國內(nèi)股市演進(jìn)模型討論

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本文作者：朱洪甲作者單位：長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

一、引言

中國股票市場(chǎng)發(fā)展歷史短，存在結(jié)構(gòu)不合理、功能不健全、效率不高和制度不完善等問題，并且建立在以公有制為主體的處于轉(zhuǎn)軌的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，這與以私有制為基礎(chǔ)建立起來的成熟的西方發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)有較大的不同。本文利用演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論構(gòu)建了適合中國股票市場(chǎng)系統(tǒng)的演化模型，對(duì)以上問題進(jìn)行了較好的回答希望能對(duì)決策部門提供理論指導(dǎo)，以便更好地推動(dòng)中國股票市場(chǎng)的發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

目前來看，將演化經(jīng)濟(jì)學(xué)理論運(yùn)用于金融系統(tǒng)的研究較少，國外的研究主要有：Bottazzi，Dosi和Rebesco(2005)使用市場(chǎng)主體模型檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)的動(dòng)力特征，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同的交易制度對(duì)投資者行為的影響有很大的差異?？荦R(Coche，1998)利用納爾遜和溫特(1982)的演化模型對(duì)股票市場(chǎng)的效率進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)的投資者通過創(chuàng)造新的慣例和模仿其他投資者的慣例來改變行為。何蒙斯(Hommes，2001)把金融市場(chǎng)看做是不同的競(jìng)爭(zhēng)交易策略存在的演化系統(tǒng)，他發(fā)現(xiàn)理性的人通常采取跟隨策略，簡(jiǎn)單的技術(shù)交易策略可以在不同價(jià)格和理念存在的市場(chǎng)里演化。MikhailAnufriev＆CarsHomes(2009)構(gòu)建了一個(gè)在異質(zhì)期望規(guī)則下的基于市場(chǎng)演化選擇機(jī)制的個(gè)人學(xué)習(xí)模型，結(jié)果表明異質(zhì)性在個(gè)人預(yù)測(cè)中具有關(guān)鍵作用。

國內(nèi)少量對(duì)金融系統(tǒng)的研究也涉及了演化經(jīng)濟(jì)學(xué)和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，諸如：在一定條件下，金融體系會(huì)內(nèi)生出現(xiàn)，從根本上講，金融體系的產(chǎn)生與演進(jìn)是企業(yè)家追求利潤的結(jié)果(曹嘯，2006)；金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)主體自發(fā)的博弈結(jié)果，具有環(huán)境選擇性(徐榮貞，2010；林鴻熙，李紅剛，2010；高建剛，2009董金玲，2009)。而將演化經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論運(yùn)用于股票市場(chǎng)演化的研究也不多，應(yīng)尚軍，范英，魏一鳴，汪秉宏(2004)用元胞自動(dòng)機(jī)作為復(fù)雜系統(tǒng)的研究工具在己有的關(guān)于股票市場(chǎng)演化的基本模型基礎(chǔ)上建立了基于投資分析的股票市場(chǎng)演化模型；趙永剛(2006)運(yùn)用系統(tǒng)論、控制論和演化經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究了股票市場(chǎng)的演化機(jī)制；商孟華(2006)解釋了股票價(jià)格指數(shù)變化的動(dòng)態(tài)過程，并提出了演化循環(huán)假說和演化定價(jià)假說；張維(2006)研究了中國證券市場(chǎng)的制度演化；胡挺(2007)從演化視角重新定義了股市生態(tài)，從股市生態(tài)演化前提、誘因及其動(dòng)力機(jī)制等方面對(duì)其演化機(jī)制展開分析；鄒琳，馬超群，李紅權(quán)(2008)依據(jù)中國股市的現(xiàn)實(shí)特征提出了一個(gè)新的人工金融市場(chǎng)模型。該模型利用遺傳算法來刻畫自適應(yīng)主體Agent的學(xué)習(xí)規(guī)則進(jìn)化，并且引入了噪聲交易者、政策因子、股利動(dòng)力學(xué)模型等因素，使得仿真市場(chǎng)更貼近中國股市。演化經(jīng)濟(jì)學(xué)和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的不斷發(fā)展和成熟，為本文研究股票市場(chǎng)演化提供了理論支持，本文將吸收前輩們做出的相關(guān)成果，對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)演化的模型進(jìn)行的探討。

三、演化模型的基本假設(shè)

(一)股票市場(chǎng)的所有參與主體都是利益追求者

股票市場(chǎng)的參與主體有：政府(G)主體和市場(chǎng)(M)主體兩大類，其中政府主體包括中國證監(jiān)會(huì)(CSRC)、交易所(EXC)和國資委(SASAC)，市場(chǎng)主體主要包括上市公司(LC)、證券公司(SC)、證券投資基金管理公司(FC)、其他國有機(jī)構(gòu)投資者(SOII)、合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、民營機(jī)構(gòu)投資者(POII)、中小投資者(MSI)和金融企業(yè)家(FE)。這些參與主體都是利益追求者，都以利益多少?zèng)Q定其行動(dòng)，且是有限理性的。

(二)股票市場(chǎng)的利益可以計(jì)量

股票市場(chǎng)的存在實(shí)質(zhì)上是為所有權(quán)的交易提供平臺(tái)，是一種利益分配的制度安排。利益能計(jì)量，股票參與主體才能進(jìn)行相應(yīng)的決策。本文中股票市場(chǎng)的利益主要是指資金進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的投資收益和市場(chǎng)交易產(chǎn)生的流動(dòng)性收益。

(三)政府主體和市場(chǎng)主體平分股票市場(chǎng)利益

政府主體是股票市場(chǎng)的制度供給者，市場(chǎng)主體是股票市場(chǎng)的制度需求者，二者利益相等才能實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)制度的均衡，否則會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)制度的演化。

(四)不考慮制度演化成本

股票市場(chǎng)系統(tǒng)演化涉及政府和市場(chǎng)主體的博弈，博弈過程存在一定的制度演化成本。由于制度演化成本數(shù)據(jù)難以獲得，并且在存在潛規(guī)則的情況下制度演化成本難以計(jì)量，因此不考慮制度演化成本。

四、演化模型的結(jié)構(gòu)

根據(jù)中國股票市場(chǎng)發(fā)展歷程可知，中國股票市場(chǎng)是在市場(chǎng)“無形之手”和政府“有形之手”的“兩手”推動(dòng)下產(chǎn)生發(fā)展的，并且政府這只“有形之手”占據(jù)主導(dǎo)地位。市場(chǎng)和政府的這兩大內(nèi)外動(dòng)力推動(dòng)了中國股票市場(chǎng)的演化。內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制的背后推動(dòng)力主要是金融企業(yè)家對(duì)利潤的追求，外在動(dòng)力機(jī)制的背后推動(dòng)力則是政府對(duì)國有利益和公共利益的追求。政府和金融企業(yè)家的追求經(jīng)常不一致，因此二者存在討價(jià)還價(jià)的博弈過程，它們的反復(fù)博弈的結(jié)果是股票市場(chǎng)系統(tǒng)的不斷演化。政府和市場(chǎng)兩大主體都是利益追求者，當(dāng)二者利益不相等時(shí)，股票市場(chǎng)系統(tǒng)就會(huì)演化，所以，股票市場(chǎng)系統(tǒng)演化必然存在一個(gè)演化均衡模型：(略)。

在股票市場(chǎng)演化的過程中，市場(chǎng)利益(RM)和政府利益(RG)本身也隨時(shí)間演化。根據(jù)演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)及其變量的演化有路徑依賴的特征，可以用馬爾科夫鏈來描述具有路徑依賴的演化過程。因此，市場(chǎng)利益(RM)和政府利益(RG)的演化可以用以下模型來描述：（略）。

根據(jù)前面對(duì)股票市場(chǎng)參與主體的分類，公式(4.2)和(4.3)可擴(kuò)展為：（略）。

由以上股票市場(chǎng)演化的模型可知：當(dāng)兩者不等時(shí)，市場(chǎng)主體和政府主體必然出現(xiàn)新一輪的博弈，在博弈過程中雙方將重新分配股票市場(chǎng)利益，直到兩者相等，即市場(chǎng)和政府平分利益時(shí)，股票市場(chǎng)進(jìn)入新的演化均衡點(diǎn)。新的演化均衡點(diǎn)的出現(xiàn)，并不一定意味著股票市場(chǎng)利益增長，僅意味著股票市場(chǎng)處于演化的相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。實(shí)際過程中，影響股票市場(chǎng)利益的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，股票市場(chǎng)利益隨著時(shí)間的推移而不斷變化，重新分配股票市場(chǎng)利益的新的演化均衡點(diǎn)促使股票市場(chǎng)系統(tǒng)不斷處于演化過程中。

五、演化模型的可檢驗(yàn)性說明

上述演化模型在一定程度上對(duì)中國股票市場(chǎng)的演化進(jìn)行了較好的描述和解釋，避免了制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)制度演化的靜態(tài)分析缺陷，要對(duì)其實(shí)證檢驗(yàn)也是可行的。對(duì)模型的實(shí)證檢驗(yàn)的關(guān)鍵是要解決模型中各指標(biāo)的計(jì)量問題。

(一)市場(chǎng)收益(RM)的計(jì)量

市場(chǎng)收益包括上市公司(LC)、證券公司(SC)、證券投資基金管理公司(FC)、其他國有機(jī)構(gòu)投資者(SOII)、民營機(jī)構(gòu)投資者(POII)、合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、中小投資者(MSI)和金融企業(yè)家(FE)的收益，主要是投資收益、服務(wù)收益和流動(dòng)性收益。這些收益都容易計(jì)量，其中投資收益可以用上市公司的凈利潤計(jì)量，流動(dòng)性收益可以用股票市場(chǎng)市值的變化額來計(jì)量。

(二)政府收益(RG)的計(jì)量

政府收益包括中國證監(jiān)會(huì)(CSRC)、國資委(SASAC)和交易所(EXC)的收益，具體包括中國證監(jiān)會(huì)的戰(zhàn)略收益、國資委持有的國有股投資收益和流動(dòng)性收益、交易所的服務(wù)凈收益。這些收益中中國證監(jiān)會(huì)的戰(zhàn)略收益的完全計(jì)量有一定的難度，但可以用股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)收益計(jì)量，機(jī)會(huì)收益可用股票市場(chǎng)提供的融資成本節(jié)約和風(fēng)險(xiǎn)損失部分計(jì)量。

(三)r和u的計(jì)量

r和u主要是指政府和市場(chǎng)主體的無風(fēng)險(xiǎn)收益率的連續(xù)復(fù)利值，可以用國債收益率進(jìn)行調(diào)整后近似代替。模型中各指標(biāo)計(jì)量問題的解決，使模型的實(shí)證檢驗(yàn)變得可行。