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金融新環(huán)境管制

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金融新環(huán)境管制

摘要:由于金融市場(chǎng)本身也存在外部性、不完全競(jìng)爭(zhēng)、信息不對(duì)稱以及公共物品特性等缺陷,這就要求必須使用政府這只“看得見(jiàn)的手”對(duì)其進(jìn)行管制;但是金融管制也要有“度”,適度的管制才能夠保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定并促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展。

關(guān)鍵詞:新環(huán)境;金融管制;金融市場(chǎng);收益分析

放松金融管制一直是金融界普遍認(rèn)同的觀點(diǎn),而且在放松金融管制環(huán)境下各國(guó)的金融業(yè)可以說(shuō)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。然而,在這種發(fā)展的背后卻也隱藏著風(fēng)險(xiǎn),2007年下半年美國(guó)的次貸危機(jī),以致到2008年9月份發(fā)生的全球性金融危機(jī)就是這種風(fēng)險(xiǎn)的具體體現(xiàn)。金融危機(jī)的出現(xiàn),使得金融管制再一次被提上了議事日程。

1金融管制理論的發(fā)展

金融管制(FinancialRegulation)是政府管制的一個(gè)組成部分,指一國(guó)政府為維持金融體系穩(wěn)定運(yùn)行和整體效率而對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)活動(dòng)的各個(gè)方面進(jìn)行的管理和限制。它主要是通過(guò)法律、行政和經(jīng)濟(jì)手段監(jiān)督和干預(yù)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行,以保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和金融資源的最優(yōu)配置。

真正意義上的金融管制,起源于中央銀行制度的確立,中央銀行制度建立的最初目的是為了管理貨幣,而不是為了金融穩(wěn)定。直到20世紀(jì)30年代,大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)打破了“市場(chǎng)萬(wàn)能”的神話,危機(jī)過(guò)后,主張政府干預(yù)政策的凱恩斯主義取得了經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流地位,這一時(shí)期的金融管制理論也就以維護(hù)金融體系安全、彌補(bǔ)金融市場(chǎng)的不完全為出發(fā)點(diǎn)和主要內(nèi)容。同時(shí),這一時(shí)期獲得發(fā)展的“市場(chǎng)失靈理論”和“信息經(jīng)濟(jì)學(xué)”也推動(dòng)了金融管制理論的進(jìn)一步發(fā)展。

20世紀(jì)70年代,困擾發(fā)達(dá)國(guó)家10年之久的“滯脹”宣告了凱恩斯主義的破產(chǎn),新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣主義、供給學(xué)派為代表的自由主義復(fù)興,金融自由化理論也隨之發(fā)展并產(chǎn)生巨大影響。其中,“金融壓制”和“金融深化”(麥金農(nóng)和肖,1973)理論是金融自由化理論的主要部分,其核心主張是放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格管制,特別是解除對(duì)金融機(jī)構(gòu)在利率水平、業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)地域選擇等方面的限制,恢復(fù)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng),提高金融業(yè)的效率和活力。

自由主義的“復(fù)興”并沒(méi)有解決市場(chǎng)固有的缺陷,金融管制再次抬頭。早在1997年亞洲金融危機(jī)以前,面對(duì)金融開(kāi)放的熱潮,斯蒂格利茨和青木昌彥提出的金融約束論,成為金融管制理論進(jìn)一步發(fā)展的標(biāo)志。20世紀(jì)90年代開(kāi)始的一系列金融危機(jī),推動(dòng)了金融管制理論逐步轉(zhuǎn)向如何協(xié)調(diào)安全穩(wěn)定與效率的關(guān)系問(wèn)題。這一時(shí)期的金融管制理論除了以市場(chǎng)的不完全性為出發(fā)點(diǎn)研究金融管制以外,也開(kāi)始越來(lái)越注重金融業(yè)自身的獨(dú)特性對(duì)金融管制的要求及影響。這些理論的出現(xiàn)和發(fā)展,不斷推動(dòng)金融管制理論向著協(xié)調(diào)金融活動(dòng)和防范金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)方向轉(zhuǎn)變。

2金融管制的必要性分析

管制經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為,由于外部性、不完全競(jìng)爭(zhēng)、信息不對(duì)稱以及公共物品特性的存在,使得僅通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行資源配置無(wú)法實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)狀態(tài),必須由政府對(duì)其進(jìn)行管制。由于金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心領(lǐng)域,在這個(gè)領(lǐng)域也會(huì)存在以上問(wèn)題,所以有必要對(duì)其進(jìn)行管制。

2.1金融創(chuàng)新的外部性問(wèn)題

外部性問(wèn)題是由馬歇爾在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》一書(shū)中首先提出的(當(dāng)時(shí)被稱為“外部經(jīng)濟(jì)”),它是指一定的經(jīng)濟(jì)行為對(duì)外部的影響,造成私人(企業(yè)或個(gè)人)成本與社會(huì)成本、私人收益與社會(huì)收益相偏離的現(xiàn)象。根據(jù)偏離的方向不同,外部性有正外部性和負(fù)外部性之分。金融創(chuàng)新的外部性也有正負(fù)之分,正的外部性表現(xiàn)在其可在一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),并能給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)更大的收益;負(fù)的外部性則表現(xiàn)在其可能擴(kuò)大和制造風(fēng)險(xiǎn),并且可能引發(fā)巨大的金融災(zāi)害,乃至金融危機(jī)。

按照福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),負(fù)外部性效應(yīng)問(wèn)題可以通過(guò)征收“庇古稅”來(lái)加以解決,但金融創(chuàng)新工具的杠桿效應(yīng)使得這一方法的作用十分有限;另外,科斯定理從交易成本的角度說(shuō)明,外部性也無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)交換加以解決。所以,這就需要政府這只“看得見(jiàn)的手”對(duì)其進(jìn)行干預(yù)。此次金融危機(jī)的發(fā)生,很大程度上是由于各金融機(jī)構(gòu)推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品存在明顯的風(fēng)險(xiǎn),而金融管制缺失使得金融危機(jī)不斷蔓延。

2.2金融市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題

不完全競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的常態(tài),金融市場(chǎng)亦是如此。作為金融市場(chǎng)主體的金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行決策時(shí)總是首先考慮到自身的微觀利益,甚至為了追求自身利益最大化實(shí)施一些規(guī)避管制的冒險(xiǎn)行為,同時(shí)為了防止增加經(jīng)營(yíng)成本,更容易忽視對(duì)操作程序的規(guī)范和監(jiān)控,從而影響到其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制能力。以衍生金融工具市場(chǎng)為例,金融衍生工具的交易越來(lái)越集中于幾家大銀行,這些大銀行地位重要且影響很大,形成對(duì)金融衍生工具交易的壟斷地位,只要其中一家因違規(guī)操作或管理不善而倒閉,就會(huì)通過(guò)銀行網(wǎng)絡(luò)將風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融體系擴(kuò)散,引起金融市場(chǎng)的混亂甚至危機(jī)。美國(guó)第四大投行雷曼兄弟的破產(chǎn)倒閉就是這次危機(jī)的一個(gè)導(dǎo)火索。因此,必須通過(guò)實(shí)施管制來(lái)糾正金融市場(chǎng)的缺陷,避免市場(chǎng)失靈。

2.3金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題

信息不對(duì)稱是普遍存在的一個(gè)問(wèn)題,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨(GeorgeJosephStiglitz)認(rèn)為,在信息不對(duì)稱條件下,始終存在著不確定性,因而單靠市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。在金融市場(chǎng)上,金融機(jī)構(gòu)和金融衍生工具需求者之間也存在信息不對(duì)稱。由于信息搜尋成本過(guò)高,金融衍生工具需求者通常難以了解金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)內(nèi)情,金融機(jī)構(gòu)也難以識(shí)別在所有信息中衍生工具需求者提供的誤導(dǎo)或錯(cuò)誤信息,這就要求通過(guò)金融管制向有關(guān)大眾提供金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)情況的更詳細(xì)的信息,也要求通過(guò)金融管制約束和監(jiān)督金融機(jī)構(gòu),使其更加穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

2.4金融業(yè)穩(wěn)定性的“公共產(chǎn)品”特性

金融業(yè)是一個(gè)特殊的行業(yè),一國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)定與否事關(guān)一國(guó)甚至全球的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),金融產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定性具有公共產(chǎn)品的許多特征,這就不可避免的會(huì)存在“搭便車(chē)”現(xiàn)象,人們能夠享受到金融業(yè)穩(wěn)定所帶來(lái)的好處,卻不能自覺(jué)、也不能受到激勵(lì)為這種穩(wěn)定性的提供和維護(hù)做出貢獻(xiàn),那么純粹的市場(chǎng)行為將會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)的穩(wěn)定性供給不足,因此就需要政府來(lái)進(jìn)行干預(yù)。尤其是近年來(lái),隨著金融創(chuàng)新的加快和金融創(chuàng)新產(chǎn)品的多樣化,金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也在增大,金融產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定性受到更嚴(yán)重的威脅,對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的金融體系而言,只有通過(guò)政府管制才能維護(hù)金融業(yè)的穩(wěn)定。

3金融管制的“度”——管制的成本收益分析

金融管制所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是既要保證金融行業(yè)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,又要最低限度的影響金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行和金融資源配置的效率。不論是管得過(guò)嚴(yán)還是過(guò)松都會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新和金融體系的穩(wěn)定性帶來(lái)不利影響,所以金融管制也要考慮管制的“度”。確定金融管制的“度”,實(shí)際上就是對(duì)金融管制的成本和收益進(jìn)行分析,使其成本和收益相匹配,這樣金融管制才是合適的。

3.1金融管制的成本分析

金融管制的成本包括直接成本、間接成本和機(jī)會(huì)成本。

金融管制的直接成本按照承擔(dān)者的不同,可以分為行政成本和執(zhí)行成本。行政成本是金融管制當(dāng)局在制定和實(shí)施管制措施過(guò)程中所負(fù)擔(dān)的成本,如工作人員的工資、管制機(jī)構(gòu)的設(shè)施配置以及金融監(jiān)管部門(mén)的信息收集等人力物力資源的耗費(fèi)。執(zhí)行成本是指作為被管制者的金融機(jī)構(gòu)為遵守管制而付出的成本,包括向管制當(dāng)局提供信息的成本、本機(jī)構(gòu)內(nèi)部的檢查成本等。這種成本是一種實(shí)際支出,如果過(guò)高,就會(huì)使金融管制的有效性降低。

間接成本是指金融管制改變了市場(chǎng)對(duì)金融資源的自主配置作用,限制了競(jìng)爭(zhēng),致使金融機(jī)構(gòu)的行為方式發(fā)生變化,從而導(dǎo)致間接的效率和收益損失,即全社會(huì)福利水平的下降。比如削弱了金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的積極性、造成金融資源配置的低效率甚至是無(wú)效等,這種成本不表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人所承擔(dān)的直接成本的增加。

由于資源的稀缺性,金融管制也存在機(jī)會(huì)成本。金融管制的機(jī)會(huì)成本是指用于金融管制的資源在用于管制時(shí)所放棄的其他更好的用途。由于金融管制的目的之一就是為了維護(hù)金融業(yè)的穩(wěn)定,如果不進(jìn)行管制,就可能會(huì)出現(xiàn)金融動(dòng)蕩的局面,危害金融業(yè)的效率以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展,這就是金融管制的機(jī)會(huì)成本。

3.2金融管制的收益分析

金融管制的收益是指金融管制當(dāng)局實(shí)施的管制強(qiáng)度達(dá)到一定水平時(shí),由此導(dǎo)致的金融體系的穩(wěn)定性增加帶來(lái)的收益,也就是相當(dāng)于沒(méi)有管制時(shí)由于金融創(chuàng)新等因素引起的金融體系的不穩(wěn)定性所帶來(lái)的社會(huì)福利損失。金融管制的收益分為直接收益和間接收益。

直接收益是指由于金融管制的存在,避免了金融機(jī)構(gòu)因過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)壟斷所造成的直接損失,也使投資者和存款人減少了無(wú)管制條件下因金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)不善而蒙受的損失,即直接收益是金融機(jī)構(gòu)自身、投資者和存款人的私人收益。

間接收益表現(xiàn)為在無(wú)金融管制時(shí),金融體系的不穩(wěn)定導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率上升等情況,以及由于金融創(chuàng)新的沖擊所造成的金融危機(jī)的損失。在實(shí)施金融管制后,這些情況的發(fā)生就會(huì)相對(duì)減少,而上述損失就成為了金融管制的間接收益。間接收益是一種社會(huì)效益。

根據(jù)對(duì)金融管制的成本和收益的分析,我們可以建立一個(gè)金融管制函數(shù)。如果用x表示金融管制的強(qiáng)度,金融管制的成本和收益就都是金融管制強(qiáng)度的函數(shù),分別用c(x)和r(x)表示,那么金融管制的凈收益函數(shù)就是:n(x)=r(x)-c(x)。

由于邊際成本遞增,則有dc(x)/dx>0,d2c(x)/d2x>0,該曲線上凹;而邊際收益遞減,則dr(x)/dx>0,d2r(x)/d2x<0,該曲線下凹。根據(jù)一般的邊際定義,我們可以定義金融管制的邊際收益與邊際成本。管制當(dāng)局將管制強(qiáng)度x提高一個(gè)單位(如提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施更為嚴(yán)厲的管制措施等)所帶來(lái)的管制收益的增加稱之為金融管制的邊際收益(MR(x));管制當(dāng)局將管制強(qiáng)度提高一個(gè)單位而引起的管制成本的增加稱之為金融管制的邊際成本(MC(x))。當(dāng)邊際收益等于邊際成本,即MR(x)=MC(x)時(shí),金融管制的凈收益n(x)可以達(dá)到最大,此時(shí)可以認(rèn)為金融管制達(dá)到了最優(yōu)的管制狀態(tài)。

作為管制當(dāng)局來(lái)講,可以通過(guò)對(duì)自己管制成本收益的核算,把自己的管制強(qiáng)度控制在一定的范圍之內(nèi),并根據(jù)金融業(yè)發(fā)展的不同情況,對(duì)其適時(shí)調(diào)整。而現(xiàn)階段國(guó)際金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀則說(shuō)明金融管制當(dāng)局的管制強(qiáng)度不足,加強(qiáng)金融管制已是刻不容緩。

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