有限合伙制私募股權(quán)投資論文

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1有限合伙制私募股權(quán)投資基金的構(gòu)成

有限合伙制私募股權(quán)投資基金簡稱有限合伙PE或基金，通常情況下，由普通合伙人或有限合伙人組成，其中普通合伙人（GeneralPartner，GP）執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)，代表基金對外行使民事權(quán)利，需要對基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，其他投資者等有限合伙人（LimitedPartner，LP）對基金債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任需要以其認(rèn)繳的出資額為限。對于有限合伙PE的有限合伙人來說，通常是機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人，這些機(jī)構(gòu)或個(gè)人一般都有一定的資金實(shí)力，并且不對企業(yè)進(jìn)行日常管理，只按約定比例分享企業(yè)的收益，在債務(wù)方面承擔(dān)的責(zé)任也是有限的，進(jìn)而在自己的出資范圍內(nèi)，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的控制。通常情況下，普通合伙人對外代表有限合伙PE，并且在一定程度上負(fù)責(zé)企業(yè)的日常業(yè)務(wù)，同時(shí)需要對有限合伙PE的承擔(dān)無限的責(zé)任。在這種情況下，有限合伙PE各方的權(quán)利和義務(wù)，通過這樣的責(zé)權(quán)架構(gòu)能夠進(jìn)行平衡，進(jìn)而在一定程度上滿足不同投資者的需求。對于普通合伙人來說，需要對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任，在這種情況下，需要進(jìn)一步對其進(jìn)行約束，同時(shí)能夠在一定程度上解決普通合伙人與有限合伙人之間利益目標(biāo)不一致的問題。

2有限合伙制私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部關(guān)系

有限合伙PE的參與主體有兩個(gè)，普通合伙人（基金管理者）和有限合伙人（基金投資者）。兩者是委托關(guān)系。即后者將資金交給前者，委托前者代為進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇、運(yùn)營和管理。后者在基金運(yùn)行過程中所能獲得的信息非常有限，很大程度上只能依賴前者的管理能力和職業(yè)道德素養(yǎng)。因此，這層關(guān)系，往往會給有限合伙PE帶來風(fēng)險(xiǎn)。為此，在有限合伙PE中，為了確保普通合伙人的投資行為使有限合伙人和普通合伙人的利益達(dá)到最大化，在這種情況下，需要掌握較多信息的普通合伙人與掌握較少信息的有限合伙人制定相應(yīng)的規(guī)則和方法，進(jìn)而在一定程度上對普通合伙人進(jìn)行約束和激勵(lì)。具體來講，有限合伙PE在運(yùn)作過程中，一方面為了普通合伙人能夠充分地施展自身的知識、技能與經(jīng)驗(yàn)，需要給予其一定的自主權(quán)，另一方面為了避免普通合伙人侵害有限合伙人的利益，需要采取措施，防止其作出機(jī)會主義行為。以此為基礎(chǔ)，建立和完善激勵(lì)約束機(jī)制，在責(zé)任、利益方面，在一定程度上將普通合伙人與股權(quán)投資的業(yè)績建立相應(yīng)聯(lián)系。

3有限合伙制私募股權(quán)投資基金的構(gòu)架缺陷

現(xiàn)階段有限合伙PE運(yùn)作的一般狀態(tài)為：基金管理人通常并不是以個(gè)人名義直接擔(dān)任普通合伙人，往往是先成立基金管理公司，然后由基金管理公司擔(dān)任有限合伙PE的普通合伙人。這種公司制法人作為普通合伙人的組織形式，導(dǎo)致了私募基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理產(chǎn)生了天然的弊端。公司制法人作為普通合伙人，在有限合伙PE中，實(shí)際上將普通合伙人承擔(dān)的無限責(zé)任進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為有限責(zé)任，進(jìn)一步打破普通合伙人與有限合伙人之間的權(quán)利義務(wù)平衡。對于基金管理公司來說，通常情況下，主要掌握控制基金運(yùn)營的控制權(quán)，但是對比不必承擔(dān)責(zé)任。在這種情況下，為了獲取自身的利益，不可避免地要損害有限合伙人的利益。對于公司制法人來說，由于自身完善的組織機(jī)構(gòu)，并且內(nèi)部治理規(guī)則比較健全，對于公司內(nèi)部的董事、監(jiān)事，以及高級管理人員來說，只需按照法律法規(guī)對本公司負(fù)責(zé)就行。在利益方面，普通合伙人的公司法人與有限合伙人之間存在不一致的現(xiàn)象，對于兩者來說，通常情況下存在的利益訴求有所不同，在這種情況下，普通合伙人與有限合伙人之間利益沖突在所難免。

4治理有限合伙制私募股權(quán)投資基金的措施

4.1對普通合伙人的義務(wù)進(jìn)行明確為了對弱勢的有限合伙人的利益進(jìn)行保護(hù)，通常情況下，需要在一定程度上，在基金中的責(zé)權(quán)，需要對普通合伙人和有限合伙人進(jìn)行平衡，進(jìn)一步防止普通合伙人濫用基金管理權(quán)。在《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》中，明確指出：“當(dāng)基金份額持有人與公司、股東及與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個(gè)人等存在利益沖突時(shí)，作為投資管理人員來說，需要堅(jiān)持基金份額持有人利益優(yōu)先原則。”

4.2明確普通合伙人無限責(zé)任實(shí)現(xiàn)路徑在《公司法》中，明確規(guī)定：“公司股東逃避債務(wù)，嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益時(shí)，在這種情況下，需要對公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任?！痹诂F(xiàn)實(shí)生活中，對于基金管理公司來說，如果內(nèi)部股東濫用基金管理權(quán)利，進(jìn)而在一定程度上導(dǎo)致基金管理公司形骸化，那么就應(yīng)該否定基金管理公司的法人資格，同時(shí)對內(nèi)部股東直接追究其相應(yīng)的責(zé)任。我國《合伙企業(yè)法》第68條第七款規(guī)定：“當(dāng)執(zhí)行事務(wù)合伙人怠于行使權(quán)利時(shí)，有限合伙人有權(quán)督促其行使權(quán)利或者為了本企業(yè)的利益以自己的名義提起訴訟?！边@也為有限合伙人提供了特定情形下針對普通合伙人的權(quán)利救濟(jì)途徑。

4.3設(shè)立必要的激勵(lì)和約束機(jī)制引進(jìn)管理團(tuán)隊(duì)跟投機(jī)制。即在基金投資的同時(shí)，基金管理公司的管理團(tuán)隊(duì)按投資總額的一定比例，以相同的價(jià)格，用自由資金參與該項(xiàng)目的投資。實(shí)行跟投機(jī)制，一方面，使管理團(tuán)隊(duì)的自身利益和有限合伙人的利益長期緊密地結(jié)合起來。由于和自身利益相關(guān)聯(lián)，促使管理公司的管理團(tuán)隊(duì)在選擇項(xiàng)目上精挑細(xì)選，在投后管理上全身心地幫助扶持被投資企業(yè)，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)生問題時(shí)，及時(shí)做出應(yīng)對措施，保證有限合伙人的利益。另一方面，能規(guī)避管理團(tuán)隊(duì)利用其所處的人地位或優(yōu)勢尋租的行為。一些被投資企業(yè)為了獲得投資資本，往往通過各種手段干擾管理團(tuán)隊(duì)，當(dāng)管理團(tuán)隊(duì)的自身利益和有限合伙人利益存在更大的關(guān)聯(lián)度時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)便會放棄該尋租行為，客觀地選擇投資項(xiàng)目。

作者：江曒華單位：海通創(chuàng)意資本管理有限公司