對外直接投資影響因素

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摘要：改革開放以來，在大量引進(jìn)外資的同時，我國對外投資也呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。特別是近幾年來，在“走出去”戰(zhàn)略相關(guān)政策的引導(dǎo)下，對外直接投資增長速度極其迅猛，對這一領(lǐng)域進(jìn)行科學(xué)的研究顯得尤為必要。檢驗(yàn)中國對外直接投資的影響因素，即是解決哪些因素決定了中國在不同國家的投資流量的變化，回答了“中國的對外直接投資流向哪里”的問題。通過對宏觀經(jīng)濟(jì)因素的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，我國對外直接投資與各國的市場規(guī)模、各國貨幣對1人民幣的匯率顯著負(fù)相關(guān)與我國對各國的出口和各國的投資環(huán)境顯著正相關(guān)。最后，分析了這些結(jié)論的經(jīng)濟(jì)意義及其原因。

關(guān)鍵詞：對外直接投資：宏觀經(jīng)濟(jì)因素；PanelData模型

檢驗(yàn)中國對外直接投資的影響因素，即是解決哪些因素影響和決定中國在不同國家的投資流量的變化，回答了“中國的對外直接投資流向哪里，什么樣的東道國條件可以更好地吸引中國的對外直接投資”的問題通過大量的相關(guān)文獻(xiàn)閱讀及分析，總結(jié)出以下幾個因素是對外直接投資的主要決定因素。

一、影響因素綜述

(一)東道國的市場規(guī)模。東道國市場規(guī)模是對外直接投資(FDI)的顯著決定因素，這一結(jié)論在實(shí)證研究中比較一致。20世紀(jì)90年代一些研究者對特定國家和地區(qū)的研究，表明真實(shí)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)作為市場規(guī)模的變量是FDI的顯著決定因素。朱津津(2001)認(rèn)為，GDP總量的規(guī)模較大，反映地區(qū)消費(fèi)市場容量較大，就是市場需求較大。項(xiàng)本武(2006)在其研究中得出我國的對外直接投資與接受投資的東道國GDP是顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(二)雙邊貿(mào)易聯(lián)系。出口是一國對外貿(mào)易的重要組成部分。FDI與出口之間被認(rèn)為存在一種因果關(guān)系，企業(yè)最初的外國市場聯(lián)系是從偶然的、零星的產(chǎn)品出口開始。隨著出口活動的增加，母公司決定有必要在海外建立自己的產(chǎn)品銷售子公司。最后，當(dāng)市場條件成熟后，母公司開始進(jìn)行海外直接投資，建立海外生產(chǎn)制造基地。此外，出口水平也是東道國市場的一個間接指示器。因此，用對東道國的出口作為反映雙邊貿(mào)易聯(lián)系和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的變量，反映了產(chǎn)品在東道國市場的競爭力，是FDI的決定因素之一。

(三)東道國的匯率水平。國際投資從貨幣相對強(qiáng)勢國家流向貨幣相對弱勢國家，主要因?yàn)閺?qiáng)勢貨幣具有購買力的優(yōu)勢，可以在貨幣相對弱勢的國家獲得較低的資本成本。在一個低資本成本的東道國，外國公司能夠以一個比其母國國內(nèi)公司低的貼現(xiàn)率來資本化其在外國市場上的未來收益，這樣就刺激相對強(qiáng)勢貨幣國家的公司更多地對外直接投資。根據(jù)這一理論，如果東道國貨幣相對于母國價值越高，那么母國貨幣在東道國的購買力越弱，從而對其直接投資越少；反之，則投資越多。

(四)東道國的稅收政策。大部分研究將稅收作為FDI的決定因素，理論上，高公司稅減少了公司凈收益，從而阻礙FDI。實(shí)證結(jié)果卻表現(xiàn)為兩種傾向：一部分研究并沒有發(fā)現(xiàn)東道國公司稅對FDI有顯著影響。Mutti＆Grubert(2002)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)對出口市場的投資對當(dāng)?shù)氐亩愂照呤置舾?。Egger＆Loretz(2006)的研究證明母國的公司稅將促進(jìn)其對外投資，東道國公司稅的保留則與母國對其直接投資有消極影響。

(五)投資環(huán)境。一個國家的經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)大的程度上決定于其政治、制度和法律環(huán)境。一個國家的治理基礎(chǔ)形成其投資環(huán)境，從而為其經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造有利的環(huán)境。因此，投資環(huán)境建設(shè)對FDI流入與流出來說是一個重要決定因素。這里，一國投資環(huán)境的好壞主要體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)增長潛力的大小和一國綜合治理基礎(chǔ)的高低。我們考慮用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和人類發(fā)展指數(shù)來合成該變量。

二、我國對外直接投資影響因素的實(shí)證分析

(一)模型建立

本文對相關(guān)變量的選擇具有可計(jì)量性的特點(diǎn)，以便引入后來的計(jì)量模型。參考國內(nèi)外實(shí)證研究規(guī)范，本研究主要考察東道國市場規(guī)模、中國對東道國出口、東道國匯率和東道國的投資環(huán)境等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對中國對外直接投資的影響。

OFDI表示中國外向的對外直接投資，GDP指接受中國投資的東道國的國內(nèi)生產(chǎn)總值，代表東道國的市場規(guī)模；EXPO指中國對東道國的出口量，是中國與東道國雙邊貿(mào)易聯(lián)系的變量；EXCH表示東道國貨幣兌人民幣的匯率；IE代表東道國的投資環(huán)境，即考察以上四個自變量對因變量的影響。

本研究使用的是時間序列的橫截面數(shù)據(jù)，因此用合成數(shù)據(jù)(Paneldata)的估計(jì)方法是合適的。合成數(shù)據(jù)(Paneldata)是指不同時刻對截面?zhèn)€體做連續(xù)觀測所得到的多維時間序列數(shù)據(jù)，能夠綜合利用樣本信息，使研究更深入，同時減少多重共線性帶來的問題。模型假定時間序列參數(shù)齊性，參數(shù)值不隨時間的不同而變化。使用變截距模型，將斜率系數(shù)假定為個體和時期恒量，也就是因變量對自變量的相關(guān)系數(shù)在時期和截面上一致。(二)回歸檢驗(yàn)

本研究選擇了接受中國投資的17個國家的橫截面數(shù)據(jù)，樣本期為2004年和2005年。樣本國家每個樣本的被解釋變量為2004年和2005年中國對給定東道國的FDI年度流量，數(shù)據(jù)來源于《中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒》2006年版，單位為億美元。解釋變量GDP使用17個東道國2004年和2005年的真實(shí)GDP，數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)庫(IMFWorldEconomicOutlookData．base)，單位為億美元。解釋變量EXPO為中國對該17個東道國的年度出口數(shù)據(jù)，來源于《中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒》2006年版，單位為億美元。解釋變量EXCH，本文使用各東道國貨幣相對于美元的匯率作為變量，數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國數(shù)據(jù)庫(Unit-edNationsDatabase)。解釋變量IE代表的是一國投資環(huán)境情況，我們采用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和人類發(fā)展指數(shù)加權(quán)(各占50％)來做變量。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)體現(xiàn)了按美元不變價計(jì)算的主要產(chǎn)業(yè)增加值的變化，代表了一國主要產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。人類發(fā)展指數(shù)是人類發(fā)展的一項(xiàng)綜合指標(biāo)，用以上兩個指標(biāo)合成可以代表一國的投資環(huán)境。數(shù)據(jù)來源于國際統(tǒng)計(jì)年鑒2006年版和聯(lián)合國開發(fā)計(jì)劃署《人類發(fā)展報告》2006年版。

三、結(jié)論

從以上模型的回歸結(jié)果，我們可以得到的結(jié)論如下：

第一，我國的對外直接投資與各國的GDP顯著負(fù)相關(guān)，說明接受投資的東道國的市場規(guī)模越大，我國對其直接投資越少。由此可以得出，中國的對外直接投資并非市場導(dǎo)向型，東道國所具有的大的市場規(guī)模對我國的投資并無吸引力。出現(xiàn)這種情況的原因可能是我國的對外直接投資處于起步階段，中國企業(yè)對外直接投資的經(jīng)驗(yàn)不足，理論也不成熟，因此我國企業(yè)不太愿意進(jìn)入發(fā)達(dá)國家的大市場。而對于發(fā)展中國家這些小市場，由于競爭壓力相對較小，有些國家經(jīng)濟(jì)及技術(shù)發(fā)展水平還不及中國，中國企業(yè)進(jìn)入后會擁有相對的資金和技術(shù)優(yōu)勢，因此會被其市場吸引。

第二，對東道國的出口是我國對外直接投資的一個正的顯著的決定因素，且邊際影響程度較大。我國對某個東道國的出口越多，對其直接投資也越大。從這一結(jié)論可以看出，我國的對外直接投資市場導(dǎo)向不明顯，更可能是出口導(dǎo)向型。由于先期對某個東道國的出口，使我國的企業(yè)在該東道國市場積累了更多地經(jīng)營及管理經(jīng)驗(yàn)，對該東道國市場及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策更了解，由于熟悉程度的增加從而降低了投資的風(fēng)險，因此更愿意對其進(jìn)行直接投資。

第三，東道國的貨幣相對于人民幣的匯率反向影響中國對外直接投資的流向，這一結(jié)論驗(yàn)證了前面所說的強(qiáng)勢貨幣的購買力優(yōu)勢，人民幣的升值將有利于我國對外直接投資的進(jìn)一步擴(kuò)大。

第四，東道國的投資環(huán)境正向顯著影響我國對外直接投資的流向，可見好的投資環(huán)境和良好的東道國治理基礎(chǔ)對我國的投資具有很強(qiáng)的吸引力。這個實(shí)證結(jié)論與之前的研究結(jié)論一致。我國表現(xiàn)出對投資環(huán)境較敏感，表明我國的對外直接投資正在變得越來越規(guī)范，資金正在越來越多地流向能夠產(chǎn)生更多經(jīng)濟(jì)效益的投資環(huán)境中去。第五，通過仔細(xì)研究2004年和2005年兩年中國對外直接投資的流向，發(fā)現(xiàn)中國對拉丁美洲的開曼群島和英屬維爾京群島的投資額很大，如2005年分別為51.6275億美元和12.2608億美元，這在該年中國整體的對外直接投資中都占有一定的比重，但由于這兩個地區(qū)并不是獨(dú)立的主權(quán)國家，因此沒有被選擇在我們的樣本范圍內(nèi)。開曼群島和英屬維爾京群島之所以成為我國對外直接投資的重鎮(zhèn)之地，是因?yàn)檫@兩個地區(qū)都是免稅地，是中國企業(yè)的對外投資的避稅天堂。由此可見，東道國的稅制能夠影響我國的對外直接投資，低稅率和有利的稅賦政策是吸引我國對外直接投資的顯著的決定因素。