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房地產(chǎn)債務(wù)開發(fā)

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房地產(chǎn)債務(wù)開發(fā)

[論文關(guān)鍵詞]公司債融資渠道債券融資

[論文摘要]本文從我國房地產(chǎn)企業(yè)融資困難,融資渠道狹窄這一現(xiàn)狀,并結(jié)合證監(jiān)會推出公司債這種新的融資渠道的背景,分析了公司債發(fā)行利率市場化、資金用途限制少等主要特點(diǎn),歸納了房地產(chǎn)開發(fā)公司發(fā)行公司債具有融資成本低、可優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢。

一、我國房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

2007年8月14日,中國證監(jiān)會正式頒布實(shí)施《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》(以下簡稱《試點(diǎn)辦法》),這標(biāo)志著中國公司債發(fā)行工作正式啟動。眾所周知,房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)是資金密集型行業(yè),企業(yè)要想獲得良好的發(fā)展,雄厚的資金支持是不可缺少的,但近幾年以來,國家出臺了一系列政策以加強(qiáng)對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控,并實(shí)行偏緊的貨幣政策,利率不斷上升且銀行緊縮銀根,開發(fā)企業(yè)獲得信貸融資愈發(fā)艱難,企業(yè)只能通過其他融資渠道來獲取必需的資金。在2007年,房地產(chǎn)上市公司通過股權(quán)融資募集得巨額的資金,但是自去年9月份以來,證監(jiān)會對房地產(chǎn)上市公司股權(quán)融資進(jìn)行了限制,開發(fā)企業(yè)股權(quán)融資的渠道也漸行漸窄,在2008年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將面臨著嚴(yán)峻的資金考驗(yàn)。

同時,由于國家政策及我國資本市場不發(fā)達(dá)等因素影響,我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要是以信貸融資等間接融資渠道為主,輔以股權(quán)融資等直接融資渠道。在直接融資渠道中,股權(quán)融資占據(jù)著極大的比列,股權(quán)融資與債券融資的發(fā)展極其不平衡,這使得企業(yè)不得不承受著巨大的經(jīng)營風(fēng)險和較高的財(cái)務(wù)成本。且過于依賴信貸融資,加大了銀行的潛在風(fēng)險,不利于我國金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展。

二、公司債的主要特點(diǎn)

公司債券公司債是由企業(yè)依照法定程序發(fā)行的債券,是為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項(xiàng),承諾于指定到期日向債權(quán)人無條件支付票面金額,并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。根據(jù)證監(jiān)會頒布的《試點(diǎn)辦法》,筆者認(rèn)為公司債主要有一下幾個特點(diǎn):

1.發(fā)行利率市場化。根據(jù)《試點(diǎn)辦法》規(guī)定,發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定。這種定價方法與股票的定價方法相類似,公司債券同企業(yè)債券定價相比有了質(zhì)的改變,公司債券價格能夠在真正意義上實(shí)現(xiàn)了市場定價,讓市場來確定發(fā)行利率。

2.融資資金用途限制少。當(dāng)前我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的主要資金來源信貸融資的資金用途被嚴(yán)格限定,同樣,企業(yè)即使通過發(fā)行企業(yè)債券獲得融資,其資金使用亦需得到政府主管部門的審批,不利于企業(yè)充分發(fā)揮資金的效用和改善資金使用效率。但《試行辦法》中規(guī)定,發(fā)行公司債券募集的資金只需符合股東會或股東大會核準(zhǔn)的用途和符合國家產(chǎn)業(yè)政策,限制相對較少,有利于企業(yè)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況對資金的使用進(jìn)行優(yōu)化安排,降低財(cái)務(wù)成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3.債券發(fā)行程序相對較簡易。相對于股權(quán)融資,債券融資的程序相對比較簡易,公司債券發(fā)行主要是看發(fā)行公司的盈利能力和償債能力,同時,公司債發(fā)行可以采取“一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行”的做法,開發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身項(xiàng)目開發(fā)的資金的需要狀況和市場狀況來確定發(fā)行規(guī)模和頻率。相對而言,債券融資更易發(fā)行,有利于降低資金成本和融資過程中的籌資費(fèi)用。

4.資信評級作用體現(xiàn)?!栋l(fā)行辦法》中不再強(qiáng)制規(guī)定需要商業(yè)銀行的擔(dān)保,評級機(jī)構(gòu)的資信評級將成為投資者投資公司債券的重要參考依據(jù),同時監(jiān)管機(jī)構(gòu)重視發(fā)行人的信息披露及發(fā)行公司債后的市場監(jiān)管工作,并要求在公司債券有效存續(xù)期內(nèi),資信評級機(jī)構(gòu)每年至少進(jìn)行一次跟蹤評級并及時公告發(fā)行人資信狀況的變化情況。

三、公司債融資優(yōu)勢

正如上文分析,公司債融資方式同其他渠道相比擁有較突出的特點(diǎn)?,F(xiàn)推出公司債這一融資渠道,將能夠充分發(fā)揮公司債固有的優(yōu)勢,降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對信貸融資的依賴,促進(jìn)開發(fā)企業(yè)融資渠道多元化。在同其他融資渠道相比,公司債融資具有以下諸多優(yōu)勢:

1.公司債融資成本較低。目前我國商業(yè)銀行三到五年期貸款基準(zhǔn)利率為7.65%(含五年),五年以上貸款已調(diào)整到7.83%,而金地集團(tuán)所發(fā)行的12億元公司債的票面利率只有5.50%,不考慮籌資費(fèi)用,金地集團(tuán)每年估計(jì)可以節(jié)約兩千多萬的財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此同商業(yè)銀行信貸融資相比,企業(yè)發(fā)行公司債可以節(jié)約相當(dāng)多的財(cái)務(wù)成本。

2.拓寬融資渠道,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)前除了少部分企業(yè)實(shí)力較強(qiáng)能夠上市進(jìn)行股權(quán)融資以外,我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要還是以信貸融資為主,融資渠道比較單一。公司債券的推出,為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供了在中長期內(nèi)較為穩(wěn)定的資金來源,有利于開發(fā)企業(yè)拓寬其融資渠道,減少對信貸融資的依賴,以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

3.可避免因再融資而分散股權(quán)。在股權(quán)分置改革后,通過股權(quán)再融資會分散公司股東的控股權(quán),且有可能會降低每股收益,并可能導(dǎo)致股價下跌。對于相對控股的上市公司大股東而言,股權(quán)再融資會直接削弱大股東的控股地位。通過發(fā)行公司債在獲得企業(yè)所需資金的情況下,發(fā)行公司債融資更容易獲得股東的支持。

4.發(fā)行門檻較低,融資對象較多。公司債的發(fā)行沒有對資金用途等方面設(shè)定硬性指標(biāo),且公司債的發(fā)行也沒有規(guī)定一定要由商業(yè)銀行等擔(dān)保人做擔(dān)保,相對而言,發(fā)行公司債的門檻相對較低。由于公司債融資更加的市場化,公司債的融資對象更多,除了保險公司、基金等大型投資機(jī)構(gòu)之外,商業(yè)銀行及個人投資者均可能成為其融資對象,且不受原有股東條件的限制,較股權(quán)融資而言更有優(yōu)勢。

參考文獻(xiàn):

[1]葉劍:解讀公司債[J].上海投資,2008年第3期

[2]萬利閆金光:公司債:房地產(chǎn)公司融資新渠道.中國財(cái)經(jīng)報,2007.10.30

[3]李宏業(yè):公司債上市公司再融資新方向;證券時報,2007.06.27

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