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負(fù)債資金結(jié)構(gòu)

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負(fù)債資金結(jié)構(gòu)

從企業(yè)籌資的實務(wù)來看,需要研究的內(nèi)容很多,如選定籌資方式、計算資金成本、安排籌資程序、確定資金結(jié)構(gòu)等。但從理論研究來看,企業(yè)籌資理論主要是圍繞資金結(jié)構(gòu)展開的,中外財務(wù)管理理論研究莫不如此。因此可以說,企業(yè)籌資理論的核心是資金結(jié)構(gòu)理論問題。但關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的概念,在理論界尚有不同的看法。在西方財務(wù)管理中,資金結(jié)構(gòu)一般是指長期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。長期資金通常稱為資本,資金結(jié)構(gòu)通常叫資本結(jié)構(gòu)。在我國,資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系??偟膩碚f,目前中外資金結(jié)構(gòu)研究的重點是權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系,很少涉及權(quán)益資金內(nèi)部的比例關(guān)系和負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系問題。筆者認(rèn)為,權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系固然重要,但僅僅研究到此是不夠的。因為即使權(quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)合理了,但權(quán)益資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)或負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理,同樣也會引發(fā)財務(wù)上的一系列問題。為此,筆者認(rèn)為,研究企業(yè)的資金結(jié)構(gòu),不可忽視權(quán)益資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和負(fù)債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu),筆者把這種放大了的資金結(jié)構(gòu)稱為廣義的資金結(jié)構(gòu)。本文試對負(fù)債資金結(jié)構(gòu)問題加以研究。

一、為什么要研究負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系,其中最主要的是短期負(fù)債與長期負(fù)債的比例關(guān)系。因此,負(fù)債結(jié)構(gòu)問題,實際上是短期負(fù)債在全部負(fù)債中所占的比例關(guān)系問題。筆者認(rèn)為,在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時,不能忽略短期負(fù)債資金問題,這是因為:

1.短期負(fù)債影響企業(yè)價值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險最大的融資方式,但也是資金成本最低的籌資方式,因此,短期負(fù)債比例的高低,必然會影響企業(yè)價值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種資金之間的比率關(guān)系,揭示財務(wù)風(fēng)險與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中,隨著資金市場和各種融資工具的發(fā)展,短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性,更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此,判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu),已不能完全依靠長期負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系,必須考慮短期負(fù)債的影響。

2.短期負(fù)債中的大部分具有相對穩(wěn)定性。反對將短期負(fù)債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認(rèn)為,短期負(fù)債完全是波動的,沒有任何規(guī)律可循。我們認(rèn)為,在一個正常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè),短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如,工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金,雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金,但一般都是短期資金長期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用,也有一定的規(guī)律性,需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

3.短期負(fù)債的償還問題。從短期負(fù)債的償還順序可以看出,企業(yè)首先要償還短期負(fù)債,其次才是長期負(fù)債,而長期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債,與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額,形成企業(yè)的償債壓力。所以,企業(yè)在分析財務(wù)風(fēng)險時,要充分考慮短期負(fù)債給企業(yè)帶來的風(fēng)險。從實踐上來看,企業(yè)所償還的均是短期債務(wù),因為長期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問題。我國目前企業(yè)償債能力較弱,主要是短期負(fù)債過度所致。這與理論上不注意研究負(fù)債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

二、長、短期負(fù)債優(yōu)缺點的分析

當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時,短期負(fù)債和長期負(fù)債的比例就成為此消彼長的關(guān)系?,F(xiàn)分析長期負(fù)債結(jié)構(gòu)。

1.資金成本。一般而言,長期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。這是因為:①長期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率。②長期負(fù)債缺少彈性。企業(yè)取得長期負(fù)債,在債務(wù)期間內(nèi),即使沒有資金需求,也不易提前歸還,只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負(fù)債,當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營緊縮,企業(yè)資金需要減少時,企業(yè)可以逐漸償還債務(wù),減少利息支出。

2.財務(wù)風(fēng)險。一般來說,短期負(fù)債的財務(wù)風(fēng)險比長期負(fù)債的財務(wù)風(fēng)險高,這是因為:①短期負(fù)債到期日近,容易出現(xiàn)不能按時償還本金的風(fēng)險。②短期負(fù)債在利息成本方面也有較大的不確定性。因為利用短期負(fù)債籌集資金,必須不斷更新債務(wù),此次借款到期以后,下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場上的短期負(fù)債的利息率就很不穩(wěn)定。

3.難易程度。一般而言,短期負(fù)債的取得比較容易、迅速,而長期負(fù)債的取得卻比較難,花費的時間也比較多。這是因為,債權(quán)人在提供長期資金時,往往承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險,一般都要對借款的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評估,有時還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

三、影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本因素

在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下,究竟安排多少流動負(fù)債、多少長期負(fù)債,需要考慮如下因素。

1.銷售狀況。如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長,便會提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,以便用于償還到期債務(wù)。反之,如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大,則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險。因此,銷售穩(wěn)定增長的企業(yè)可以較多地利用短期負(fù)債,而銷售大幅度波動的企業(yè),應(yīng)少利用短期負(fù)債。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對負(fù)債結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重要影響。一般而言,長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債,多利用長期負(fù)債或發(fā)行股票籌資;反之,流動資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè),則可更多地利用流動負(fù)債來籌集資金。

3.行業(yè)特點。各行業(yè)的經(jīng)營特點不同,企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款,這兩項流動資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè),如美國礦產(chǎn)行業(yè)流動負(fù)債占總資金的比重為15.5%,而批發(fā)行業(yè)為47.1%。

4.企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營規(guī)模對企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響,在金融市場較發(fā)達(dá)的國家,大企業(yè)的流動負(fù)債較少,小企業(yè)的流動負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好,可以采用發(fā)行債券的方式,在金融市場上以較低的成本籌集長期資金,因而,利用流動負(fù)債較少。

5.利率狀況。當(dāng)長期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時,企業(yè)一般較多地利用長期負(fù)債,較少使用流動負(fù)債;反之,當(dāng)長期負(fù)債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債利率時,則會促使企業(yè)較多地利用流動負(fù)債,以便降低資金成本。

四、負(fù)債結(jié)構(gòu)的確定

1.確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本假設(shè)。在研究負(fù)債結(jié)構(gòu)時,為了順利地進(jìn)行分析,我們可作如下假設(shè):①利用短期負(fù)債可以降低資金成本,提高企業(yè)報酬;②利用短期負(fù)債會增加企業(yè)風(fēng)險;③企業(yè)資金總額一定,負(fù)債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定;④企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測。上述假設(shè)中的前兩項假設(shè)說明在財務(wù)風(fēng)險得到控制的情況下,應(yīng)盡量多利用短期負(fù)債。第三項假設(shè)排除了負(fù)債結(jié)構(gòu)與資金總量、負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時變動的可能性,有利于簡化分析過程。第四項假設(shè)說明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測性,因為企業(yè)的短期負(fù)債最終要通過營業(yè)現(xiàn)金流量來償還,如果現(xiàn)金流量無法預(yù)測,我們便無法確定負(fù)債的結(jié)構(gòu)。

2.傳統(tǒng)分析方法的缺陷。在中外財務(wù)管理中,一般都是通過一定的資產(chǎn)與流動負(fù)債的對比來分析短期償債能力和流動負(fù)債水平是否合理。例如,通過流動資產(chǎn)與流動負(fù)債進(jìn)行對比計算流動比率,通過速動資產(chǎn)與流動負(fù)債進(jìn)行對比計算速動比率,并根據(jù)這兩項比率來分析企業(yè)短期償債能力以及流動負(fù)債的水平是否合理。筆者認(rèn)為,采用上述指標(biāo)來分析企業(yè)短期償債能力,有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問題:①這是一種靜態(tài)的分析方法,沒有把企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進(jìn)來。②這是一種被動的分析方法,當(dāng)企業(yè)無力償債時被迫出售流動資產(chǎn)以便還債,實際上這種資產(chǎn)的出售會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

3.充分考慮現(xiàn)金流量的作用,合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還,以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時,只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要歸還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量,這樣,即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難,也能保證用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù),即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法,是從動態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力,比以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

當(dāng)然,由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng),在實際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時,可以將流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣,確定負(fù)債結(jié)構(gòu)便有如下三種計算基礎(chǔ):一是以流動資產(chǎn)為基礎(chǔ);二是以營業(yè)凈現(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ);三是將流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時,又可細(xì)分為如下幾種方法:①簡單最低限額法。在采用此種方法時,流動負(fù)債不能低于流動資產(chǎn)或營業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。②簡單最高限額法。在采用此種方法時,流動負(fù)債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。③加權(quán)平均法。在采用此種方法時,流動負(fù)債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)(權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定)。此時確定流動負(fù)債的計算公式為:流動負(fù)債=流動資產(chǎn)×b+營業(yè)凈現(xiàn)金流量×(1-b)

式中:b為流動資產(chǎn)應(yīng)取的權(quán)數(shù),(1-b)為營業(yè)凈現(xiàn)金流量應(yīng)取的權(quán)數(shù)。

從以上分析看出,各種確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的方法都有優(yōu)缺點,在實際工作中要結(jié)合企業(yè)具體情況合理選用。另外,除了進(jìn)行定量分析外,還要結(jié)合企業(yè)的行業(yè)特點、經(jīng)營規(guī)模、利率狀況等因素來合理確定。

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