資產(chǎn)證券化的基本原理

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資產(chǎn)證券化的基本原理范文第1篇

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F84

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-0278（2013）04-060-01

一、資產(chǎn)證券化基本原理

（一）資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)證券化融資所需要的資產(chǎn)是特定的，是從原始權(quán)益人的全部資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)的部分特定資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍可能不僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，而可以將許多不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合為一個(gè)證券化資產(chǎn)池。

（二）風(fēng)險(xiǎn)隔離原理

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，如何通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)的隔離，提高資本運(yùn)營(yíng)的效率，從而給資產(chǎn)證券化各參與方帶來(lái)收益。風(fēng)險(xiǎn)隔離主要以“真實(shí)銷售”方式實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)，它使基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)“傳染”給資產(chǎn)支持證券持有者，資產(chǎn)的賣方對(duì)已出售資產(chǎn)沒有追索權(quán)，在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”。

（三）信用增級(jí)原理

為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，利用“信用增級(jí)原理”來(lái)提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)是資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要特征。信用增級(jí)原理則是從信用的角度來(lái)考察現(xiàn)金流，即如何通過(guò)各種信用增級(jí)方式來(lái)保證和提高整個(gè)證券資產(chǎn)的信用級(jí)別。

信用增級(jí)的手段有很多種，主要可以分為外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)。

二、我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化歷程

1992年，三亞市丹州小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券，拉開了我國(guó)資產(chǎn)證券化的序幕。真正意義上，得到國(guó)家政府部門批準(zhǔn)，并且能夠進(jìn)行上市交易的證券化產(chǎn)品，從2005年12月才真正開始。

2005年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行第一批銀行信貸資產(chǎn)支持證券化的試點(diǎn)，開發(fā)銀行資產(chǎn)池包括（項(xiàng)目資產(chǎn)池中的資產(chǎn)涉及電力、城建、電信、鐵路、公路、高科技行業(yè)、制造業(yè)、化工業(yè)、煤炭和石油天然氣等12個(gè)行業(yè)，跨越19個(gè)地區(qū)，共有36名債務(wù)人、62筆貸款，債權(quán)總金額為52.8689億元。這些資產(chǎn)均為一、二類資產(chǎn)，其中，一類資產(chǎn)占總量的88.6%，二類資產(chǎn)占總量的11.4%。）同年12月15日，其產(chǎn)品“開元”ABS和“建元”MBS同時(shí)發(fā)行（分別發(fā)行41.77億元、30.17億元），并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。2008年，美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，使得我國(guó)剛剛起步的資產(chǎn)證券化工作不得不停止下來(lái)。2012年隨著國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)的好轉(zhuǎn)和國(guó)內(nèi)金融業(yè)法律法規(guī)的完善，2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化。此次僅首期信貸資產(chǎn)證券化的額度就達(dá)500億元，且國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款等均被納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

（一）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)本身，不論是否進(jìn)行資產(chǎn)證券化，這類風(fēng)險(xiǎn)都將存在。這類風(fēng)險(xiǎn)主要與資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)，即與資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的確定性、穩(wěn)定性及現(xiàn)金流數(shù)量有關(guān)，比如高速公路遇到塌方、泥石流等造成重大損壞，直接影響到公路收費(fèi)，該類資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流就可能出現(xiàn)缺口，導(dǎo)致證券化資產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券化風(fēng)險(xiǎn)

證券化風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)主要是在證券化過(guò)程中產(chǎn)生的，與資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)關(guān)。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)證券化過(guò)程中，存在資產(chǎn)池建立、信用增級(jí)、發(fā)行評(píng)價(jià)等諸多環(huán)節(jié)，可能存在導(dǎo)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和其他中介評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在著道德和執(zhí)業(yè)能力風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)不住利益的誘惑，放棄職業(yè)道德，與原始權(quán)益人一道弄虛作假，欺騙投資者。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。

四、風(fēng)險(xiǎn)防范

1 完善資產(chǎn)證券化的法律制度建設(shè)，使資產(chǎn)證券化有法可依，同時(shí)要協(xié)調(diào)好政府部門和金融機(jī)構(gòu)之間的利益關(guān)系，尤其是要協(xié)調(diào)好發(fā)改委、央行和證監(jiān)會(huì)之間對(duì)于企業(yè)融資方面的不同觀點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上形成全國(guó)統(tǒng)一的債券交易市場(chǎng)。

資產(chǎn)證券化的基本原理范文第2篇

關(guān)鍵詞：中小銀行；資產(chǎn)證券化；聯(lián)合融資

中圖分類號(hào)：F830.45文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2008）09-0041-04

一、資產(chǎn)證券化――銀行融資途徑的新選擇

源于二十世紀(jì)70年代美國(guó)的資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新之一得到迅速而廣泛的發(fā)展，并于二十世紀(jì)90年代進(jìn)入

亞洲市場(chǎng)。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2005年3月21日中國(guó)人民銀行公告，宣布我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。2005 年12月15日，國(guó)家開發(fā)銀行第一期41.77億元開元信貸資產(chǎn)支持證券(ABS) 和中國(guó)建設(shè)銀行30億元建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS) 在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行交易，標(biāo)志著中國(guó)規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。試點(diǎn)的成功，說(shuō)明我國(guó)已經(jīng)初步具備實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的條件，中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化進(jìn)入新階段。以2007年9月11日浦發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券的成功發(fā)行為標(biāo)志，資產(chǎn)證券化第二批試點(diǎn)正式拉開了帷幕。

資產(chǎn)證券化作為一種新的融資手段，改變了銀行資金出借者的角色，使銀行有了資產(chǎn)出售者的職能。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以將銀行大量的表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為表外業(yè)務(wù)，擴(kuò)大銀行中間業(yè)務(wù)，減輕銀行資本充足率的壓力，同時(shí)促進(jìn)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)換，提高直接融資的比例，降低銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。銀行還可以解決短存長(zhǎng)貸帶來(lái)的日益嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配的問(wèn)題，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。在不攤薄股東權(quán)益的前提下，對(duì)優(yōu)化銀行資源配置、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高資本充足率、降低融資成本等具有重要作用。另外，實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)提高商業(yè)銀行負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)效率，提高資金流動(dòng)性和利用率等方面具有重要意義。這對(duì)于流動(dòng)性日益趨緊的中小銀行來(lái)說(shuō)更是凸顯了現(xiàn)實(shí)意義。筆者以為，目前困擾中小銀行上市的問(wèn)題也可以通過(guò)資產(chǎn)證券化方式探索解決。

二、資產(chǎn)證券化方式的選擇――多銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化

面對(duì)國(guó)有大銀行在改制上市后實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)、外資銀行在中國(guó)快速發(fā)展的局面，中小銀行看到了自身在產(chǎn)品、管理、系統(tǒng)等方面與國(guó)有大銀行、外資銀行之間的差距。中小銀行可通過(guò)聯(lián)合突破自身業(yè)務(wù)在資本約束、地域限制、網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目等方面的束縛，從而增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。2007年12月招商銀行與30余家城商行、農(nóng)商行聚首昆明，共謀“合作共贏、創(chuàng)新發(fā)展”大計(jì)；興業(yè)銀行也在上海成立了銀行合作服務(wù)中心，與120多家城商行、農(nóng)商行、農(nóng)村信用社簽約，形成全面合作關(guān)系；深圳平安銀行則聯(lián)合國(guó)內(nèi)22家中外資銀行，成立了跨區(qū)域中小銀行銀團(tuán)聯(lián)合會(huì)。由此看來(lái)，中小銀行間的合作將成為一種趨勢(shì)。中小銀行既然可以在業(yè)務(wù)上進(jìn)行合作，那么在融資經(jīng)營(yíng)方面同樣也可以進(jìn)行合作，這就為中小銀行聯(lián)合進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資提供了合作上的可能。

中小銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化是將它們所擁有的、缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)如信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款等符合證券化要求的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)變成為可在資本市場(chǎng)出售或流通的證券而融資的過(guò)程。以國(guó)開行信貸資產(chǎn)證券化為例，它是以信貸資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券融資，它的信貸資產(chǎn)數(shù)額達(dá)到41.77億元，能夠通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低融資成本。但從我國(guó)中小銀行的現(xiàn)狀來(lái)看，中小銀行資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)偏小，單個(gè)中小銀行的可證券化資產(chǎn)往往不具備資產(chǎn)證券化的規(guī)模要求，因此規(guī)模效應(yīng)不明顯，很難操作。所以，要以資產(chǎn)證券化融資代替上市融資，除少數(shù)幾個(gè)中小銀行因?qū)嵙π酆?、可證券化資產(chǎn)規(guī)模大而能夠獨(dú)立完成外，其他中小銀行必須走聯(lián)合之路。

筆者以為，幾個(gè)中小銀行合作，聯(lián)合實(shí)施資產(chǎn)證券化，既可以解決單個(gè)中小銀行資產(chǎn)池規(guī)模小的問(wèn)題，又可以發(fā)揮資產(chǎn)證券化的低成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，使各中小合作銀行共享融資成果。由此，本文借助資產(chǎn)證券化原理，設(shè)計(jì)一個(gè)基于多個(gè)中小銀行合作的聯(lián)合融資模式，試圖為解決中小銀行上市融資難的問(wèn)題提出一個(gè)新思路。

三、多個(gè)中小銀行聯(lián)合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的模式設(shè)計(jì)

資產(chǎn)證券化作為一種新型復(fù)雜的融資模式，是以基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)見的未來(lái)現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過(guò)程，其基本原理包括資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。利用資產(chǎn)重組原理組建資產(chǎn)池，通過(guò)SPV(Special Purpose Vehicle)的設(shè)立利用風(fēng)險(xiǎn)隔離原理實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，利用信用增級(jí)原理來(lái)提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。以下筆者按照資產(chǎn)證券化基本原理，對(duì)多個(gè)中小銀行聯(lián)合實(shí)行資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行框架設(shè)計(jì)。

（一）構(gòu)造資產(chǎn)池

選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)組建規(guī)模化資產(chǎn)池是實(shí)施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。一般說(shuō)來(lái)，現(xiàn)金流穩(wěn)定、同質(zhì)性高、信用質(zhì)量好且有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)容易獲得的資產(chǎn)適宜實(shí)行資產(chǎn)證券化，而不同地區(qū)不同銀行的資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池可以降低資產(chǎn)池的集中度，從而降低證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)。

各中小銀行按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選擇各自的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)后，從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離該資產(chǎn)并通過(guò)“真實(shí)出售(true sale)”將其出售給SPV。SPV要對(duì)各銀行的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)、確認(rèn)和篩選，以保證進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)具有較高的安全性，然后將資產(chǎn)重組成規(guī)?；Y產(chǎn)池。SPV將出售資金匯入指定的托管賬戶，扣除費(fèi)用后按照各個(gè)參與銀行的出資比例以及所達(dá)成的協(xié)議將融得的資金支付給各銀行，實(shí)現(xiàn)中小銀行的聯(lián)合融資目的，如圖1所示。

（二）SPV的設(shè)立

設(shè)立SPV目的是將中小銀行與證券化資產(chǎn)真實(shí)隔離，即實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離(Bankrupt Remoteness)”，使得資產(chǎn)池中的資產(chǎn)免受或減輕中小銀行破產(chǎn)的影響。破產(chǎn)隔離使資產(chǎn)池的質(zhì)量與原始權(quán)益人自身的信用水平分離開來(lái)，投資者就不會(huì)再受到原始權(quán)益人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響，從而提高資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)，降低融資成本。SPV作為資產(chǎn)證券化過(guò)程的核心機(jī)構(gòu)，是資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的創(chuàng)新點(diǎn)，因而本文以此為重點(diǎn)，主要分析在中小銀行實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化過(guò)程中以何種模式設(shè)立SPV，以及以相應(yīng)模式設(shè)立SPV進(jìn)行聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資的可行性。

1. 常規(guī)模式。目前設(shè)立SPV的常規(guī)模式主要有信托型SPV（SPT）和公司型SPV（SPC）。現(xiàn)分別根據(jù)這兩種類型的SPV對(duì)中小銀行實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資的可行性進(jìn)行分析。

（1）信托型SPV（SPT）。信托型SPV（SPT）以信托方式設(shè)立SPV，各中小合作銀行將擬證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPT，成立信托關(guān)系，SPT將資產(chǎn)重組成規(guī)模化資產(chǎn)池并對(duì)將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)與評(píng)級(jí)。然后SPT作為證券發(fā)行人發(fā)行對(duì)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)享有權(quán)利的信托收益憑證。根據(jù)《信托法》規(guī)定，原始權(quán)益人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)委托于SPT后資產(chǎn)所有權(quán)就屬于SPT，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離效應(yīng)，如圖2所示。

就我國(guó)頒布的《中華人民共和國(guó)信托法》、《信托投資公司管理辦法》及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等現(xiàn)有信托法律來(lái)看，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化的組織結(jié)構(gòu)中，設(shè)立SPV的法律基礎(chǔ)相對(duì)堅(jiān)實(shí)，實(shí)施難度降低，客觀上推動(dòng)了我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。但是還沒有針對(duì)金融資產(chǎn)證券化問(wèn)題出臺(tái)專門的證券化法律文件，SPT在處理各銀行的證券化資產(chǎn)過(guò)程中，往往受到諸多法律規(guī)則的局限。為了隔離風(fēng)險(xiǎn)，避免不同的風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)移、影響，也不允許受托人把受托的不同資產(chǎn)放在一起，否則受托人就很難對(duì)各個(gè)中小銀行的委托資產(chǎn)進(jìn)行組合形成規(guī)?；Y產(chǎn)池。因此，當(dāng)前以信托形式設(shè)立SPV實(shí)施中小銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資尚有一定難度，需要解決諸多重要相關(guān)問(wèn)題才能實(shí)施。

（2）公司型SPV（SPC）。在信托型SPV結(jié)構(gòu)中，受托人無(wú)法對(duì)不同的信托資產(chǎn)進(jìn)行重組，而公司型SPV在證券化資產(chǎn)的選擇上具有很大的靈活性。公司型SPV的突出特點(diǎn)是，它可以將一個(gè)或一組發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化而不管這些資產(chǎn)是否彼此相關(guān)，因此可以擴(kuò)大資產(chǎn)池規(guī)模，并攤薄較高的證券發(fā)行費(fèi)用。在中小銀行實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中，SPC作為各銀行共同發(fā)起成立的專業(yè)化的服務(wù)公司，通過(guò)購(gòu)買各個(gè)銀行的擬證券化資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)組合形成規(guī)模化資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券，如圖3所示。由于SPC對(duì)資產(chǎn)池的買斷，對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)可以自由處理，這樣SPC比SPT在對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理上更加主動(dòng)。因此，在常規(guī)模式中以公司型方式設(shè)立SPV是中小銀行實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資的最佳方式。

但是由于我國(guó)《商業(yè)銀行法》及《證券法》的限制，現(xiàn)階段通過(guò)SPC實(shí)施中小銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化存在法律障礙，還不能具體實(shí)施。一旦相應(yīng)法規(guī)出臺(tái)，這將是中小銀行融資的最佳途徑。

2. 突破模式。通過(guò)對(duì)以SPT和SPC兩種方式設(shè)立SPV實(shí)施中小銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化的分析可知，基于我國(guó)目前相關(guān)法律法規(guī)的限制，SPT與SPC都難以突破法律障礙，要達(dá)到中小銀行的融資目的必須尋求突破模式，因此筆者設(shè)計(jì)了三種突破模式來(lái)對(duì)中小銀行實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資方式進(jìn)行設(shè)計(jì)。

首先以假設(shè)銀行1、銀行2和銀行3三銀行進(jìn)行合作實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化為例，來(lái)說(shuō)明中小銀行實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資的突破模式一與突破模式二。

突破模式一，三銀行共同達(dá)成協(xié)議以銀行3作為聯(lián)合資產(chǎn)證券化發(fā)起人，銀行1與銀行2將各自的擬證券化資產(chǎn)出售給銀行3，由銀行3對(duì)三銀行的擬證券化資產(chǎn)進(jìn)行重組形成規(guī)模資產(chǎn)池，并以此為支撐發(fā)行金融債券①，如圖4所示。對(duì)銀行3來(lái)說(shuō)此為表內(nèi)資產(chǎn)證券化。此突破模式的優(yōu)點(diǎn)是基本上不存在法律制度方面上的障礙，在技術(shù)方面要求較低，因而具有可實(shí)施性。缺點(diǎn)是銀行3由于實(shí)施的是表內(nèi)資產(chǎn)證券化不能實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，無(wú)法保證證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性。

突破模式二，銀行1、銀行2和銀行3協(xié)議，銀行1與銀行2將各自的擬證券化資產(chǎn)出售給銀行3，由銀行3作為聯(lián)合資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，將各銀行的擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托型SPV，SPV將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)重組形成規(guī)?；Y產(chǎn)池并以此為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，各合作銀行以此達(dá)到聯(lián)合資產(chǎn)證券化的融資目的，如圖5所示，此為表外資產(chǎn)證券化。此突破模式的優(yōu)點(diǎn)是基本上不存在法律制度障礙，而且作為發(fā)起人的銀行3能夠完全實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，可以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性。此模式的主要運(yùn)作過(guò)程與我國(guó)已成功實(shí)施資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行的運(yùn)作過(guò)程類似，因而可實(shí)施性較強(qiáng)。

突破模式三，離岸模式，即國(guó)內(nèi)資產(chǎn)國(guó)外證券化。設(shè)計(jì)思路如下：在境外設(shè)立一家SPV，為合作銀行實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化服務(wù)，各銀行將擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給該境外SPV。境外SPV對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重組形成規(guī)?；Y產(chǎn)池，然后尋求境外擔(dān)保機(jī)構(gòu)為將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，邀請(qǐng)境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)并與境外證券承銷商合作向境外投資者發(fā)行證券，如圖6所示，此為表外資產(chǎn)證券化。此模式的優(yōu)點(diǎn)是除能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)隔離、保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性外，還可以規(guī)避國(guó)內(nèi)的法律制約從而可以順利實(shí)施，并可降低融資成本②。另外，國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化技術(shù)能夠?yàn)轫樌麑?shí)施資產(chǎn)證券化提供保障。存在的問(wèn)題是，由于各合作銀行的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移到國(guó)外，因而會(huì)產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國(guó)對(duì)證券化業(yè)務(wù)的外匯管制比較嚴(yán)格，除非得到政府的扶持否則將很難順利實(shí)施。

筆者認(rèn)為，中小合作銀行以上述突破模式設(shè)立SPV實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化在我國(guó)現(xiàn)階段的法律框架下最具實(shí)施可能性。選擇何種運(yùn)作模式主要看能否提高證券的信用等級(jí)以降低融資成本，是否有提高資本充足率的需求等等。另外，還要結(jié)合資本市場(chǎng)發(fā)展水平，證券化的技術(shù)、制度、法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境等因素采取符合中小銀行實(shí)際情況的模式。

（三）信用增級(jí)

為了吸引投資者投資此證券并降低融資成本，必須進(jìn)行信用增級(jí)以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性方面更好地滿足投資者的需求，同時(shí)要滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)等方面的需求。

信用增級(jí)具體方法較多，主要通過(guò)內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)，還可采用優(yōu)先\次級(jí)結(jié)構(gòu)、金融擔(dān)保和保險(xiǎn)等方式，另外也可采用信用評(píng)級(jí)的手段來(lái)確定信用增級(jí)水平，等等，采用何種方法根據(jù)各中小銀行自身情況而定。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著資本市場(chǎng)的不斷深化發(fā)展，資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步體現(xiàn)出來(lái)，它將會(huì)是一種更富有效率的融資模式。作為一項(xiàng)復(fù)雜的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化以其對(duì)各方的好處吸引著銀行、大型企業(yè)等參與者，但是風(fēng)險(xiǎn)也同樣存在其中。資產(chǎn)證券化中，信貸風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)信用增級(jí)與資產(chǎn)重組大大降低，已不是主要風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)特殊的國(guó)情和市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化的過(guò)程中有其特殊的風(fēng)險(xiǎn)，主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、提前還款風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在我國(guó)資產(chǎn)證券化艱難的探索過(guò)程中，要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境、完善法律制度和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，防止因風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散而影響融資效率與成本。目前國(guó)內(nèi)有關(guān)實(shí)施資產(chǎn)證券化尤其是有關(guān)SPV設(shè)立的法律、法規(guī)及制度尚不健全，市場(chǎng)機(jī)制尚未成熟，因而在具體操作上有一定的難度，而本文所討論的中小銀行實(shí)施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資在國(guó)內(nèi)更無(wú)具體實(shí)施案例，但可以為解決中小銀行上市融資困難的問(wèn)題提供一種新的思路，以供探討。

注：

①為方便預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，估算基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，三銀行的擬證券化資產(chǎn)應(yīng)盡量是同質(zhì)性較高的資產(chǎn)，在還款方式、擔(dān)保等特征上盡量相似，否則在重組資產(chǎn)池時(shí)將很難操作。

②境外SPV一般設(shè)立在百慕大、開曼群島等“避稅天堂”，可減輕稅收負(fù)擔(dān)、降低融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]程婧瑤：《資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析及其對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的啟示》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2007年第9期。

[2]陳敏：《對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化問(wèn)題的探討》，《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》2007年第7期。

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資產(chǎn)證券化的基本原理范文第3篇

一、信貸資產(chǎn)證券化的概念

自從資產(chǎn)證券化誕生以來(lái)，學(xué)者們就對(duì)其作出了不同的定義。有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化，從而比僅僅擁有這些基本財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。①有學(xué)者認(rèn)為，可將資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵定義為這樣的一個(gè)融資制度的安排，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán)）出售給 SPV②由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。③還有學(xué)者認(rèn)為，證券化，證券化又稱“權(quán)利證券化”，指某項(xiàng)資產(chǎn)的基礎(chǔ)性權(quán)利（包括民商法上的債權(quán)性權(quán)利、擔(dān)保性權(quán)利、社員性權(quán)利等）通過(guò)轉(zhuǎn)換方式、衍生方式將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢雷C券法自由流轉(zhuǎn)的證券性權(quán)利的過(guò)程。證券化有傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化之分。傳統(tǒng)意義上的證券化是指將公司股權(quán)或公司債轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟善?、公司債券等流通性?qiáng)的金融商品的過(guò)程，資產(chǎn)證券化則是指為提高企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)及債權(quán)流動(dòng)性為目的，將資產(chǎn)或債權(quán)予以出售或擔(dān)保，設(shè)計(jì)并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場(chǎng)投資者，以實(shí)現(xiàn)權(quán)利人和權(quán)利性質(zhì)變動(dòng)的過(guò)程。

以上三種觀點(diǎn)均突出了資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性提高創(chuàng)新功能，即將原本存在于特定當(dāng)事人之間的缺乏流動(dòng)性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過(guò)證券化過(guò)程轉(zhuǎn)化為金融市場(chǎng)可流動(dòng)的證券形式。筆者認(rèn)為，第三種觀點(diǎn)將證券化分為傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化，并且對(duì)資產(chǎn)證券化的過(guò)程進(jìn)行了精練的概括，較為可取。

商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)是由其貸款債權(quán)所形成的資產(chǎn)。相應(yīng)地，信貸資產(chǎn)證券化即可定義為運(yùn)用證券化處置商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一種方式，即商業(yè)銀行作為發(fā)起人將符合證券化條件的信貸資產(chǎn)出售給 SPV ，由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者，以化解潛在的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單的講，信貸資產(chǎn)證券化就是以證券形式出售信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

二、信貸資產(chǎn)證券化的一般流程

信貸資產(chǎn)證券化大致可以分為以下六個(gè)步驟：首先，商業(yè)銀行匯集符合證券化條件的信貸資產(chǎn)；其次，組建資產(chǎn)證券化的特殊目的載體SPV；第三，商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移于SPV，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”；第四，信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資產(chǎn)和擬發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)；第五，資產(chǎn)擔(dān)保證券在證券市場(chǎng)上公開發(fā)行；第六，SPV按照證券購(gòu)買協(xié)議約定對(duì)投資者進(jìn)行償付(下附流程圖）。

三、信貸資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在上世紀(jì)70年代美國(guó)金融市場(chǎng)，隨后之所以被眾多成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家接受和采用，近年來(lái)又在多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家得以推行，主要因?yàn)殚_展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)拓寬融資渠道、發(fā)展金融市場(chǎng)、維護(hù)金融穩(wěn)定是有重要的現(xiàn)實(shí)意義和作用：

第一，有助于提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速信貸資金周轉(zhuǎn)。貸款業(yè)務(wù)一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就被合同限定，如果發(fā)生數(shù)宗的大額中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)，銀行資產(chǎn)就可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行可以將需要在一定期限后才能收回的本金提前變現(xiàn)，再開展新一輪業(yè)務(wù)，從而加速了信貸資金周轉(zhuǎn)，提高了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化這一金融工具的最主要的功能即在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性上。

第二，有助于提高商業(yè)銀行資本充足率。資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式，因產(chǎn)出售而取得的現(xiàn)金收入，反映在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊――“資產(chǎn)”欄目中。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右上角――“負(fù)債”欄目中；也不同于通過(guò)發(fā)行新股、配股、優(yōu)先股等股權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右下角――“所有者權(quán)益”欄目中。后兩種方式都將增加籌資人資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化則具有非負(fù)債型融資的優(yōu)勢(shì)，信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資本充足率。

第三，有助于分散信貸風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式。它在對(duì)貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進(jìn)行分解的基礎(chǔ)上，將貸款進(jìn)行重新組合和給予重新定價(jià)，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的“結(jié)構(gòu)性信貸證券”，銀行在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的部分或全部權(quán)益的同時(shí)，也轉(zhuǎn)讓了部分或全部風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)將銀行獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行、證券機(jī)構(gòu)、眾多投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作，必將大大提高銀行系統(tǒng)的安全性。

第四，有助于發(fā)展資本市場(chǎng)。數(shù)十萬(wàn)億金融資產(chǎn)淤積在銀行，間接投資比重過(guò)大，直接投資比重過(guò)小，資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，是我國(guó)金融結(jié)構(gòu)十分突出的不合理現(xiàn)象。這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家形成鮮明對(duì)照。資產(chǎn)證券化顯然對(duì)改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展有很大作用。首先、它有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2004年4月我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為23.46萬(wàn)億元，而股票市價(jià)總值剛剛突破5萬(wàn)億元。股票市場(chǎng)只能起到部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)證券化，以及它在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。其次，信貸資產(chǎn)證券化將不具備流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，為資本市場(chǎng)提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具，無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的形成。第三，信貸資產(chǎn)證券化需要多種類型機(jī)構(gòu)和多種制度組合運(yùn)用，可以大大提高資本市場(chǎng)的制度化、規(guī)范化水平。

第五， 有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)證券化改變了投資品種結(jié)構(gòu)，提高了貨幣流通速度。這些勢(shì)必對(duì)已有的貨幣市場(chǎng)供求格局產(chǎn)生很大影響。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市。這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。信貸資產(chǎn)證券化將有助于增大銀行間證券資產(chǎn)的交易規(guī)模，從而使貨幣市場(chǎng)的交易利率具有更大的代表性，對(duì)基準(zhǔn)收益率、存貸款利率等起到引導(dǎo)作用。

四、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)證券化使不具有流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在公開市場(chǎng)上流通的資產(chǎn)擔(dān)保證券，原本由銀行承擔(dān)的放貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為由廣大投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果資產(chǎn)擔(dān)保證券最終不能順利獲得償付而導(dǎo)致廣大投資者的利益受到損害，則可能影響資本市場(chǎng)甚至金融秩序的穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三個(gè)方面：

第一，投資風(fēng)險(xiǎn)。投資人通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)支持證券，獲得了資產(chǎn)池資產(chǎn)的所有權(quán)，既獲得了這些資產(chǎn)所帶來(lái)的收益，也必須承擔(dān)這些資產(chǎn)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)資產(chǎn)池內(nèi)一部分信貸資產(chǎn)因?yàn)榻杩钊怂劳龆鵁o(wú)法還本付息，從而導(dǎo)致這一部分資產(chǎn)的現(xiàn)金流中斷時(shí)，投資人就將承擔(dān)相應(yīng)的損失。對(duì)證券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的投資者而言，收益和風(fēng)險(xiǎn)是可進(jìn)行比較的兩個(gè)變量，購(gòu)買股票時(shí)如此，購(gòu)買資產(chǎn)支持證券時(shí)也一樣。

第二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化通過(guò)信貸資產(chǎn)的出售和以這些出售的信貸資產(chǎn)為償債基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，為信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連接搭起了橋梁。一旦廣大投資者得不到償付，原本信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)即轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)，則有可能造成資本市場(chǎng)甚至金融秩序的不穩(wěn)定。

第三，法律風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化面臨許多法律障礙，按照《公司法》、《信托法》、《證券法》、《稅法》、《擔(dān)保法》等基本法律的規(guī)定，我國(guó)根本不能進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化操作，我國(guó)目前規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)范性文件是《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，由于其內(nèi)容和效力的局限性，其并不能對(duì)資產(chǎn)證券化操作提供全面且完善的規(guī)范。

綜上，信貸資產(chǎn)證券化作為一種新型的金融衍生工具，有利有弊，我國(guó)商業(yè)銀行在推行的過(guò)程中，如果能夠摸索出適合我國(guó)國(guó)情的操作方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，則其在推進(jìn)銀行改革、活躍證券市場(chǎng)、維護(hù)金融秩序等方面大有可為。

參考文獻(xiàn)：

[1]彭冰:《資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題分析》.北大出版社，2001年版，第14頁(yè)

[2]special purpose vehicle 特殊目的機(jī)構(gòu)，是專門設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載體。

[3]洪艷蓉:《資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究》.北京大學(xué)出版社，2004年7月版，第6頁(yè)

資產(chǎn)證券化的基本原理范文第4篇

關(guān)鍵詞：反抵押貸款資產(chǎn)證券化特殊信托機(jī)構(gòu)

據(jù)預(yù)測(cè)，到2030年，我國(guó)60歲以上的老齡人口將達(dá)3.09億人，占我國(guó)人口總數(shù)的21.4％，這就對(duì)增大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提出了種種需求。但因我國(guó)養(yǎng)老保障體系的不夠健全，養(yǎng)老資金的積累是嚴(yán)重短缺。開拓新的養(yǎng)老保障手段成為必然。反抵押貸款作為最近興起的退休人員保障體系的有效補(bǔ)充，正越來(lái)越多地受到大家關(guān)注。其具體含義是借鑒家庭生命周期與住宅生命周期的差異，依據(jù)個(gè)人所擁有的住房所有權(quán)，在退休以后將其抵押給業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)并逐期取得貸款，用做晚年生活的養(yǎng)老費(fèi)用，但其使用權(quán)在老人生命周期的后半段仍歸由老人享有。只有當(dāng)老人去世后，才將該住房的產(chǎn)權(quán)及使用支配權(quán)完全轉(zhuǎn)移給特設(shè)機(jī)構(gòu)，作為貸款本息的償還。當(dāng)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)通過(guò)反抵押貸款的形式從居民手中取得了大量的住宅，并為此而在后期的每月都需要持續(xù)穩(wěn)定地向這些客戶發(fā)放貸款，這使業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源遇到大的困難，也會(huì)使這些資金發(fā)生沉淀或凝固，直到數(shù)年或十?dāng)?shù)年后才可能將現(xiàn)在付出的現(xiàn)金予以收回，但目前定期的現(xiàn)金支付就很可能遇到大的支付危機(jī)。業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)如何解決這一資金籌措問(wèn)題，以使業(yè)務(wù)開辦能夠順利推行呢？借助于資產(chǎn)證券化這一金融工具，將這筆資產(chǎn)通過(guò)證券化的形式予以解脫，就是融通資金的可行舉措。

資產(chǎn)證券化融資理論概述

資產(chǎn)證券化（ABS，是英文“Asset-backedSecurities”的縮寫）是指以融通資金為目的，將缺乏流動(dòng)性，但具有共同特征和穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)（對(duì)該組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組），并依托該現(xiàn)金流發(fā)行可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。

這種融資方式的基本過(guò)程是：項(xiàng)目資產(chǎn)的原始權(quán)益人將自身持有的某些流動(dòng)性較差的資產(chǎn)加以分類并匯集成一系列資產(chǎn)組合，交給負(fù)有信托義務(wù)的專門機(jī)構(gòu)(SPV,SpecialPurposeVehicle)，這些機(jī)構(gòu)再以這些資產(chǎn)組合的預(yù)期現(xiàn)金收入作為償債保證，利用一系列信用等級(jí)提高方式提高項(xiàng)目資產(chǎn)的資信等級(jí)，發(fā)行各類可以流通轉(zhuǎn)讓的證券，出售給投資者；取得發(fā)行收入后，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格把發(fā)行收入的大部分作為出售資產(chǎn)的交換支付給原始權(quán)益人，使原始權(quán)益人達(dá)到籌資的目的。

資產(chǎn)證券化參與反抵押貸款業(yè)務(wù)的基本原理

反抵押貸款資產(chǎn)證券化可行性分析

選擇資產(chǎn)證券化作為我國(guó)當(dāng)前反抵押貸款制度改革的過(guò)渡途徑，主要是基于反抵押貸款與資產(chǎn)證券化所具有的共同之處。首先，反抵押貸款所出售的標(biāo)的——房屋是不動(dòng)產(chǎn)，并且具有一定的同質(zhì)性，符合資產(chǎn)證券化標(biāo)的的要求；其次，反抵押貸款中出售的房屋由于都是個(gè)人所有，難以借此直接在證券市場(chǎng)進(jìn)行融資，因此必須找一特殊機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)的重新組合，這正是資產(chǎn)證券化的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)所在；第三，反抵押貸款在未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即合同到期住房產(chǎn)權(quán)完全移交后，SPV出售房產(chǎn)所得資金可以償付前期所發(fā)行的債券，未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的必要條件之一，從而很好的保證了債券未來(lái)的本息償付；另一方面，房地產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化標(biāo)的也有利于提高發(fā)行債券的信用級(jí)別。反抵押貸款的這些特點(diǎn)決定了其具體操作比較容易借助資產(chǎn)證券化進(jìn)行。

反抵押貸款資產(chǎn)證券化具體措施

建立特殊信托機(jī)構(gòu)SPV在資產(chǎn)證券化實(shí)施初期應(yīng)該建立一個(gè)獨(dú)立于政府機(jī)構(gòu)的特殊信托機(jī)構(gòu)（SPV）作為反抵押貸款實(shí)施的主體。實(shí)際運(yùn)作時(shí)，符合一定條件的老人在其退休伊始即將自己所擁有的房屋所有權(quán)出讓給SPV，而房屋的使用權(quán)則在其余生內(nèi)繼續(xù)保留居住，出售住房的款項(xiàng)也非一次性結(jié)清，而是根據(jù)平均壽命計(jì)算支付率，按月在其存活期間均勻獲得，作為養(yǎng)老金使用，從而達(dá)到養(yǎng)老保障目的。特殊信托機(jī)構(gòu)向上游——房屋提供者進(jìn)行操作以后，還應(yīng)向下游資金提供者發(fā)行債券融資，這樣才能完成反抵押貸款資產(chǎn)證券化的全過(guò)程。

反抵押貸款資金的運(yùn)用當(dāng)上下游的工作都已完成后，這個(gè)特殊的信托機(jī)構(gòu)還擔(dān)負(fù)著一個(gè)重要的任務(wù)就是如何合理運(yùn)用這筆資金。首先應(yīng)將融資得到的資金分成兩部分，第一部分用于按月支付老人存活期間的生活費(fèi)用，由于退休以后老人的壽命長(zhǎng)短是不確定的，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱，具體操作應(yīng)該結(jié)合人壽保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特點(diǎn)進(jìn)行。作為契約型的金融機(jī)構(gòu)，養(yǎng)老基金與壽險(xiǎn)公司有著相似的資產(chǎn)負(fù)債特點(diǎn)，因此可以考慮選擇人壽保險(xiǎn)公司作為投資管理者。第二部分資金應(yīng)在穩(wěn)定前提下，實(shí)現(xiàn)收益最大化。由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)法律規(guī)范還不完善，市場(chǎng)參與者的投資理念相對(duì)滯后，因此在進(jìn)入資本市場(chǎng)的初期，比例應(yīng)控制在一個(gè)較低水平，以降低風(fēng)險(xiǎn)；隨著技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的增多可以逐步提高投資比例。

參考文獻(xiàn)：

資產(chǎn)證券化的基本原理范文第5篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 融資 北部灣

一、引言

資產(chǎn)證券化作為一種融資手段的創(chuàng)新，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，自美國(guó)1968年第一次發(fā)行轉(zhuǎn)移證券開始迄今已經(jīng)有將近四十年的歷史，資產(chǎn)證券化取得了巨大的發(fā)展。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年底美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模就已達(dá)到7萬(wàn)億美元左右，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)所占份額最大的品種，截至2005年第二季度約占美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)總規(guī)模的30%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)最主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。在歐洲，英國(guó)的證券化水平代表了最高水平，歐洲最初的證券化交易發(fā)生在1985年，美洲銀行英國(guó)金融有限公司在倫敦金融市場(chǎng)安排發(fā)行了總額為5000萬(wàn)美元的住宅抵押貸款支持證券，英國(guó)于1987年第一次由英國(guó)抵押公司發(fā)行了住宅抵押貸款支持證券。而在整個(gè)20世紀(jì)90年代，全球資產(chǎn)證券化市場(chǎng)增長(zhǎng)率年均增幅在30%以上，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家，資產(chǎn)證券化甚至躍居主流融資技術(shù)之一，即便是起步較晚的亞洲，其發(fā)展勢(shì)頭也相當(dāng)迅猛。目前日本、韓國(guó)和中國(guó)香港等地資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速。

相對(duì)而言，我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步比較晚，但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，也開始試點(diǎn)。1992年海南“地產(chǎn)投資券”項(xiàng)目的啟動(dòng)標(biāo)志著我國(guó)證券化嘗試的開始。1996-2002年，珠海高速、中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)先后進(jìn)行了離岸證券化的嘗試。2003年，中信信托投資公司接受了中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)信托項(xiàng)目，進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索。2004年4月，中誠(chéng)信托投資公司作為受托人，以信托模式對(duì)中國(guó)工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化探索。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出要“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。2005年2月，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行的試點(diǎn)方案最終獲得批準(zhǔn)。2005年年底，國(guó)家開發(fā)銀行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和中國(guó)建設(shè)銀行30.19億元的個(gè)人住宅抵押貸款支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，是我國(guó)首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。此外，2005年也有兩期中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的券商集合理財(cái)專項(xiàng)管理計(jì)劃產(chǎn)品面世。截至2006年12月，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元。

因此，了解資產(chǎn)證券化的基本原理，借鑒資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)，探討北部灣開發(fā)中資產(chǎn)證券化融資的可行性，對(duì)北部灣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。

本文在介紹了資產(chǎn)證券化基本運(yùn)作流程的基礎(chǔ)上，對(duì)北部灣現(xiàn)有的條件、環(huán)境、資源等進(jìn)行具體的分析，并對(duì)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)成功實(shí)施的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，如中遠(yuǎn)集團(tuán)航運(yùn)收入資產(chǎn)證券化、國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行“開元”證券、珠海高速公路未來(lái)收益資產(chǎn)證券化等進(jìn)行比較分析，借此探討資產(chǎn)證券化模式在北部灣開發(fā)中的可行性問(wèn)題。

二、資產(chǎn)證券化的定義及其分類

1、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化，是一種以資產(chǎn)為信用的、結(jié)構(gòu)性的融資方式，具體來(lái)說(shuō)就是指通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。其最終目的是發(fā)行證券、籌集資金，它代表了特定資產(chǎn)組合，即證券背后有具體的資產(chǎn)作為支撐，證券的收益來(lái)自特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)。廣義的資產(chǎn)證券化，包括債務(wù)證券化和資產(chǎn)證券化。

2、資產(chǎn)證券化的分類

根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化類型不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款證券。MBS與ABS之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細(xì)分為以下幾個(gè)品種：汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；信用卡應(yīng)收款證券化；貿(mào)易應(yīng)收款證券化；設(shè)備租賃費(fèi)證券化；基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；保費(fèi)收入證券化；中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。從資產(chǎn)質(zhì)量看，分為不良貸款證券化和優(yōu)良貸款證券化；從貸款種類看，可分為住房抵押貸款證券化、以水電氣、路橋等收費(fèi)收入為支持的基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化、汽車消費(fèi)貸款證券化等等；從貸款的形成階段看，可分為存量貸款證券化和增量貸款證券化；從貸款的會(huì)計(jì)核算方式看，可分為表內(nèi)貸款證券化和表外貸款證券化等等。

三、資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)勢(shì)

資產(chǎn)證券化融資作為一種先進(jìn)的金融工具，具有提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和信用等級(jí)，緩解原始權(quán)益人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，有效地轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，其創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)有如下方面。

1、表外融資

資產(chǎn)證券化融資方式相對(duì)于傳統(tǒng)證券化的融資方式，是一種不計(jì)入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的表外融資科目。其獨(dú)特的表外融資方法，使資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)經(jīng)組合后成為市場(chǎng)化投資產(chǎn)品。在負(fù)債不變的情況下改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利用結(jié)構(gòu)融資技巧提高了資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)資產(chǎn)。

2、資產(chǎn)證券化有效地解決了企業(yè)信用不足與企業(yè)資金需求的矛盾

目前，在企業(yè)資信水平日趨下降、企業(yè)資金流動(dòng)性差、經(jīng)營(yíng)成本不斷提高的情況下，已嚴(yán)重制約了中國(guó)企業(yè)的良性循環(huán)和發(fā)展，影響了國(guó)家刺激內(nèi)需以拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)決策的有效實(shí)施。

3、資產(chǎn)證券化融資效率高

資產(chǎn)證券化使企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移優(yōu)勢(shì)、股東權(quán)益優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化應(yīng)用范圍廣，凡有可預(yù)見收入支撐和持續(xù)現(xiàn)金流量的，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可進(jìn)行證券化融資。例如，當(dāng)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化能夠發(fā)行信用等級(jí)高于其自身信用等級(jí)的債券時(shí)，就比直接發(fā)行公司債券更容易籌集到低成本的資金，降低資金的絕對(duì)成本。

4、資產(chǎn)證券化是分散風(fēng)險(xiǎn)的有效手段

資產(chǎn)證券化融資模式實(shí)現(xiàn)了投資者與企業(yè)的雙贏。一是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)投融資效率，并由此推進(jìn)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展。二是資產(chǎn)證券化融資，由于獲得高評(píng)級(jí)的證券，發(fā)生違約破產(chǎn)的比例很低，可以使投資者放心，投資者可以獲得高于普通儲(chǔ)蓄的投資回報(bào)率，同時(shí)省去了分析證券風(fēng)險(xiǎn)收益的成本，使投資的安全性大為提高。

四、北部灣（廣西）開發(fā)中資產(chǎn)證券化融資模式的可行性

根據(jù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，資本形成是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問(wèn)題，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，盡管技術(shù)、勞動(dòng)力、資源、資本等全部生產(chǎn)要素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越重要，但是資本是勞動(dòng)力和技術(shù)因素發(fā)展和推廣的重要條件，是促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的“助推器”。因此，要加快北部灣（廣西）地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就離不開大量的資金支持，而僅僅依靠政府財(cái)政的投入并不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，因此本文探討在北部灣開發(fā)中引入資產(chǎn)證券化的融資模式的可行性，以此來(lái)拓寬資金的來(lái)源渠道。下面本文將從資產(chǎn)證券化的基本操作流程出發(fā)，分析北部灣（廣西）地區(qū)資產(chǎn)證券化融資模式的可行性。

五、證券化的基本操作流程（見圖1）

1、構(gòu)建可證券化的資產(chǎn)組合

交易發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用于證券化的資產(chǎn)并將其組合成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池應(yīng)有下列特征：資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)記錄良好；資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價(jià)值較高；債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛；資產(chǎn)的歷史記錄良好；資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

目前，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)有：北海銀灘、中石油欽州煉油、沿海港口的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如欽州港10萬(wàn)噸級(jí)航道擴(kuò)建工程，防城港20萬(wàn)噸級(jí)泊位及配套15萬(wàn)噸級(jí)航道工程）以及高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)等，根據(jù)資產(chǎn)池的特征，這些項(xiàng)目資產(chǎn)都可以組成證券化的資產(chǎn)池。如，對(duì)高速公路建設(shè)而言，通過(guò)資產(chǎn)證券化將高速公路未來(lái)資產(chǎn)提前套現(xiàn)，將有利于大幅度改善現(xiàn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)，如降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高自有資金的充足率等，從而使高速公路獲得更大的融資空間。

2、將資產(chǎn)池出售給SPV

所謂的SPV是特殊目的載體（special purpose vehicle）的英文縮寫，它是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，可由發(fā)起人或第三方設(shè)立，接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)池，直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券，或者把資產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，由后者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過(guò)SPV可將發(fā)起人的資產(chǎn)和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，從而可以以資產(chǎn)為信用而非企業(yè)信用進(jìn)行權(quán)益出售或債權(quán)融資。

組成資產(chǎn)池之后，需將其出售給SPV，一般有三種售賣形式：第一，債務(wù)更新，即先行終止發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的原合約，再由SPV與債務(wù)人之間按原合約還款條件訂立一份新合約來(lái)替換原來(lái)的債務(wù)合約，從而把發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為SPV與債務(wù)人之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債務(wù)更新一般用于債權(quán)組合涉及少數(shù)債務(wù)人的情況。第二，轉(zhuǎn)讓，亦稱讓與，是指通過(guò)一定的法律手續(xù)把待轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)項(xiàng)下的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人的原合同無(wú)須更改、終止。在通常情況下，資產(chǎn)權(quán)利的轉(zhuǎn)移要以書面的形式通知資產(chǎn)債務(wù)人，否則，資產(chǎn)債務(wù)人會(huì)享有終止債務(wù)支付的權(quán)利。轉(zhuǎn)讓是一種手續(xù)簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)移方式，也是證券化過(guò)程中最常用的資產(chǎn)出售方式。第三，從屬參與，在這種方式下，SPV與資產(chǎn)債務(wù)人之間無(wú)合同關(guān)系，發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的原債務(wù)合約繼續(xù)保持有效。資產(chǎn)也不必從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV，而是由SPV先行發(fā)行資產(chǎn)證券，取得投資者貸款，再轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人，轉(zhuǎn)貸金額等同于資產(chǎn)組合金額。投資者向SPV的貸款以及SPV向發(fā)起人的貸款都附有追索權(quán)。SPV償還貸款的資金來(lái)源于資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入。

無(wú)論采取何種方式，資產(chǎn)的出售均要能確保為“真實(shí)銷售”，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來(lái)，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。

北部灣（廣西）開發(fā)中資產(chǎn)證券化過(guò)程的一個(gè)關(guān)鍵是確定發(fā)起人和組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）。而我國(guó)對(duì)發(fā)起人的設(shè)定為：銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》中，資產(chǎn)證券化的范圍限于由金融機(jī)構(gòu)持有的信貸資產(chǎn)、符合條件的機(jī)構(gòu)僅包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、金融公司、城信社、農(nóng)信社以及管理活動(dòng)受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)督的其他金融機(jī)構(gòu)等，并未涵蓋商務(wù)部監(jiān)管下的租賃公司、公共事業(yè)公司及非銀行政府機(jī)構(gòu)。央行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中，出現(xiàn)了資金保管機(jī)構(gòu)這一專門保管資金的角色，其職能是從傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的受托人職能中剝離出來(lái)的，也是作為我國(guó)特殊環(huán)境下的特設(shè)產(chǎn)物。因此，在目前的信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)框架下，只有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有資格作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。政策性銀行、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司等在內(nèi)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是信貸資產(chǎn)證券化的主角。

目前，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)正在積極籌建專門的區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，加快審批沿海地區(qū)城市商業(yè)銀行的建立。同時(shí)為推進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的開放開發(fā)，在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，正抓緊組建北部灣發(fā)展銀行，發(fā)展多種形式的地方金融機(jī)構(gòu)，使其能滿足中小企業(yè)的資金需求和發(fā)展需要。因此，在北部灣（廣西）開發(fā)中如果引入資產(chǎn)證券化融資模式，其發(fā)起人的確定也將不會(huì)是其進(jìn)行改融資模式的障礙。

3、信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)

SPV獲得了資產(chǎn)組合的產(chǎn)權(quán)憑證后，需要引入其他信用，以便分擔(dān)和降低風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)信用增級(jí)，能夠極大地提升資產(chǎn)的信用水平，從而吸收更多的投資者，并相應(yīng)降低融資成本，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。

信用增級(jí)的方式主要有三種：第一種方式為真實(shí)隔離或破產(chǎn)隔離，通過(guò)剔除掉原始權(quán)益的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響，提高了資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)；第二種方式是劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，即通過(guò)把資產(chǎn)支撐證券分為兩類，使對(duì)優(yōu)先證券支付本息先于次級(jí)證券，付清優(yōu)先證券本息之后再對(duì)次級(jí)證券還本，這樣就降低了優(yōu)先證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高了它的信用等級(jí)；第三種方式是金融擔(dān)保，即特設(shè)機(jī)構(gòu)向信用級(jí)別很高的專業(yè)金融擔(dān)保公司辦理金融擔(dān)保，由擔(dān)保公司向投資者保證特設(shè)機(jī)構(gòu)將按期履行還本付息的義務(wù)，如特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)生違約，由金融擔(dān)保公司代為支付證券的到期本息。

資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)由專門評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行，評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過(guò)了信用增級(jí)，一般地，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個(gè)重要因素。

在借鑒海南房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和珠海高速、中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)先后進(jìn)行的離岸證券化等的基礎(chǔ)上，北部灣（廣西）地區(qū)資產(chǎn)證券化在信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)上，可通過(guò)由實(shí)力強(qiáng)大的、信用等級(jí)高的銀行提供流動(dòng)性支持或支付保證。

4、證券的銷售和向發(fā)起人支付

在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到。如中遠(yuǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，由其投資銀行設(shè)立的信托機(jī)構(gòu)在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券之后，將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入，通過(guò)某商業(yè)銀行CACSO賬戶轉(zhuǎn)入到中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司賬戶上。因此，在北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，也可以通過(guò)其設(shè)立的某一信托機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，然后將收入轉(zhuǎn)入其賬戶上。

5、掛牌上市交易及到期支付

資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市后，即實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶（如2005年國(guó)家開發(fā)銀行就是由本行為發(fā)起人，中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司為ABS證券發(fā)行人，商業(yè)銀行（中國(guó)銀行）作為資金保管人）。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），由其對(duì)積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理，以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分配。至此，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程即告結(jié)束。

目前，雖然北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司數(shù)量并不多，規(guī)模也不算大，但隨著中越“兩廊一圈”的構(gòu)建、中國(guó)―東盟“一軸兩翼”區(qū)域合作新格局的提出，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展面臨著許多有利條件和良好機(jī)遇，隨著地方商業(yè)銀行的規(guī)范設(shè)立，外資銀行的逐漸進(jìn)入，從而提高了北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)資產(chǎn)證券化的支持力度。

總之，目前北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)機(jī)遇疊加，在充分把握這些機(jī)遇基礎(chǔ)上，把外部條件和內(nèi)在動(dòng)力有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，通過(guò)資產(chǎn)證券化，拓寬資金來(lái)源渠道，有效地解決資金短缺問(wèn)題，從而加快自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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