幣匯率綜述管理

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[摘要]:針對人民幣升值的國際輿論，中國政府聲明，現(xiàn)行匯率安排是與我國經(jīng)濟發(fā)展階段、金融監(jiān)管水平和企業(yè)承受能力相適應(yīng)的，是符合我國國情的制度選擇；保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策是正確的，今后我國將繼續(xù)實行有管理的浮動匯率制度，同時也將在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，完善人民幣的匯率形成機制。國際貨幣基金組織、日本野村證券、“歐元之父”蒙代爾、美國斯坦福大學(xué)教授麥肯恩、摩根斯坦利亞洲執(zhí)行董事謝國忠等機構(gòu)和學(xué)者也都認為，調(diào)整人民幣匯率的建議是錯誤的，當前必須保持人民幣匯率的穩(wěn)定。

亞洲金融危機后，要求人民幣升值的國際輿論此起彼伏，從未停息。20*年，人民幣名義匯率與美元基本保持穩(wěn)定，但對歐元和日元則分別貶值了14.4％和4.7％，如果考慮通貨膨脹因素，對三大貨幣的實際匯率分別下降2.8％、16.5％和5.2％。據(jù)IMF估算，去年人民幣相對于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％。與此同時，中國GDP、對外貿(mào)易和吸收外資都保持了強勁發(fā)展勢頭。在這種背景下，人民幣再次成為世界矚目的焦點，專家、學(xué)者和政要們對此眾說紛紜，莫衷一是。

一、人民幣升值論

20*年10月，摩根斯坦利首席經(jīng)濟學(xué)家羅奇在《中國因素》一文中提出一個讓世界震驚的觀點，“中國向世界輸出通貨緊縮”，稱亞洲生產(chǎn)商在生產(chǎn)全球化的今天，已經(jīng)占據(jù)了價格影響方面的主導(dǎo)地位。中國以出口為導(dǎo)向的強勁經(jīng)濟增長，對全球通貨緊縮的影響越來越大，是引致全球通貨緊縮的一個因素。隨后美國一些經(jīng)濟學(xué)家指出，日益擴大的中美雙邊貿(mào)易赤字，是人民幣幣值低估的結(jié)果。同時，人民幣被低估后，中國商品和勞動力的成本優(yōu)勢進一步凸顯，跨國公司更加青睞來華投資，加快了將中國建成“世界工廠”的進程。

20*年11月，《遠東經(jīng)濟評論》還發(fā)表一篇題為《放開中國通貨，提高人民幣幣值》的文章，聲稱人民幣升值后對中國和世界都有好處：一是人民幣升值后，中國家庭的平均收入將會增加，中國居民的購買力會相應(yīng)提高；二是人民幣升值后，雖然中國商品的出口價格會有所提高，但大多數(shù)中國商品的競爭優(yōu)勢不會削弱，企業(yè)銷售收入和利潤會增長；三是人民幣升值后，在中國市場投資的歐美公司能夠從中國國內(nèi)購買力上升的過程中受益；四是人民幣升值能有效緩解全球通貨緊縮壓力，并將一些深受通貨緊縮影響的國家拉出泥沼。

隨后，不少亞洲國家（以日本為代表）政界紛紛鼓噪，中國通過低估人民幣來換取出口競爭優(yōu)勢，并逼迫亞洲其他國家不斷降低產(chǎn)品售價。去年12月2日，日本財務(wù)省次官黑田東彥在英國《金融時報》發(fā)表文章，聲稱中國通過出口增長、國內(nèi)通貨緊縮以及盯住美元匯率三項政策，向全球出口通貨緊縮，建議中國要么實施擴張性政策，要么讓人民幣升值。今年2月，日本財務(wù)大臣鹽川正十郎在七國集團財長會議上，呼吁七國集團通過類似于1985年《廣場協(xié)議》的文件，逼迫人民幣升值，達到全球反通貨緊縮的目的，但其議案最終被否決。

二、人民幣穩(wěn)定論

針對人民幣升值的國際輿論，中國政府聲明，現(xiàn)行匯率安排是與我國經(jīng)濟發(fā)展階段、金融監(jiān)管水平和企業(yè)承受能力相適應(yīng)的，是符合我國國情的制度選擇；保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策是正確的，今后我國將繼續(xù)實行有管理的浮動匯率制度，同時也將在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，完善人民幣的匯率形成機制。國際貨幣基金組織、日本野村證券、“歐元之父”蒙代爾、美國斯坦福大學(xué)教授麥肯恩、摩根斯坦利亞洲執(zhí)行董事謝國忠等機構(gòu)和學(xué)者也都認為，調(diào)整人民幣匯率的建議是錯誤的，當前必須保持人民幣匯率的穩(wěn)定。主要理由有：

第一，人民幣匯率走勢反映了中國經(jīng)濟的基本面，不存在被嚴重低估的問題。人民幣對美元匯率，從1986年到1994年貶值兩倍。但從1994年到20*年末，人民幣對美元、歐元、日元名義升值幅度分別為5.1％、17.9％、17.0％，實際升值幅度高達18.5％、39.4％、62.9％。在亞洲金融危機期間，由于美元呈現(xiàn)強勢，人民幣對三種貨幣最高實際升值幅度曾經(jīng)分別達到45.5％、71.4％和93.0％。另據(jù)國際貨幣基金組織測算，從1994年1月到20*年9月，人民幣對主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率升值13.9％，實際有效匯率升值21.5％。

第二，人民幣升值對中國經(jīng)濟發(fā)展十分不利。一是不利于克服通貨緊縮。人民幣升值使中國商品價格上漲，不僅不利于擴大出口，而且會對國內(nèi)消費和投資需求產(chǎn)生抑制作用，從而加劇通貨緊縮狀況，甚至會使中國步日本后塵，陷入長期通貨緊縮的泥潭。二是不利于吸收外資。人民幣升值后，中國制造的成本優(yōu)勢將被削弱，國際產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的勢頭會受阻，許多國內(nèi)外資本甚至會撤離中國。三是容易誘發(fā)金融風險。人民幣升值會加大中國經(jīng)濟走勢的不確定性，甚至可能觸發(fā)一部分銀行儲蓄兌成外匯后外逃，進而觸發(fā)人民幣匯率危機。

第三，中國匯率政策不是全球通貨緊縮的根源，不能過分夸大中國通貨緊縮對全球的影響。（1）中國經(jīng)濟雖然增長迅猛，但其GDP僅占全球的3.5％。中國貿(mào)易雖然在迅速擴大，但依然僅占全球貿(mào)易額的5％，國際產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的主要原因，是看中中國龐大的國內(nèi)市場和經(jīng)濟高速增長前景而非價值被低估的貨幣。（2）中國對美國貿(mào)易順差擴大的主要原因，是國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而非人民幣貶值。以往出口美國的亞洲產(chǎn)品是日本、韓國和臺灣地區(qū)制造，如今這些產(chǎn)品被轉(zhuǎn)移到中國來制造然后再出口到美國，因而中國對美國順差擴大了，但對日本、韓國、臺灣地區(qū)的逆差也擴大了。（3）日本從中國進口的商品只占日本進口總額的18.3％，占日本GDP的2％，而且主要是低端產(chǎn)品，因此不存在“日本既進口了中國產(chǎn)品，也進口了通貨緊縮”。

第四，人民幣升值不是解決全球通貨緊縮的良方。（1）近年來中國經(jīng)濟強勁增長，對東亞經(jīng)濟和世界經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇發(fā)揮了重要作用。一旦人民幣升值而鉗制中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，不僅不會緩解東亞地區(qū)通貨緊縮的壓力，反而會使東亞地區(qū)變得不穩(wěn)定。（2）中國經(jīng)濟增長放緩后，日本在華投資企業(yè)的利益將受到打擊；同時，中國經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致進口需求下降，日本對華出口也將受到影響。據(jù)高盛公司估算，如果人民幣兌日元升值15％，日本對華出口僅能增長0.2％。因此，人民幣升值并不一定會對日本經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生積極影響。（3）人民幣升值對美國經(jīng)濟也有一定負作用。這些年美國人購買便宜的中國貨取代昂貴的日本或歐洲產(chǎn)品，客觀上有利于美國減少貿(mào)易赤字。同時，沃爾瑪、戴爾、耐克這樣的美國公司依靠中國產(chǎn)品保證利潤，如果人民幣升值，它們的利潤即刻就會受影響，股票價格就更會下跌。

特別值得一提的是，20*年7月18日，摩根斯坦利的羅奇先生又在香港《南華早報》上拋出另外一個令人震驚的觀點，持續(xù)疲軟的全球經(jīng)濟正在轉(zhuǎn)向一個危險的領(lǐng)域���玩指責把戲。世界輿論越來越團結(jié)一致地向中國大陸施壓，要求調(diào)整人民幣匯率，這是一個嚴重的錯誤，全世界徹頭徹尾地曲解了中國。

三、人民幣自由浮動論

近年來，國際貨幣基金組織一直建議，中國應(yīng)建立一個更有彈性的匯率機制，以真正推進中國的結(jié)構(gòu)性改革，以及更好地融入世界經(jīng)濟。目前，持這種觀點的人越來越多。如斯坦福大學(xué)劉遵義教授、高盛（亞洲）董事總經(jīng)理胡祖六、社科院楊帆研究員等學(xué)者都認為，改革匯率制度并不是屈從于外部壓力，而是從中國經(jīng)濟發(fā)展的長遠要求來考慮的。主要理由有：

第一，人民幣匯率不能自由浮動，從長期看，不利于提高我國出口競爭力。雖然美元貶值帶動人民幣貶值，在一定程度上可以增強中國產(chǎn)品的出口競爭力，但這種利益是短暫的。一旦美元走強，拉動人民幣升值，中國出口就會受到較大的打擊，到那個時候再想使人民幣貶值就比較困難了。這種教訓(xùn)在20世紀90年代就經(jīng)歷過。

第二，人民幣匯率不能自由浮動，不利于營造良好的出口經(jīng)營秩序。在人民幣被低估的情況下，容易產(chǎn)生外匯傾銷效應(yīng)，外匯傾銷會使國內(nèi)商品以低于應(yīng)有的價格出口，擾亂相關(guān)行業(yè)的秩序。特別是對于那些傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，人民幣低估后，導(dǎo)致出口在短期內(nèi)超常增長，致使出口低價競銷更加難以控制，不僅使出口企業(yè)的經(jīng)濟效益大打折扣，而且容易遭致國外貿(mào)易保護行為，如反傾銷調(diào)查等。

第三，人民幣匯率不能自由浮動，可能使匯率長期偏離均衡水平，造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲。4年多來，人民幣兌美元的匯率基本保持不變，這顯然不符合4年來中美經(jīng)濟基本面的變動趨勢。據(jù)各種不同模型估算結(jié)果，人民幣貶值幅度在15％左右。在人民幣被低估的情況下，勞動密集型行業(yè)的優(yōu)勢進一步擴大，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，不利于高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展。一些學(xué)者指出，日本產(chǎn)業(yè)空洞化的出現(xiàn)，一定程度上與在日元被低估時期某些行業(yè)形成過剩生產(chǎn)能力有關(guān)。

第四，人民幣匯率不能自由浮動，容易助長經(jīng)濟中的泡沫和投機活動。在目前人民幣升值預(yù)期的作用下，很多公司開始瞄準國內(nèi)市場，大量囤積人民幣，在國內(nèi)進行各種投資或投機活動，助長了經(jīng)濟中的泡沫行為，同時嚴重威脅有關(guān)資本項目管制的有效性。一旦升值成為事實，有關(guān)活動大大減少，經(jīng)濟就面臨再一次調(diào)整的危險。

第五，現(xiàn)在讓人民幣自由浮動，時機正好。按照國際經(jīng)驗，能夠成功地維持盯住匯率制度的國家只是少數(shù)，大部分國家要么主動退出，轉(zhuǎn)而實行較靈活的匯率制度；要么在貨幣或經(jīng)濟危機中被迫放棄盯住制度。如果選擇適當?shù)臅r機和次序主動退出，就不會對經(jīng)濟帶來太大的負面影響。相反，被迫退出的國家如墨西哥、泰國等，均經(jīng)歷了貨幣大幅度貶值、金融體系崩潰、經(jīng)濟增長放緩和政治動蕩等一系列沖擊。當前，我國外匯儲備充足，人民幣沒有貶值壓力，改革匯率制度可能引發(fā)的震動最小，這正是提高人民幣匯率靈活性的大好時機。