金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

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一、人民幣不貶值實(shí)際上意味著出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的重大調(diào)整

1999年1月13日，金融危機(jī)在巴西登陸，全球股市均大幅下瀉，其中以香港股市的跌幅最深。恒生指數(shù)狂跌的原因是市場(chǎng)擔(dān)心人民幣在巴西危機(jī)的沖擊下將難以支撐。1月27日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍發(fā)表講話，他說(shuō)，中國(guó)政府領(lǐng)導(dǎo)人多次重申人民幣今年不貶值，在亞洲金融危機(jī)中，人民幣沒(méi)有貶值，現(xiàn)在人民幣有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，就更不會(huì)貶值。人民幣匯率貶值，有損外商投資利益，相應(yīng)也會(huì)增加中國(guó)的債務(wù)，不利于亞洲金融市場(chǎng)穩(wěn)定，是不可取的政策。目前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)全年進(jìn)口付匯總量，出口產(chǎn)品收購(gòu)價(jià)格穩(wěn)定，利率較低，對(duì)有關(guān)產(chǎn)品將擴(kuò)大出口退稅率。根據(jù)人民幣匯率形成機(jī)制分析，人民幣也不會(huì)貶值。這番講話不僅給香港，甚至給全球股市吃了定心丸。話音剛落，恒指、道指、日經(jīng)指數(shù)，全球股指普遍上揚(yáng)。

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人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上本來(lái)是名不見(jiàn)經(jīng)傳的貨幣，它所代表的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量?jī)H占全球的2%左右。但是，由于東南亞金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際金融體系已經(jīng)屢遭重創(chuàng)，搖搖欲墜，除美國(guó)、歐洲之外，中國(guó)差不多是唯一沒(méi)有進(jìn)入貨幣惡性貶值循環(huán)的重要國(guó)家了，因此，人民幣就成了維系國(guó)際金融體系穩(wěn)定的一根重要支柱。這意味著，人民幣不貶值的壓力已經(jīng)不只來(lái)自中國(guó)自身，而且更來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)了。如果我們出于本國(guó)利益的考慮將人民幣貶值的話，完全有可能引起國(guó)際金融大廈的坍塌。字串6

因此，從國(guó)內(nèi)外各方面的壓力來(lái)看，當(dāng)前堅(jiān)持人民幣不貶值是完全可以理解的。然而，不貶值只是一種臨時(shí)性的應(yīng)對(duì)呢？還是長(zhǎng)期方針呢？如果是臨時(shí)性的應(yīng)對(duì)，則選擇什么樣的時(shí)機(jī)放棄不貶值承諾呢？如果是長(zhǎng)期方針，又將會(huì)有哪些深遠(yuǎn)影響，我們又該如何面對(duì)呢？字串4

從中央領(lǐng)導(dǎo)人一再重申的關(guān)于人民幣不貶值的理由來(lái)看，不貶值的理由更多是臨時(shí)性的，而維持不貶值的措施也是臨時(shí)性的。我們說(shuō)，貶值會(huì)增加外債負(fù)擔(dān)，會(huì)加深亞洲危機(jī)，會(huì)使來(lái)之不易的政治穩(wěn)定局面受到損害等。而且我們有巨額外匯儲(chǔ)備，也可以做到不貶值。至于不貶值會(huì)影響出口的問(wèn)題，可以通過(guò)增加出口退稅來(lái)解決。一年多來(lái)，事實(shí)表明，上述決策大體上是符合實(shí)際的。1998年出口雖然只增長(zhǎng)了0.5%，但對(duì)歐美出口仍有較大幅度增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了對(duì)東南亞和日本的出口下降。然而，靠大幅度退稅來(lái)促進(jìn)出口的做法恐怕難以持久。今年巴西經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，勢(shì)必會(huì)影響中國(guó)對(duì)美國(guó)和歐洲出口的增加，這一方面是由于巴西工業(yè)品對(duì)美歐的銷售會(huì)增加，另一方面由于美歐減少對(duì)巴西出口，而影響美歐的需求增長(zhǎng)。同時(shí)，東南亞、日本、俄羅斯、南朝鮮的經(jīng)濟(jì)仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。此外，還有必要考慮一個(gè)重大的不確定因素，即美國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)在今年某個(gè)時(shí)候突然破滅。在如此嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，靠退稅來(lái)維持出口的空間將會(huì)十分有限。而一旦退稅不再能象1998年那樣有效地發(fā)揮作用，出口進(jìn)一步下降，那么是否還能堅(jiān)持人民幣不貶值的承諾呢？這就涉及到長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路問(wèn)題。

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很顯然，有一種意見(jiàn)從一開(kāi)始就反對(duì)人民幣不貶值。最有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，貶值是出口競(jìng)爭(zhēng)最強(qiáng)有力的武器。以1994年的貶值為起點(diǎn)，中國(guó)逐漸奪取了東南亞一帶新興國(guó)家的出口份額，戰(zhàn)果來(lái)之不易。但是東南亞貨幣大幅度貶值后，將會(huì)重新奪回其出口份額。如果中國(guó)在1997年10月前后主動(dòng)將人民幣貶值20-30%，再考慮到國(guó)外進(jìn)口商的交易成本，和中國(guó)內(nèi)在廉價(jià)勞動(dòng)力庫(kù)的存在，至少可以保持現(xiàn)有的市場(chǎng)不被東南亞重新奪回。一旦我們錯(cuò)過(guò)了這個(gè)時(shí)機(jī)，則外資和外商將有足夠的時(shí)間將他們的生產(chǎn)和采購(gòu)基地移師東南亞，到那時(shí)候，我們?cè)僖獖Z回市場(chǎng)份額，中國(guó)的犧牲就大了，也許貶值幅度要達(dá)到60-70%才行。對(duì)于考慮貶值會(huì)引發(fā)貨幣貶值惡性循環(huán)的看法，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)就是這么殘酷無(wú)情，你不加入惡性競(jìng)爭(zhēng)，就會(huì)被淘汰出局。對(duì)于考慮貨幣貶值會(huì)使各國(guó)進(jìn)口能力下降，從而出口也不能增長(zhǎng)的看法，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然總的出口市場(chǎng)會(huì)萎縮，但貶值會(huì)使我們?cè)谖s的出口市場(chǎng)中占有更大的份額，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，“寧要份額、不要利潤(rùn)”是至理名言。至于說(shuō)人民幣貶值會(huì)增加外債負(fù)擔(dān)，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有出口強(qiáng)勁才有實(shí)力償還外債，如果由于不貶值使出口下降，甚至出現(xiàn)逆差，那就更無(wú)法償還外債了。況且，人民幣貶值還會(huì)沖銷銀行體系的壞賬。因此，人民幣不貶值意味著把好不容易打開(kāi)的國(guó)際市場(chǎng)拱手讓人，意味著放棄多年來(lái)形成的出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，意味著退出國(guó)際經(jīng)濟(jì)分工體系，意味著重新閉關(guān)自守。

這種觀點(diǎn)沒(méi)有考慮到中國(guó)還是不完全

的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，有出口退稅這一絕招對(duì)付其他國(guó)家的貨幣貶值。因此，去年中國(guó)既沒(méi)有貶值，又沒(méi)有放棄出口導(dǎo)向戰(zhàn)略。但是，不能不承認(rèn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這一觀點(diǎn)是有道理的：堅(jiān)持不貶值最終必然意味著放棄出口導(dǎo)向戰(zhàn)略。由于出口導(dǎo)向戰(zhàn)略是中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)逐漸形成的發(fā)展戰(zhàn)略，在很多人看來(lái)，這是開(kāi)放政策的具體表現(xiàn)，是不可能放棄的。因此，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外才都會(huì)在中國(guó)政府一再重申的情況下，繼續(xù)預(yù)期人民幣貶值。字串9

然而，正如巴西危機(jī)時(shí)，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人再度面臨人民幣貶值的壓力時(shí)發(fā)現(xiàn)的那樣，貶值仍然是十分危險(xiǎn)的選擇。在國(guó)內(nèi)，人民幣貶值會(huì)引發(fā)銀行和政府信譽(yù)的貶值，從而使?jié)撛诘纳鐣?huì)危機(jī)顯化；在國(guó)際上，有可能加深全球金融動(dòng)蕩，加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，引發(fā)新一輪貨幣貶值連鎖反應(yīng)，并反過(guò)來(lái)促使人民幣進(jìn)一步貶值。這樣，一個(gè)幅度并不大的貶值決定可能會(huì)成為一場(chǎng)空前激烈的全球金融風(fēng)暴的起爆器。更令人不安的是，國(guó)內(nèi)、國(guó)際這兩種風(fēng)險(xiǎn)都不是短期內(nèi)可以消失的。

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如果人民幣貶值在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里不是一個(gè)可行的方案的話，那么唯一的可能性就是調(diào)整出口導(dǎo)向戰(zhàn)略。字串1

二、重新認(rèn)識(shí)出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的利弊得失

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對(duì)于調(diào)整出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的可能性，事實(shí)上去年已經(jīng)有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家作了探討，其用語(yǔ)為“擴(kuò)大內(nèi)需”,這一用語(yǔ)暗示了另一種不同的戰(zhàn)略，即自主增長(zhǎng)戰(zhàn)略。出口導(dǎo)向戰(zhàn)略和自主增長(zhǎng)戰(zhàn)略既是相互補(bǔ)充的，又是相互矛盾的。從相互補(bǔ)充的方面講，出口導(dǎo)向會(huì)拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)，內(nèi)需增長(zhǎng)也會(huì)增強(qiáng)出口能力。1994年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“高增長(zhǎng)、低通脹”的軟著陸，其基本機(jī)制就是出口導(dǎo)向拉動(dòng)了高增長(zhǎng)，而內(nèi)需不足則遏止了高通脹。但正是由于出口的快速增長(zhǎng)，使內(nèi)需也有緩慢增長(zhǎng)。一旦1998年出口增長(zhǎng)停頓，內(nèi)需不足的問(wèn)題就顯得十分突出了。反過(guò)來(lái)，由于自主經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然是以產(chǎn)品升級(jí)換代為基礎(chǔ)，從而出口產(chǎn)品的附加價(jià)值較高，自然會(huì)增強(qiáng)出口能力。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展走的就是這樣一條自主增長(zhǎng)的道路，至今美國(guó)的進(jìn)出口額仍只占GDP的10%左右，但無(wú)論其進(jìn)出都對(duì)世界市場(chǎng)產(chǎn)生著重大影響。從相互矛盾的方面講，出口導(dǎo)向?qū)?nèi)需的增長(zhǎng)拉動(dòng)有限，因?yàn)槌隹趯?dǎo)向戰(zhàn)略下出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)以中低擋產(chǎn)品為主，出口優(yōu)勢(shì)建立在廉價(jià)勞動(dòng)力基礎(chǔ)上。如果在出口拉動(dòng)下內(nèi)需增長(zhǎng)迅速，廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)就會(huì)消失，出口也就難以為繼了。東南亞金融風(fēng)暴的根源就在于此。反過(guò)來(lái)，自主增長(zhǎng)著眼于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)大，既不急于引進(jìn)外資，又不急于擴(kuò)大出口，而著重通過(guò)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)培育出具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，然后再參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)