特殊目機(jī)構(gòu)

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[論文關(guān)鍵詞]SPV風(fēng)險(xiǎn)隔離信用增級實(shí)施環(huán)境

[論文摘要]特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的設(shè)立對金融機(jī)構(gòu)提高收益即其風(fēng)險(xiǎn)的管理至關(guān)重要。從SPV所起的特殊目的著手，簡要闡述了SPV在資產(chǎn)證券化過程中所起的作用,增級結(jié)構(gòu)方式以及國內(nèi)引進(jìn)SPV模式所面臨的稅收、會計(jì)、法律等實(shí)施環(huán)境問題。

一、SPV涵義

SPV（SpecialPurposeVehicle）,又稱特殊目的機(jī)構(gòu)，是一個由發(fā)起人設(shè)立的，為降低信用風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行高信用級別證券，并通過發(fā)行證券所取得的資金用于償還購買發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，以達(dá)到分離風(fēng)險(xiǎn)，獲取資本收益為目標(biāo)的獨(dú)立的組織機(jī)構(gòu)。正如約翰?貝霍夫（1993）指出，通過SPV可以減少衍生產(chǎn)品交易中的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段主要應(yīng)用于越來越多的證券化資產(chǎn)的交易。SPV特定的組織結(jié)構(gòu)，獨(dú)特的功能設(shè)計(jì)使之恰當(dāng)?shù)某洚?dāng)了把證券化交易的信用風(fēng)險(xiǎn)和整個金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分離開的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。

二、SPV的特征

1.獨(dú)立性。SPV的組織形式主要采取SPT，即信托形式。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立地位實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化所要求的破產(chǎn)隔離功能。我國《信托法》第15條規(guī)定:“設(shè)立信托后，委托人依法解散，被依法撤銷，被宣告破產(chǎn)時，委托人不是惟一受益人的，信托存續(xù)，信托財(cái)產(chǎn)不作為其清算財(cái)產(chǎn)?！弊C券化資產(chǎn)的受益人往往不止委托人一個，還有其他投資機(jī)構(gòu)和投資個人。因此，如果委托人（即發(fā)起人）破產(chǎn)時，SPV的資產(chǎn)不在委托人清算資產(chǎn)范圍。

2.資本充足。SPV的資本充足，可以為可能的違約風(fēng)險(xiǎn)提供一個“緩沖”。SPV機(jī)構(gòu)獨(dú)立性特征決定其本身擁有相當(dāng)于獨(dú)立法人的資本充足度，而相應(yīng)評級機(jī)構(gòu)趨于要求SPV的資本能應(yīng)付最壞的情況（如美次級貸款危機(jī)）。

3.交易準(zhǔn)則。為了降低交易的風(fēng)險(xiǎn)，維持獨(dú)立機(jī)構(gòu)的信用等級，SPV在經(jīng)營過程中必須遵守某些標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則。這些準(zhǔn)則規(guī)定了交易對手的信用級別。

三、信用增級結(jié)構(gòu)

SPV主要的作用在于為所交易的金融產(chǎn)品進(jìn)行信用增級，就是對金融創(chuàng)新進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析之后通過一定的機(jī)制和系列增級程序?qū)鹑诋a(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)重組，將低信用級別提升為高信用級別，最大限度地降低金融新產(chǎn)品原始信用因素中不確定成分的過程。這里主要介紹兩種信用增級結(jié)構(gòu)。

1.按增級主體，可分為內(nèi)部增級和外部增級。內(nèi)部增級是委托人提供的?？梢宰⑷雰?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并提供一定的擔(dān)保，保證SPV的清償能力；預(yù)留一定的資本(主要是流動資本)作為后備資本，當(dāng)先前注入的資本不足以應(yīng)付“最壞情況”時，就啟動后備資本，保證債權(quán)人的收益不受損失;在出售產(chǎn)品的同時出售一個隱含期權(quán),是購買者在持有期內(nèi)擁有套期保值的權(quán)利，因此信用得到了增級。

外部增級是除了發(fā)起人和SPV之外的第三方提供的。第三方機(jī)構(gòu)用良好的自身信用做擔(dān)保,以收取一定擔(dān)保費(fèi)用作為回報(bào)，通常是信用良好的擔(dān)保公司或保險(xiǎn)專業(yè)機(jī)構(gòu)；第三方會以自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做抵押，承擔(dān)聯(lián)保責(zé)任，用以提高所售產(chǎn)品的信用等級，這種機(jī)構(gòu)一般是發(fā)起人的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

2.按時間持續(xù)性,可以分為持續(xù)期增級和終期增級。持續(xù)期結(jié)構(gòu)最早由美林公司提出，雷曼兄弟公司對其進(jìn)行了擴(kuò)展,在保留基本的持續(xù)期模型外，增加了一個或有項(xiàng)目經(jīng)理。這個經(jīng)理的作用是在進(jìn)行每筆交易時檢查交易是否符合相關(guān)交易準(zhǔn)則，在機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題時查看相關(guān)賬目，確保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的有序合法。

終期增級結(jié)構(gòu)由所羅門兄弟公司發(fā)明。這種結(jié)構(gòu)沒有持續(xù)期結(jié)構(gòu)的或有項(xiàng)目經(jīng)理，當(dāng)公司出問題時，把所有的產(chǎn)品合約都以市場中間價(jià)平倉，以防止產(chǎn)品投資者的投資收益或投資本金受到損失。

四、實(shí)施環(huán)境分析

經(jīng)過長期的實(shí)踐檢驗(yàn)，證明SPV的運(yùn)作模式是有效的。為了擴(kuò)大直接融資比重，改進(jìn)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融創(chuàng)新，我國有必要也應(yīng)該引進(jìn)該運(yùn)作模式。新模式的引進(jìn)必然會與現(xiàn)行的運(yùn)作環(huán)境相沖突，要使模式運(yùn)行順利，就要求現(xiàn)行的政策做相應(yīng)調(diào)整，為模式的成功引進(jìn)做好鋪墊。下面分別從稅收、會計(jì)、法律三方面進(jìn)行說明。1.稅收確定。SPV和發(fā)起人以及與證券發(fā)行相關(guān)的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)之間稅收如何確定是SPV模式能否有效運(yùn)作的重要因素之一。2006年2月20日，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合了“關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知”，規(guī)定對證券發(fā)行關(guān)聯(lián)方簽訂的各種交易合同都暫免征收印花稅。營業(yè)稅和所得稅都是在SPT(特殊目的信托）組織形式的前提下進(jìn)行征收。

2.會計(jì)處理。既然SPV是獨(dú)立機(jī)構(gòu)，那么它的會計(jì)處理和委托人也是相對獨(dú)立的,應(yīng)做到各自做賬、獨(dú)立核算。2005年財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定(財(cái)會[2005]12號)》第4條規(guī)定“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有(通常指95%或者以上的情形)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn),并將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價(jià)之間的差額,確認(rèn)為當(dāng)期損益?！?/p>

3.法律限制。委托人把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV以便開展資產(chǎn)證券化的前提是行為的合法性。

參考文獻(xiàn):

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