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數(shù)據(jù)和變量
本文選取了2008年1月11日至2012年5月11日的中國股票市場數(shù)據(jù)作為研究樣本,對數(shù)據(jù)分別應(yīng)用Excel和Eviews5.0進(jìn)行回歸分析。數(shù)據(jù)均來源于中證指數(shù)公司和東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)中心。在現(xiàn)實中,真正的股票市場收益率很難得到,研究大都采用市場指數(shù)收益率來代表市場收益率。本文采用滬深300指數(shù)周收益率來表示中國股票市場周收益率,用Y來表示。為了更好、更具體地反映股票開戶數(shù)對中國股票市場的影響,我們采用了股票開戶數(shù)的三個子數(shù)據(jù):期末有效賬戶數(shù)、新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù),并取其周增長率來研究,分別用X1、X2、X3來表示。如表1所示。
ADF單位根檢驗
因為時間序列的數(shù)據(jù)可能是平穩(wěn)的,也可能是不平穩(wěn)的,因此為了防止偽回歸,必須在時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸之前對其進(jìn)行單位根檢驗。在本文中我們以ADF單位根檢驗的方法對Y、X1、X2、X3分別進(jìn)行檢驗,其結(jié)果見表2所示。根據(jù)表2的檢驗結(jié)果可知,X1、X2、X3、Y的ADF統(tǒng)計值均小于5%的臨界值,所以其不存在單位根過程,也就是說這四個時間序列數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的,可以直接進(jìn)行回歸分析。
建立模型與回歸分析
建立多元線性回歸模型,分別以期末有效賬戶數(shù)、新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù)周增長率作為自變量,以滬深300指數(shù)周收益率作為因變量,模型如下。運用Eviews5.0軟件進(jìn)行OLS回歸,結(jié)果如表3所示。表3顯示,模型中X1的回歸結(jié)果的P值為0.2907,沒有通過顯著性檢驗。為此我們采用多元線性回歸的逐步回歸方法,將各變量逐一引入回歸模型,再將模型中不符合設(shè)定條件的變量刪除,尋找解釋股指收益率最強(qiáng)的因素,最后得到模型摘要表和回歸分析結(jié)果,如表4、表5所示。通過逐步回歸,把模型中不顯著的變量剔除,從模型摘要表可以看到,新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù)都通過了0.01水平的顯著性檢驗,說明新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù)對股市是有影響的。從表4對重要變量X2、X3的綜合回歸分析結(jié)果可以看出,模型中X2的P值在0.01的顯著性水平上顯著,X3的P值在0.05的顯著性水平上也是顯著的,可以判斷股指周收益率與模型所包含的兩個解釋變量存在顯著性關(guān)系,建立線性模型是恰當(dāng)?shù)?。雖然模型整體通過顯著性檢驗,但是擬合優(yōu)度比較低,說明自變量對因變量的解釋作用較弱,只能在很小的程度上解釋股指周收益率變動的問題。我們得到的股票開戶數(shù)與股指收益率的樣本回歸方程為。從上式可以看出,新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù)與股票市場收益率存在長期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系,新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù)對股市存在長期的影響。新增股票賬戶數(shù)周增長率提高1%,那么股票市場周收益率則上升0.027%。同樣,期末賬戶數(shù)周增長率提高1%,股票市場周收益率則提高11.559%。以上回歸分析表明:股票開戶數(shù)三個指標(biāo)中,期末有效賬戶數(shù)沒能對股指收益率產(chǎn)生影響,新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù)與股指收益率之間存在相關(guān)關(guān)系,而且兩個解釋變量都對股指收益率存在長期影響。新增賬戶數(shù)變化是大盤指數(shù)變化的長期原因,這意味著新增資金影響著股市的長期走勢,由此也可推斷出我國的股票市場仍屬于資金推動型市場。
格蘭杰因果關(guān)系檢驗
為了進(jìn)一步考察新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù)與股市的短期因果關(guān)系,我們對其進(jìn)行格蘭杰因果檢驗,檢驗結(jié)果見表6。由表6可知,X2不是Y的格蘭杰原因的概率為0.97992,接受原假設(shè),說明短期新增股票賬戶數(shù)對股市的走勢基本上沒有影響,X3不是Y的格蘭杰原因的概率為0.27789,拒絕原假設(shè),說明期末股票賬戶數(shù)對股市有很大程度的影響。Y不是X2、X3的格蘭杰原因的概率為0.02444、0.00022,拒絕原假設(shè),說明股市的走勢對新增股票賬戶數(shù)、期末賬戶數(shù)的影響很大。由以上分析可知,新增股票賬戶數(shù)。期末股票賬戶數(shù)與作為股市整體走勢變量的滬深300指數(shù)保持著長期一致的走勢,前者是后者的長期原因。同時,滬深300指數(shù)是新增股票賬戶數(shù)、期末股票賬戶數(shù)的短期原因,這意味著新增資金影響著股市的長期走勢,而新增資金變化受股市短期走勢的影響,即新增資金著眼于股市短期走勢,而非股市的長期運行趨勢,因此,我國股票市場仍然具備資金推動型市場的特征。
本文作者:孟航吳霞作者單位:廣西師范大學(xué)
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