金融機構(gòu)盈利模式

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在過去的十年中，市場的盈利模式主要是“坐莊”與“跟莊”。前者為所謂主力行為，后者為散戶行為。但從2000年下半年開始，機構(gòu)這種盈利模式已經(jīng)不行了，操作越來越難，必須尋找新的盈利模式。到了2001年下半年，每次大盤反彈，對機構(gòu)而言都是一種折磨。2002年，“為什么原有的盈利模式失效？如何尋找新的盈利模式？”成為了所有機構(gòu)的討論焦點。

其原因就是“市場的價值機制發(fā)生了根本的變化”。股票是做一個死一個，96年的三面紅旗不赴存在。

中國證券市場經(jīng)歷了三波牛市。

第一波：1994年，“價值回歸掀蓋子”。

當時滬深兩市的平均市盈率為11~12倍，其中上海石化8.20倍，外高僑12.00倍，陸家嘴8.00倍，當時的牛市行情屬于“價值回歸”行情。主力的操作手法很簡單，如成商集團（600828），主力就采用了底部通吃，向上快速拉升，向上有阻力、拉不動了怎么辦？向上打不動了、不敢打了，找人打，掀蓋子，不到一周時間，使得成商集團（600828）從4.60快速拉到了7.00。其手法是典型的“掀蓋子”手法，不需要“盈利模式”。

第二波：“價值發(fā)現(xiàn)”。

第一波牛市行情之后，大部分個股已經(jīng)回到了合理的價值區(qū)，所以“尋找未被挖掘的股票”即“價值發(fā)現(xiàn)”被提到了機構(gòu)的討論之中。1996年，國泰君安王明夫率先提出“價值發(fā)現(xiàn)”到“價格體現(xiàn)”。如四川長虹（600839），94、95、97三年最低價都為7.00左右，而其當時的凈資產(chǎn)就是7.00，當然該股當時有很大潛力。這個時候主力的坐莊方式為“靠主力集中力量”坐莊，吃掉整個流通盤的1/3之后，開始向上推，最后直到吃掉2/3的貨。這樣的主力基本上是分散投資收益低，且時間長，如在美國基本上要做1~2年的長莊。但是問題來了，如果主力的資金是拆借出來的怎么辦？不允許做長莊呀？這個時候就會使得一些莊家與上市公司關系密切“配合”，從而達到坐莊拉升的目的。舉幾個例子：陸家嘴（600663）1996年中期業(yè)績0.80，10送5之后，死掉了，之后5年不能翻身，為什么？因為它賣的是地皮，它把未來幾年的利潤都吃掉了。那你明年賣什么？后年你還有東西賣嗎？就這樣，把很多股民套在了高位很多年，而投資者還不明白，他們到底做錯了什么。當時象這樣的上市公司有很多，如愛建股份、上海石化、深科技等等。對于服裝業(yè)，如果倉庫積壓大量運動服，沒人要。如果你是莊家你會怎么辦？主力會想讓上市公司每股收益到1.00，所以引進外資通通買斷，但是把貨運到公海后就通通到掉了。第三種方法是想辦法送錢。如寧波海運（600798），莊家可以問會計所，送多少錢可以使其稅后利潤為0.45……

從第一波到第二波之后，再往后，連“價值有待發(fā)現(xiàn)”的股票都越來越少了，由于上市公司的價值機制被掏空，股票自然做一個死一個，這樣中國股市就進入了第三階段。

第三波：“價值創(chuàng)造”階段。

1997年之后，主力的作用不僅要“發(fā)現(xiàn)價值”，而且還要“創(chuàng)造價值”，就好比是“沙漠”一樣，能夠有價值的股票越來越少。到了1998年，坐莊泛濫成災。機構(gòu)的一句話“資金不產(chǎn)生利潤就是虧本”，沒有價值的股票，也要創(chuàng)造出價值。而股票的價格的推動主要來源于兩個方面：“內(nèi)部價值”與“外部資金”。1998年，莊家的成分占了30%，2000年除了大盤股都有莊，而2001年由于監(jiān)管力度開始加大，對這些莊家起到了“釜底抽薪”的作用。

那么，為什么新的“坐莊”模式又會死掉呢？！

其根本原因，我認為是“市場資金結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化”。那么我問大家一個問題，坐莊的基礎條件是什么？！

坐莊的基礎條件是：有大量的潛在跟莊資金。也就是說，如果一個人坐莊，九個人跟莊，只要至少有一個人上當就行了。必須是“機構(gòu)主力資金占少數(shù)，散戶資金占多數(shù)”才可以順利坐莊。如在1997年機構(gòu)主力的資金只占20%，而市場散戶的資金占80%，自然很容易坐莊，1997年南方證券的坐莊資金也只不過1.5億，至少需要1:5的資金比例才能出局，而當時的確需要6.5億資金的散戶，而市場的散戶資金比例的確如此，所以坐莊容易。

1999年，國家大力發(fā)展機構(gòu)投資者，正因如此，市場發(fā)生了資金結(jié)構(gòu)的本質(zhì)變化，主力資金的比例迅速由20%~30%擴充到50%~60%，等到了2001年后，大批主力坐莊，誰說主力持有的股票不想出局了，成天想出來，但無人接盤。一個字“苦”，一個字“哭”，原有的坐莊模式徹底失敗。到后來的個股“長安汽車”，大家都以為是基金所為，其實不然，蔡名才是真正的莊家，而基金是跟風者，如果市場上有100個蔡名的話，市場就會徹底完蛋。

坐莊失敗之后，無論是機構(gòu)、分析師、經(jīng)濟權(quán)威人士也好對中國股市的未來走勢的觀點都發(fā)生了很大的變化，只要大盤一反彈，就會有很多人提出“大”牛市來了。

2003年中國股市終于迎來了“1311”點。當天晚上，中國股市96年的風云人物陳剛向上海證券報主任打電話，提出要留出一個版面，重點提出“中國股市的大牛市來了”。隨后大盤一路狂彪，可謂人心大在震。但是中國股市的大牛市真的來了嗎??？我認為，2245點是對中國股市7年的調(diào)整。許多人對中國的股票價格表示懷疑，認為市盈率過高，但我的觀點是40倍的市盈率是可以認可的，但要清楚流通股比例越低，則市盈率越高。只要“國有股減持”問題，無論采用什么辦法減持，對投資者而言，都是“利空”。根據(jù)中國股市的現(xiàn)狀，假設美國20倍市盈率（全流通），那么目前中國市場60倍的市盈率都是正常的。

由于全流通的問題，我建議分析師們在近10年來少談大牛市，所有上漲都說成反彈為好，也許2245點，幾年內(nèi)大家都看不到。

機構(gòu)怎么辦？！2002年以后，主力的盈利模式走向“多元化”。

主力的盈利模式“多元化”

1)坐莊

坐莊必須是極少數(shù)人才能獲利。其過程一般分為：

1.1個別莊家對上市公司“價值發(fā)現(xiàn)”

1.2距離上市公司比較近的機構(gòu)

1.3先知先覺的個別基金

1.4基金大部隊

1.5散戶

1.6死蹺蹺

做莊極成功的只有兩種：

一、巴非特模式：如新疆德隆，重點考慮價值成長性，大量買進股票，之后進入懂事會；但有些情況特殊，如巴非特破天荒地在香港大量買進中國石油（90%國有股），但其目的是為了和中國政府保持一致，從而實現(xiàn)間接控股。

二、普萊斯模式：主力大量買進股票，然后就可以氣勢洶洶地去找上市公司，根據(jù)主力的要求，調(diào)節(jié)報表，如故哦不答應，主力就賣獲，從而壓迫上市公司……

2)波段操作模式

現(xiàn)在大家都提出波段操作，但各位依據(jù)的是什么？！機構(gòu)的波段操作模式與散戶的所謂“波段操作模式”截然不同。有人說看K線圖，其方式用在散戶身上是可以的，但對市場莊家是不行的。

所謂主力的波段操作方式，是指市盈率波段操作方式。大家一定要注意，這里并不是說市盈率越低就越買。美國股市已經(jīng)證明，“市盈率”代表市場對個股的價值認可，因此研究個股的歷史市盈率現(xiàn)得尤為重要。其選擇的個股的特點是“收益穩(wěn)定型”!

1995年南方證券炒做上海石化，引起強烈反映，當時大盤股無人可炒。舉例而言，上海汽車上市5年來，每年平均市盈率18倍左右，大家不要看這個數(shù)值的大小，這是代表市場對上海汽車的價格認可程度。假設今年上海汽車每股收益0.38*2=0.76，那么按18倍市盈率計算，其價格應在18*0.76=13.68，這就是說，上海汽車應該在13.00上方，機構(gòu)投資者應毫無保留地徹底出掉。

3)成長基礎上的長期經(jīng)營模式

“成長基礎上的長期經(jīng)營模式”即“坐莊不控盤”模式。典型的如長安汽車，坐莊1年，利潤增長1倍，股價增長2倍，還有四川長虹,94959697年利潤高度增長，而現(xiàn)在的外運發(fā)展，QFII之所以選中，也是基于這一點，也許外運發(fā)展是目前最具成長性的股票。其穩(wěn)定的稅后增長率，假設5年后該股進入價值平衡區(qū)，那么該股按22倍市盈率計算，按其發(fā)展打7.5折，其價格也應在32.00左右，該股在2003年23.00下方購買該股，都是具備長期投資價值（投資者可以看后復權(quán)），根據(jù)其凈資產(chǎn)計算，2003年該股波動范圍應在17.00~23.00之間波動，所以該股被QFII選中，也就不足奇怪了。

第3類的總體選股思路是，主流利潤方向走--à追隨稅后利潤走-à利潤增長趨勢必須高于國民經(jīng)濟增長速度2~3倍（坐莊就做龍頭）。

結(jié)束語：

大家都認為美國的投資非常成熟，因為那里基本是機構(gòu)、基金的天下，前幾年中國大力發(fā)展機構(gòu)投資者，也是在向美國投資模式靠攏，但美國的投資方式真的成熟嗎？

美國的股票可以一夜?jié)q到天上，為什么？有人想過沒有？？

我認為美國的投資不不成熟。假設我是美國一個基金經(jīng)理，突然有一天發(fā)現(xiàn)一只股票上揚，回頭一查,哈原來是另一家基金在掃貨。我該怎么辦？我會毫不考慮地率領基金沖進去，什么都不用考慮。大家說為什么？

因為所謂美國的成熟市場，例如基金比的是什么？凈值。如果我不去搶買，那么如果對方買的股票有投資價值，那我就競爭不過對方了，反之，如果沒價值，那么一起賠錢好了？正是有這樣的考慮，一旦個股在美國市場出現(xiàn)異動，就會有大批基金沖進去，管它有沒有價值呢？