企業(yè)財務(wù)管理

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（一）利潤最大化。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，通常將“利潤最大化”作為企業(yè)的理財目標(biāo)，對企業(yè)經(jīng)營活動的分析也往往建立在這一前提下。由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期，將利潤最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)更具適用性。一則實現(xiàn)利潤是企業(yè)生存、發(fā)展的必要條件。如果企業(yè)長期虧損，勢必導(dǎo)致資不抵債，從而陷入破產(chǎn)、倒閉境地，所以追求利潤必然成為企業(yè)的首要任務(wù)。二則企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算、加強(qiáng)管理、改進(jìn)技術(shù)、提高勞動生產(chǎn)率、降低生產(chǎn)成本，從而提高經(jīng)濟(jì)效益。三則利潤的獲取，不但可以為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)，還可以增加國家的財政收，提高企業(yè)職工工資水平和福利待遇。所以人們一度把企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)主要表述為“企業(yè)利潤最大化”。在這種觀點下：利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多，企業(yè)的財富越多，越接近于企業(yè)的目標(biāo)。然而，這種觀點片面地將利潤理解為企業(yè)的財富，具有一定的局限性：沒有考慮利潤取得時間、所獲利潤與投入資本額的關(guān)系及獲取利潤所承擔(dān)風(fēng)險的大小。

（二）股東財富最大化。股東財富最大化財務(wù)管理目標(biāo)與利潤最大化財務(wù)管理目標(biāo)相比，由于它考慮了不確定性、時間價值和股東資金的成本，無疑更為科學(xué)和合理。另外，股東（所有者）財富最大化財務(wù)管理目標(biāo)充分考慮了利潤取得的時間性、利潤和投入資本額的關(guān)系以及獲取利潤所承擔(dān)的風(fēng)險大小這幾個關(guān)鍵因素，因而在一定程度上克服了企業(yè)追求利潤的短期行為。但同時，衡量股東財富的股票價格不穩(wěn)定，不利于處理企業(yè)經(jīng)營活動中的各種利益關(guān)系，不利于維護(hù)中小股東的利益，僅適用于上市公司。

（三）企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹對企業(yè)資產(chǎn)的影響，因而許多企業(yè)將它當(dāng)作最佳的財務(wù)管理目標(biāo)。但企業(yè)價值最大化的目標(biāo)假說在理論上還不成熟：（1）“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象且很難具體確定的目標(biāo)。所謂企業(yè)價值就是指公司資產(chǎn)的市場價值，而市場對企業(yè)價值的評價，不僅僅是根據(jù)企業(yè)目前的獲力能力，更注重的是企業(yè)未來和潛在的獲利能力，在實際中較難操作，實用性不強(qiáng)。（2）企業(yè)價值的概念模糊，其與股東財富的關(guān)系未理清。有觀點認(rèn)為“股東財富最大化”與“企業(yè)價值最大化”是一個要領(lǐng)的兩種表述方式，但有的學(xué)業(yè)者認(rèn)為企業(yè)價值不能等同于股東財富，企業(yè)價值指的是企業(yè)總資產(chǎn)的價值。而股東財富指的是企業(yè)對股東的回報，企業(yè)價值最大化的利益主體是企業(yè)，而股東財富最大化的利益主體是股東，由于理論界對企業(yè)價值的評說不一致，造成了其目標(biāo)假設(shè)的理論也無法確定。（3）企業(yè)價值難以計量。由于企業(yè)價值與股東財富的界限模糊，因而其計量指標(biāo)也不確定。“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)在實際工作中也可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，他們共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。只強(qiáng)調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強(qiáng)調(diào)職工的實際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會財富的積累，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”不符合我國國情，在我國當(dāng)前還只能是一個理論公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對企業(yè)財務(wù)管理的指導(dǎo)作用并不大。

二、我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的定位要求

首先，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)著眼于企業(yè)的總目標(biāo)。企業(yè)以營利為目的，這是企業(yè)的重要本質(zhì)屬性，也就是說企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營應(yīng)以提高經(jīng)濟(jì)效益、確保資金的保值增值、避免在激烈的市場競爭中被淘汰為總目標(biāo)。而要實現(xiàn)企業(yè)的總目標(biāo)，就要對財務(wù)管理提出更高的要求。只有保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，企業(yè)才能具備繼續(xù)生存的基本條件；只有及時籌集到所需資金，才能保證企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展；只有合理、有效地使用資金，企業(yè)才能獲利。

其次，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)協(xié)調(diào)各契約關(guān)系主體的利益。隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)界契約理論的流行，越來越多的人贊同把企業(yè)視為一個契約網(wǎng)絡(luò)的觀點，這種契約關(guān)系主要有：企業(yè)與所有者、企業(yè)與債權(quán)人、企業(yè)與職工、企業(yè)與政府、企業(yè)與企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。契約關(guān)系的形成改變了企業(yè)要素所有者的地位，現(xiàn)代企業(yè)不再僅僅屬于股東，而應(yīng)歸屬于各利益關(guān)系主體，如債權(quán)人、股東、員工等等。企業(yè)是各種要素的所有者達(dá)成的一個契約，企業(yè)的利益是所有參加簽約的各方共同利益，而不僅僅是股東的利益。另外，從“收益與風(fēng)險”對等的關(guān)系看，各契約關(guān)系的主體都為企業(yè)承擔(dān)著一定的風(fēng)險，他們的收益大小與其承擔(dān)的風(fēng)險高低相對稱。所以說財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)力求使契約關(guān)系主體的利益最大化。

第三，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)充分考慮企業(yè)的社會責(zé)任。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的另一個重要方面就是要考慮社會責(zé)任。企業(yè)在采用正當(dāng)、合法的手段謀求利益的同時，更應(yīng)擔(dān)負(fù)起其所要履行的社會責(zé)任，企業(yè)只有考慮其經(jīng)濟(jì)行為對國家、社會、公眾的影響，才可能把“蛋糕”做得更大。也就是說企業(yè)對社會責(zé)任的履行狀況，直接或間接地影響到企業(yè)的生存與發(fā)展，企業(yè)在理財活動中必須為此作出經(jīng)常性的努力。

三、我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的定位

我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇應(yīng)是股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者財富最大化。它的內(nèi)涵是處于均衡狀態(tài)的出資者權(quán)益與其他利益相關(guān)者權(quán)益的共同發(fā)展，從而達(dá)到企業(yè)或企業(yè)財務(wù)管理在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和社會目標(biāo)上保持平衡。這是企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇，也是適應(yīng)我國國情的財務(wù)管理目標(biāo)。

一是符合我國企業(yè)理財目標(biāo)模式的三項基本要求。利益相關(guān)者財富最大化是指通過企業(yè)的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期最穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。這一目標(biāo)的基本思想是將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益。與股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)相比，利益相關(guān)者財富最大化同樣充分考慮了不確定性和時間價值，而且它還有著更為豐富的內(nèi)涵。（1）這種經(jīng)過企業(yè)努力所達(dá)到的“最大化”目標(biāo)，應(yīng)該是一個動態(tài)過程，而不是一個終極的靜態(tài)過程；（2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性的股東；（3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境，培養(yǎng)員工的認(rèn)同感；（4）不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；（5）關(guān)心政府政策的變化，努力爭取政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出臺對自己有利的法規(guī)，但一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行；（6）關(guān)心客戶的利益，不斷推出新產(chǎn)品滿足客戶的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；（7）講求信譽(yù)，注重企業(yè)形象的優(yōu)化，持續(xù)發(fā)展能力的增長等。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中，真正在企業(yè)中傾注心血的其實還是企業(yè)的經(jīng)營者和廣大職工，而許多的物質(zhì)資本所有者作為企業(yè)的股東常常在資本市場上扮演著“投機(jī)者”角色，他們只關(guān)心市場上資本價差蘊(yùn)涵的套利機(jī)會，對企業(yè)的生存發(fā)展并著意。

二是從產(chǎn)權(quán)理論分析股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者財富最大化目標(biāo)。從產(chǎn)權(quán)理論角度可以推出股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)財富最大化目標(biāo)的邏輯過程。一則非人力資本不僅易于觀察和度量，而且具有可抵押性。非人力資本所有者可以通過非人力資本抵押顯示自己的信譽(yù)，而人力資本如人的知識、技術(shù)、能力等不經(jīng)過使用過程，通常難以被準(zhǔn)確觀察和認(rèn)可，而且人力資本與其主體天然不可侵害的特性又決定了人力資本是不能抵押的。人力資本與非人力資本產(chǎn)權(quán)特征的這些差異，決定了選擇股東財富最大化是企業(yè)財務(wù)管理活動的必然目標(biāo)。二則人力資本與人非人力資本的產(chǎn)權(quán)差異決定了非人力資本所有者在初始締約時成為雇主，而人力資本所有者成為雇員，為了激發(fā)雇員的工作熱情，最大限度地挖掘雇員人力資本的潛力，雇主從自身利益最大化出發(fā)，可能通過分享的方式使雇員的個人收益與企業(yè)的利潤掛鉤，并鼓勵雇員參與多種形式的管理與決策。此時，企業(yè)的財務(wù)管理活動必然要兼顧相關(guān)者的權(quán)益。如果雇員參與分權(quán)的要求達(dá)到雇主對企業(yè)失去控制的情況下，雇主可能關(guān)閉企業(yè)。可見企業(yè)的財務(wù)活動必須兼顧其他利益相關(guān)者的權(quán)益，但出資者的權(quán)益要求仍占主導(dǎo)與決定地位。因而，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的必然選擇是股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者財富最大化。這個目標(biāo)的關(guān)鍵還在于股東與其他利益相關(guān)者權(quán)益均衡點的度量。從以上的邏輯分析可以看出，出資者對其權(quán)益的讓渡是以其總體效用的增加為目的的，如果分權(quán)導(dǎo)致了其總體效用下降，出資者必然采取策略應(yīng)對直至關(guān)閉企業(yè)，使所有利益相關(guān)者的權(quán)益都將受損。因而股東與其他利益相關(guān)者的權(quán)益均衡點由股東的邊際效用決定，其邊際效用為正值，呈下降趨勢，并以零為極限。從這個側(cè)面也同樣說明了企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的選擇，應(yīng)是股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者權(quán)益最大。

三是這一理財目標(biāo)更符合我國社會主義初級階段的國情。我國雖然多種經(jīng)濟(jì)成分并存，但國有經(jīng)濟(jì)仍占主要地位。在國有經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的行為主要受國家利益與公司社會責(zé)任的雙重制約，利益相關(guān)者財富最大符合國家利益的要求。另外，現(xiàn)代企業(yè)制度在我國有著獨(dú)特、復(fù)雜的發(fā)展歷程，我國企業(yè)更注重職工的利益和權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會財富的積累，強(qiáng)調(diào)各方利益，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)實力的不斷增強(qiáng)，符合我國經(jīng)濟(jì)改革與建設(shè)的基本要求，而股東財務(wù)富最大化符合這些要求。