善。

二、改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷概況

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變遷。金融結(jié)構(gòu)按資產(chǎn)類(lèi)型主要?jiǎng)澐譃椋恒y行體系作為持有主體的貨幣性資產(chǎn)和以保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)和證券性資產(chǎn)為主的非貨幣性資產(chǎn)。②我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變遷主要表現(xiàn)在：(1)金融資產(chǎn)總量的增長(zhǎng)。金融資產(chǎn)總額從1978年的1512.50億元增長(zhǎng)到2004年的383045.30億元，增長(zhǎng)了235.7倍。(2)不同類(lèi)型金融資產(chǎn)增幅波動(dòng)相差較大。貨幣性金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)度較高，GDP快速增長(zhǎng)時(shí)，貨幣性資產(chǎn)也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng);保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)因?yàn)闅v史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)原因經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期平穩(wěn)增長(zhǎng)后，在1999年后出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，年平均增速居各類(lèi)金融資產(chǎn)之首;證券類(lèi)資產(chǎn)在經(jīng)歷了短時(shí)期高速增長(zhǎng)后，增速放緩。(3)主要金融資產(chǎn)的相對(duì)比重的變遷?？傮w趨勢(shì)表現(xiàn)為：貨幣性金融資產(chǎn)的比重在緩慢降低，保險(xiǎn)保障類(lèi)和證券類(lèi)非貨幣性資產(chǎn)的比重在穩(wěn)步提高(詳見(jiàn)下圖，數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明③)。

改革開(kāi)放后，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷中既有以市場(chǎng)為導(dǎo)向，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的變遷，也有以政府主導(dǎo)的人為推動(dòng)型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因?qū)е铝宋覈?guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家在金融結(jié)構(gòu)變遷過(guò)程中的差異。

三、當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問(wèn)題和原因

(一)金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問(wèn)題

考察我國(guó)金融結(jié)構(gòu)是否合理，首先要選擇合適的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。雖然世界上不存在普遍適用的金融結(jié)構(gòu)模式，但借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)變遷的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律應(yīng)成為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一。從定性的角度考察，合理的金融結(jié)構(gòu)可概括為金融功能的發(fā)揮和金融效率的提高。ZviBodie和Merton(1992)認(rèn)為合理的金融結(jié)構(gòu)包括：資源轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付清算、資源儲(chǔ)備和產(chǎn)權(quán)劃分、提供信息和人激勵(lì)等六方面職能。④對(duì)于金融效率，R.I.羅賓遜(RolandI.Robinson)和D.懷特曼(DwayneWhiteman)認(rèn)為金融效率表現(xiàn)為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來(lái)衡量，配置效率則用儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資的有效性來(lái)衡量。⑤在金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代，所有的金融活動(dòng)都與貨幣有關(guān)。貨幣不僅是重要的金融資產(chǎn)，而且其他形式的金融資產(chǎn)的功能發(fā)揮和效率都要借助于貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此判斷我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的合理性還可以通過(guò)貨幣-經(jīng)濟(jì)比率(M1/GDP和M2/GDP)進(jìn)行定量分析。

依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷主要存在以下三個(gè)問(wèn)題：

1.在我國(guó)間接融資和直接融資比例嚴(yán)重失衡的金融結(jié)構(gòu)下，貨幣性資產(chǎn)的壟斷地位加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行的過(guò)度集中，增加了爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性;造成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)多依賴于貨幣性金融資產(chǎn)的推動(dòng)，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國(guó)“十五”期間貨幣供應(yīng)量增幅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度背離程度的增大，說(shuō)明貨幣性資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度在減小。

2.儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布制約了居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)的有效需求。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的居民有較高的儲(chǔ)蓄率。截至2006年6月我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到154996.87億元，人均儲(chǔ)蓄存款達(dá)1萬(wàn)元左右。⑦被廣泛應(yīng)用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實(shí)際擁有大多數(shù)儲(chǔ)蓄。當(dāng)前我國(guó)巨額的儲(chǔ)蓄存款余額并不能說(shuō)明居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)在短期內(nèi)有現(xiàn)實(shí)的有效需求。因此，如果不能通過(guò)儲(chǔ)蓄向保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整就難以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。

3.保險(xiǎn)與銀行在資金來(lái)源和運(yùn)用上的錯(cuò)配。保險(xiǎn)與銀行等金融中介按照負(fù)債是否是貨幣可分為非貨幣類(lèi)和貨幣類(lèi)兩種。金融結(jié)構(gòu)觀的創(chuàng)始人——戈登史密斯(RaymondW.Goldsmith)在對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類(lèi)后認(rèn)為：壽險(xiǎn)公司的資金主要來(lái)源于長(zhǎng)期不可轉(zhuǎn)讓負(fù)債，資金運(yùn)用應(yīng)以長(zhǎng)期債權(quán)為主;財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源于預(yù)付保費(fèi)(即投保人短期內(nèi)不能索回的負(fù)債)，其大部分資金應(yīng)該用于長(zhǎng)期證券投資。

⑧但我國(guó)保險(xiǎn)公司的大量存量資產(chǎn)配置在期限較短、收益不斷走低的存款產(chǎn)品以及十年期內(nèi)國(guó)債、金融債和證券投資基金等短期債權(quán)上。同樣，理論上，銀行的主要負(fù)債即資金來(lái)源主要是存款，資金運(yùn)用應(yīng)該以短期和中期債權(quán)為主。但我國(guó)銀行一直存在著資產(chǎn)長(zhǎng)期化、負(fù)債短期化的結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題，孕育著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，由于中長(zhǎng)期貸款依靠短期資金來(lái)源支撐，一旦銀根緊縮，儲(chǔ)蓄分流加劇，銀行就會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);其次，商業(yè)銀行積累了大量的中長(zhǎng)期資產(chǎn)利率正缺口，潛藏了較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。(二)主要原因

1.歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)形成的投融資格局對(duì)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)變遷有著較大影響。改革開(kāi)放前，我國(guó)取消了商業(yè)信用和金融市場(chǎng)，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產(chǎn)成為惟一的金融資產(chǎn)類(lèi)型。改革開(kāi)放后，以保險(xiǎn)、證券為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展較快，帶動(dòng)了非貨幣性資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)。特別是隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)化程度的提高，保險(xiǎn)的功能和作用不斷深化拓展，社會(huì)對(duì)保險(xiǎn)的需求不僅逐漸滲透到政府社會(huì)管理和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理之中，還在個(gè)人和家庭的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等方面發(fā)揮著日益積極的作用。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，居民對(duì)未來(lái)收入和支出的不確定性增加，對(duì)預(yù)防性動(dòng)機(jī)的貨幣需求增強(qiáng)，因此更愿持有以國(guó)家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產(chǎn)。我國(guó)M1/GDP穩(wěn)步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國(guó)金融結(jié)構(gòu)中貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期貢獻(xiàn)增強(qiáng)。M2中絕大部分是作為金融資產(chǎn)而非支付手段的準(zhǔn)貨幣，加上我國(guó)非貨幣性資產(chǎn)總量有限，M2基本能代表金融資產(chǎn)的總量水平，因此可用M2/GDP來(lái)衡量金融結(jié)構(gòu)運(yùn)行效率。我國(guó)M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說(shuō)明改革開(kāi)放后我國(guó)居民收入水平提高后，由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和可選擇的非貨幣性金融資產(chǎn)較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款大幅增長(zhǎng)，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果在減弱。

2.儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布制約了居民對(duì)保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)的需求。儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布主要表現(xiàn)在：城鄉(xiāng)差距、城市內(nèi)部不同收入階層的差距和不同地區(qū)的差距。儲(chǔ)蓄存款的非均衡分布使儲(chǔ)蓄向保險(xiǎn)分流面臨兩大難題：首先，保險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)的潛力取決于全體居民的財(cái)富增長(zhǎng)，而不僅僅取決于巨大的儲(chǔ)蓄余額。因?yàn)閾碛写蟛糠謨?chǔ)蓄的少數(shù)高收入人群有現(xiàn)實(shí)的保險(xiǎn)消費(fèi)能力，但保險(xiǎn)消費(fèi)意愿低，而低收入人群雖有較強(qiáng)的保險(xiǎn)愿望但有效需求不足。其次，保險(xiǎn)和銀行在居民儲(chǔ)蓄服務(wù)領(lǐng)域存在著相互替代和競(jìng)爭(zhēng)。由于居民可支配收入的增加和金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，因而安全性高、收益穩(wěn)定的銀行儲(chǔ)蓄成為首選。尤其是經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放20多年的發(fā)展，我國(guó)大多數(shù)居民的消費(fèi)處在轉(zhuǎn)型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等更高消費(fèi)類(lèi)型過(guò)渡。但受傳統(tǒng)文化影響，儲(chǔ)蓄仍然成為相當(dāng)部分普通居民財(cái)富積累的方式。

3.當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)與銀行的資金來(lái)源和運(yùn)用上錯(cuò)配。究其原因：(1)盡管保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域已經(jīng)介入了三大市場(chǎng)。在債券市場(chǎng)上可以投資銀行次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債和保險(xiǎn)公司次級(jí)債;在股票市場(chǎng)上可以直接投資股票,從事一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)交易;在國(guó)際金融市場(chǎng)上,保險(xiǎn)自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品。但由于保險(xiǎn)資金的特性決定了保險(xiǎn)資產(chǎn)在配置上需要尋求各種投資工具進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，如長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金需要一個(gè)具備長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場(chǎng)的發(fā)育程度，現(xiàn)有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領(lǐng)域?qū)で笃ヅ涞钠贩N和投資渠道。⑩(2)當(dāng)前銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)以中長(zhǎng)期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無(wú)論是企業(yè)融資還是國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目融資都過(guò)度依賴銀行貸款。第二，從商業(yè)銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發(fā)放中長(zhǎng)期貸款。第三，居民收入水平提高，消費(fèi)需求發(fā)生變化，個(gè)人住房和汽車(chē)等中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款快速增長(zhǎng)以及商業(yè)銀行實(shí)施信貸集中戰(zhàn)略等多種因素都導(dǎo)致了中長(zhǎng)期貸款比例持續(xù)上升。[11]

四、與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的比較

近十多年來(lái)，7國(guó)集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱G-7國(guó)家)的保險(xiǎn)業(yè)在金融業(yè)中發(fā)揮的作用日益增強(qiáng)。G-7國(guó)家金融資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷著深刻變革，由銀行主導(dǎo)階段逐步轉(zhuǎn)向多種金融機(jī)構(gòu)共同主導(dǎo)金融市場(chǎng)發(fā)展的階段。在銀行主導(dǎo)階段下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)融資主要依靠銀行，金融資產(chǎn)以貨幣性資產(chǎn)為主;在多種金融結(jié)構(gòu)共同主導(dǎo)發(fā)展階段，保險(xiǎn)公司、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等非銀行金融機(jī)構(gòu)迅猛發(fā)展，在金融資產(chǎn)構(gòu)成中，銀行資產(chǎn)等貨幣性資產(chǎn)逐步減少，保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)迅速增加，保險(xiǎn)公司成為最重要的融資中介和機(jī)構(gòu)投資者之一。若把保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和養(yǎng)老基金合并測(cè)算，在非貨幣性資產(chǎn)中的保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中占比已達(dá)到40%左右。[12]另從金融資產(chǎn)的平均增長(zhǎng)率看，1990—1999年間，G-7國(guó)家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)增長(zhǎng)了150%，達(dá)到100萬(wàn)億美元，而銀行資產(chǎn)增幅僅50%，規(guī)模為250萬(wàn)億美元。在絕大多數(shù)國(guó)家，保險(xiǎn)公司持有的證券資產(chǎn)已超過(guò)銀行業(yè)。1990—1998年，OECD國(guó)家保險(xiǎn)資產(chǎn)保持了年均10%的增幅，遠(yuǎn)高于銀行資產(chǎn)的增幅。[13]日本和中國(guó)融資格局傳統(tǒng)上都是以銀行融資為主，但日本保險(xiǎn)公司持有的金融資產(chǎn)份額從1990年的15%增長(zhǎng)到1999年的28%，而同期日本銀行業(yè)持有的金融資產(chǎn)卻從67%下降為55%。[14]

從上述國(guó)家保險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的變遷看，日本的金融結(jié)構(gòu)是以間接融資的銀行體系為主體，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)主要包括：貸款和國(guó)債。G-7國(guó)家中的歐盟國(guó)家，2002年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)中股票占25%、政府債券占22%、貸款占20%。美國(guó)和英國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，債券和股票占的比重較大。美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)更多是公司債券，2002年占到總資產(chǎn)的61%，同期英國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)中股票占到43%。

發(fā)達(dá)國(guó)家尤其G-7國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)在金融結(jié)構(gòu)中的地位和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)中主要表現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：第一，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)都表現(xiàn)出增幅快于銀行資產(chǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)參與度加深和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)加大。第二，由于各國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異，不同國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)在本國(guó)金融結(jié)構(gòu)中的地位和表現(xiàn)形式不同。

五、政策思考與建議

(一)以動(dòng)態(tài)的調(diào)整觀審視金融結(jié)構(gòu)的變遷

堅(jiān)持以保險(xiǎn)等非貨幣性資產(chǎn)的增量增長(zhǎng)促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是符合金融業(yè)漸進(jìn)式改革路徑的“動(dòng)態(tài)調(diào)整觀”。我國(guó)金融結(jié)構(gòu)正處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時(shí)期，難以確定一個(gè)最優(yōu)或完美的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)螺旋式的上升過(guò)程，只要能夠發(fā)揮金融業(yè)應(yīng)有的功能、提高金融效率就是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正確路徑。金融資產(chǎn)的總量可以在短期內(nèi)變動(dòng)，但金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)長(zhǎng)期并受到多種因素影響的過(guò)程。

[15]這些因素既包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)投資偏好，還包括保險(xiǎn)等非貨幣性金融資產(chǎn)面臨的發(fā)展機(jī)遇等。

(二)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)加深我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)的參與度

由于我國(guó)金融市場(chǎng)為保險(xiǎn)資產(chǎn)提供的可選擇的金融工具有限，保險(xiǎn)業(yè)必須主動(dòng)地參與金融市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益回報(bào)，具體做法：(1)設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金。不僅可以直接通過(guò)保險(xiǎn)公司設(shè)立開(kāi)放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險(xiǎn)基金管理公司。這有利于將保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債證券化，增加流動(dòng)性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財(cái)需求。(2)國(guó)家面向保險(xiǎn)公司發(fā)行定向的長(zhǎng)期特種國(guó)債或金融債。(3)保險(xiǎn)公司以戰(zhàn)略投資者身份參與國(guó)有股、法人股減持和國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造。分享金融市場(chǎng)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的資本收益。(4)推動(dòng)保險(xiǎn)資金介入個(gè)人住房按揭貸款業(yè)務(wù)，促進(jìn)人民生活水平和質(zhì)量的提高，擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)的社會(huì)影響。(5)加大對(duì)國(guó)有和股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄、證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)和優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)投資，支持國(guó)家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點(diǎn)和資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置工作。(三)發(fā)揮保險(xiǎn)在金融資源配置中的重要作用，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展

保險(xiǎn)公司應(yīng)成為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)重要的媒介，既是貨幣市場(chǎng)的重要參與主體，也是資本市場(chǎng)活躍的交易主體。保險(xiǎn)公司要參與貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間的資金融通，成為兩個(gè)市場(chǎng)間資金交換的媒介。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置應(yīng)以國(guó)債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場(chǎng)工具為主，以中央銀行票據(jù)、回購(gòu)和短期融資債券等貨幣市場(chǎng)工具為輔，逐步減少對(duì)存款和債券等利率敏感性資產(chǎn)投資余額，降低保險(xiǎn)資產(chǎn)組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)主動(dòng)提供跨市場(chǎng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，使貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品交易實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)。并根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，在信用債券、抵押貸款、房地產(chǎn)物業(yè)和企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域進(jìn)行積極創(chuàng)新：放寬保險(xiǎn)資產(chǎn)投資信用債券種類(lèi)，具體包括企業(yè)債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)和擔(dān)保抵押證券(CBOs)等;允許保險(xiǎn)公司開(kāi)展長(zhǎng)期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質(zhì)押貸款，緩解當(dāng)前銀行“短存長(zhǎng)貸”和保險(xiǎn)公司“長(zhǎng)錢(qián)短用”局面。具體模式選擇，一是保險(xiǎn)公司自己開(kāi)展抵押貸款業(yè)務(wù)，二是保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)銀行的抵押貸款爭(zhēng)取證券化產(chǎn)品。保險(xiǎn)資產(chǎn)的房地產(chǎn)物業(yè)投資可采用房地產(chǎn)信托(REAT)和房地產(chǎn)投資信托(REITs)方式。以私人股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資(VentureCapital)為主的企業(yè)股權(quán)投資應(yīng)成為保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)透過(guò)QDII渠道投資境外，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)在全球范圍的配置和風(fēng)險(xiǎn)分散，形成保險(xiǎn)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)良性互動(dòng)機(jī)制。

(四)組建保險(xiǎn)集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)以保險(xiǎn)資產(chǎn)為核心的跨業(yè)聯(lián)盟

美國(guó)的保險(xiǎn)集團(tuán)以持股公司、設(shè)立子公司或業(yè)務(wù)員兼售商品的方式兼營(yíng)產(chǎn)、壽險(xiǎn)或其他產(chǎn)業(yè);德國(guó)允許以保險(xiǎn)集團(tuán)或合作策略聯(lián)盟等方式經(jīng)營(yíng)非保險(xiǎn)業(yè);日本允許保險(xiǎn)集團(tuán)與郵政儲(chǔ)金機(jī)構(gòu)和外國(guó)保險(xiǎn)公司建立策略聯(lián)盟。在國(guó)際綜合化經(jīng)營(yíng)的大背景下，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不僅要以集團(tuán)公司為背景，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)、壽險(xiǎn)、其他金融產(chǎn)品的交叉行銷(xiāo)，探索保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)在更深層次和更廣領(lǐng)域的合作，還應(yīng)拓展更廣泛的行業(yè)間策略聯(lián)盟。第一階段可以在保險(xiǎn)集團(tuán)公司架構(gòu)下，推廣保險(xiǎn)與金融結(jié)合的產(chǎn)品。譬如聯(lián)名卡、代銷(xiāo)基金、ATM保單販?zhǔn)?、與證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)集團(tuán)跨金融業(yè)聯(lián)盟。把保險(xiǎn)滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財(cái)險(xiǎn)公司可以與房屋中介業(yè)開(kāi)展儲(chǔ)蓄型不動(dòng)產(chǎn)火險(xiǎn)、與汽車(chē)廠、零售業(yè)、餐飲業(yè)合作購(gòu)機(jī)動(dòng)車(chē)輛保險(xiǎn)送指定商家購(gòu)物券或折扣券;壽險(xiǎn)公司可與酒店業(yè)聯(lián)合購(gòu)終身壽險(xiǎn)或長(zhǎng)期健康險(xiǎn)，可選擇指定酒店度假，與非盈利性?shī)蕵?lè)事業(yè)單位進(jìn)行公益事業(yè)和保險(xiǎn)宣傳;B17保險(xiǎn)公司和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商聯(lián)合開(kāi)發(fā)、購(gòu)買(mǎi)或抵押債權(quán)回收等途徑獲得房地產(chǎn)商品的所有權(quán)，然后出租獲得收益即“置業(yè)-出租”模式。

注釋?zhuān)?/p>

①戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)出版社，1993年。

②由于黃金、白銀及在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)中的資產(chǎn)數(shù)量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類(lèi)金融資產(chǎn)的討論不會(huì)影響研究的結(jié)論。

③所列數(shù)據(jù)為年底余額，來(lái)源于《中國(guó)金融年鑒》、《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》、《中國(guó)證券期貨年鑒》、《勞動(dòng)和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》相關(guān)各期。保險(xiǎn)保障性資產(chǎn)金融資產(chǎn)包括：保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)、政策性保險(xiǎn)資產(chǎn)。證券性金融資產(chǎn)包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產(chǎn)包括：流通中現(xiàn)金、金融機(jī)構(gòu)人民幣存款、銀行外幣存款。

④ZviBodie,RobertC.Merton.《金融學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000年。

⑤R.I.Robinson,D.Whiteman,FinancialMarket:TheAccumulationandAllocationofWealth,1974

⑥李?。骸吨袊?guó)金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年。

⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。

⑧戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)出版社，1993年。

⑨中國(guó)金融年鑒，1986—2002年。

⑩中國(guó)保險(xiǎn)年鑒(2004年)。

[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

[12]王一佳，馬泓，陳秉正等：《壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理》，中國(guó)金融出版社，2003年。

[13]OECD，InstitutionalInvestorsStatisticalYearbook2001

[14]孟昭億：《保險(xiǎn)資金運(yùn)用國(guó)際比較》，中國(guó)金融出版社，2005年。

[15]李?。骸吨袊?guó)金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年。

[16]根據(jù)中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司陳東在第12屆兩岸金融學(xué)術(shù)研討會(huì)發(fā)言整理。

[17]凌氤寶：《保險(xiǎn)業(yè)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)之研究》，財(cái)團(tuán)法人保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展中心，1999年。

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