幣匯率升值壓力

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摘要：近幾年來(lái)，日本、美國(guó)等到外界紛紛提出人民幣要升值，甚至重提類似1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”，使人民幣匯率面臨升值的壓力。本文認(rèn)為，雖人民幣匯率有一定升值壓力，但未必像外界所認(rèn)為的那樣嚴(yán)重，在短期仍要保持穩(wěn)定的匯率。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率升值匯率形成機(jī)制

一、人民幣匯率升值的壓力

1、來(lái)自國(guó)際環(huán)境的壓力

從國(guó)際方面看，自伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)實(shí)行美元對(duì)歐元、日元匯率大幅貶值的匯率政策，給各貿(mào)易伙伴國(guó)帶來(lái)較明顯的經(jīng)濟(jì)損失，引起各貿(mào)易伙伴國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)。目前，我國(guó)實(shí)行人民幣匯率鎖定美元的匯率制度，因此，美元的貶值帶動(dòng)人民幣的變相貶值，也同樣地引起貿(mào)易伙伴國(guó)的新一輪要求人民幣升值的非議。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯諾稱美國(guó)將鼓勵(lì)中國(guó)采取向靈活匯率制度過(guò)渡的舉措。高盛公司運(yùn)用全球匯率均衡模型測(cè)試的結(jié)果是人民幣的低估幅度為15%左右，高盛財(cái)團(tuán)預(yù)期中國(guó)會(huì)逐步擴(kuò)大人民幣波幅后，多家投資銀行也紛紛加入“人民幣升值論”陣營(yíng)，花旗集團(tuán)及德意志銀行發(fā)表報(bào)告稱人民幣與美元匯價(jià)將于一年之內(nèi)升值3%。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》更在傳統(tǒng)的購(gòu)買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)上，以“巨無(wú)霸”指數(shù)為例，支持其“人民幣幣值仍偏低”的論點(diǎn)。其依據(jù)是，美國(guó)主要城市的“巨無(wú)霸”漢堡包平均價(jià)格為2.7美元，中國(guó)的漢堡包售價(jià)全球最便宜，僅為1.2美元，而瑞士要4.52美元。

2002年末以來(lái)，日本官方及公眾媒體又提出一種“中國(guó)威脅論”的新說(shuō)法，指責(zé)中國(guó)“輸出通貨緊縮”，要求人民幣升值。2002年12月4日，日本副財(cái)相黑田東彥在英國(guó)的《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表文章，稱“中國(guó)應(yīng)承擔(dān)起將人民幣升值的責(zé)任”。2003年1月28日，日本《讀賣新聞》發(fā)表文章，指責(zé)中國(guó)在一定程度上加劇了日本國(guó)內(nèi)的通貨緊縮。2月22日，日本財(cái)長(zhǎng)鹽川正十郎在OECD七國(guó)集團(tuán)會(huì)議上向其他六國(guó)提交通過(guò)提案，要求通過(guò)一項(xiàng)與1985年針對(duì)日元的《廣場(chǎng)協(xié)議》類似的文件逼迫人民幣升值。3月2日，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)表文章稱“中國(guó)向亞洲國(guó)家輸出了通貨緊縮”。3月6日，日本國(guó)會(huì)某參議員發(fā)表言論，提出中國(guó)應(yīng)將人民幣升值，以減輕因輸出通貨緊縮而對(duì)日本和全世界經(jīng)濟(jì)的影響。

為了自身以貿(mào)易利益為主體的趨利動(dòng)機(jī)，美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家紛紛提出“中國(guó)輸出通貨緊縮”、“人民幣被嚴(yán)重低估”、“人民幣匯率應(yīng)盡快升值”等觀點(diǎn)，甚至以日本為先在今年2月召開(kāi)的西方七國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上向其他6國(guó)提交類似于《廣場(chǎng)協(xié)議》的強(qiáng)制人民幣升值的議案，試圖利用強(qiáng)大的國(guó)際壓力迫使人民幣升值。但最終該項(xiàng)提案被否決。

“重估派”認(rèn)為，中國(guó)通過(guò)人為地將人民幣維持在弱勢(shì)水平上，從而增強(qiáng)其出口競(jìng)爭(zhēng)力，使美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差日益加大，并引起世界其他國(guó)家出現(xiàn)通貨緊縮。他們主張對(duì)人民幣的價(jià)值進(jìn)行一次大幅調(diào)整，然后在新的匯率水平上，將人民幣與美元掛鉤。

其實(shí)，大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)并沒(méi)有人為地增加出口競(jìng)爭(zhēng)力，也沒(méi)有向全球輸出通貨緊縮，中國(guó)更不是造成美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目巨額赤字的重要因素。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目賬戶赤字約6000億美元，而中國(guó)去年這一順差為350億美元，遠(yuǎn)低于日本的1130億美元。這個(gè)數(shù)字也低于韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)和東盟5國(guó)去年經(jīng)常項(xiàng)目順差的總和770億美元。

中國(guó)目前的出口表現(xiàn)的確非常強(qiáng)勁。其原因要?dú)w結(jié)于實(shí)施了十余年的貿(mào)易改革，富有活力的私人企業(yè)的逐漸興盛、豐富的勞動(dòng)力市場(chǎng)，以及跨國(guó)公司的大舉進(jìn)入。因此，認(rèn)為人民幣需要被重估的人，實(shí)際是誤解了中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的原因，及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力。他們的方法不僅對(duì)解決當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)問(wèn)題無(wú)濟(jì)于事，而且會(huì)在中長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成傷害。

2、日美等國(guó)要求人民幣升值的真實(shí)意圖

在一般情況下，影響匯率的因素主要包括外匯的供求關(guān)系、不同幣種的利差、市場(chǎng)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及該貨幣購(gòu)買力的預(yù)期、以及進(jìn)出口的平衡關(guān)系等。但以日本、美國(guó)等為代表的新一輪“人民幣升值派”不提這些短期因素，而論基于1985年的日本產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平和結(jié)構(gòu)狀況而誕生的《廣場(chǎng)協(xié)議》。

戰(zhàn)后，日本的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)振興以及“國(guó)際貿(mào)易立國(guó)”是在長(zhǎng)達(dá)20余年的“鎖定日元低匯率”的背景下實(shí)現(xiàn)的。1949年，為控制持續(xù)不斷的通貨膨脹、改革當(dāng)時(shí)存在的多重匯率，日本在美國(guó)占領(lǐng)當(dāng)局的幫助下制定了“道奇計(jì)劃”和“經(jīng)濟(jì)安定九原則”，將美元與日元的匯率鎖定為1：360，一直實(shí)行到1973年2月。在這期間，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

特別值得注意的是日元在1971年2月第一次升值時(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。當(dāng)時(shí)，日本普通鋼、熱軋薄板和冷軋鋼板的成本分別只相當(dāng)于美國(guó)的56%、70%和68%。1970年，日本的汽車產(chǎn)量比1960年增長(zhǎng)了10倍以上，并成為世界第三大汽車出口國(guó)。鋼鐵與汽車兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平標(biāo)志著日本工業(yè)化階段發(fā)展任務(wù)已經(jīng)基本完成。正是在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，迫于當(dāng)時(shí)美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)政策”，日本才于1971年12月將美元兌日元的匯率從1：360調(diào)整為1：306。

從二十世紀(jì)70年代初期開(kāi)始，日本進(jìn)一步加快了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的“高加工度化”、“高開(kāi)放度化”的進(jìn)程，在汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域成為了美國(guó)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。1975年，日本躍居世界第一大汽車出口國(guó)，出口量達(dá)268萬(wàn)輛。1980年，日本向美出口汽車和從美國(guó)進(jìn)口汽車的數(shù)量分別是394.7萬(wàn)輛和1.05萬(wàn)輛。1981年，日本盡管實(shí)行對(duì)歐美市場(chǎng)的“自主限制”，汽車出口仍達(dá)605萬(wàn)輛；同年世界汽車出口第二大國(guó)聯(lián)邦德國(guó)僅出口215萬(wàn)輛，而美國(guó)僅出口69萬(wàn)輛。正是這樣一個(gè)嚴(yán)重不均衡的市場(chǎng)格局引發(fā)了此后長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的日美汽車貿(mào)易摩擦。1981年以后，日美間幾乎每年都就日本“自主限制”的問(wèn)題進(jìn)行談判。但日美汽車貿(mào)易的嚴(yán)重不平衡狀況并沒(méi)有得到根本的扭轉(zhuǎn)，美國(guó)對(duì)日的貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大，特別是日本的汽車產(chǎn)品大舉占領(lǐng)美國(guó)市場(chǎng)，使兩國(guó)的貿(mào)易矛盾終于激化。1985年9月，在美國(guó)的策劃下，美、日、英、法和原聯(lián)邦德國(guó)的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店召開(kāi)秘密會(huì)議，就美元高估及美國(guó)巨幅經(jīng)常收支赤字問(wèn)題，協(xié)商采取聯(lián)合行動(dòng)，降低美元對(duì)日元和歐洲貨幣的比價(jià)。這就是“廣場(chǎng)協(xié)議”產(chǎn)生的由來(lái)。

目前的日本輿論顯然夸大了中國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。以鋼鐵為例,2002年中國(guó)的鋼鐵業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)形勢(shì)是，為了應(yīng)對(duì)美國(guó)“201條款”和外部?jī)A銷不得不對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品加征“反傾銷特別關(guān)稅”。顯然，中國(guó)鋼鐵業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位與日本在二十世紀(jì)70年代初期相比還相差甚遠(yuǎn)。再以汽車為例，雖然2002年中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量和銷量都實(shí)現(xiàn)了36%的年增長(zhǎng)速度，但總規(guī)模也才不過(guò)310萬(wàn)輛左右，同年美國(guó)在不景氣狀態(tài)下的汽車銷量仍達(dá)1100萬(wàn)量，而中國(guó)的人口是美國(guó)的六倍。目前全世界的汽車產(chǎn)量約為5400萬(wàn)輛，中國(guó)產(chǎn)量所占比重不過(guò)5.74%。事實(shí)表明，目前中國(guó)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與日本相比，遠(yuǎn)達(dá)不到1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”時(shí)的水平，甚至連日元第一次升值時(shí)的水平也遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)。

事實(shí)上，日本正在受惠于中日間的貿(mào)易發(fā)展。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2002年日本對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差高達(dá)2.75萬(wàn)億日元。日本人要求人民幣升值的意圖其實(shí)是“醉翁之意不在酒”，并非僅僅是針對(duì)中國(guó)目前家電等產(chǎn)業(yè)的出口態(tài)勢(shì)而發(fā)的。其真正目的是企圖阻止中國(guó)提高自己重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的努力，例如鋼鐵業(yè)和汽車業(yè)。人民幣升值，日本在鋼鐵業(yè)高端產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)力就將增強(qiáng)，中國(guó)鋼鐵工業(yè)升級(jí)的進(jìn)程就將嚴(yán)重受阻。

二、人民幣匯率升值的利弊分析

1.短期利弊分析

人民幣升值，在短期內(nèi)可以使人民幣的地位提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際地位進(jìn)一步提升，老百姓手中的財(cái)產(chǎn)更富有國(guó)際價(jià)值，同時(shí)可以減低中國(guó)進(jìn)口的成本，也使外債壓力相應(yīng)減輕。

但在短期內(nèi)，人民幣升值后的利弊面臨著國(guó)內(nèi)外兩方面不確定因素的挑戰(zhàn)。在國(guó)內(nèi)方面，首先，通貨緊縮依然存在，通脹壓力逐步加大。中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2003年1-5月，我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)繼續(xù)加快。5月末，廣義貨幣M2余額為19.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.2%，是1997年8月以來(lái)的最高值，增幅比上年同期高6.2個(gè)百分點(diǎn)。目前，廣義貨幣M2增幅已高于一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增幅和居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)之和9.8個(gè)百分點(diǎn)，處于較高的水平。另一方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年一季度企業(yè)景氣指數(shù)創(chuàng)歷史新高，而居民消費(fèi)信心指數(shù)則呈現(xiàn)下降走勢(shì)，1月份我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為97.7點(diǎn)，2月份為97.8點(diǎn)，3月份為97.6點(diǎn)。尤其在經(jīng)歷了SARS的沖擊以后，居民消費(fèi)信心更是需要加以重樹(shù)和得到恢復(fù)。這表明，盡管國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力正逐步加大，但通貨緊縮現(xiàn)象依然存在，這在一定程度上增加了國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性。

其次，國(guó)內(nèi)金融體系較為脆弱。其一，大規(guī)模不良資產(chǎn)仍然存在。1999年組建的信達(dá)、華融、東方、長(zhǎng)城四家資產(chǎn)管理公司共剝離了工、農(nóng)、中、建四家銀行約14000億不良資產(chǎn)，曾一度減輕了我國(guó)國(guó)有銀行不良資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大的壓力，但到2001年底，四家國(guó)有獨(dú)資銀行的這一比例又高達(dá)25.37%。中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，按五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，2002年末四家國(guó)有獨(dú)資銀行的平均不良資產(chǎn)比率達(dá)到26.1%。其二，國(guó)有銀行資本金不充足。2001年巴塞爾新資本協(xié)議的最低要求資本充足率平均在10%以上，但我國(guó)的銀行體系與之相差很遠(yuǎn)。2001年中國(guó)銀行的資本充足率為8.30%，工商銀行為5.76%，建設(shè)銀行為6.78%，農(nóng)業(yè)銀行為1.44%，國(guó)有獨(dú)資銀行平均資本充足率為5.07%。其三，金融機(jī)構(gòu)盈利水平較低。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)由于不良貸款比例高、信貸資金周轉(zhuǎn)慢和利息回收率低而造成效益低下和經(jīng)營(yíng)困難。1995年末，四家國(guó)有獨(dú)資銀行的合計(jì)利潤(rùn)為255.45億元，到1998年末下降為77.05億元，2000年末為320.78億元，2001年末又降為230.08億元。雖然利潤(rùn)水平逐步好轉(zhuǎn)，但資產(chǎn)利潤(rùn)率仍然偏低，平均不到0.3%（按照商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的考核標(biāo)準(zhǔn)，該項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)為0.5%）。四家國(guó)有銀行雖然賬面盈利，但按審慎會(huì)計(jì)制度核算，實(shí)際仍然虧損。其四，資本市場(chǎng)還不完善。就目前情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的制度性缺陷仍然相當(dāng)明顯，具體表現(xiàn)在資本市場(chǎng)產(chǎn)生的制度環(huán)境、資本市場(chǎng)中的政府行為、資本市場(chǎng)功能扭曲、資本市場(chǎng)基石不牢、資本市場(chǎng)監(jiān)管不力等方面。其五，金融監(jiān)管手段落后。我國(guó)目前的金融監(jiān)管水平還不能完全滿足銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展的要求，總體上看，金融監(jiān)管基礎(chǔ)較差、手段落后、成本較高、效果不盡如人意。

國(guó)際方面，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在諸多變數(shù)。一方面，大多數(shù)國(guó)家通貨膨脹率下降，全球性通貨緊縮壓力增大。而多數(shù)國(guó)家通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大有其具體的經(jīng)濟(jì)和金融原因，比較復(fù)雜，非短期因素所致。雖然中國(guó)物價(jià)目前也在低位運(yùn)行，但其對(duì)世界價(jià)格影響不大。另一方面，國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。2002年以來(lái)，在世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力、地區(qū)政治危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不穩(wěn)定、公司利潤(rùn)萎縮、大公司丑聞?lì)l頻曝光等因素影響下，國(guó)際金融市場(chǎng)繼續(xù)動(dòng)蕩多變，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大并出現(xiàn)市場(chǎng)信心危機(jī)。而在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，2002年底美元對(duì)歐元、日元匯率分別為1.0496、118.74，比上年末分別貶值16.2%和10%。以貿(mào)易加權(quán)指數(shù)計(jì)，美元在2002年下跌了9.6%，是1987年以來(lái)全年最大跌幅。歐元匯率不斷攀升，年底對(duì)美元匯率達(dá)到三年來(lái)最高點(diǎn)。在世界經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，降息成為各國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要手段。自2003年6月5日歐洲央行降息50個(gè)基點(diǎn)以后，美聯(lián)儲(chǔ)也于6月25日決定降息25個(gè)基點(diǎn)，將美國(guó)的聯(lián)邦基金利率從1.25%降至1%，為1958年以來(lái)的最低水平。而日本更是早就將短期利率降到接近于零的水平。各主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象之前紛紛采取降息舉措，表明經(jīng)濟(jì)蕭條以來(lái)的降息趨勢(shì)有望在本年內(nèi)繼續(xù)大范圍延續(xù)。而在目前的外匯市場(chǎng)上，息差已經(jīng)成為決定各主要貨幣匯率走勢(shì)的最關(guān)鍵因素之一，這在某種程度上增加了國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率走勢(shì)的變數(shù)。

但從短期看，對(duì)匯率的變動(dòng)與否要有客觀的評(píng)價(jià)。如果實(shí)行完全浮動(dòng)匯率制度，本國(guó)貨幣無(wú)論具有升值或貶值的趨勢(shì)，其市場(chǎng)匯率都會(huì)在均衡匯率水平上下波動(dòng)。實(shí)行管理浮動(dòng)或固定匯率制，政府有可能在短期內(nèi)使匯率高估或低估，但匯價(jià)過(guò)高過(guò)低都會(huì)利弊互見(jiàn)，政策效果沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)劣之分。例如，高匯率有可能增加旅游外匯收入，有助于抑制通貨膨脹；但它不利于擴(kuò)大出口，往往會(huì)加大商品進(jìn)出口不平衡。低匯價(jià)則有大體相反的兩面效果。

2.長(zhǎng)期利弊分析

人民幣升值有可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力，剛剛成長(zhǎng)的中國(guó)制造業(yè)將遭遇阻力，吸引外資的優(yōu)勢(shì)也會(huì)受損，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的震蕩在遠(yuǎn)期更會(huì)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生影響。

從長(zhǎng)期看，對(duì)于一個(gè)低通脹、高增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力提升較快的國(guó)家，其貨幣匯率會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。這時(shí)，匯率上升或本幣增值是好事，不僅在于它使得本國(guó)國(guó)民擁有的給定數(shù)量的收入和財(cái)富在國(guó)際市場(chǎng)上具有較大的購(gòu)買力，更根本的意義在于它反應(yīng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康成長(zhǎng)的成就。但即便在這類情況下，貨幣升值僅僅是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的自然結(jié)果，而不是刻意追求高匯率政策的產(chǎn)物。另一方面，高通漲或增長(zhǎng)乏力的國(guó)家其匯率則難免下降。貨幣貶值也許是令人不快的，但它是經(jīng)濟(jì)基本面情況的客觀反應(yīng)，因而是必要的；反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果通過(guò)政策手段人為地勉強(qiáng)維持高估的匯率，反而會(huì)造成更大的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本目標(biāo)。

3.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要匯率穩(wěn)定

2002年，中國(guó)向全球輸出的產(chǎn)品總額達(dá)到3255.7億美元，全年貿(mào)易順差由226億美元擴(kuò)大到305億美元，同年實(shí)際利用外資達(dá)到527億美元。外匯儲(chǔ)備、外貿(mào)出口、吸引外資等持續(xù)上升，匯率卻維持不變，自然引起了日美等國(guó)的注意。

但從總體上看，目前的人民幣匯率是浮動(dòng)的而不是固定的。1994年實(shí)行匯率并軌以來(lái)，人民幣匯率進(jìn)入了相對(duì)靈活的浮動(dòng)狀態(tài)，在不同時(shí)點(diǎn)上對(duì)不同貨幣的匯率有升有降，幅度有大有小。近年來(lái)，人民幣相對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣的匯率是升值的。到2002年末，人民幣相對(duì)于美元、歐元、日元、韓元和泰銖名義升值幅度分別為5.1%、17.9%、17.0%、58.1%和78.7%。但從現(xiàn)在的情況看，人民幣匯率基本上是穩(wěn)定、合適的。因此，現(xiàn)行的以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度符合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況。

決定一國(guó)貨幣幣值的因素分為長(zhǎng)期因素和短期因素兩類。長(zhǎng)期因素是指通過(guò)提高一國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力來(lái)提高其貨幣的對(duì)外購(gòu)買力的因素，比如貿(mào)易條件（TOT）、GDP增長(zhǎng)率、技術(shù)進(jìn)步因素、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)差、利率差、外匯儲(chǔ)備等。另外，價(jià)格水平和利率水平雖然不能直接反映經(jīng)濟(jì)實(shí)力，卻代表了綜合的商品價(jià)格變動(dòng)和資本價(jià)格變動(dòng)，是諸多其它經(jīng)濟(jì)變量綜合作用的結(jié)果，能夠影響匯率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。經(jīng)典的購(gòu)買力平價(jià)理論和利率平價(jià)理論就是分別通過(guò)本國(guó)和外國(guó)的價(jià)格差與利率差來(lái)估算本幣的相對(duì)變動(dòng)的。

其實(shí)，GDP高速增長(zhǎng)不必然導(dǎo)致實(shí)際匯率升值。從中國(guó)的情況看，在GDP增長(zhǎng)速度較快時(shí)，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口制成品和進(jìn)口技術(shù)的需求大大提高；同時(shí)技術(shù)引進(jìn)反過(guò)來(lái)又對(duì)GDP增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。所以GDP增長(zhǎng)快可能在經(jīng)濟(jì)起飛的初期引起貿(mào)易項(xiàng)赤字，導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值；而在起飛的中后期，因資本流入加快和出口制成品能力的相對(duì)提升，引起實(shí)際匯率升值。據(jù)測(cè)算，GDP增長(zhǎng)的匯率彈性為0.0077，即GDP增長(zhǎng)率提高1個(gè)百分點(diǎn)，人民幣實(shí)際有效匯率將貶值0.0077個(gè)百分點(diǎn)。1998年GDP全年的增長(zhǎng)率為7.8，人民幣實(shí)際有效匯率因此貶值0.06%，因此，GDP變動(dòng)對(duì)匯率的貶值作用不太大。但外資進(jìn)入中國(guó)，看中的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、股市的發(fā)展、上市公司治理的改善等等，并非價(jià)值被低估的貨幣，匯率絕對(duì)不是重要因素。

對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)資本項(xiàng)還沒(méi)有開(kāi)放的國(guó)家來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)備在短期內(nèi)發(fā)生劇烈變動(dòng)的可能性很小，我們可以將它視為影響匯率的長(zhǎng)期因素。短期因素的存在使得有效匯率偏離均衡匯率。但因?yàn)檫@些因素是短期的，對(duì)匯率的影響只是暫時(shí)的，無(wú)法掩蓋匯率波動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。典型的短期因素包括因勢(shì)利導(dǎo)的貨幣政策和財(cái)政政策，戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)等外部沖擊也會(huì)對(duì)當(dāng)前匯率造成負(fù)面影響。

三、人民幣匯率政策建議

1.我國(guó)匯率走勢(shì)回顧

我國(guó)實(shí)行改革開(kāi)放以后，人民幣匯率體制可以分成三個(gè)階段：第一階段是1979-1988年9月27日，人民幣匯率只有官方牌價(jià)一軌。第二階段是1988年第四季度-1993年底，人民幣匯率出現(xiàn)了官方匯率和調(diào)劑市場(chǎng)匯率雙軌。調(diào)劑市場(chǎng)匯率是市場(chǎng)供求力量和政府共同作用的結(jié)果，但政府干預(yù)不多。第三階段是1994年匯率并軌至今94年元旦，人民幣官方牌價(jià)從5.8飚升至8.7，而后匯率變動(dòng)不大。

2.我國(guó)匯率形成機(jī)制的改革思路

“購(gòu)買力平價(jià)理論”是匯率決定理論中重要的組成部分。這一理論的基本意思是，一種商品在不同國(guó)家的購(gòu)買力相同。比如，同一種轎車在A國(guó)賣1萬(wàn)美元，而在B國(guó)賣8.3萬(wàn)人民幣，則美元兌人民幣的比價(jià)為1比8.3。然而，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，這個(gè)比價(jià)常常是不準(zhǔn)確的。

按照購(gòu)買力平價(jià)理論，如果A國(guó)對(duì)B國(guó)的貿(mào)易持續(xù)保持順差，那么，A國(guó)貨幣就會(huì)升值，以使兩種貨幣的購(gòu)買力保持“均衡”。然而，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，匯率往往又是不夠靈活的，常常不能反映這些購(gòu)買力的變化。

在國(guó)際收支平衡表的“經(jīng)常項(xiàng)目”中，除了最重要的“商品貿(mào)易”之外，還有非常重要的一項(xiàng)就是“服務(wù)貿(mào)易”。然而，由于統(tǒng)計(jì)上的難度和滯后性，服務(wù)貿(mào)易的內(nèi)容常常沒(méi)有引起人們的注意和重視。比如，如果A國(guó)公司接受B國(guó)公司的審計(jì)服務(wù)，或A國(guó)學(xué)生常常將本國(guó)貨幣兌換成另一種貨幣、大量出國(guó)留學(xué)，這些貨幣兌換需求就屬于“服務(wù)貿(mào)易”的內(nèi)容，同樣應(yīng)該列入經(jīng)常項(xiàng)目的平衡表內(nèi)。因此，“商品貿(mào)易”的狀況常常不能真實(shí)反映“經(jīng)常項(xiàng)目”的平衡。

匯率的決定是與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治、文化等多方面的因素相關(guān)聯(lián)的，不能指望單純地從商品貿(mào)易的層面尋找答案。因?yàn)?，在?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好時(shí)，什么問(wèn)題都沉在水面下，債權(quán)人愿意延展債務(wù)，投資者也會(huì)將利潤(rùn)匯出暫時(shí)留在國(guó)內(nèi)。而一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑坡，或是出現(xiàn)了負(fù)面的外部沖擊，利潤(rùn)利息的匯出不可估量。

人民幣終將走向自由浮動(dòng)，而且早比晚好。在人民幣存在升值壓力的情況下放開(kāi)匯率管制，勢(shì)必增加外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣的儲(chǔ)備需求，這將在國(guó)際收支平衡表上表現(xiàn)為資本項(xiàng)目輸出，而資本項(xiàng)目輸出有賴于經(jīng)常項(xiàng)目赤字，但中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目又是盈余的，這樣外匯市場(chǎng)人民幣的強(qiáng)勢(shì)就會(huì)得以保持。如果幣值一旦形成“螺旋式上升”的勢(shì)頭，將會(huì)最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成傷害，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條和大面積失業(yè)。

3.幾點(diǎn)政策建議

關(guān)于匯率政策的出發(fā)點(diǎn)，我們認(rèn)為人民幣匯率在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度，因此人民幣匯率從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)應(yīng)該是升值的。好的匯率政策必定要考慮經(jīng)濟(jì)效率、增長(zhǎng)和穩(wěn)定的原則，必定要適應(yīng)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變動(dòng)的具體情況。

關(guān)于貨幣政策自主權(quán)，很重要的一點(diǎn)是要看經(jīng)濟(jì)的根本需要。有關(guān)中國(guó)應(yīng)當(dāng)實(shí)行靈活匯率制度的討論由來(lái)已久，其中被認(rèn)為一個(gè)重要的制約因素就是資本項(xiàng)目的開(kāi)放問(wèn)題。中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)放開(kāi)，但資本項(xiàng)目還沒(méi)有完全放開(kāi)，在這種情況下實(shí)行靈活的匯率制度，由真實(shí)部門(mén)來(lái)決定匯率，而不是由金融交易來(lái)決定匯率，這是完全可以的。

關(guān)于匯率制度改革的時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題，我們認(rèn)為實(shí)行靈活匯率制度的時(shí)機(jī)非常重要，一般應(yīng)選擇在一國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候。對(duì)于經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)的中國(guó)而言，越早實(shí)行靈活匯率制度，自身和貿(mào)易伙伴就會(huì)越早受益。因此，我國(guó)應(yīng)采取“相機(jī)抉擇”的匯率調(diào)整機(jī)制，即選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，進(jìn)行匯率管制條件下的官方匯率調(diào)整的試驗(yàn)。主要因?yàn)椋环矫?，相機(jī)抉擇可以將匯率升值的風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，以避免風(fēng)險(xiǎn)積累過(guò)大時(shí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成沖擊。另一方面，可以先看看市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易等方面的影響方向和深度，為以后匯率放開(kāi)條件下的宏觀調(diào)控積累經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。最后，即使有一些不良反應(yīng)，也還可以再調(diào)回去。當(dāng)然，進(jìn)行“匯率試驗(yàn)”要視宏觀經(jīng)濟(jì)的“熱度”而定，進(jìn)行“匯率試驗(yàn)”應(yīng)選在經(jīng)濟(jì)偏熱時(shí)。因?yàn)?，在?jīng)濟(jì)偏熱時(shí)，總需求旺盛，對(duì)進(jìn)口的承接力較強(qiáng)。因事實(shí)上存在一定的貨幣貶值傾向，這將減少匯市投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。也可以保持對(duì)外國(guó)投資的吸引力，降低資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于外匯市場(chǎng)的發(fā)展，我們認(rèn)為在當(dāng)前的國(guó)際貨幣制度下，匯率形成并非反映了真實(shí)的貨幣供求，而是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)利益的表現(xiàn)。因此，要大力發(fā)展我國(guó)的外匯市場(chǎng)（如銀行、企業(yè)間外匯市場(chǎng)的發(fā)展），進(jìn)一步放松外匯管制和限制。

最后，在外匯平衡方面，要兼顧總體平衡和結(jié)構(gòu)平衡。

4.如何在短期減壓人民幣升值

一方面，我們可以盡快確立科學(xué)的人民幣幣值的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，客觀地反駁“人民幣重估論”。針對(duì)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》所稱的“巨無(wú)霸指數(shù)顯示人民幣幣值仍偏低”。我們可以選用合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)和先進(jìn)的計(jì)算方法予以論證。例如，用人均收入指標(biāo)作比較，“巨無(wú)霸”指數(shù)下的人民幣還應(yīng)該貶值。但從外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)看，人民幣顯然又被輕微低估了。2002年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加了740億美元，2003年一季度又增加了300億，到今年一季度儲(chǔ)備已達(dá)到3160億美元。中國(guó)的央行在大量購(gòu)買外匯，使人民幣的名義匯率保持在1∶8.27左右，如果匯率實(shí)行自由浮動(dòng)，人民幣肯定已經(jīng)升值了。

另一方面，我們也可以重申不贊成人民幣升值的幾個(gè)理由：

首先，從理論上，人民幣升值將會(huì)符合了外資流入的升值預(yù)期。目前，中國(guó)有大批外資流入，這些資金中無(wú)論是國(guó)外游資，還是外逃資金的回流都有人民幣匯率升值的預(yù)期，因此是“熱錢”性質(zhì)。當(dāng)前的資金流入與二十世紀(jì)80、90年代的資金流入在性質(zhì)上有很大程度的不同。其次，人民幣升值將不利于中國(guó)產(chǎn)品的出口。最后，也是最重要的討論基礎(chǔ)，就是人民幣匯率并不存在嚴(yán)重的低估現(xiàn)象。

參考資料：[1]李偉群主編；《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》；2001年版

[2]王沁；《國(guó)家外匯管理》；1999—2003年版