金融發(fā)展經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

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[摘要]本文從理論和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)角度出發(fā),對(duì)近年來(lái)國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)關(guān)系研究的文章進(jìn)行了歸納和總結(jié),綜述過(guò)程中筆者給出了適當(dāng)?shù)氖鲈u(píng),并在文章末尾提出了未來(lái)可能的研究方向。

[關(guān)鍵詞]金融發(fā)展經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前的中國(guó)出現(xiàn)了一種奇特的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景觀(guān):一方面是貨幣過(guò)量供應(yīng),流動(dòng)性泛濫,一些商業(yè)銀行因?yàn)榇娌钸^(guò)大而發(fā)愁;另一方面是企業(yè)借錢(qián)難、籌資難,許多很有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)因?yàn)橘Y金不足而得不到充分的發(fā)展(吳敬璉,2006)。他認(rèn)為問(wèn)題癥結(jié)在于,由金融市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)組成的金融體系發(fā)展嚴(yán)重滯后,使富裕的資金無(wú)法流入最有效率的產(chǎn)業(yè)和企業(yè),資金流通不暢的必然會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。綜觀(guān)各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家,幾乎毫無(wú)例外的擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng),而且似乎經(jīng)濟(jì)程度與金融市場(chǎng)的深度、廣度也呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系。究竟金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在怎樣的一種關(guān)系呢?關(guān)于這個(gè)問(wèn)題,國(guó)內(nèi)外的諸多學(xué)者從理論和實(shí)證兩個(gè)方面做了大量的研究,可謂仁者見(jiàn)仁,智者見(jiàn)智。

一、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論研究綜述

1912年,Schumpeter在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書(shū)中,被認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)理論史上第一次論述了創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。他認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)滿(mǎn)足新興企業(yè)信貸要求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心所在,并強(qiáng)調(diào)銀行的功能在于甄別出最有可能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和生產(chǎn)過(guò)程創(chuàng)新的企業(yè)家,通過(guò)向其提供資金來(lái)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。繼熊彼特之后,關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究觀(guān)點(diǎn)大致可以分為以下兩類(lèi):

1.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有相關(guān)關(guān)系

對(duì)于貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)薩伊定律提出了貨幣中性和信用媒介論,該理論認(rèn)為貨幣供給量的變化不影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量。后來(lái)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如K.Wicksell,雖然認(rèn)識(shí)到了貨幣在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中具有重大的、實(shí)質(zhì)性的影響,但主要強(qiáng)調(diào)的是消除貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。貨幣學(xué)派的代表人物Friedman認(rèn)為“貨幣至關(guān)重要”只是就短期而言,在長(zhǎng)期中貨幣供給的變化只會(huì)引起物價(jià)水平的變動(dòng),而不會(huì)影響實(shí)際產(chǎn)出。JoanRobinson也認(rèn)為金融體系的出現(xiàn)和發(fā)展僅僅是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的被動(dòng)反應(yīng)。

新古典學(xué)派同樣認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有什么關(guān)系。如RobertLucas根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的分析,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)家過(guò)分強(qiáng)調(diào)了金融因素在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。因?yàn)槔硇缘娜藗兺赡軙?huì)在貨幣供給量變化之前就已調(diào)整了自己的行為,故貨幣供給量的變化不會(huì)對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生影響,所以菲利普斯曲線(xiàn)即使在短期內(nèi)也是垂直的。

2.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在一定的因果和互動(dòng)關(guān)系

20世紀(jì)70年代,Mckinnon和Shaw以發(fā)展中國(guó)家的金融問(wèn)題為研究對(duì)象,認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家存在著嚴(yán)重的金融約束和金融壓抑現(xiàn)象。這既削弱了金融體系聚集金融資源的能力,又使金融體系發(fā)展陷于停滯甚至倒退的局面。1973年,他們分別提出了著名的金融淺化理論和金融自由化理論。他們分別從“金融抑制”與“金融深化”這兩個(gè)不同角度,將貨幣金融理論與發(fā)展理論結(jié)合起來(lái),全面論證了貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辯證關(guān)系。他們認(rèn)為,發(fā)展中國(guó)家之所以資金短缺,并不是因?yàn)槿狈δ苡糜诜e累的資金,而是因?yàn)椤敖鹑谝种啤痹斐闪巳谫Y渠道堵塞和資金成本的扭曲。在金融深化的條件下,發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金不足問(wèn)題可以緩解。

對(duì)于金融發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的重要性,部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)必要條件。如Patrick認(rèn)為,金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有“供給主導(dǎo)”的作用。金融發(fā)展在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、管理風(fēng)險(xiǎn)、便利交易等方面的積極作用有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是,對(duì)于金融發(fā)展究竟如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題卻存在許多爭(zhēng)論。以Goldsmith為代表的結(jié)構(gòu)主義者認(rèn)為,金融發(fā)展以金融資產(chǎn)的形式直接增加儲(chǔ)蓄,從而促進(jìn)了資本形成與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Sinai和Stokers(1972)及Wallick(1969)的有關(guān)文獻(xiàn)均對(duì)這一假說(shuō)提供了經(jīng)驗(yàn)支持。

而另一方面,以Mckinnon與Shaw為代表的金融壓抑主義者卻認(rèn)為,現(xiàn)金余額的實(shí)際收益率是資本形成及由此取得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性決定因素。根據(jù)這一觀(guān)點(diǎn),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的金融發(fā)展績(jī)效取決于利率的發(fā)展績(jī)效。因此金融壓抑主義者認(rèn)為,實(shí)行金融自由化、放松利率管制最為重要。

二、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究綜述

1.國(guó)外方面

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究中,國(guó)外學(xué)者一直走在前面,Goldsmith開(kāi)創(chuàng)了實(shí)證研究的先河。他使用金融中介體資產(chǎn)的價(jià)值與GNP的比率作為一國(guó)金融發(fā)展指標(biāo),通過(guò)檢驗(yàn)35個(gè)國(guó)家在103年間(1860年~1963年)的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一般是同時(shí)發(fā)生的,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速的時(shí)期總是伴隨著金融的快速發(fā)展。但是不足的是,他并沒(méi)有能夠指明兩者何為因果。

King和Levine針對(duì)Goldsmith研究不足,采樣80個(gè)國(guó)家30年的數(shù)據(jù),系統(tǒng)地控制影響增長(zhǎng)的因素,表明金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著正相關(guān),即擁有發(fā)達(dá)金融系統(tǒng)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快,反之亦然。Levine的研究也自此引發(fā)了尋找金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)證據(jù)的高潮。

Levine和Zervos(1996)通過(guò)在回歸模型中引入一些反映股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo),擴(kuò)展了和對(duì)金融中介體與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析。其研究結(jié)果是銀行發(fā)展、股票市場(chǎng)流動(dòng)性,不但都與同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)率增長(zhǎng)率,以及資本積累率有著很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,而且都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)率增長(zhǎng)率以及資本積累率的很好預(yù)測(cè)指標(biāo)。

Arestis等(2001)使用來(lái)自5個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù),采取時(shí)間序列研究方法,在控制股票市場(chǎng)易變性和銀行體系效應(yīng)的基礎(chǔ)上,檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。其結(jié)果也表明盡管銀行和股票市場(chǎng)都可能有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但銀行的效應(yīng)更大。

2.國(guó)內(nèi)方面

國(guó)內(nèi)理論研究起步較晚,相對(duì)不足。然而,通過(guò)借鑒學(xué)習(xí)國(guó)外既有相關(guān)理論研究成果,國(guó)內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了一定的定性研究和大量定量研究。前人的這些研究,大都是基于國(guó)外既有理論成果,同時(shí)考慮了我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況,運(yùn)用了國(guó)外成熟的實(shí)證分析方法,得出符合中國(guó)具體情況的很有價(jià)值的結(jié)論。

賓國(guó)強(qiáng)(1999)采用OLS方法和Granger因果檢驗(yàn)的方法分析了我國(guó)實(shí)際利率、金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,回歸結(jié)果驗(yàn)證了麥金農(nóng)的理論,實(shí)際利率、金融深化確實(shí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正相關(guān)關(guān)系,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融深化有促進(jìn)作用,得出結(jié)論我國(guó)的金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。

韓延春(2001)采用金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)機(jī)制的計(jì)量模型,運(yùn)用我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析,認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步與制度創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最為關(guān)鍵因素,而金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用極其有限。

史永東(2003)利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和基于柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)框架下的計(jì)量分析,對(duì)我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。得出結(jié)論我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展在格蘭杰意義上存在雙向因果關(guān)系,同時(shí)得出了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的具體數(shù)值。

袁云峰等(2007)利用Battese&Coelli(1995)提出的隨機(jī)邊界模型以及中國(guó)1978-2004年的跨省份面板數(shù)據(jù)研究了我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率之間的關(guān)系,間接度量我國(guó)金融發(fā)展的資源配置效率。研究發(fā)現(xiàn),我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的關(guān)系具有明顯的時(shí)空特征;金融發(fā)展只是通過(guò)資本積累促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但是并未促進(jìn)我國(guó)技術(shù)效率的全面提升。

隨著現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融狀況不斷發(fā)展,二者之間的關(guān)系變得日益復(fù)雜,雖然諸多的學(xué)者基于各種理論試圖對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行分析,但仍未能達(dá)成一致,不過(guò),通過(guò)對(duì)以往成果的研讀,可以使后來(lái)人站在前人的肩膀上,對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有更深層面的了解,從而在路徑的選擇上更好的決策,以指導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的可持續(xù)發(fā)展。

三、小結(jié)

從以上的綜述可見(jiàn),目前為止關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究仍然處于發(fā)展之中?？赡艽嬖诘闹饕獑?wèn)題有:其一,“金融”這個(gè)概念到現(xiàn)在為止也沒(méi)有誰(shuí)能夠給出一個(gè)完

整而準(zhǔn)確的定義,特別是隨著經(jīng)濟(jì)和金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展,金融總是處于變化發(fā)展當(dāng)中。因此,關(guān)于金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵影響因素就不好確定,基于此之前研究中的數(shù)據(jù)的可靠性和分析結(jié)果的有效性也就值得商榷。其二,技術(shù)手段的局限性。計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生到現(xiàn)在為止取得了長(zhǎng)足的發(fā)展,在科研領(lǐng)域也做出了巨大的貢獻(xiàn),但它仍然還是一門(mén)發(fā)展中的學(xué)科,隨著計(jì)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)的不斷進(jìn)步,新的更先進(jìn)的技術(shù)手段必將隨之出現(xiàn),未必現(xiàn)在認(rèn)可的東西就永遠(yuǎn)正確。

所以,筆者認(rèn)為進(jìn)一步可能的研究方向是:

1.衡量指標(biāo)和數(shù)據(jù)方面,隨著理論上“金融”這一概念的不斷發(fā)展,隨著現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新的發(fā)展,著力尋找更全面準(zhǔn)確和易于衡量的指標(biāo),以及質(zhì)量更高的數(shù)據(jù)。

2.學(xué)科基礎(chǔ)方面,經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)的發(fā)展應(yīng)該引起科研工作者相關(guān)機(jī)構(gòu)足夠的重視,要從制度上引導(dǎo)和促進(jìn)其發(fā)展,以期更好服務(wù)于該課題和相關(guān)課題的研究。

總之,無(wú)論是理論研究還是實(shí)證研究都還有很長(zhǎng)的道路要走,金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系研究亦是永無(wú)止境的。

參考文獻(xiàn):

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[3]張倩:陜西金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究[D],2007