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衍生金融風(fēng)險(xiǎn)控制

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衍生金融風(fēng)險(xiǎn)控制

衍生金融工具及其特征

衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。根據(jù)美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會(FASB)的定義:“衍生金融工具是期貨、遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)合約以及類似性質(zhì)的金融工具,如利率上限與固定利率借款承諾等”。而我國一些學(xué)者認(rèn)為,衍生金融工具是指價(jià)值派生于某些標(biāo)的物的價(jià)格金融工具;其中,標(biāo)的項(xiàng)目包括債券、商品、利率、匯率和某種指數(shù)等。也就是說,衍生金融工具就是在傳統(tǒng)的金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的,通過預(yù)測股價(jià)、利率、匯率等未來行情走勢,采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。

衍生金融工具是以風(fēng)險(xiǎn)存在為前提,并為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的,其交易有別于一般的金融現(xiàn)貨交易,是以標(biāo)準(zhǔn)合約交易和保證金交易為基本特征的,其主要功能并不是交易,而是保值或投機(jī)。主要特征有六個(gè):杠桿性,它能以極少的資金(合約保證金)控制較多的投資資金(出貨或平倉時(shí)合約持有者應(yīng)付的資金),來獲取理財(cái)?shù)氖找妫惶摂M性,它在合約到期時(shí)可以履行也可以不履行;依存性,它依賴于傳統(tǒng)的金融工具而存在,傳統(tǒng)金融工具的價(jià)格變動最終會影響衍生金融工具;靈活性,它可以根據(jù)用戶的不同需要設(shè)計(jì)出不同類型的衍生金融工具,以適應(yīng)使用者的需求;表外交易,它通常不在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中反映;定價(jià)比較復(fù)雜,因?qū)ζ滹L(fēng)險(xiǎn)的度量非常困難。

近幾年以來,衍生工具交易風(fēng)波不斷,1994年1月,德國MGRM集團(tuán)在美國高息籌資,投資石油期貨損失13億美元,相當(dāng)于集團(tuán)一半資產(chǎn);1994年12月,美國加州橘郡財(cái)務(wù)長雪鐵龍以政府名義籌資,進(jìn)行票據(jù)投資,最后虧損18億美元,地方政府宣布破產(chǎn);同年12月,美國最富庶的奧蘭冶縣由于從事金融衍生交易失敗而虧損15億美元,不得不宣布破產(chǎn);1995年2月23日,我國上海證券交易所出現(xiàn)“327國債期貨風(fēng)波”,直接導(dǎo)致了國債期貨市場在我國的暫停。

盡管出現(xiàn)上述情況,但衍生金融工具仍獲得了巨大發(fā)展,美國《幸?!冯s志在1995年載文聲稱,國際金融市場上當(dāng)時(shí)已知的金融衍生工具已有1200多種,未清償名義本金額超過20萬億美元。不僅如此,衍生工具的品種也正在創(chuàng)新中,目前一些大的金融機(jī)構(gòu)幾乎能根據(jù)客戶的任何特殊要求“量身訂造”任何品種的衍生工具并為之創(chuàng)造市場,所以今后衍生工具的品種還將不斷增加。目前我國關(guān)于衍生金融工具投資的制度現(xiàn)狀

我國十分注意衍生金融工具交易的風(fēng)險(xiǎn)意識。對于衍生金融工具交易,我國不斷各項(xiàng)規(guī)章制度:國務(wù)院1998年8月的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》中規(guī)定:“取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè),在境外期貨市場只允許進(jìn)行套期保值,不得進(jìn)行投機(jī)交易?!?999年6月,以國務(wù)院令的《期貨交易管理暫行條例》第四條規(guī)定:“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易。”第四十八條規(guī)定:“國有企業(yè)從事期貨交易,限于從事套期保值業(yè)務(wù),期貨交易總量應(yīng)當(dāng)與其同期現(xiàn)貨交易量總量相適應(yīng)?!?001年10月,證監(jiān)會的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見》第二條規(guī)定:“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易,不得進(jìn)行投機(jī)交易?!?/p>

我國自2004年3月起施行了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,該辦法實(shí)施的范圍為在我國境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人,以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行。目前,我國證監(jiān)會共計(jì)批準(zhǔn)中石油、中石化、中航油等27家企業(yè)可以進(jìn)行衍生金融工具的交易。

中航油事件案例分析

中國航油(新加坡)股份有限公司(以下簡稱中航油)成立于1993年,由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股,總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初經(jīng)營十分困難,一度瀕臨破產(chǎn),后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下,一舉扭虧為盈,從單一的進(jìn)口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù),并于2001年在新加坡交易所主板上市,成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。公司經(jīng)營的成功為其贏來了聲譽(yù),2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎,并且是唯一入選的中資公司。

中航油通過國際石油貿(mào)易、石油期貨等衍生金融工具的交易,其凈資產(chǎn)已經(jīng)從1997年16.8萬美元增加到2004年的1.35億美元,增幅高達(dá)800倍。但2004年11月,中航油因誤判油價(jià)走勢,在石油期貨投機(jī)上虧損5.5億美元。這一事件被認(rèn)為是著名的“巴林銀行悲劇”的翻版:十年前,在新加坡期貨市場上,歐洲老牌的巴林銀行因雇員違規(guī)投機(jī)操作,令公司損失13億美元并導(dǎo)致被一家荷蘭銀行收購。曾經(jīng)在7年間實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值800倍的海外國企中航油,緣何短短幾個(gè)月內(nèi)就在期貨投機(jī)市場上背負(fù)5.5億美元的巨債?

2003年底,由于中航油錯(cuò)誤地判斷了油價(jià)走勢,調(diào)整了交易策略,賣出了買權(quán)并買入了賣權(quán),導(dǎo)致期權(quán)盤位到期時(shí)面臨虧損。為了避免虧損,中航油新加坡公司在2004年1月、6月和9月先后進(jìn)行了三次挪盤,即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位,同時(shí)出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)。每次挪盤均成倍擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn),該風(fēng)險(xiǎn)在油價(jià)上升時(shí)呈指數(shù)級數(shù)的擴(kuò)大,直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金,最終導(dǎo)致了破產(chǎn)的財(cái)務(wù)困境。應(yīng)該說中航油能夠在7年間實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)增幅800倍,到巨虧5.5億美元,都是緣于“創(chuàng)新”及對衍生金融工具的使用。衍生金融工具的誕生本來是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的保值作用,但中航油卻是毀于過度的投機(jī)。

企業(yè)投資衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

以上一系列事件說明,必須對衍生金融工具的投資風(fēng)險(xiǎn)加以必要的控制,不能任其作為表外業(yè)務(wù)游離于會計(jì)報(bào)表之外。如果對該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極大的投機(jī)行為予以適當(dāng)?shù)呐?,有適當(dāng)?shù)臋C(jī)制予以約束,提醒管理層和所有者的高度關(guān)注,就不會發(fā)生等事態(tài)無法收拾以后的巴林銀行殘局和中航油的艱難重組。對企業(yè)衍生金融工具投資的風(fēng)險(xiǎn)控制,可以從以下幾方面入手:

制定嚴(yán)格的操作規(guī)程,禁止過度投機(jī),完善內(nèi)部治理制度,杜絕“越陷越深、無法自拔”。建立嚴(yán)格的衍生金融工具使用、授權(quán)和核準(zhǔn)制度。企業(yè)使用衍生金融工具應(yīng)由高級管理部門、董事會或相關(guān)的專門委員會如審計(jì)委員會、財(cái)務(wù)委員會授權(quán)核準(zhǔn),并進(jìn)行合法、合規(guī)性檢查;衍生金融工具的授權(quán)、執(zhí)行和記錄必須嚴(yán)格分工。如由獨(dú)立于初始交易者的負(fù)責(zé)人授權(quán)批準(zhǔn),由獨(dú)立于初始交易者的其他人員負(fù)責(zé)接收來自交易對方對交易的確認(rèn)憑證;對交易伙伴的信譽(yù)進(jìn)行評估,并采取措施控制交易伙伴的信用風(fēng)險(xiǎn);建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤點(diǎn)核對制度;建立投機(jī)項(xiàng)目的投資限額制度,規(guī)定衍生金融工具投資的最高限額,將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的程度之內(nèi);嚴(yán)格限定衍生金融工具的適用范圍,除為了規(guī)避實(shí)際外貿(mào)業(yè)務(wù)中的不確定風(fēng)險(xiǎn)以外,禁止從事以投機(jī)為手段的投資行為。

加大對操作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和職業(yè)道德教育,提高他們的職業(yè)水平和道德水準(zhǔn)。衍生金融工具不斷創(chuàng)新,種類眾多,業(yè)務(wù)操作人員必須認(rèn)真學(xué)習(xí)和分析各種衍生金融工具的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)加強(qiáng)職業(yè)道德教育,避免巴林銀行事件中因業(yè)務(wù)人員越權(quán)違規(guī)操作所帶來的巨額經(jīng)濟(jì)損失。另外,必須使用信得過的交易人員,做到核心機(jī)密內(nèi)部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機(jī)密的交易員,均是外籍人,來自澳大利亞、日本、韓國等國。像這種核心機(jī)密被外籍人士掌握和運(yùn)作,即使在美國這樣的國家也是很少出現(xiàn)的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司,掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員,一般都是美國人。

實(shí)施嚴(yán)格的信息披露制度,加強(qiáng)外部監(jiān)管,將作為“表外業(yè)務(wù)”納入到表內(nèi)披露。中航油從事場外交易歷時(shí)一年多,從最初的200萬桶發(fā)展到出事時(shí)的5200萬桶,一直未向中國航油集團(tuán)公司報(bào)告,中國航油集團(tuán)公司也沒有發(fā)現(xiàn)。

隨著市場經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場的逐步國際化,衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來。因而,我國必須完善法規(guī)制度,使企業(yè)在投資或投機(jī)衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據(jù)可依、有章可循,能夠?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制,以避免類似中航油事件的再次發(fā)生。

內(nèi)容摘要:本文首先以中航油事件為例探討了中航油集團(tuán)破產(chǎn)原因,并以此為基礎(chǔ)闡明投資衍生金融工具的定義與風(fēng)險(xiǎn)特征。最后針對當(dāng)前衍生金融工具投資制度的存在缺陷,提出對投資風(fēng)險(xiǎn)合理控制的建議。

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