融資融券發(fā)展探討

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編者按：本文主要從融資融券的基本概念及背景介紹；推出融資融券的利弊分析；融資融券的推出環(huán)境分析；政策建議，對融資融券發(fā)展探討進行講述。其中，主要包括：融資融券這個概念在國際上早已出現(xiàn)，并且在發(fā)達資本市場上是普通的金融工具之一、融資融券業(yè)務給中國的資本市場帶來新的活力、融資融券業(yè)務給市場帶來的負面影響、制度和法律層面、市場層面、完善融資融券體制的建設，可成立專門的中國金融證券公司、制定準入規(guī)則，加強監(jiān)管，完善融資融券交易的環(huán)境、盡早出臺關于證券公司轉融通的規(guī)則、采取循序漸進的方式，具體材料請詳見：

【論文關鍵詞】：融資融券;證券

【論文摘要】：文章從融資融券的概念和背景出發(fā)，具體闡述了推出融資融券的利弊，其中帶來的利包括可增加證券市場的流動性、完善價格發(fā)現(xiàn)機制、奠定股指期貨的交易基礎，增加券商的經紀業(yè)務收入，帶給投資者新的盈利模式等。弊端包括融資融券交易在放大盈利的同時也會放大風險，且有可能導致券商的分化。在此基礎上從制度層面、交易主體層面、市場層面分析了融資融券的推出環(huán)境，再結合中國的實際情況，對政府提出了相關參考建議，比如可成立專門的中國金融證券公司，制定市場準入規(guī)則，盡早出臺關于證券公司轉融通的規(guī)則等，并加強監(jiān)管力度，不斷致力于完善融資融券體制和交易環(huán)境。

一、融資融券的基本概念及背景介紹

融資融券這個概念在國際上早已出現(xiàn)，并且在發(fā)達資本市場上是普通的金融工具之一。融資融券業(yè)務是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經營活動，它包括兩個層次：一是券商對投資者的融資融券，二是金融機構對券商的融資融券，即券商的轉融通。

2006年7月2日，證監(jiān)會《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務試點內部控制指引》此后交易所制訂《融資融券交易試點實施細則》，中國證券登記結算公司制訂《融資融券試點登記結算業(yè)務指引》，隨著這些規(guī)則制度的出臺，備受關注的融資融券業(yè)務便拉開了序幕，但是由于2006年年底證監(jiān)會叫停了一些非法的融資融券業(yè)務，融資融券業(yè)務卻遲遲未能正式開閘。據(jù)悉，融資融券業(yè)務之所以停滯與市場環(huán)境有關，這說明當時的市場條件還不夠成熟。

二、推出融資融券的利弊分析

（一）融資融券業(yè)務給中國的資本市場帶來新的活力

1.給市場帶來的影響

（1）增加證券市場的流動性

隨著次貸危機的爆發(fā)，中國證券市場上的部分資金撤出境內，導致了股票市場流動性不足的現(xiàn)象。融資融券業(yè)務的啟動無疑會放大資金的使用效用，增大市場交易量，從而提高市場的流動性。有專家預期，融資融券業(yè)務正式實施后將為我國證券市場帶來至少20%的交易量增幅。證監(jiān)會也表示，融資融券業(yè)務全面施行后，將有近九千億元人民幣的資金注入A股市場。同時通過融資融券這種信用方式，資金可以便捷地在實體經濟、資本市場、貨幣市場流通，這樣打開了銀證融資平臺，銀行中累計的流動性可以釋放到股市，從而實體經濟與金融市場便可相互促進。

（2）完善價格發(fā)現(xiàn)機制

融資融券業(yè)務的存在客觀上能產生一種價格發(fā)現(xiàn)機制，通過知情交易者與非知情交易者的博弈，促使股票價格接近實際價值，在一定程度上促進市場價格有效性的實現(xiàn)。同時，可以改變由于賣空約束而導致的單邊市局面，投資者可以將融資融券與現(xiàn)貨交易匹配使用，通過套期保值來對沖風險，降低市場上的系統(tǒng)波動，穩(wěn)定股價。因此，推出融資融券是形成有效和理性的證券價格的必由之路，也是走向成熟資本市場的重要一步。

（3）為股指期貨的交易奠定基礎

融資融券的風險相對于股指期貨來說較小，推出融資融券可以使投資者熟悉賣空操作，從而為股指期貨的推出做好鋪墊，同時，融資融券交易可滿足適時的現(xiàn)貨交易需求，資者可以將現(xiàn)貨交易和期貨交易結合起來，實現(xiàn)反向期現(xiàn)套利，因此，融資融券交易為股指期貨起到了保駕護航的作用。

2.給券商帶來的影響

融資融券的推出，無疑給參與的相關中介機構提供了一個新的業(yè)務領域，其中主要給券商帶來了利好的消息。通過經營融資融券業(yè)務，券商獲得的利益分為兩個部分：利差和傭金。一券商人士估計"利率大概與銀行一年期貸款利率持平或稍高，保守估計，券商融資融券業(yè)務的利潤率會超過6%。"因此利息收入將會是券商經紀收入中最主要的一塊，而且在這一業(yè)務中，由于投資者融資和融券有證券擔保，券商賺取利息收入的風險幾乎為零。除了直接的利息收入外，融資融券業(yè)務會進一步刺激交易的活躍，券商獲取的傭金會大量增加。

3.給投資者帶來的影響

融資融券是指兩個相反方向的交易。融資是指的在市場持續(xù)走強的時候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指的投資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場上漲的時候才能夠獲利，導致市場投機氣氛相當濃厚。而在目前市場下跌的時候，投資者仍然可以獲利。這種雙向交易機制的建立，將有效降低單邊投機市場走勢出現(xiàn)的概率，為維護市場的穩(wěn)定起到一定作用，而投資者通過參與融資融券交易，可采取更多的投資手段實現(xiàn)新的盈利模式，更多的規(guī)避投資風險。

（二）融資融券業(yè)務給市場帶來的負面影響

任何事物都有其兩面性，融資融券業(yè)務的推出是一把雙刃劍，在給市場帶來活力時也難免出現(xiàn)一系列問題。

1.助長市場投機加大市場風險

融資融券交易中存在杠桿機制和做空機制，而這些機制均具有助漲助跌的效應,因此便會加大市場的波動幅度，為一些投機者操縱市場、坐莊股票提供便利。對投資者而言，如果對市場走勢判斷正確，從事融資融券交易可以放大盈利。如果買賣方向錯誤，也可能放大虧損。對證券公司而言，開展融資融券業(yè)務可以增加盈利來源，但如果不能有效控制客戶違約風險，也會承受較大的損失。對整個市場而言，融資融券交易可以放大市場證券供求、活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場管理不當，也容易產生過度投機等負面作用。

同時，由于我國證券市場尚處于規(guī)范和轉軌階段，市場中的法律風險、體制風險和信用風險都可能阻礙融資融券的順利開展，加上我國采取的分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管模式也有可能妨礙對融資融券的有效監(jiān)管,從而放大融資融券的風險。

2.可能導致券商的分化，形成壟斷格局

目前我國最有可能采取的將是許可證制度，而這一制度無疑將使得規(guī)模實力較好的券商能夠優(yōu)先開展這一業(yè)務，中小券商則只能望而興嘆，再者，融資融券的規(guī)模和券商本身的凈資本是緊密相關的，這就決定了凈資本大的券商能夠提供更大的融資融券數(shù)額，促使很多機構等大客戶考慮到自身的融資融券需求而逐步流向大券商。這樣將促使券商之間的分化，造成券商內部強者恒強，弱者恒弱的局面。

融資融券業(yè)務的推出在給資本市場帶來新的紅利時，也帶來了其固有的劣質屬性。因此，在推出該業(yè)務之前，必須作好充分準備，讓市場能夠放大其利益而減少其風險。

三、融資融券的推出環(huán)境分析

1.制度和法律層面

中國證監(jiān)會副主席范福春在兩會期間對"融資融券業(yè)務今年有希望推出"的表態(tài)把已停歇一年的市場對融資融券的猜想再次推到市場話題的中心。

由前面的分析可知，早從2006年開始關于融資融券業(yè)務試點的規(guī)章制度已經完備。近來我國融資融券制度的框架也已經初步搭就---形成了證監(jiān)會監(jiān)集中監(jiān)管，交易所一線控制、登記結算公司協(xié)助監(jiān)督、行業(yè)協(xié)會和證券公司內部自律的這樣一個風險防范體系。"在制度層面，現(xiàn)在推出融資融券業(yè)務試點已不存在障礙。"某創(chuàng)新類券商融資融券部負責人表示。

2.交易主體層面

雖然向券商提供融通服務的中國證券金融公司還未成立，但這不會影響試點。在試點階段券商可以以自有資金和證券向投資者提供融資融券服務。"據(jù)悉，在《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》頒布后，符合條件的創(chuàng)新類券商就開始針對《管理辦法》的要求積極準備。在今年2月下旬，證監(jiān)會機構部巡視員聶慶平曾赴上海，走訪了已遞交融資融券業(yè)務試點申請的主要券商（包括國泰君安、東方證券、光大證券和海通證券等），考察其融資融券開展的準備工作。據(jù)了解，目前已有十幾家券商向證監(jiān)會遞交了融資融券試點申請，并均已設立了針對融資融券業(yè)務的一級部門融資融券部(或證券信用部)，而其風險控制體系建設和第三方存管工作也已完成。同時，近期市場關于中信、海通和中投等三家券商即將成為融資融券業(yè)務首批試點的傳言，更加重了市場對融資融券即將推出的預期。3.市場層面

國內證券市場經過十多年的趕超式發(fā)展，機構投資者隊伍在逐漸壯大，證券市場的投資理念也在逐步得到改善，各種交易程序、市場規(guī)則和法律法規(guī)均得到了很大的完善。無論是證券公司、監(jiān)管部門、投資者，還是企業(yè)、銀行機構和其他非銀行金融機構，都對投融資的觀念發(fā)生了根本性的變化。特別是在此輪股市大跌的過程中，各交易主體更是企盼融資融券交易方式的出臺。并且，市場對于范福春本次的宣告相當有信心，認為今年內開放融資融券業(yè)務試點的可能性相當高。因此，市場給予融資融券的積極反應說明該業(yè)務勢必會不久就要推出。

種種跡象表明，融資融券推出的障礙在逐漸被掃除，其試點可能不久推出。

四、政策建議

雖然市場上對推出融資融券的呼聲居高不下，政府應該權衡當前的嚴峻形勢和未來的長遠規(guī)劃，謹慎推出此業(yè)務，應先實行保護的政策，再隨著市場的發(fā)展逐步放開。

1.完善融資融券體制的建設，可成立專門的中國金融證券公司

我國證券市場的發(fā)展還處于初級階段，直接交易市場不是很發(fā)達，因此應采用間接融券體制--成立中國金融證券公司。國金證券券商行業(yè)分析師李翰也建議，可成立一個專門的融資融券機構，由獨立于投資者、券商之外的第三方來進行操作管理，可以有效地隔離貨幣市場和金融機構。此外，應對融資融券業(yè)務參與主體的資格、融資融券標的選擇、保證金制度和賬戶管理實施比較嚴格的限制，從而控制由此可能帶來的風險。

2.制定準入規(guī)則，加強監(jiān)管，完善融資融券交易的環(huán)境

銀監(jiān)會和證監(jiān)會應協(xié)調監(jiān)管機制，通過凈資本比例管理的方式對參與主體的交易額度和市場總體信用額度進行控制。首先，應制訂嚴格的審核標準，對參與交易的券商和銀行采取"核準制"，對于通過審核的機構和個人發(fā)予準入"牌照"，并且定期檢查其經營情況和財務狀況，對經營不規(guī)范的及時予以糾正和處罰，情節(jié)嚴重者吊銷其參與資格，管理機構要定期進行檢查，對違反規(guī)定者給予嚴懲，甚至取消資格。

其次，對每家券商的融資融券額實施"交易額度制"。給每家符合資格的券商根據(jù)資本金等指標配置不同的"融資融券額度"，并作定期審核。只有管理制度完善、風險控制能力強的券商，才能增加額度，對于管理不善、風險控制能力弱的券商減少甚至取消融資融券額度。這樣通過控制信用總額的方式可在一定程度上控制交易風險。

同時，國際經驗表示，融資融券業(yè)務在成熟的資本市場上運作良好，其作用的發(fā)揮依托于較高程度的市場環(huán)境。在迎接融資融券的同時，應當盡快加強保險市場的發(fā)展，建立風險資產的風險分擔機制，用更為完善合理的法律法規(guī)來保障經濟環(huán)境、法律環(huán)境和市場環(huán)境的優(yōu)化。

3.盡早出臺關于證券公司轉融通的規(guī)則

由于試點階段證券公司只能以自有資金和自營證券進行融資融券業(yè)務，這使得融資融券的交易量有限，不能形成氣候。因此應盡早出臺關于證券公司轉融通的規(guī)則，把銀行和保險公司、養(yǎng)老基金等非銀行金融機構納入證券信用交易體系中來，真正實現(xiàn)貨幣市場和資本市場的連通。

4.采取循序漸進的方式

國金證券首席經濟學家金巖石認為："作為創(chuàng)新業(yè)務在試點階段的制度選擇，以保守的方式循序漸進是比較理性的。"任何事物的發(fā)展都不是一蹴而就的，融資融券業(yè)務的開展需要經歷一個由保護到放開的循序漸進的過程。在推出階段應當嚴加管制，給予政策上的限制和保護，等到時機成熟再逐步放開各項限制條件，取消各種門檻，使之真正轉化成完全的市場化模式。

總之，從長期來看，開展融資融券業(yè)務是必然的趨勢，政府應逐步推出該項業(yè)務，推動市場的發(fā)展。

參考文獻

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