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風險投資業(yè)務發(fā)展

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摘要:作為資本市場重要組成部分的證券公司,參與風險投資的外部環(huán)境已逐漸成熟,應抓住機遇,利用自身優(yōu)勢,循序漸進地在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為,參與風險投資,有助于證券公司投行業(yè)務的延伸,并為之提供新的利潤增長點。

關鍵詞:風險投資;券商;資本市場

(一)大勢所趨:我國券商應積極參與風險投資業(yè)務

1.作為資本市場重要組成部分的證券公司,應在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為。為促進我國高科技產業(yè)的發(fā)展,中央要求推進國家創(chuàng)新體系的建設,風險投資體系是其中的重要一環(huán)。證券公司在長期的資本市場運作中,與金融機構、企業(yè)、政府部門建立了廣泛的聯(lián)系,在企業(yè)管理、項目融資、收購兼并、發(fā)行上市、公司治理等方面積累了豐富的經(jīng)驗,如參與風險投資業(yè)務運作,將有助于彌補中小型高科技企業(yè)的不足,為國家創(chuàng)新體系提供良好的微觀基礎。

2.參與風險投資業(yè)務的外部環(huán)境已逐漸成熟。我國創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備中,一旦推出將極大地改善風險投資業(yè)務的運作條件。自1999年全國科技大會做出設立創(chuàng)業(yè)板的部署后,中國證監(jiān)會會同業(yè)界各方面積極行動,有關設立創(chuàng)業(yè)板的文件已五易其稿,深交所的技術準備工作也已基本就緒。因此作為資本市場對高科技產業(yè)最重要的支持方式之一的創(chuàng)業(yè)板,其推出應只是時間問題。待創(chuàng)業(yè)板推出后,風險投資機構通過IP0(首次公開發(fā)行)方式將獲得豐厚的利潤,風險投資有了最理想的退出通道,從而為證券公司參與風險投資業(yè)務掃清了障礙。

3.參與風險投資業(yè)務,有助于證券公司投行業(yè)務的延伸?,F(xiàn)資銀行的業(yè)務框架包括證券承銷、收購兼并、項目融資、財務顧問、發(fā)行上市、公司理財及投資咨詢等方面,國外著名的投資銀行在不同的業(yè)務領域具有各自鮮明的經(jīng)營特色,這些投資銀行在擴大經(jīng)營范圍、增強服務能力的同時,也出售部分非核心資產,使主業(yè)更加突出。如美林集團擅長并購,其并購部門利潤率超過50%,摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務領域保持領先地位。而目前我國券商的投行業(yè)務主要以發(fā)行承銷為主,投行業(yè)務的單一化局面使競爭集中于新股承銷上,各公司展開了異常激烈的市場競爭。根據(jù)近10年來的統(tǒng)計,從新股的承銷家數(shù)和承銷金額來看集中度相當高,前5名券商平均占據(jù)了近50%的市場份額,而前20名券商的市場占有率更是超過了80%,這就意味著前20名以外的券商很難在此領域占有一席之地,根據(jù)發(fā)達國家證券市場發(fā)展經(jīng)驗來看,這種集中度有進一步提高的趨勢。而且隨著股票發(fā)行制度的變革及發(fā)行方式的創(chuàng)新,券商從事承銷業(yè)務面臨的風險也越來越大,在股票發(fā)行定價上由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商且根據(jù)市場實際供求狀況確定,激烈的市場競爭勢必抬高股票的發(fā)行價格從而使券商的包銷風險大大增加。參與風險投資業(yè)務不僅增加了券商與企業(yè)合作的機會,而且使券商的投行業(yè)務得到了有效延伸。在風險投資機構籌集資本、選擇項目、培育風險企業(yè)、資本撤出的經(jīng)營過程中,券商可以為其提供收購兼并、項目融資、財務顧問、發(fā)行上市等服務,使券商的投行業(yè)務范圍日趨全面,較好地改變目前范圍單一、過度競爭的局面。

4.參與風險投資業(yè)務,能為券商提供新的利潤增長點。承銷、經(jīng)紀和自營作為我國券商傳統(tǒng)的三大支柱業(yè)務,構成了券商最主要的收入來源。隨著證券市場競爭的日趨激烈,承銷與經(jīng)紀業(yè)務已步入了微利時代,而證券市場的波動又使自營業(yè)務收入具有較大的不確定性,僅依賴傳統(tǒng)的業(yè)務收入,券商生存將難以維計。因此盡快拓展業(yè)務范圍、發(fā)掘新的利潤增長點,成為我國券商面臨的當務之急。從國外風險投資業(yè)務發(fā)展情況看,券商參與風險投資業(yè)務的規(guī)模正在逐漸擴大,從中也獲得了可觀的收益。從長期統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,風險投資業(yè)務的收益率平均可在20%至30%左右,有望成為券商新的利潤增長點。

5.證券公司在風險投資業(yè)務領域較其他機構具有明顯優(yōu)勢。與普通企業(yè)、機構不同,證券公司在長期的資本市場運作中,與大量上市公司、金融機構及社會各界建立了廣泛的聯(lián)系,擁有高效的融資渠道;在從事投行業(yè)務的過程中,在收購兼并、發(fā)行上市、公司治理、財務顧問、行業(yè)研究等方面積累了豐富的經(jīng)驗。同時證券公司還擁有高素質、門類齊全的專業(yè)人才隊伍,為風險投資業(yè)務的發(fā)展打下了較好的人才基礎,因此,證券公司參與風險投資企業(yè)運作具有得天獨厚的優(yōu)勢,更容易獲得成功。以美林證券投資公司為例,其在1982年10月間募集美林創(chuàng)業(yè)投資基金,總額6000萬美元,其中最小投資單位5000美元,到了1987年3月,每投資單位收益率高達2550美元,投資者獲得了豐厚的回報。

(二)循序漸進:證券公司參與風險投資業(yè)務方式選擇

筆者認為,由于我國風險投資業(yè)務尚處起步階段,與之配套的政策法規(guī)和社會信用基礎并不完善,因此,證券公司應本著“控制風險、循序漸進、由淺入深、逐步擴大”的原則,按照欲介入的規(guī)模和深度,通過以下五種方式參與風險投資業(yè)務:

1.向風險投資機構和被投資企業(yè)提供服務

對初步涉足風險投資業(yè)務領域的證券公司而言,為降低經(jīng)營風險,可不直接出資而采用財務顧問方式,為風險投資機構和被投資企業(yè)提供投融資、咨詢、管理服務。風險投資業(yè)務的運作流程主要包括四個階段:融資、投資、參與管理、退出。在每個階段,證券公司都可以發(fā)揮自身優(yōu)勢為風險投資業(yè)務提供服務,借以拓展自身業(yè)務范圍、增加業(yè)務收入。

(1)融資階段:如前所述,這個時期證券公司可利用廣泛的融資渠道,為風險投資機構提供投融資服務,并收取相應的傭金。

(2)投資階段:風險投資機構對高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資,是決定風險投資業(yè)務運作成敗的關鍵一環(huán)。在這個階段,證券公司可利用自身較豐富的經(jīng)驗和較強的行業(yè)企業(yè)研究力量,協(xié)助風險投資機構發(fā)現(xiàn)識別有潛力的投資機會,并依照國際慣例對被投資項目進行投資回報評估、技術評估、市場評估、風險評估、管理評估、投資計劃評估、撤出計劃評估及價值評估,參與與被投資企業(yè)的談判。

(3)參與管理階段:風險投資業(yè)務分為早、中、后期三個階段,目前美國主要集中在中、后期,即產品已基本成形,但尚未大規(guī)模進入市場,從風險投資資金投人到成功收回還有一個相當長的時期。參與被投資企業(yè)的管理也是影響風險投資資金運作效果的重要因素,通常稱為“投資監(jiān)測”,風險投資機構在被投資企業(yè)董事會中占有一席之地,參與企業(yè)的重大決策。這個階段證券公司可發(fā)揮自身專業(yè)人才集中、接觸面廣、信息靈的優(yōu)勢,在管理營銷等方面幫助被投資企業(yè)提高管理水平。

(4)投資回收階段:當被投資企業(yè)發(fā)展壯大后,風險投資機構就要通過各種方式退出,重新尋找新的投資機會。在這個階段,證券公司主要擔任財務顧問,為風險投資機構和被投資企業(yè)提供投行服務。風險投資資金的撤出主要有三種方式:一是IP0(1nitia1Pub1ic0ffering),即首次公開發(fā)行;二是兼并和收購;三是破產。在美國IP0方式的平均收益率是30%—60%,兼并和收購的是14.9%.因此對于風險投資機構而言,IP0是最佳的退出途徑。在這個過程中,證券公司擔當著重要角色,作為財務顧問和推薦人幫助企業(yè)策劃上市,從開始設計方案到最后股票上市,需要券商作大量工作。在美國,兼并收購是風險資本占比例最大的退出方式,沒有專業(yè)投資銀行的幫助,風險投資機構獨立操作難度較大。投行業(yè)務是券商的主業(yè)之一,因此券商在這個領域擁有較大優(yōu)勢。此時券商可利用長期積累的投行業(yè)務渠道積極協(xié)助被投資企業(yè)尋找并購目標公司、確定并購條件、提供融資安排。

2.作為風險投資機構的委托人,負責經(jīng)營風險投資基金

與第一種方式一樣,這種方式下證券公司也不直接出資,能最大限度地降低經(jīng)營風險。二者不同的是:在第一種方式下,證券公司通過提供投融資、咨詢、管理、投行服務獲取業(yè)務收入;而作為風險投資機構的委托人,證券公司將按負責委托經(jīng)營的風險投資基金規(guī)模,收取一定的管理費,并根據(jù)風險投資基金運作狀況分享投資收益。這種方式也有助于風險投資業(yè)務與證券公司各業(yè)務部門的結合,能夠最大限度地發(fā)揮證券公司的業(yè)務、人才、信息優(yōu)勢,實現(xiàn)收益最大化。

3.設立內部風險投資業(yè)務部門

為開展風險投資業(yè)務,國信證券等大型綜合類券商在內部設立了風險投資業(yè)務部門。這種做法的優(yōu)點是操作方便且與公司業(yè)務結合緊密,但不利因素也很多。風險投資業(yè)務的經(jīng)營風險較高,雖與證券公司傳統(tǒng)業(yè)務有一定的聯(lián)系,但二者仍存在較大差別,作為內設部門,風險投資業(yè)務部不能獨立承擔法律責任,與公司之間缺乏有效的防火墻,一旦出現(xiàn)經(jīng)營失誤有可能影響公司整體發(fā)展。

4.發(fā)起組建風險投資管理公司

風險投資管理公司是指向風險企業(yè)提供風險資本的專業(yè)的資金管理人,它們首先募集風險資本,然后搜尋、調查、篩選投資項目,制訂投資方案,對被投資企業(yè)提供必要的幫助,并在適當?shù)臅r候以適當?shù)姆绞匠烦鐾顿Y。事實上,風險投資管理公司扮演了風險資本家的角色,其運作能力與水平至關重要,客觀上要求風險投資管理公司擁有一大批精通企業(yè)管理、財務和資本市場運作的專門人才,與其他機構相比證券公司具有明顯優(yōu)勢。經(jīng)國外風險投資業(yè)務的長期實踐證明,有限合伙制是風險投資企業(yè)一種有效的組織結構模式,但我國的《合伙企業(yè)法》并未對有限合伙制作出明確界定,有待進一步修改,經(jīng)各方的積極努力,目前《合伙企業(yè)法》的修訂已被全國人大提上了議事日程?,F(xiàn)階段可采用私募方式,由證券公司、上市公司、科研機構和其他機構作為發(fā)起人,定向募集資本組建風險投資管理公司,實行有限責任公司制度。

5.發(fā)起設立風險投資基金

日前全國人大副委員長成思危在上海透露,《基金法》的起草工作已基本完成,正等待全國人大進行一審?!痘鸱ā分饕獙ψC券投資基金、產業(yè)投資基金和風險投資基金三大類基金進行規(guī)范,對發(fā)起人資格等也將做出明確規(guī)定,屆時我國風險投資基金業(yè)務將步人有法可依的發(fā)展階段。待《基金法》正式推出之后,證券公司可嘗試發(fā)起設立風險投資基金,擴大風險投資業(yè)務資金規(guī)模。

(三)防微杜漸:證券公司參與風險投資業(yè)務應注意加強風險控制

因風險投資業(yè)務的高風險性質,強化風險控制應成為券商參與風險投資業(yè)務所面臨的一項中心工作,概括來講,券商參與風險投資業(yè)務主要面臨以下三類風險。

1.信譽風險

同其他金融機構一樣,在資本市場上,證券公司的商譽是一項重要的無形資產,對其經(jīng)營發(fā)展起著至關重要的作用。因此,即使不采用直接出資方式,如券商參與運作的風險投資項目屢屢受挫或其受托經(jīng)營的風險投資基金收益不佳,市場將對券商的資本運作能力與水平提出質疑,證券公司將面臨信譽風險。

2.財務風險

由于風險投資采用股權投資方式,投資期限較長,即使在發(fā)達國家的成熟市場上也需3至7年時間,同時,風險投資所需的資金實際上是分段支付,資金需求量難以準確確定。而證券公司財務結構中最明顯的特征就是其高財務杠桿特性,資金絕大多數(shù)屬短期性質,如將大量短期資金用于風險投資項目,一旦經(jīng)營條件發(fā)生變化,將面臨較大的財務風險。特別是在采用內部設立風險投資業(yè)務部門的方式下,風險投資業(yè)務部門的財務風險有可能引發(fā)證券公司的財務危機。

3.經(jīng)營風險

盡管證券公司與風險投資業(yè)務有千絲萬縷的聯(lián)系,但對證券公司而言,風險投資仍是一個較為陌生的業(yè)務領域,在項目評估、資金投放、資金回收及專業(yè)知識等方面,與證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務有明顯不同。特別是對那些投行業(yè)務、資產管理業(yè)務及研發(fā)業(yè)務力量較為薄弱的證券公司而言,參與風險投資業(yè)務將面臨較大的經(jīng)營風險。

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