企業(yè)籌資影響因素分析

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編者按：本論文主要從企業(yè)資金的類型；企業(yè)中存在著三種結(jié)構(gòu)即財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)；籌資過程中影響資本結(jié)構(gòu)的幾個問題；影響因素的監(jiān)控等進(jìn)行講述，包括了資金成本對資本結(jié)構(gòu)的影響、負(fù)債在資金結(jié)構(gòu)中的財(cái)務(wù)杠桿作用、企業(yè)規(guī)模和行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對資本結(jié)構(gòu)的影響等，具體資料請見：

【摘要】本文通過對企業(yè)籌資過程中的影響因素及籌資方法等問題的分析，指出企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的目標(biāo)合理選擇與目標(biāo)一致的籌資途徑。

企業(yè)的資金，可以從多種渠道，用多種方式來籌集。不同來源的資金，其使用時間的長短、附加條款的限制、財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小、資金成本的高低都不一樣。企業(yè)在發(fā)展過程中需要什么樣的資金，這些資金怎么配合，怎樣形成一個最優(yōu)的結(jié)構(gòu)來支持企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)價值的最大化，這些問題就涉及到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及影響因素。

一、企業(yè)資金的類型

企業(yè)資金有三種類型。一種就是所謂的自有資金，或者在經(jīng)營過程中不斷積累下來的資金；第二種是負(fù)債；第三種是對外增加的股權(quán)資金。

二、企業(yè)中存在著三種結(jié)構(gòu)即財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資產(chǎn)的對應(yīng)項(xiàng)目，反映籌資構(gòu)成及它們之間的比例關(guān)系等等。資金結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，它是指企業(yè)長久性籌資的各有關(guān)項(xiàng)目，主要有普通股權(quán)益、優(yōu)先股股本、長期借款和長期債券等籌資項(xiàng)目，但不包括短期籌資項(xiàng)目，反映除去短期負(fù)債以外的全部項(xiàng)目構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中，股權(quán)資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

三、籌資過程中影響資本結(jié)構(gòu)的幾個問題

（一）資金成本對資本結(jié)構(gòu)的影響

資金成本是企業(yè)籌集和使用資金時必須支付的各種費(fèi)用，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。資金成本是企業(yè)籌資、投資決策的主要依據(jù)，是影響企業(yè)籌資總額的一個重要因素，是選擇資金來源的依據(jù)，是籌集方式的標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。

資金的使用是存在成本的，不同資金的成本也是不同的。理論上，如果只考慮時間價值產(chǎn)生的成本時，不同方式的籌資成本由低到高的順序?yàn)?，債?lt;優(yōu)先股<留存收益<普通股。如果考慮到資金既包括時間價值產(chǎn)生的成本也包括風(fēng)險成本，存在稅收，有金融風(fēng)險，那么，融資的順序首先是內(nèi)部融資，其次是借債，再次是進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，最次是擴(kuò)充股權(quán)。風(fēng)險成本體現(xiàn)在擴(kuò)充股權(quán)的融資方式中，因?yàn)榭刂茩?quán)的喪失會產(chǎn)生一系列矛盾問題。借債的融資方式，債務(wù)人會受到債權(quán)人非常強(qiáng)烈的約束，同時債務(wù)融資非常強(qiáng)烈、直接地受到貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，非常容易波動，并且一旦波動會使企業(yè)陷入不利的境地。

（二）負(fù)債在資金結(jié)構(gòu)中的財(cái)務(wù)杠桿作用

一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。企業(yè)利用債務(wù)集資所支付的利息率可略低于支付給股東的股息率。債務(wù)利息從稅前支付，可減少繳納稅的數(shù)額，在企業(yè)息稅前盈余較多，增長幅度較大，適當(dāng)?shù)睦脗鶆?wù)資金，可增加每股盈余，從而使企業(yè)股票價格上漲，起到財(cái)務(wù)杠桿的作用。

負(fù)債資金會加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而增加債務(wù)，必然增加利息。

負(fù)債籌資既要考慮帶來的利益也要考慮帶來的各種成本，并對他們進(jìn)行適當(dāng)平衡來確定資金結(jié)構(gòu)。在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險小的企業(yè)可以比較多地利用負(fù)債，而經(jīng)營風(fēng)險大的企業(yè)只能利用較少的負(fù)債；有形資產(chǎn)多的企業(yè)比無形資產(chǎn)多的企業(yè)能更多地利用負(fù)債；企業(yè)的邊際所得稅率越高利用負(fù)債的可能性越大，如果稅率很低采用舉債方式的減稅利益就不十分明顯。

（三）企業(yè)規(guī)模和行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)規(guī)模越大，籌集資金的方式越多，通過證券市場發(fā)行股票，吸收國家和法人單位投資，負(fù)債比率一般較低。一些中小企業(yè)主要靠借款，負(fù)債一般較高。

不同行業(yè)資金結(jié)構(gòu)差別很大。處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。由于控制權(quán)市場的存在，在公司資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，一方面既要考慮公司經(jīng)營的相對穩(wěn)定性和延續(xù)性，另一方面又要有利于公司股權(quán)有效率地流動。股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)不能封閉，而中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)大多數(shù)呈現(xiàn)出相對封閉的特點(diǎn)。

（四）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對資本結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對資金結(jié)構(gòu)也有重要影響，因?yàn)槠髽I(yè)資金結(jié)構(gòu)的決策最終是由他們做出的。企業(yè)的股票如果被眾多投資者持有，這個企業(yè)可能會采用發(fā)行股票的方式來籌集資金，因?yàn)槠髽I(yè)所有者并不擔(dān)心控制權(quán)的旁落。反之，有的企業(yè)被少數(shù)股東控制，股東們很重視控制權(quán)問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌資，多采用有限股或負(fù)債方式籌集資金。管理人員對待風(fēng)險的態(tài)度，也是影響資金結(jié)構(gòu)的重要因素。喜歡冒險的財(cái)務(wù)管理人員，可能會安排比較高的負(fù)債比例。

（五）貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響

每位公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理對如何運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿都有自己的分析，但貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度實(shí)際上往往成為決定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。財(cái)務(wù)管理人都會與貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)商討其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。大多數(shù)貸款人都不希望公司的負(fù)債比例太多，信用評級機(jī)構(gòu)可能會降低企業(yè)的信用登記，這樣會影響企業(yè)的籌資能力，提高企業(yè)的資金成本。

四、影響因素的監(jiān)控

（一）企業(yè)銷售的增長情況

預(yù)計(jì)企業(yè)未來銷售的增長率，如果銷售以8%~10%或更高的速度增長，使用具有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的債券籌資，就會擴(kuò)大普通股的每股盈余。除了銷售增長率外，銷售是否穩(wěn)定對資金結(jié)構(gòu)也有重要影響。如果企業(yè)的銷售比較穩(wěn)定，則可較多的負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，如果銷售和贏余有周期性，則負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用將冒較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

（二）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況

獲利能力越強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強(qiáng)的公司，就越有能力負(fù)擔(dān)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險。因而，隨著企業(yè)變現(xiàn)能力、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的增進(jìn)，舉債融資就越有吸引力。財(cái)務(wù)狀況不好，無法順利發(fā)行股票，只好以高利率發(fā)行債券來籌集資金。衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)主要有流動比率、利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)、固定費(fèi)用周轉(zhuǎn)倍數(shù)、投資報(bào)酬率等。

（三）利率水平的變動趨勢

利率水平的變動趨勢也會影響到企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。如果公司財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為利息率暫時較低，但不久的將來有可能上升的話，便會大量發(fā)行長期債券從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低水平上。

五、幾種主要的籌資方法

（一）抵押貸款

指借款人以其所擁有的財(cái)產(chǎn)作抵押作為獲得銀行貸款的擔(dān)保。在抵押期間，借款人可以繼續(xù)使用其用于抵押的財(cái)產(chǎn)。當(dāng)借款人不按合同約定按時還款時，貸款人有權(quán)依照有關(guān)法規(guī)將該財(cái)產(chǎn)折價或者拍賣、變賣后，用所得錢款優(yōu)先得到償還。具體有不動產(chǎn)抵押貸款、動產(chǎn)抵押貸款、無形資產(chǎn)抵押貸款等。不動產(chǎn)抵押貸款是以土地、房屋等不動產(chǎn)作抵押，向銀行獲取貸款；動產(chǎn)抵押貸款是以股票、國債、企業(yè)債券等獲得銀行承認(rèn)的有價證券，以及金銀珠寶首飾等動產(chǎn)作抵押，向銀行獲取貸款；無形資產(chǎn)抵押貸款，用于擁有專利技術(shù)、專利產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)者，以專利權(quán)、著作權(quán)等無形資產(chǎn)向銀行作抵押或質(zhì)押，獲取銀行貸款。

（二）擔(dān)保貸款

是指借款方向銀行提供符合法定條件的第三方保證人作為還款保證，借款方不能履約還款時，銀行有權(quán)按約定要求保證人履行或承擔(dān)清償貸款連帶責(zé)任的借款方式。其中較適合創(chuàng)業(yè)者的擔(dān)保貸款形式有：自然人擔(dān)保貸款，自然人擔(dān)?？刹扇〉盅?、權(quán)利質(zhì)押、抵押加保證三種方式；專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保貸款，由政府或民間組織的專業(yè)擔(dān)保公司可以為包括初創(chuàng)企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)提供融資擔(dān)保，例如，北京中關(guān)村擔(dān)保公司等擔(dān)保公司為中小企業(yè)提供融資服務(wù)；托管擔(dān)保貸款，企業(yè)可以通過將租來的廠房、土地，經(jīng)社會資產(chǎn)評估，約請托管公司托管的辦法獲取銀行貸款。

（三）股權(quán)融資

指融資方通過出讓企業(yè)股權(quán)獲取融資的一種方式，通過發(fā)售企業(yè)股票獲取融資是股權(quán)融資中的一種。有的企業(yè)被少數(shù)股東控制，股東們很重視控制權(quán)問題，為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌資。

（四）債權(quán)融資

指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式。民間借貸是債權(quán)融資中的一種。企業(yè)內(nèi)部集資：指企業(yè)為了自身經(jīng)營資金的需要，在本單位內(nèi)部職工中以債券、內(nèi)部股等形式籌集資金的借貸行為，是一種直接、常用、迅速簡便的融資方式。

（五）融資租賃

也稱金融租賃或資本性租賃，是以融通資金為目的的租賃。由出租方融通資金，為承租方提供所需設(shè)備，具有融資和融物雙重職能的租賃交易，它主要涉及出租方、承租方和供貨方三方面，并由兩個或兩個以上的合同所構(gòu)成。

（六）項(xiàng)目開發(fā)貸款

企業(yè)擁有重大價值的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，初始投入資金數(shù)額比較大，企業(yè)自有資本難以承受，可以向銀行申請項(xiàng)目開發(fā)貸款，銀行可以提供一部分流動資金貸款。

（七）出口創(chuàng)匯貸款

出口性企業(yè)，可以要求銀行根據(jù)出口合同或進(jìn)口方提供的信用簽證，為企業(yè)提供打包貸款。對有現(xiàn)匯賬戶的企業(yè)，銀行還可以提供外匯抵押貸款。對有外匯收入來源的企業(yè)，可以憑結(jié)匯憑證取得人民幣貸款。

（八）票據(jù)貼現(xiàn)貸款

是指票據(jù)持有人將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，取得扣除貼現(xiàn)利息后的資金。商業(yè)票據(jù)有銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。銀行依據(jù)銷售合同來貸款。票據(jù)貼現(xiàn)只需帶上相應(yīng)的票據(jù)到銀行辦理有關(guān)手續(xù)即可。

（九）政府扶持政策

從政府方面獲得融資支持，如科技型企業(yè)的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金等，還有眾多的地方性優(yōu)惠政策?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是經(jīng)國家或北京科委提供，用于支持科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的政府專項(xiàng)基金。通過撥款資助、貸款貼息和資本金投入等方式，扶持和引導(dǎo)科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動。地方性優(yōu)惠政策，在全國有創(chuàng)業(yè)優(yōu)惠和鼓勵政策，如北京的中關(guān)村高科技園區(qū)相關(guān)政策。

籌資的途徑是多方面的，影響籌資的因素也很多，在謀求企業(yè)價值最大化的目標(biāo)下，使企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)盡可能與企業(yè)的目標(biāo)相一致，是我們籌資的前提和基礎(chǔ)。