貨幣政策對(duì)比

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內(nèi)容提要：世界經(jīng)濟(jì)格局的急劇變化和美國(guó)對(duì)國(guó)外資本的嚴(yán)重依賴(lài)束縛了美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的手腳，削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)及其貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。伯南克獨(dú)特的學(xué)術(shù)背景和個(gè)人風(fēng)格使得關(guān)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在推進(jìn)數(shù)量化的通貨膨脹目標(biāo)、確立貨幣政策規(guī)則、增加決策過(guò)程的透明度以及使貨幣政策非人性化諸方面繼續(xù)做不懈的努力。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)約束的抉擇政策透明度貨幣政策非人性化

2006年2月1日，伯南克接替格林斯潘就任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席，宣告了格林斯潘時(shí)代的終結(jié)?？缛?1世紀(jì)后急劇變化的全球經(jīng)濟(jì)和復(fù)雜多變的國(guó)際政治潛伏著各種新的危機(jī)和變數(shù)，對(duì)易主一年的美聯(lián)儲(chǔ)構(gòu)成了許多新的挑戰(zhàn)，孕育著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能的微妙變化。分析和理解這些潛在的危機(jī)、挑戰(zhàn)和貨幣政策可能的變化，對(duì)我們更好地了解世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況，診斷經(jīng)濟(jì)周期和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)至關(guān)重要。

一、格林斯潘時(shí)代的豐富遺產(chǎn)

格林斯潘無(wú)疑是20世紀(jì)末傳奇式的人物。自他1987年出任美聯(lián)儲(chǔ)主席到2006年2月1日卸任的18年來(lái)，世界經(jīng)歷了許多重大的歷史事件：科技革命、亞洲金融危機(jī)、股市泡沫、新經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)、安然丑聞、恐怖襲擊、房地產(chǎn)景氣和泡沫。在這些重大的歷史事件和危機(jī)面前，格林斯潘像一位杰出的藝術(shù)大師一樣執(zhí)掌著美聯(lián)儲(chǔ)，“培育了繁榮，減緩了蕭條”(Mandel，2005)，為美國(guó)歷史上最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)繁榮創(chuàng)造了適宜的貨幣政策環(huán)境。格林斯潘和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)卓越的貢獻(xiàn)在海內(nèi)外和經(jīng)濟(jì)學(xué)界幾乎是眾口皆碑。美國(guó)貨幣學(xué)派領(lǐng)袖弗里德曼斷言：“格林斯潘顯然是聯(lián)儲(chǔ)建立以來(lái)最有效的主席?！盬ellsFargo&CO.總裁R.Kovacevich則認(rèn)為：“他是歷史上最好的聯(lián)儲(chǔ)主席。我認(rèn)為他大概會(huì)被記載為古往今來(lái)最好的中央銀行家?！?/p>

格林斯潘的卓越貢獻(xiàn)可以總結(jié)為以下三點(diǎn)：第一，獨(dú)具慧眼、力挽狂瀾。格林斯潘是最早意識(shí)到20世紀(jì)90年代末的信息技術(shù)革命驅(qū)動(dòng)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，即新經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的少數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。正是這種對(duì)新經(jīng)濟(jì)的獨(dú)具慧眼使他堅(jiān)持維持低的利息，為科技革命和新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生、發(fā)展和繁榮創(chuàng)造了寬松的環(huán)境。2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受到歷史上從未有過(guò)的科技股崩盤(pán)和911恐怖襲擊雙重打擊，美聯(lián)儲(chǔ)在他的領(lǐng)導(dǎo)下果斷地在一年內(nèi)將聯(lián)邦基金的利率從6.5%降低到1.75%，其結(jié)果是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在該年仍維持了3.2%的增長(zhǎng)率，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高到了3.5%。第二，力排眾議、相機(jī)抉擇。時(shí)至今日，悲觀保守派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不得不承認(rèn)，格林斯潘的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)紀(jì)錄要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他們。事后觀察，新經(jīng)濟(jì)起始于1996年或1997年，但當(dāng)時(shí)的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字卻含糊不清，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外很少有經(jīng)濟(jì)學(xué)家茍同格林斯潘關(guān)于信息技術(shù)革命結(jié)束了美國(guó)20多年勞動(dòng)生產(chǎn)率停滯不前的見(jiàn)識(shí)。格林斯潘敏銳地察覺(jué)到官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字對(duì)無(wú)形投資和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的忽略，拒絕接受有關(guān)勞動(dòng)生產(chǎn)率降低了的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字，堅(jiān)信信息技術(shù)革命帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高會(huì)減緩和消除通貨膨脹，并相機(jī)抉擇，堅(jiān)持松動(dòng)銀根，有效地培育和促成了科技革命和新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生、發(fā)展和繁榮。第三，頭腦清醒、審時(shí)度勢(shì)。試想如果當(dāng)時(shí)不是格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，而是按照絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議于1997年和1998年提高利息，20世紀(jì)90年代末大規(guī)模的技術(shù)投資，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資大概不會(huì)發(fā)生，許多有價(jià)值的信息技術(shù)項(xiàng)目也會(huì)在緊縮的信用條件下難以得到啟動(dòng)資金，科技革命和新經(jīng)濟(jì)或許在得到充分發(fā)展以前被緊縮的貨幣政策所窒息。從這個(gè)意義上講，格林斯潘似乎有意讓經(jīng)濟(jì)的引擎發(fā)熱，并容忍由此造成的景氣和衰退，這或許是中央銀行促進(jìn)和培育技術(shù)進(jìn)步的最好辦法。這種“景氣—蕭條”手法震驚了絕大多數(shù)在研究生院接受過(guò)嚴(yán)格訓(xùn)練的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。事實(shí)上，備受伯南克推崇的反通貨膨脹目標(biāo)的最大好處就是減少增長(zhǎng)、通貨膨脹和金融市場(chǎng)的波動(dòng)。但在格林斯潘看來(lái)，這些波動(dòng)或許是日新月異的技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的不可避免的特征，與其抗拒不如駕馭。

格林斯潘無(wú)疑比他所處時(shí)代的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這個(gè)新的世界有更深刻的理解。正如美國(guó)哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)、布什總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)前任主席GlennHubbard所說(shuō)：“艾倫·格林斯潘比我所見(jiàn)過(guò)的幾乎所有的人有更深刻的經(jīng)濟(jì)直感?！辈还芪覀冑澩c否，格林斯潘以他卓越的才華、非凡的膽識(shí)和傳奇的經(jīng)歷向世人展示：貨幣政策可以有效地支持和刺激而不是阻礙科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步。這大概就是他的真正遺產(chǎn)!正因?yàn)槿绱?，格林斯潘被《時(shí)代》雜志評(píng)為“世紀(jì)(惟一)人物”。

二、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能變化的背景

盡管伯南克明確表示要維持格林斯潘時(shí)代貨幣政策的連續(xù)性，但今日的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行制定和實(shí)施貨幣政策的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境、理論和個(gè)人背景與格林斯潘時(shí)代相比發(fā)生了很大的變化，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1.世界經(jīng)濟(jì)格局的變化。進(jìn)入21世紀(jì)后，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生著急劇的變化，最突出的特征是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的支配地位日益下降，新崛起的經(jīng)濟(jì)國(guó)家，特別是中國(guó)、印度等國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及其經(jīng)濟(jì)政策在國(guó)際上的影響力日益減弱，這對(duì)新的美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策無(wú)疑是最大的挑戰(zhàn)。日益增加的國(guó)際資本流動(dòng)，特別是國(guó)際“熱錢(qián)”對(duì)國(guó)際貨幣體系的頻繁沖擊極大地減弱了美聯(lián)儲(chǔ)的斡旋能力。近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但長(zhǎng)期利率并沒(méi)有隨之增加，就反映了來(lái)自中國(guó)、日本和歐洲的國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的沖銷(xiāo)作用。美國(guó)依賴(lài)外國(guó)投資者支撐其巨額貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字的窘境也大大地削弱了美國(guó)的金融地位。美國(guó)《商業(yè)周刊》2005年11月7日的封面標(biāo)題文章將今日的美聯(lián)儲(chǔ)描述成一個(gè)“收縮了的銀行”和“更謙卑的機(jī)構(gòu)”(Mandel，2005；Miller，2005a)。時(shí)勢(shì)造英雄，在美國(guó)和美聯(lián)儲(chǔ)影響力日益下降的今天，即便伯南克有膽有識(shí)、有能力做格林斯潘那樣傳奇式的人物，也會(huì)力不從心，無(wú)法我行我素，左右全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)。新的美聯(lián)儲(chǔ)不得不放下架子，更多地與其他經(jīng)濟(jì)大國(guó)協(xié)調(diào)貨幣政策，以求國(guó)際金融體系的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和增長(zhǎng)。

2.“雙赤字”造成的全球金融失衡，醞釀著潛在的金融危機(jī)，嚴(yán)重地束縛了聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的手腳。美國(guó)曠日持久的財(cái)政赤字使美國(guó)政府積累了巨額的國(guó)債，滾雪球式的發(fā)新債還舊債必然使市場(chǎng)上利息上升的壓力越來(lái)越大。由于近一半的美國(guó)政府債務(wù)掌握在外國(guó)投資者手中，一旦這些投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或政府失去信心而拋售美國(guó)政府債券，利息定會(huì)扶搖直上，全球性的經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)一觸即發(fā)。財(cái)政赤字的孿生兄弟外貿(mào)赤字對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的威脅更直接。美國(guó)目前巨額的貿(mào)易赤字導(dǎo)致美元一路走低，使國(guó)外中央銀行的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)不斷縮水，一旦各國(guó)政府對(duì)美元失去信心而拋售美元，必然會(huì)觸發(fā)美元崩盤(pán)，導(dǎo)致全球性的金融危機(jī)。解決雙赤字的根本出路是提高美國(guó)的儲(chǔ)蓄率。由于政治、經(jīng)濟(jì)和文化諸方面的原因，美國(guó)在短期內(nèi)不可能解決雙赤字問(wèn)題，因而不得不對(duì)別國(guó)，特別是中國(guó)施加壓力，迫使他們用刺激消費(fèi)、降低儲(chǔ)蓄、增加進(jìn)口包括人民幣升值的方法來(lái)減少對(duì)美國(guó)的順差，以減緩美元貶值的壓力。由于全球化程度的日益提高，世界各國(guó)特別是幾個(gè)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)利害攸關(guān)，他們不得不同舟共濟(jì)，不到萬(wàn)不得已，是不會(huì)用拋售美元和美國(guó)政府債券的方式來(lái)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的。但無(wú)論如何，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響力都會(huì)縮小，一旦全球性的金融危機(jī)爆發(fā)，它必定會(huì)失去對(duì)貨幣基數(shù)和利息的控制。

3.貨幣政策理論影響的微妙變化。貨幣主義和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心是，不受政府干預(yù)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是最優(yōu)的，市場(chǎng)的自我矯正機(jī)制是有效的。與此相適應(yīng)，貨幣學(xué)派的貨幣理論和政策的中心命題是：貨幣政策是有效的，但不應(yīng)被使用。貨幣學(xué)派的領(lǐng)袖弗里德曼的諾貝爾獎(jiǎng)代表作《美國(guó)貨幣史》用大量的數(shù)據(jù)和資料證明，20世紀(jì)30年代的大蕭條完全是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策造成的，因而貨幣學(xué)派信奉“單一規(guī)則”，主張貨幣供給按固定不變的比率增長(zhǎng)(FriedmanandSchwartz，1963)。新古典學(xué)派則走得更遠(yuǎn)，當(dāng)人們問(wèn)到新古典學(xué)派的領(lǐng)袖盧卡斯，如果你是美聯(lián)儲(chǔ)主席會(huì)如何做時(shí)，他毫不猶豫地回答，他會(huì)辭職。盡管主流學(xué)派的貨幣理論在學(xué)術(shù)界的影響很大，但在貨幣政策的實(shí)踐中影響甚微。自弗里德曼的貨幣政策理論實(shí)踐在“撒切爾時(shí)代”遭到慘敗后，世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家在實(shí)踐中實(shí)行單一規(guī)則。格林斯潘極成功地展示了貨幣政策的威力，因而深受貨幣學(xué)派和新古典學(xué)派的欣賞，但“相機(jī)抉擇”本身就是對(duì)貨幣學(xué)派和新古典學(xué)派政策主張的否定。作為當(dāng)代最優(yōu)秀的貨幣理論專(zhuān)家之一，伯南克雖然強(qiáng)調(diào)明確的貨幣政策目標(biāo)和確定的貨幣政策規(guī)則，但在實(shí)踐中他會(huì)多大程度上執(zhí)著他所信奉的貨幣理論和數(shù)學(xué)模型，我們只能拭目以待。這不僅僅是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的檢驗(yàn)，也是對(duì)貨幣學(xué)派和主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派的又一次檢驗(yàn)。

4.新聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克個(gè)人背景的不同。與格林斯潘大不相同，伯南克是一位出身學(xué)院派的中央銀行家。在出任美聯(lián)儲(chǔ)主席前，他只做過(guò)3年的美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員和7個(gè)月的布什總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席，此前他主要在普林斯頓大學(xué)任教并作經(jīng)濟(jì)系主任。盡管他具有公認(rèn)出色的協(xié)調(diào)能力和天賦，但其人格魅力難以與格林斯潘相提并論。伯南克極其有限的央行管理經(jīng)驗(yàn)和空白的華爾街經(jīng)歷，尤其是他缺乏化解和駕馭危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)使他難以取悅眾多的聽(tīng)眾，特別是成千上萬(wàn)敏感的投資者。伯南克為人低調(diào)、謹(jǐn)慎、幽默自貶。他善于細(xì)心地傾聽(tīng)不同的觀點(diǎn)，特別是他對(duì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)推測(cè)、質(zhì)疑，表現(xiàn)出一個(gè)嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一絲不茍的風(fēng)格和對(duì)貨幣政策嚴(yán)謹(jǐn)、負(fù)責(zé)的態(tài)度。從2002到2005年作為聯(lián)儲(chǔ)的新成員，伯南克從未挑戰(zhàn)過(guò)格林斯潘的權(quán)威，但也從未放棄過(guò)他對(duì)更詳盡的資料和不同觀點(diǎn)的探索和質(zhì)詢(xún)，因而贏得了格林斯潘和其他美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)成員的尊重。伯南克最大的優(yōu)勢(shì)是他的才智。與絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家不同，伯南克善于將高深的經(jīng)濟(jì)理論、概念轉(zhuǎn)化為明確的政策主張，并應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)世界。他幾乎所有的研究工作都與經(jīng)濟(jì)政策的制定和現(xiàn)實(shí)世界密切相關(guān)。與伯南克聯(lián)名發(fā)表過(guò)若干論文的紐約大學(xué)教授MarkGealer說(shuō)：“我們所作的任何事情都必須與現(xiàn)實(shí)世界相聯(lián)系?！泵绹?guó)前商務(wù)部長(zhǎng)DonaldEvans指出：“你可以在學(xué)術(shù)界提出許多好的見(jiàn)解，但你需要把它們轉(zhuǎn)變成好的政策，他(伯南克)則有能力把兩者連接起來(lái)?！比绻f(shuō)格林斯潘是個(gè)久經(jīng)沙場(chǎng)的卓越的藝術(shù)大師，那么，伯南克則是一位初出茅廬的優(yōu)秀的交響樂(lè)指揮。他所面對(duì)的不再是象牙塔里的學(xué)術(shù)精英，而是華爾街、主流社會(huì)和影響力日益強(qiáng)大的其他國(guó)家中央銀行家以及急劇變化的整個(gè)世界。

三、伯南克與格林斯潘貨幣政策比較

伯南克在剛就任美聯(lián)儲(chǔ)理事時(shí)，曾在一次演講中暗示美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)從其他國(guó)家中央銀行借鑒的是“要稍微有點(diǎn)兒顛覆性”。這種可能的顛覆性表現(xiàn)在如下四個(gè)方面：

1.貨幣政策目標(biāo)的變化——確立數(shù)量化的通貨膨脹目標(biāo)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，伯南克與格林斯潘在貨幣政策方面的最大分歧是是否將反通貨膨脹定為明確的貨幣政策目標(biāo)。伯南克和許多貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家多年來(lái)一直為建立一個(gè)數(shù)量化的通貨膨脹目標(biāo)而努力(BernankeandMishkin，1992；BernankeandMihov，1998；Bernanke，Laubach，MishkinandPosen，1999)。所謂確立通貨膨脹目標(biāo)，就是將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的主要和長(zhǎng)期目標(biāo)，并將其制度化。具體操作辦法是由政府或中央銀行公開(kāi)宣布一個(gè)目標(biāo)通貨膨脹率，比如1%到2%，然后運(yùn)用各種貨幣政策手段將通貨膨脹率維持在這個(gè)范圍內(nèi)。目前許多國(guó)家的中央銀行都有數(shù)量化的通貨膨脹目標(biāo)，比如英國(guó)、加拿大、澳大利亞、瑞典、新西蘭、巴西和韓國(guó)等。實(shí)踐證明，設(shè)立通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家，既穩(wěn)定了物價(jià)，又保持了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；沒(méi)有確立通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家如美國(guó)、日本，由于投資者對(duì)未來(lái)通貨膨脹的走向不明確，股票和證券市場(chǎng)的波動(dòng)更大(參見(jiàn)Coy，2005)。盡管格林斯潘在實(shí)踐中也把反通貨膨脹作為頭等目標(biāo)，但他明確反對(duì)設(shè)立數(shù)量化的通貨膨脹目標(biāo)。格林斯潘更相信美聯(lián)儲(chǔ)不公布目標(biāo)通貨膨脹率也能有效地控制通貨膨脹，設(shè)立這一目標(biāo)只能束縛美聯(lián)儲(chǔ)的手腳。特別是在出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)或急劇變化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)，固定的目標(biāo)會(huì)使貨幣當(dāng)局喪失應(yīng)變能力，貨幣政策因而失去靈活性。比如在1997年，如果美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行數(shù)量化的通貨膨脹目標(biāo)，并根據(jù)官方公布的和絕大多數(shù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的通貨膨脹率去提高利息，美國(guó)甚至全球可能會(huì)失去科技革命和新經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)。伯南克并不認(rèn)為設(shè)立通貨膨脹目標(biāo)會(huì)束縛美聯(lián)儲(chǔ)的手腳，他明確表示，一旦危機(jī)出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不惜一切代價(jià)來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。哥倫比亞大學(xué)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克的長(zhǎng)期合作者FredericMishkin指出，中央銀行確立明確的政策目標(biāo)，并取信于民，可以避免政策制定者陷入“時(shí)間不一致性的陷阱”，即貨幣當(dāng)局在短期內(nèi)迫于政治壓力或?yàn)槿偣妼?shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策而不計(jì)長(zhǎng)期后果(Mishkin，2003；BarroandGor-don，1983；CMvo，1978)。這樣才能給央行控制通貨膨脹、處理經(jīng)濟(jì)衰退更多的靈活性。在2006年的一次講話中，伯南克又一次強(qiáng)調(diào)：“防止能源和物價(jià)上漲導(dǎo)致持續(xù)的高通貨膨脹率的最好辦法是穩(wěn)住公眾對(duì)通貨膨脹的長(zhǎng)期預(yù)期?！币?yàn)榉€(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期會(huì)減少貨幣工資率和總供給的波動(dòng)，從而提高經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)有助于產(chǎn)量、就業(yè)和物價(jià)的穩(wěn)定。從這個(gè)意義上講，通貨膨脹目標(biāo)也是GDP目標(biāo)和就業(yè)目標(biāo)。問(wèn)題的關(guān)鍵是，伯南克的通貨膨脹目標(biāo)并不適用于危機(jī)時(shí)期，那么一旦危機(jī)來(lái)臨，伯南克面臨的最大挑戰(zhàn)將是：是冒著通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)停止增加利息，還是承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增加和維持高的利息?

2.貨幣政策規(guī)則的變化——相機(jī)抉擇與固定規(guī)則。與貨幣政策目標(biāo)變化密切相關(guān)的是貨幣政策規(guī)則的變化：在充滿(mǎn)變數(shù)的全球經(jīng)濟(jì)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)實(shí)行相機(jī)抉擇的貨幣政策還是遵守固定的貨幣政策規(guī)則，是格林斯潘與伯南克貨幣政策的另一重大區(qū)別。格林斯潘主張相機(jī)抉擇的貨幣政策，即根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和專(zhuān)家特別是他個(gè)人對(duì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的解釋、判斷和對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的直感、預(yù)測(cè)，施行靈活的貨幣政策。格林斯潘認(rèn)為，貨幣政策之所以不能按照固定的規(guī)則操作不是因?yàn)閷?dǎo)出這些規(guī)則的數(shù)學(xué)模型太復(fù)雜，而是因?yàn)槲覀兯幍氖澜邕h(yuǎn)比這些模型更為錯(cuò)綜復(fù)雜。這個(gè)日益復(fù)雜世界的許多最基本的經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系總是處于連續(xù)不斷的變動(dòng)狀態(tài)。規(guī)則“有助于貨幣政策的制定”，但不能代替從廣泛的經(jīng)濟(jì)分析和風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)得出的政策判斷(Greenspan，2003；Feldstein，2003；Yellen，2003)。諾貝爾獎(jiǎng)得主、麻省理工學(xué)院的索洛把格林斯潘駕馭經(jīng)濟(jì)比喻成掌舵，需要左顧右盼，不停地調(diào)整方向，以避免觸礁和翻船。顯然格林斯潘的風(fēng)格具有濃重的凱恩斯學(xué)派色彩?！备窳炙古说木薮蟪晒σ彩顾鷣?lái)愈傾向于“魯莽行事”。與格林斯潘不同，伯南克主張固定的貨幣規(guī)則，至少是“約束的抉擇”。所謂固定規(guī)則政策是指聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行應(yīng)遵循一個(gè)公開(kāi)、清晰、連貫一致的貨幣政策規(guī)則，貨幣政策不應(yīng)依經(jīng)濟(jì)狀況的變化而變動(dòng)。如果用駕駛汽車(chē)做例子，固定規(guī)則就像公路旁的停車(chē)標(biāo)記，無(wú)論有無(wú)其他車(chē)輛的行駛，都必須停車(chē)。這與貨幣學(xué)派和新古典學(xué)派的政策主張非常接近(KydlandandPrescott，1977)。貨幣政策按規(guī)則而不是政策制定者個(gè)人的意愿和見(jiàn)解操作可增加貨幣政策的可預(yù)測(cè)性，減少不確定性和金融市場(chǎng)上不必要的波動(dòng)，但同時(shí)也會(huì)使決策過(guò)程變得越來(lái)越機(jī)械呆板，缺乏靈活性。盡管伯南克強(qiáng)調(diào)危機(jī)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采用靈活的貨幣政策，但是如果固定的貨幣政策目標(biāo)和規(guī)則只適用于經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)期，而不適用于危機(jī)時(shí)期，人們不僅會(huì)對(duì)其政策規(guī)則打折扣，而且會(huì)加重對(duì)伯南克應(yīng)對(duì)突發(fā)、重大事件能力的懷疑。其實(shí)人們更希望美聯(lián)儲(chǔ)有所作為的是危機(jī)時(shí)期而不是經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)期?？梢灶A(yù)測(cè)的是，如果房地產(chǎn)泡沫破滅，新的美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作會(huì)比格林斯潘執(zhí)掌的美聯(lián)儲(chǔ)遲緩，大概一直會(huì)到這種破滅使通貨膨脹降低到目標(biāo)區(qū)以下，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮到是否降低利息和降低多少。

3.決策程序的變化——模糊政策與透明政策。在伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)大權(quán)后的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)首次會(huì)議上，正式議程中增加了一條新內(nèi)容——在政策的透明度和清晰度方面，應(yīng)當(dāng)向國(guó)外學(xué)些什么。在格林斯潘時(shí)代，這種討論是難以想像的，因?yàn)楦窳炙古苏J(rèn)為，一定程度的模糊政策會(huì)使市場(chǎng)，特別是投機(jī)商措手不及，以提高美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的效力。格林斯潘上任時(shí)的一句名言是：“我想我應(yīng)該警告你們，如果我把話說(shuō)得很清楚，你們可能會(huì)誤解我的意思?！北M管格林斯潘時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的透明度已經(jīng)有了很大的提高，但最近的一項(xiàng)研究證明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的透明度仍位于新西蘭、瑞典、英國(guó)、加拿大和歐洲央行之后。格林斯潘經(jīng)常憑直覺(jué)和經(jīng)驗(yàn)而不是經(jīng)濟(jì)模型來(lái)識(shí)別即將發(fā)生的重大經(jīng)濟(jì)變化，而伯南克則更依賴(lài)經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行預(yù)測(cè)(Miller，2005a)。顯然，通過(guò)研究這些模型，華爾街可以更清楚地了解聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行究竟想要做什么和正在做什么。伯南克主張揭開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)神秘的面紗，公開(kāi)其行為、意圖和策略，發(fā)表其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，并歡迎公眾參加貨幣政策的辯論。他認(rèn)為，只有當(dāng)公眾知道美聯(lián)儲(chǔ)在做什么和要做什么，并從制度上約束中央銀行實(shí)現(xiàn)其許諾，追究其偏離政策目標(biāo)的責(zé)任，股票和證券市場(chǎng)才能運(yùn)轉(zhuǎn)良好?！备该鞯呢泿耪呖梢詼p少消費(fèi)者和投資者對(duì)未來(lái)利息和通貨膨脹走勢(shì)的迷惑，促進(jìn)穩(wěn)定的、無(wú)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。伯南克還反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)用利率政策對(duì)付股市泡沫，認(rèn)為這種政策不僅不能打擊投機(jī)活動(dòng)，反而會(huì)損害整個(gè)經(jīng)濟(jì)(Bemanke，2001)。這些觀點(diǎn)與格林斯潘大不相同。可以相信，伯克南執(zhí)掌的美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策的透明度方面會(huì)有很大的提高。

4.決策風(fēng)格的變化——人格魅力與非人性化。格林斯潘時(shí)代，由于美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位，美聯(lián)儲(chǔ)主席的一言一行、一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著美國(guó)乃至全球的經(jīng)濟(jì)神經(jīng)。有人甚至把美聯(lián)儲(chǔ)主席比喻為美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一言九鼎的“經(jīng)濟(jì)沙皇”。而伯南克執(zhí)掌的卻是一個(gè)影響力日益減小的美聯(lián)儲(chǔ)，并且他的學(xué)術(shù)理念就是要收縮美聯(lián)儲(chǔ)的活動(dòng)范圍，將重心集中到反通貨膨脹這一使命上。Mishkin指出，“讓中央銀行涉足它不該涉足的事情是個(gè)錯(cuò)誤”，“貨幣政策的非人性化是件好事”，因?yàn)樗梢栽黾涌深A(yù)測(cè)性，減少不確定性。弗里德曼認(rèn)為“最糟糕不過(guò)的是一個(gè)捉摸不定的美聯(lián)儲(chǔ)”。另外，經(jīng)濟(jì)決策的制度化、透明化、非人性化，增加與公眾和市場(chǎng)的交流和溝通而不是依賴(lài)少數(shù)“精英”制定經(jīng)濟(jì)政策是民主體制的精髓。為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，伯南克上任時(shí)雖然強(qiáng)調(diào)優(yōu)先考慮“保持格林斯潘時(shí)代確立的政策和策略的連續(xù)性”，但在短期內(nèi)他不會(huì)，也無(wú)法用個(gè)人的魅力去影響有關(guān)政府稅收、支出、醫(yī)療健康保險(xiǎn)和社會(huì)安全保險(xiǎn)等政策方面的爭(zhēng)論。缺乏“華盛頓經(jīng)驗(yàn)”和“華爾街經(jīng)驗(yàn)”使他不大可能就這些非聯(lián)儲(chǔ)職責(zé)范圍的問(wèn)題發(fā)表有影響力的見(jiàn)解?！彼炔痪邆涓窳炙古四欠N與生俱來(lái)或經(jīng)驗(yàn)賦予的對(duì)股票市場(chǎng)韻律的靈感(innatefeel)，也沒(méi)有格林斯潘那些廣泛的華爾街和企業(yè)界紐帶。伯南克在經(jīng)濟(jì)學(xué)界的聲譽(yù)，加上政見(jiàn)低調(diào)和沒(méi)有裙帶關(guān)系或許使他更適合這個(gè)收縮了的美聯(lián)儲(chǔ)賦予他的歷史使命。正如參議院銀行委員會(huì)委員CharlesSchumer所說(shuō)：“我們需要的是一位審慎的，不帶意識(shí)形態(tài)色彩的，同時(shí)了解美聯(lián)儲(chǔ)的主要職責(zé)是抑制通貨膨脹的人選?？磥?lái)伯南克正是這樣的合適人選?！辈焕囊幻媸?，一旦出現(xiàn)大的金融危機(jī)，人們就會(huì)期盼一個(gè)像格林斯潘那樣具有個(gè)人魅力的中央銀行家來(lái)力挽狂瀾。前克林頓內(nèi)閣財(cái)政部長(zhǎng)、哈佛大學(xué)前任校長(zhǎng)LarrySummers指出：“貨幣政策永遠(yuǎn)是中心，但維持全球信心的能力在未來(lái)將比以往任何時(shí)期都更加重要?！?/p>

5.四位一體——新瓶裝舊酒。美聯(lián)儲(chǔ)在以上四個(gè)方面貨幣政策的可能變化是相互關(guān)聯(lián)、融為一體的。明確的數(shù)量化貨幣政策目標(biāo)需要固定一致的貨幣政策規(guī)則來(lái)保證；清晰的目標(biāo)和規(guī)則必然容易被公眾和市場(chǎng)所理解和接受，因而具有透明度；實(shí)現(xiàn)透明的政策目標(biāo)，遵守固定的政策規(guī)則，必然使決策過(guò)程依賴(lài)于制度、承諾、責(zé)任及其獎(jiǎng)懲，而不是個(gè)別人的意愿、見(jiàn)識(shí)和素質(zhì)，這本身就是貨幣政策非人性化的過(guò)程。作為一個(gè)學(xué)院派的、低調(diào)的美聯(lián)儲(chǔ)主席，執(zhí)掌一個(gè)影響力日益減弱的美聯(lián)儲(chǔ)，伯南克將致力于推行貨幣政策在以上四個(gè)方面的改革。這與其說(shuō)是一種巧合，不如說(shuō)是歷史的必然。這些可能的變化實(shí)質(zhì)上是新的歷史條件下，通貨膨脹與失業(yè)、長(zhǎng)期與短期、規(guī)則與靈活性、透明政策與模糊政策、經(jīng)濟(jì)自由主義與經(jīng)濟(jì)保守主義以及民主和精英政治的交替這些古老命題在貨幣政策領(lǐng)域的翻版。

四、結(jié)語(yǔ)

世界經(jīng)濟(jì)格局的急劇變化，美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)、政治和軍事諸領(lǐng)域支配地位的日趨減弱，特別是美國(guó)的雙赤字以及曠日持久的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)嚴(yán)重地束縛了美聯(lián)儲(chǔ)的手腳，因而決定了伯南克不可能像格林斯潘那樣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上施展其高雅的藝術(shù)大師般的個(gè)人魅力和影響。由于伯南克獨(dú)特的學(xué)院派背景，低調(diào)的處事風(fēng)格，特別是他出色的協(xié)調(diào)能力和手段，讓他來(lái)執(zhí)掌一個(gè)影響力日益減弱的美聯(lián)儲(chǔ)，與其說(shuō)是他勝任這一職務(wù)，倒不如說(shuō)是歷史的選擇。與歷史上幾乎所有的領(lǐng)袖人物一樣，新的主人在交替時(shí)期一定會(huì)強(qiáng)調(diào)政策的連續(xù)性，這對(duì)接替一個(gè)最杰出、最有影響力的中央銀行家而自身的經(jīng)驗(yàn)又不足的伯南克來(lái)說(shuō)，別無(wú)選擇。同樣，任何一個(gè)杰出的人物要想有所作為，必須要走出其前任的影子。伯南克時(shí)代新的歷史背景，特別是他獨(dú)特的學(xué)術(shù)背景和個(gè)人風(fēng)格決定了他會(huì)在推進(jìn)數(shù)量化的通貨膨脹目標(biāo)，進(jìn)一步明確貨幣政策規(guī)則，增加決策過(guò)程的透明度以及使貨幣政策非人性化諸方面繼續(xù)做不懈的努力。然而，實(shí)現(xiàn)他的理想和抱負(fù)是個(gè)長(zhǎng)期、漸進(jìn)的過(guò)程，如無(wú)突發(fā)事件，短期內(nèi)我們不會(huì)看到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)生大的變化。歷史將會(huì)無(wú)情地證明，無(wú)論新的美聯(lián)儲(chǔ)主席有什么樣的雄心、抱負(fù)和才干，也回天乏術(shù)，一個(gè)無(wú)所不能的中央銀行和英雄史詩(shī)般的中央銀行家時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了，等待伯南克的是一個(gè)多元、多極、復(fù)雜多變的非均衡世界。”