個(gè)人退休賬戶開發(fā)管理

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個(gè)人退休賬戶，即IRA(IndividualRetirementAccount)，是一種個(gè)人自愿投資性退休賬戶。所謂“自愿”是指是否購買IRA完全是居民個(gè)人的決策；所謂“退休賬戶”，是指這部分資金主要用于投資人退休后的養(yǎng)老用途，即正常情況下，這筆資金只有在投資人退休之后才能夠使用；所謂“投資性”，是指居民購買IRA實(shí)質(zhì)上是一種長(zhǎng)期的基金投資。即IRA投資沒有保底性收益，這點(diǎn)與養(yǎng)老保險(xiǎn)有本質(zhì)區(qū)別。相對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)而言，IRA風(fēng)險(xiǎn)較大，但獲利機(jī)會(huì)也更多。

美國(guó)的IRA發(fā)展非常迅速。截止2000年年底，美國(guó)退休金市場(chǎng)的資產(chǎn)總額共11.5萬億美元，其中IRA為2.65萬億美元，大約占24%。IRA的主要投資方式包括共同基金1.22萬億美元，占IRA的資產(chǎn)總額的46%，銀行儲(chǔ)蓄占10%、人壽保險(xiǎn)占8%、直接持有的證券占36%。（注：MutualFundsandtheRetirementin2000,InvestmentCompanyInstituteResearch

Vol.10/No.2June2001.）

個(gè)人退休賬戶在國(guó)外已經(jīng)過幾十年的發(fā)展，是退休保障體系的重要組成部分，其經(jīng)營(yíng)管理模式既與證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相似，又具有開立銀行賬戶和保險(xiǎn)品種的一些特點(diǎn)，是金融業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。將IRA與中國(guó)特色相結(jié)合，開發(fā)出適合中國(guó)國(guó)情的個(gè)人退休賬戶產(chǎn)品，對(duì)我國(guó)發(fā)展和完善社會(huì)養(yǎng)老保障體系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、美國(guó)個(gè)人退休賬戶的特點(diǎn)

美國(guó)的IRA市場(chǎng)發(fā)展比較完善，主要由基金公司管理。因此這里以美國(guó)Vanguard公司的IRA管理方式為例分析IRA的特點(diǎn)（注：Vanguard公司相關(guān)資料均來自該公司2001年簡(jiǎn)報(bào)。）。

1.個(gè)人退休賬戶是一種福利政策

IRA的設(shè)立主要在于加強(qiáng)居民的晚年退休保障。政府對(duì)于IRA投資者的各種稅收優(yōu)惠政策，實(shí)質(zhì)上是對(duì)居民的一種福利政策，如一定年收入以內(nèi)的參加者每年固定限額不計(jì)征所得稅，到退休提取時(shí)再計(jì)征，從而減少了納稅金額，而且投資收益遞延納稅或免稅等；也包括懲罰條款，如若參加者在法定退休年齡之前提取，除補(bǔ)交所得稅外，還要支付一定比例的罰金。因此，各種IRA每年的本金都有上限，而對(duì)于是否參與IRA計(jì)劃，完全由個(gè)人自愿選擇，自主支配，國(guó)家不做硬性規(guī)定。

2.個(gè)人退休賬戶是一個(gè)資金源頭

從IRA管理公司角度來講，設(shè)立IRA業(yè)務(wù)的目的不在于收取費(fèi)用，而在于引導(dǎo)IRA持有人將資產(chǎn)投資于本公司旗下的各只基金。因此，IRA賬戶實(shí)際上是IRA管理公司的一個(gè)資金源頭。以Vanguard公司為例：投資人在開立IRA賬戶時(shí)，須選擇賬戶類型，并可以在7天內(nèi)要求撤銷賬戶，而不用考慮任何費(fèi)用或市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)造成的影響；開立或者保管IRA賬戶每年的費(fèi)用是10美元；托管人和IRA持有人都可以解除合作，但I(xiàn)RA持有人需要在30天（或雙方同意的時(shí)間）之內(nèi)指定一個(gè)新的托管人。這一點(diǎn)類似證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

通過Vangurard公司，IRA持有人也可以建立自我指導(dǎo)型的投資組合。該公司規(guī)定IRA持有人可以將賬戶內(nèi)的資金投資于Vanguard集團(tuán)提供的各只共同基金、其他公開交易的股票、債券或者期權(quán)以及非Vanguard公司旗下的共同基金。在IRA持有人沒有相反的投資決策情況下，所有投資于Vanguard旗下基金所獲得的收益都自動(dòng)地再投資于該基金。

3.服務(wù)水平是IRA管理公司爭(zhēng)奪IRA持有人投資的主要手段

在美國(guó)，IRA持有人可以同時(shí)在多家IRA管理公司開立多個(gè)賬戶，并且可以隨時(shí)增開或關(guān)閉某幾個(gè)賬戶，還可以在各種形式的IRA賬戶之間以及各家管理公司之間轉(zhuǎn)移資金。由于市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、每年年金的上限以及IRA持有者有權(quán)更換IRA管理公司，各家管理公司能否成功地勸說居民在自己公司開立IRA賬戶，靠的是良好的服務(wù)。仍以Vanguard公司為例，該公司除提供60余只基金供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者進(jìn)行選擇外，還采用有效方式降低成本以盡量減少投資人的花費(fèi)，使更多的投資收益返還投資人。

4.個(gè)人退休賬戶的投資比較理性

在美國(guó)，IRA的現(xiàn)金流入量相當(dāng)穩(wěn)定。同時(shí)，因?yàn)樵贗RA管理公司與IRA持有人的合同當(dāng)中，已規(guī)定了退休金的支付義務(wù)，所以現(xiàn)金流出也不難預(yù)計(jì)；而且IRA中的資金從積累到發(fā)放存在著幾十年的間隔，IRA管理公司可以進(jìn)行長(zhǎng)期理性的投資。雖然IRA持有者有權(quán)更換IRA管理公司，但是從整個(gè)資本市場(chǎng)角度來看，由于IRA在一般條件下，只有在其持有者退休之后才能提取，因此無論IRA持有者如何更換IRA管理公司，這筆資金一直存在于退休金市場(chǎng)中，并且有很大一部分投資于共同基金，這對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)秩序是有好處的。

二、中國(guó)發(fā)展IRA的可行性研究

目前我國(guó)的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度，即統(tǒng)賬結(jié)合模式。但是這種模式存在一些問題，比如日趨嚴(yán)重的人口老齡化、企業(yè)和職工個(gè)人沉重的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)等，更為嚴(yán)重的是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金從現(xiàn)收現(xiàn)付模式轉(zhuǎn)向統(tǒng)賬結(jié)合的部分積累模式過程中存在著巨大的資金缺口，據(jù)估計(jì)，每年的“流量缺口”合計(jì)約400-500億元人民幣，需要中央每年從財(cái)政收入中擠出資金補(bǔ)貼，“存量缺口”約為2-3萬億元人民幣（程義全，2001）。由于國(guó)家財(cái)政的限制，目前依靠基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)并不能完全保障生活水平。因此，大力開展我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的個(gè)人保險(xiǎn)層次非常重要。

（一）對(duì)我國(guó)居民購買IRA總體資金能力預(yù)測(cè)

1.最低購買量預(yù)測(cè)模型

首先提出以下假設(shè)：(1)IRA持有人在退休前每年末投入一定數(shù)值的人民幣資金，從開始投資到提取養(yǎng)老基金的時(shí)間為n年，退休年齡為60歲，在退休后生活20年，退休時(shí)一次性領(lǐng)取退休金。(2)暫時(shí)不考慮稅收問題以及退休之后IRA賬戶內(nèi)資金的增值。(3)IRA的年投資收益率為r=15%、每年的通貨膨脹率為i=8%。(4)目前的一般生活標(biāo)準(zhǔn)a=10000元／年，IRA持有者未來的生活標(biāo)準(zhǔn)與目前保持一致，設(shè)為m=a(1+i)[n]。

則每年IRA賬戶持有人應(yīng)該向IRA中注入的資金為：

附圖

據(jù)此可以計(jì)算出每年對(duì)IRA的投資額。從表1中可以看出，為了在60歲退休時(shí)維持目前每年10000元人民幣的一般生活標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)IRA持有人如果現(xiàn)在分別為20歲、30歲和50歲的話，則他每年需要投資于IRA的資金為2442元、4629元和21266元人民幣。

2.最低購買量預(yù)測(cè)模型的影響因素解釋

(1)基金的投資收益率r。很多研究表明，基金的業(yè)績(jī)不一定比大盤好，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)還很不完善，能否保持15%的年收益率是不確定的。但是，從資料分析來看，美國(guó)主要投資股市的養(yǎng)老基金收益率為12%-15%。智利的21個(gè)養(yǎng)老基金在1981-1995年間的年平均收益率達(dá)13.5%，都大大高于同期國(guó)債的收益（程義全，2001）。因此本文選擇了15%的投資收益率。

(2)通貨膨脹率i。根據(jù)《2000年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在1984-1999年16年期間年均上漲8.34%。本模型的通貨膨脹率是據(jù)此推算的。

(3)稅收問題。是否征稅對(duì)于基金的業(yè)績(jī)影響是比較大的。由于國(guó)外IRA的發(fā)展很大程度上是源自政府減免稅優(yōu)惠政策的推動(dòng)。因此，本模型也簡(jiǎn)單地假設(shè)沒有任何稅收的影響。

(4)一般生活標(biāo)準(zhǔn)的選擇。本模型中選擇的一般生活標(biāo)準(zhǔn)為每年10000元人民幣，對(duì)于大城市中的居民可能比較緊張，但對(duì)于中小城市的居民來說是比較正常的水平。而且，還要考慮到養(yǎng)老的資金來源不僅限于IRA，還有國(guó)家統(tǒng)賬結(jié)合中的積累資金等。

(5)其他。本模型中沒有考慮IRA賬戶持有人退休后的通貨膨脹和養(yǎng)老基金增值問題。如果考慮這方面，IRA賬戶持有人每年的投資還可以更少一些。

（二）我國(guó)部分城鎮(zhèn)居民具備購買IRA的能力

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2001年5月公布的分地區(qū)城鎮(zhèn)居民家庭收支基本情況表明，我國(guó)城鎮(zhèn)居民平均每人每月可支配收入為615.3元，消費(fèi)性支出為445.8元，平均每人每月剩余可支配收入只有169.5元，即每年2034元。（注：《分地區(qū)城鎮(zhèn)居民家庭收支基本情況》，2001年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社2002年版。）因?yàn)閭€(gè)人不可能將所有的剩余可支配收入全部用來購買IRA，必須要留一部分資金作為應(yīng)急周轉(zhuǎn)，所以，從總體上來看，目前我國(guó)城鎮(zhèn)居民并不具備購買IRA的能力。

從比較富裕的地區(qū)來看，我國(guó)平均每人年剩余可支配收入最高的是浙江省4378元，其次超過年2500元的省市依次為廣東(3647)、北京(3504)、福建(3192)、上海(3186)、江蘇(2990)（注：城調(diào)總隊(duì)課題組：《城市高收入家庭首選炒股》，《中國(guó)信息報(bào)》，2001年1月11日。）。也就是說，在模型的假設(shè)條件下，上述六個(gè)省市的20歲居民已經(jīng)具備購買IRA的能力；浙江、廣東、北京三個(gè)省市的25歲居民也已經(jīng)具備購買IRA的能力。

這里是以全國(guó)的平均水平為基點(diǎn)，事實(shí)上，每個(gè)年齡組的收入和不同行業(yè)的收入情況都是不同的，但迫于數(shù)據(jù)收集途徑的限制，無法得出進(jìn)一步的結(jié)論。在數(shù)據(jù)可獲得的前提下，應(yīng)該首先根據(jù)不同年齡組的收入和支出情況計(jì)算出其剩余可支配收入，然后與表1結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，從而計(jì)算出每個(gè)年齡組能夠購買IRA的人數(shù)和每年投資金額。

（三）選擇高收入階層作為銷售IRA的突破口

我國(guó)人口眾多，地區(qū)差異和收入差異都比較大，高收入家庭的投資是社會(huì)民間投資中極為重要的部分。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料顯示，城市高收入家庭1999年戶均總收入為10.97萬元，其中5萬元以下的占34.3%,5-7萬元的占27.4%,7-10萬元的占16.4%,10-20萬元的占12.6%,20-50萬元的占6.3%,50-100萬元的占2.2%,100萬元以上的占0.8%。（注：城調(diào)總隊(duì)課題組：《城市高收入家庭首選炒股》，《中國(guó)信息報(bào)》，2001年1月11日。）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1998年的調(diào)查結(jié)果顯示，農(nóng)村20%高收入戶存款占農(nóng)戶總存款額的比重高達(dá)55%。（注：陳娉舒：《警惕小康失衡》，《中國(guó)青年報(bào)》，2002年3月7日。）同時(shí)數(shù)據(jù)調(diào)查表明，中國(guó)的高收入家庭對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)問題非常關(guān)心。1999年北京、上海、廣東等10個(gè)省市抽取了12000戶高收入家庭，平均壽險(xiǎn)支出2065元，其中購買保險(xiǎn)的家庭占總樣本的49.3%，平均壽險(xiǎn)支出4097元。（注：城調(diào)總隊(duì)課題組：《高收入家庭瀟灑消費(fèi)》，《中國(guó)信息報(bào)》，2001年1月12日。）因此，IRA投資在中國(guó)的高收入家庭應(yīng)該能夠獲得市場(chǎng)支持。

三、中國(guó)個(gè)人退休賬戶設(shè)計(jì)

1.基金管理公司管理IRA

在我國(guó)，由基金管理公司來管理IRA有以下幾點(diǎn)好處：(1)基金管理公司的運(yùn)作比較規(guī)范。自從老基金改制以來，新基金的運(yùn)作都按照《證券投資基金管理辦法》的規(guī)定進(jìn)行。(2)基金公司的業(yè)績(jī)比較平穩(wěn)。在證券市場(chǎng)上，基金是公認(rèn)的業(yè)績(jī)比較平穩(wěn)的投資方式。并且，基金直接誕生于證券市場(chǎng)，比剛剛?cè)胧械谋ｋU(xiǎn)公司具有經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。(3)基金公司的信譽(yù)比較好?；鹈恐芏家純糁?，透明度很高。而保險(xiǎn)理賠手續(xù)復(fù)雜，拒付風(fēng)險(xiǎn)大。

2.IRA投資收益限制性免稅的優(yōu)惠

IRA賬戶本金不抵扣個(gè)人所得稅，而所得收益在IRA持有一定年限以上的免稅。這種優(yōu)惠形式可以激勵(lì)I(lǐng)RA持有人的積極性，使資本的增值速度加快，操作上也簡(jiǎn)便易行。

3.IRA賬戶持有人的投資決策權(quán)問題

從我國(guó)目前的發(fā)展階段來看，比較合適的形式是：IRA賬戶持有人無權(quán)決定賬戶投資方向，但是可以進(jìn)行賬戶轉(zhuǎn)移，更換IRA管理公司。這種形式要求在IRA市場(chǎng)上要同時(shí)存在多家IRA管理公司，彼此之間是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。

4.IRA賬戶的設(shè)立方式

國(guó)內(nèi)目前可投資的品種比較少，因此在設(shè)立IRA賬戶的初期，可以考慮兩種設(shè)計(jì)形式。(1)為每個(gè)投資人建立一個(gè)賬戶，賬戶中的資金歸個(gè)人所有。IRA管理公司從IRA賬戶中提取資金進(jìn)行基金投資，收益存入個(gè)人的IRA賬戶中。這種方式的好處在于比較規(guī)范，IRA賬戶中的資產(chǎn)價(jià)值就是投資者當(dāng)前養(yǎng)老金資產(chǎn)價(jià)值，并且也為以后將IRA賬戶的投資決策權(quán)轉(zhuǎn)移給投資者個(gè)人打下基礎(chǔ)。其缺點(diǎn)就是政策上是否允許個(gè)人在IRA管理公司開設(shè)類似于股票賬戶一樣的戶頭。(2)將IRA投資全部計(jì)入一個(gè)基金賬戶，每個(gè)投資人持有基金份額。投資人后續(xù)投入資產(chǎn)與更換IRA管理公司時(shí)基本按照開放式基金的管理方法。這種方式同開放式基金類似，管理層和投資入接受起來比較容易。缺點(diǎn)是工作量比較大，在投資人后續(xù)投資過程中對(duì)其所持份額的計(jì)算要花費(fèi)很多成本。

5.IRA賬戶內(nèi)年金投資限額

由于IRA屬于個(gè)人養(yǎng)老保障范圍，國(guó)家采取一定的稅收優(yōu)惠政策，因此，在每年申購限額上應(yīng)在設(shè)立初期針對(duì)不同年齡段的投資人規(guī)定不同的申購上限。

6.例外條款和處罰條款

一般情況下，IRA持有人只有在退休之后才能提取賬戶內(nèi)資金。結(jié)合國(guó)外的成熟經(jīng)驗(yàn)，在IRA持有人遇到以下情況時(shí)，可以提前使用部分或全部賬戶內(nèi)的資金：(1)有大額需要償還的醫(yī)藥費(fèi)；(2)需要付高等教育費(fèi)；(3)第一次購買住房并符合相關(guān)條件；(4)在受益期前殘疾；(5)持有人在受益期前意外過世，其繼承人可以提前提取其賬戶內(nèi)資金作為生活費(fèi)用。

懲罰條款的目的在于鼓勵(lì)I(lǐng)RA賬戶持有人的長(zhǎng)期投資。除例外條款所述情況外，IRA賬戶持有人如果在退休前要求使用賬戶中的資金，按比例支付一定的罰款。

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