混業(yè)經(jīng)營證券業(yè)

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一、中國證券業(yè)的兩難抉擇

在全球金融混業(yè)大潮的步步緊逼下，中國證券業(yè)何去何從、作何抉擇是一個面臨緊迫而又難以逃脫的現(xiàn)實難題。面臨混業(yè)大潮，我國證券業(yè)必須正視這樣一個現(xiàn)實的兩難悖論：是要堅持對現(xiàn)行證券業(yè)有利而終將死路一條的分業(yè)經(jīng)營，還是要抉擇死而后生的混業(yè)經(jīng)營之路。

其實，“鬼子”悄悄地“進村”了。它已經(jīng)開始滲入并對我國的證券業(yè)造成了一定的沖擊。

國有商業(yè)銀行首當其沖。它們?yōu)楸荛_分業(yè)經(jīng)營的政策管理而繞道海外，在那里它們開始操練混業(yè)經(jīng)營的本領(lǐng)。中銀國際是中國銀行在海外設(shè)立的全資附屬的全功能投資銀行，建設(shè)銀行與摩根士丹利合作成立的中國國際金融有限公司也可從事投行業(yè)務(wù)。中國銀行和建設(shè)銀行通過控股中銀國際和中金公司，開始了其金融控股公司的經(jīng)營格局。

而股份制商業(yè)銀行也不“讓賢”，以中信和光大集團為甚。以光大集團為例，目前其所轄的機構(gòu)不僅有銀行、證券、信托，還有在香港上市的光大控股、光大國際、香港建設(shè)等公司，還持有申銀萬國的股份。而這兩家機構(gòu)已初具金融控股集團的雛形。

在混業(yè)經(jīng)營的國際大氣候下，國內(nèi)不論是國有商業(yè)銀行還是其他的股份制金融機構(gòu)都紛紛以各種形式嘗試混業(yè)經(jīng)營，對現(xiàn)行法律法規(guī)形成挑戰(zhàn)。而實際上，監(jiān)管層在政策上也在漸漸發(fā)生重大的轉(zhuǎn)變：

——中國人民銀行在1999年8月19日頒布了《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，允許符合條件的券商和基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場，進行同業(yè)拆借和債券回購業(yè)務(wù)。

——中國證監(jiān)會和保監(jiān)會在1999年10月26日允許批準的保險公司以不超過上半年總資產(chǎn)的5％投資證券投資基金，在二級市場買賣已上市的證券投資基金和在一級市場配售新發(fā)行的證券投資基金。

——中國人民銀行與證監(jiān)會2000年2月聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作為抵押，向商業(yè)銀行借款。

——《開放式證券投資基金試點辦法》從2000年10月起開始執(zhí)行，商業(yè)銀行可以買賣開放式基金，開放式基金管理公司也可以向商業(yè)銀行申請短期貸款。

——2001年7月4日，人民銀行了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，首次明確了商業(yè)銀行可以進行證券業(yè)務(wù)，似乎在暗示著混業(yè)經(jīng)營將是今后銀行業(yè)發(fā)展的大勢所趨。

——2003年8月《中華人民共和國商業(yè)銀行法修正案（草案）》獲國務(wù)院原則通過，經(jīng)過進一步修改，將由國務(wù)院提請全國人大常委會審議。據(jù)悉，草案對商業(yè)銀行投資的限制有所放松，國務(wù)院得以以專門規(guī)定的形式放開銀行的業(yè)外投資。這實際上為金融混業(yè)經(jīng)營預(yù)留了一條“暗道”。

可見，管理層也開始逐漸的緩釋分業(yè)經(jīng)營給中國金融業(yè)帶來的束縛和壓力，以給金融機構(gòu)注入足夠的活力，幫助其提高入世后與國外同行的競爭能力。種種跡象表明，盡管一直到目前為止“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的原則還沒有改變，但中國金融混業(yè)的序幕已在不經(jīng)意間悄然拉開。

而混業(yè)經(jīng)營對目前中國證券公司的挑戰(zhàn)表現(xiàn)在兩方面：一是盡管央行出于規(guī)避風險的謹慎態(tài)度，對形成或有資產(chǎn)、或有負債以及與證券、保險業(yè)務(wù)相關(guān)的部分中間業(yè)務(wù)采取了審批制，但商業(yè)銀行遲早將介入到證券業(yè)務(wù)中來，目前之所以不允許商業(yè)銀行買賣股票，顯然是擔心銀行資金流入股市。二是在投資基金托管、各類基金的注冊登記。認購、申購和贖回業(yè)務(wù)方面，盡管也被央行納入了審批制的范疇，但商業(yè)銀行從事此類業(yè)務(wù)的希望還是非常大的。商業(yè)銀行估計很快就可能取得代辦開戶、基金買賣、代為證券資金清算等業(yè)務(wù)。

從國際的經(jīng)驗看，關(guān)于證券業(yè)務(wù)，實際上即使在美國1929——1933的“大危機”后，刻板的分業(yè)框架也沒有將此從商業(yè)銀行中分割出去。同樣，國有銀行在機構(gòu)和經(jīng)營網(wǎng)點、在民眾親和力和信譽、在服務(wù)完善程度和風險內(nèi)控等方面，可能使得證券公司的證券業(yè)務(wù)喪失“泰斗”。試想到分布稀少的證券營業(yè)部人頭濟濟地看盤、下單和交割，和到星羅棋布的儲蓄網(wǎng)點就近炒股票，股民們會選擇何者呢？如果商業(yè)銀行能再下些功夫，提供適當?shù)淖C券咨詢服務(wù)，創(chuàng)造更便捷的資金轉(zhuǎn)賬工具，那么證券公司在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上就舉步維艱！

在基金管理業(yè)務(wù)，實際上商業(yè)銀行也具有證券公司難以匹敵的優(yōu)勢，尤其是像共同基金、開放式基金這樣資金來源分散的大眾投資工具上。商業(yè)銀行如果能駕輕就熟的吸儲手段，移植到基金份額的出售、轉(zhuǎn)讓和托管等方面來，則證券公司和基金管理公司在此類基金方面就可能無所事事！中間業(yè)務(wù)的放開，就有可能使得商業(yè)銀行蝕空證券公司現(xiàn)有的經(jīng)紀業(yè)務(wù)。而若真正實行混業(yè)后，商業(yè)銀行獲得證券承銷業(yè)務(wù)則是如虎添翼。

岌岌可危對我國證券業(yè)來說已不再是危言聳聽！

覬覦我國證券公司多年所習慣的安然厚利和安逸生活，恐怕不僅是商業(yè)銀行，連四大資產(chǎn)管理公司和國家開發(fā)銀行等政策性銀行均要擠入證券業(yè)來分得一杯羹。信托公司則可能通過金錢信托，IT企業(yè)則可能通過網(wǎng)上證券交易等方式逐漸滲透到證券行業(yè)中來。

在中國證券業(yè)發(fā)展道路面前，不僅僅有前面有“狼”后面還有“虎”。中國加入WTO已近兩年，外國投資銀行這些“巨無霸”完全進入中國市場已有指日可待。和國內(nèi)的商業(yè)銀行相比，國內(nèi)證券公司多少還有證券承銷和業(yè)務(wù)的經(jīng)驗積累，還有證券研發(fā)和投行人才的點滴積累，而這些優(yōu)勢，在外國投資銀行面前則會蕩然無存。外資銀行大多實行混業(yè)經(jīng)營，往往集商業(yè)銀行、投資銀行以及證券、保險于一身，中間業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)過培育、成長、成熟的過程，已經(jīng)諳熟各國的法律框架和運作慣例，了解全球主要資本市場，握有來之能戰(zhàn)的投資銀行領(lǐng)域的人才精英，兼具和在華的跨國公司的天然聯(lián)姻優(yōu)勢，其成形的市場、成文的規(guī)章、成套的產(chǎn)品、成功的經(jīng)驗，成名的品牌，都足以使得他們對證券業(yè)務(wù)的漸次給中國證券公司目前粗放的經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)生前所未有的沖擊。更讓人擔心的是，我國證券業(yè)在直面外國投資銀行時，幾乎沒有太多的“本土化”優(yōu)勢可言，資本規(guī)模小，風險抵御能力弱、業(yè)務(wù)品種單一、創(chuàng)新能力不足、決策層思維狹隘已被認為是中國證券公司的幾大通病?？陀^地講，諸多證券公司除了擁擠在承銷和經(jīng)紀兩項業(yè)務(wù)之外，幾乎沒有足以稱道的經(jīng)營特色。

而混業(yè)已是擺在我國證券業(yè)面前一場生死攸關(guān)的挑戰(zhàn)，要么在混業(yè)經(jīng)營重沖出一條血路到達“涅盤”境界，要么就活活地在混業(yè)大潮中被無聲無息地嗆死。

二、混業(yè)潮進逼中國證券業(yè)

1999年11月4日，美國國會參眾兩院分別以壓倒性票數(shù)，通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，美國總統(tǒng)克林頓在11月12日正式簽署了該法案，從而使其最終生效。該法案的核心內(nèi)容就是廢止運行了66年之久的《格拉斯—斯蒂格爾法》，放寬了對銀行、證券和保險機構(gòu)的行業(yè)限制，允許其交叉經(jīng)營，從而結(jié)束了近70年金融分業(yè)經(jīng)營的歷史?？肆诸D稱該法案“將帶來金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的歷史性變革”。一些經(jīng)濟觀察家認為，新法案的通過，標志著全球金融業(yè)告別分業(yè)經(jīng)營，重新進入混業(yè)經(jīng)營時代。

2001年底中國正式加入WTO，此后5年間國外銀行將徹底進入中國市場和國內(nèi)金融機構(gòu)平起平坐、同臺競爭。面對這種形勢，我國證券業(yè)是固守分業(yè)經(jīng)營模式的老路還是加緊步伐實施混業(yè)化改革呢？現(xiàn)在時間將要過半，中國的證券業(yè)已經(jīng)走到了一個經(jīng)營體制的歷史岔路口。

站在全球金融史的高度觀察，混業(yè)經(jīng)營其實并非新鮮之事。事實上，20世紀世界金融發(fā)展史，金融業(yè)的經(jīng)營體制經(jīng)歷了從初級階段的混業(yè)經(jīng)營到發(fā)展階段的分業(yè)經(jīng)營再到發(fā)達階段的混業(yè)經(jīng)營的一個否定到自我否定的螺旋式上升的發(fā)展進程。而我國在改革開放之初實行的是混業(yè)經(jīng)營，到了90年代初，我國出現(xiàn)了銀行資金大量涉足證券、期貨、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，造成了金融風險陡升。為了控制日益嚴峻的金融風險，1993年國務(wù)院頒布《關(guān)于金融體制改革的決定》，明確對銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和保險業(yè)實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的原則。1995年通過的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》更是以法律的形式確立了銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的原則。雖然，在我國金融發(fā)展過程中混業(yè)經(jīng)營的嘗試從未停止過，以致出現(xiàn)光大、中信等模式，但一直到今天這個“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”法律框架的禁區(qū)未被打破，可以說我國是世界上分業(yè)經(jīng)營的最后一個“堡壘”。

從美國的經(jīng)驗看，金融經(jīng)營體制的實施也經(jīng)歷了一個“混－分－混”的歷史演進過程。20世紀30年代前美國實施混業(yè)經(jīng)營，而30年代的“大危機”砸碎了初級階段混業(yè)經(jīng)營的夢想。被譽為“分業(yè)經(jīng)營法典”的《格拉斯——斯蒂格爾法》從20世紀30年代開始實施。其隔離措施在當時確實起到了降低金融風險的作用，它在支持經(jīng)濟的發(fā)展、維持美元的國際地位方面，都發(fā)揮了不可磨滅的作用。但80年代后美國經(jīng)營體制經(jīng)受前所未有的挑戰(zhàn)。國內(nèi)，隨著全球經(jīng)濟和金融一體化的發(fā)展，信息技術(shù)進步所帶來的交易成本與信息成本的變化，金融創(chuàng)新活動使得投資銀行業(yè)的收益構(gòu)成發(fā)生了顯著變化，傳統(tǒng)銀行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力受阻，競爭力不斷降低。與此同時，一直實行全能銀行制的歐陸國家的混業(yè)經(jīng)營模式，對美國商業(yè)銀行的國際競爭力提出空前的挑戰(zhàn)。在這種“內(nèi)憂外患”的形勢下美國銀行業(yè)開始千方百計的尋求出路。他們首先采取兼并和金融創(chuàng)新手段向證券業(yè)滲透。政府也心領(lǐng)神會開始放松管制，默許甚至鼓勵金融機構(gòu)的相互滲透。90年代尤其是中后期，隨著金融管制的放松和金融創(chuàng)新活動加劇，商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)融合進一步發(fā)展，金融業(yè)并購風起云涌。而且美國在分業(yè)經(jīng)營道路上的兩大盟友英國、日本的相繼“變節(jié)”更使得分業(yè)經(jīng)營雪上加霜，1999年混業(yè)經(jīng)營在美國東山再起。

那么，這種全球性的“混業(yè)潮”是否為一種非理性的跟風，經(jīng)歷了由“混”到“分”轉(zhuǎn)變的全球金融業(yè)是又簡單回到了起點嗎？我們認為，“混業(yè)潮”背后有其深層次的推動力量，它是市場分工深化導(dǎo)致的金融功能配置格局重構(gòu)使然。

按照西方國家尤其美國理論界近來流行的“功能觀點（functionalperspective）”，金融業(yè)的行業(yè)劃分是相對的、動態(tài)的，金融機構(gòu)的形式、金融業(yè)務(wù)范圍和產(chǎn)品門類是可變的，但金融基本功能是穩(wěn)定的。從功能觀點看，金融中介機構(gòu)與市場手段都是實現(xiàn)金融基本功能的載體，在提供金融功能上，不同主體之間存在著競爭，決定競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵是比較成本的變化，最優(yōu)的配置狀態(tài)是由成本最低的主體提供金融功能。這個過程被稱為金融功能的競爭性配置，它導(dǎo)致金融體系結(jié)構(gòu)的變化和金融的成長。從當今金融的發(fā)展趨勢看，傳統(tǒng)行業(yè)間界限越來越模糊，有些金融新產(chǎn)品已很難明確地歸屬于某一傳統(tǒng)行業(yè)，所以行業(yè)的劃分是相對的，混業(yè)經(jīng)營是以一種更有效率的分工模式取代了原先的分工模式。金融功能配置模式的變化，導(dǎo)致金融分工模式變化，促進金融體系效率的改進，而這是金融分工深化的表現(xiàn)。我們認為，當前全球金融業(yè)混業(yè)趨勢是比較成本優(yōu)勢競爭法則在重構(gòu)金融市場中的體現(xiàn)，是市場的必然發(fā)展。正是由于分業(yè)經(jīng)營造成的激烈競爭，才使金融業(yè)最終走向混業(yè)經(jīng)營時代。

三、走向混業(yè)的戰(zhàn)略構(gòu)想和制度安排

面臨生存或死亡的兩難選擇，中國證券業(yè)作何戰(zhàn)略抉擇？面對艱難的競爭格局，國內(nèi)證券業(yè)已經(jīng)在做一些自救措施：一是證券公司掀起了新一輪規(guī)模擴張潮，陸續(xù)有多家證券公司增資擴股，以壯未來行色，但其資本金規(guī)模，顯然無法與國有銀行和外國投資銀行相比；二是證券公司對兼并重組的空前熱情，它們以圖大則不倒。而這兩招恐怕難以抵擋混業(yè)的嚴峻挑戰(zhàn)，而需要更縝密的審時度勢和從長計議才可。

借鑒國際經(jīng)驗和結(jié)合我國的現(xiàn)實國情，我們有可能找到比較適合我國證券業(yè)逐步走向混業(yè)的一條“涅磐”之路。目前，國際上的混業(yè)經(jīng)營主要有兩種主要模式：一是全能銀行制，德國為代表。德國全能銀行原則上可以經(jīng)營所有的銀行業(yè)務(wù)，包括全面的存款、貸款、證券、結(jié)算、租賃等各項業(yè)務(wù)，其融資范圍包含了從商業(yè)銀行、私人債券、國際債券的發(fā)行等各種業(yè)務(wù)，服務(wù)對象面向社會所有行業(yè)。另一種是金融控股公司制，英、法、日、美為代表。在這種制度下母公司以金融為主導(dǎo)，并通過控股兼營工業(yè)、服務(wù)業(yè)的控股公司。它是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相結(jié)合的高級形態(tài)和有效形式，也是金融領(lǐng)域內(nèi)極具代表性的混業(yè)經(jīng)營組織形式。其特征是對外是混業(yè)經(jīng)營，對內(nèi)則是分業(yè)經(jīng)營。尤其美、日商業(yè)銀行的全能化是通過近年來金融機構(gòu)兼并和金融業(yè)務(wù)的綜合化不斷擴張實現(xiàn)的。

而在目前我國分業(yè)經(jīng)營的政策框架下，各商業(yè)銀行面對競爭積極探索混業(yè)經(jīng)營的路子，以期壯大實力提高在同業(yè)中的競爭力。到目前為止已初步形成了光大、中信、平安等三種比較具有代表性的經(jīng)營模式。我國雖然形成了上述幾種混業(yè)經(jīng)營的“準模式”，但證券業(yè)今后的路怎么走，理論界主要有主張建立金融控股公司和發(fā)展全能銀行兩種不同的觀點。

中國20多年的經(jīng)濟改革經(jīng)驗表明，適合國情的改革才能取得成功。因此，從國際上混業(yè)經(jīng)營的實踐來看，全能銀行模式與金融控股公司模式各有優(yōu)劣，但從中國金融業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實出發(fā)，我們認為，我國證券業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略適合走漸進的混業(yè)經(jīng)營和多層次監(jiān)管的類似金融控股公司模式的特殊道路。

首先，金融機構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀是決定選擇金融控股公司模式的首要原因。我國金融機構(gòu)的典型特征業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、人才結(jié)構(gòu)都很單一。這種狀況決定了在混業(yè)進程中，它們很難依靠自身的力量重新成立以前完全沒有涉及的業(yè)務(wù)部門，特別是在面臨開放壓力的背景下，而依靠購并方式，通過收購控股的方式，組建金融控股公司，進入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⑹亲顬檠杆儆行У氖侄?，在人才、客戶、?jīng)驗等各個方面也都將有利于新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

其次，有效控制金融風險是選擇金融控股公司模式的另一重要原因。有效控制金融風險，保持金融業(yè)穩(wěn)定，這是中國金融業(yè)向混業(yè)之路的先決條件。中國目前分散的機構(gòu)型監(jiān)管難以與全能銀行模式相適應(yīng)，必須組建單一功能型超級監(jiān)管機構(gòu)才能實現(xiàn)有效監(jiān)管。但是，在近10年的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”體制下，監(jiān)管資源的積累十分有限，難以迅速形成這樣的監(jiān)管體系。全融控股公司模式能夠與這種現(xiàn)狀有效銜接，方法是在組建金融控股公司的同時，遵循“機構(gòu)型監(jiān)管——功能型監(jiān)管——超級功能型監(jiān)管”的推進思路對監(jiān)管進行漸進式改革

再次，中國已進行的金融控股公司實踐為選擇控股公司模式和全面實現(xiàn)向混業(yè)經(jīng)營平穩(wěn)過渡積累經(jīng)驗。盡管自1993以來我國實行嚴格的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”，但仍有不少金融機構(gòu)通過控股公司的方式在進行混業(yè)經(jīng)營實踐，諸如光大、中信、平安模式的金融控股公司實踐。此外，中行、建行、工行等在香港或內(nèi)地進行的混業(yè)經(jīng)營實踐都采用金融控股公司模式。盡管這些機構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營比較初級，但是，以銀行、保險公司甚至實業(yè)公司為控股公司所進行的多樣金融控股公司實踐積累了比較豐富的經(jīng)驗，為采取金融控股公司模式提供了有益的借鑒。

而且，美國的混業(yè)化之路給我們提供了一個很好的借鑒機會。美國金融體制結(jié)構(gòu)的變化歷程類似于我國，經(jīng)歷了“初級混業(yè)——暫時分業(yè)——高級混業(yè)”的過程。這樣，美國在推行混業(yè)經(jīng)營的同時也在某種程度上繼承和保留了原先金融分業(yè)制的一些好做法，如在金融集團內(nèi)部建立風險“防火墻”，這些作法值得我們認真學習借鑒。

基于上述理由，我們提出，我國要推行漸進式混業(yè)經(jīng)營的金融控股公司模式和實行多方位監(jiān)控體系最終要實施分三階段走的戰(zhàn)略規(guī)劃：

在第一階段，暫時維持分業(yè)格局，暗中推動混業(yè)實踐，培育混業(yè)的成熟環(huán)境和條件。

從國外經(jīng)驗看，從嚴格分業(yè)經(jīng)營體制向金融混業(yè)經(jīng)營體制轉(zhuǎn)變過程中很少搞“一刀切”，如美國在相當長時期是通過在分業(yè)經(jīng)營格局下搞“個案處理”和“特批處理”方式來推進金融混業(yè)經(jīng)營試點的。因此，在該階段，根據(jù)中國金融業(yè)開放進程和發(fā)展狀況，在維持現(xiàn)有金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營總體格局前提下，在法律和政策允許的范圍內(nèi)，深入推進“交叉經(jīng)營”，對有條件的證券公司進行金融控股公司的大膽個案實踐，同時對現(xiàn)行政策、法律逐項檢討，培育向混業(yè)經(jīng)營過渡的法律環(huán)境與金融條件。

而我國證券業(yè)在現(xiàn)有法律框架內(nèi)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，既有利于拓展其生存和發(fā)展空間，又能創(chuàng)造向混業(yè)經(jīng)營過渡的條件和基礎(chǔ)。證券公司要“內(nèi)練苦功”，在現(xiàn)行法律框架內(nèi)進行一系列“帕累托改進”，暗中推進混業(yè)經(jīng)營進程。在這個階段，首先，我們繼續(xù)要鼓勵商業(yè)銀行在海外進行業(yè)務(wù)拓展，收購兼并；其次，要大力提倡和繼續(xù)推動銀證合作?，F(xiàn)階段這種形式多樣的銀行和證券公司之間的業(yè)務(wù)合作和創(chuàng)新提升了服務(wù)水平，而且銀證之間的合作為建立未來的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系奠定了業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，也為今后聯(lián)合組建金融控股公司提供了很好的業(yè)務(wù)磨合機會；再次，要促進銀行和保險公司之間的業(yè)務(wù)合作。

第二階段，在建立金融控股公司個案實踐的基礎(chǔ)上，分梯次、多元路徑推進混業(yè)經(jīng)營。

由于中國金融業(yè)歷史遺留問題很多，金融體系比較脆弱，必須進一步加大規(guī)范經(jīng)營的力度，花大力氣清理不良資產(chǎn)。但與此同時，對一些原先業(yè)務(wù)范圍過窄的要適度放松，對相對風險較小、績效明顯的業(yè)務(wù)交叉方式放松管制，必要時修改相應(yīng)的法律法規(guī)。在該階段，應(yīng)以已有金融控股公司的混業(yè)經(jīng)營實踐為先行，分梯次推進混業(yè)經(jīng)營實踐，積極推進向混業(yè)經(jīng)營的過渡，并為最終全面實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。在充分利用現(xiàn)有金融控股公司經(jīng)驗基礎(chǔ)上，以現(xiàn)有的股份制商業(yè)銀行、證券公司、保險公司為核心組建真正意義上的金融控股公司，深入開展混業(yè)經(jīng)營，而國有商業(yè)銀行等巨型金融機構(gòu)應(yīng)以戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購兼并等方式漸進向混業(yè)經(jīng)營過渡。在這個階段初期，可以采取外部戰(zhàn)略聯(lián)盟方式漸進地推進，通過戰(zhàn)略聯(lián)盟可以與其他金融機構(gòu)包括外資金融機構(gòu)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，從而獲取混業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗，也可以為下一步通過收購兼并組建金融控股公司奠定基礎(chǔ)。

在這個階段，管理層可以考慮對以下幾個方面的分業(yè)管制可以在條件合適時放開：按照國際上的通行做法，允許信托業(yè)進入證券市場、資產(chǎn)管理領(lǐng)域、共同基金領(lǐng)域和風險投資領(lǐng)域等；銀行和保險的業(yè)務(wù)交叉可以進一步放開；從國際經(jīng)驗看，目前全球保險業(yè)普遍處于“靠投資收益養(yǎng)活主業(yè)”的境地，保險業(yè)向投資管理型轉(zhuǎn)變是一個全球性大趨勢。從風險控制角度看，保險資金不同于銀行資金，期限長，穩(wěn)定性好，進入證券市場帶來的系統(tǒng)性風險要遠低于銀行與證券的混業(yè)經(jīng)營模式，因此，對保險投資的限制可以進一步放松。

第三階段，在前一段實踐的基礎(chǔ)上從法律上確認混業(yè)經(jīng)營，最終過渡到完全意義的混業(yè)經(jīng)營模式。

當前對金融控股公司的性質(zhì)、法律地位和監(jiān)管方式等還都缺乏明確規(guī)定。到了這個階段，應(yīng)根據(jù)形勢需要，對原先法律框架作較大的調(diào)整，建立起符合國際慣例和中國國情的法律體系和監(jiān)管體系。在這個階段，根據(jù)混業(yè)經(jīng)營實踐進程選擇適當時點對分業(yè)經(jīng)營進行徹底改革，最終實現(xiàn)全面混業(yè)經(jīng)營。

在這個階段，管理層要在前兩個階段任務(wù)基本完成的基礎(chǔ)上，根據(jù)相關(guān)國際規(guī)則，立足中國國情，全面系統(tǒng)地修訂、完善和制定金融管理法規(guī)，推出金融制度改革的一攬子法案，全面實行“混業(yè)經(jīng)營”制度，同時，改革監(jiān)管制度與結(jié)構(gòu)，建立與混業(yè)經(jīng)營體制相適應(yīng)的監(jiān)管模式。

那么，這個階段還要涉及一個是繼續(xù)實施分業(yè)監(jiān)管還是實行統(tǒng)一管理的大問題。從美國的經(jīng)驗看，按《金融現(xiàn)代化法案》的規(guī)定，由聯(lián)邦儲備體系（FRS）繼續(xù)作為綜合管制的上級機構(gòu)，對金融控股公司實行監(jiān)管，另外由金融監(jiān)理局（OCC）等銀行監(jiān)管機構(gòu)、證券交易委員會（SEC）和州保險廳分別對銀行、證券公司、保險公司分業(yè)監(jiān)管，因而采取了綜合監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管相結(jié)合的模式，該模式通過對金融控股公司的監(jiān)管實現(xiàn)對金融服務(wù)領(lǐng)域的全面統(tǒng)一監(jiān)管，避免了舊監(jiān)管體系按金融機構(gòu)分類監(jiān)管的弊病，順應(yīng)了金融業(yè)混合經(jīng)營的發(fā)展趨勢。

我們認為：我國應(yīng)借鑒美國的經(jīng)驗，分步驟建立多層次的混業(yè)監(jiān)管模式。首先，現(xiàn)階段及今后一段時間，金融控股公司作為我國混業(yè)經(jīng)營的個案試點，仍應(yīng)將堅持分業(yè)監(jiān)管原則，但應(yīng)進一步加強三個監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)配合，避免出現(xiàn)監(jiān)管交叉和監(jiān)管真空。其次，逐步建立相對獨立的金融監(jiān)管局。由于中央銀行在金融體系中的核心作用和特殊地位，在未來全面放開混業(yè)經(jīng)營之前，金融監(jiān)管局接受中國人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)，但賦予它較大的自主權(quán)和較強的獨立性。在三個監(jiān)管機構(gòu)分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上由金融監(jiān)管局對金融控股公司進行綜合監(jiān)管，比如研究明確金融控股公司的設(shè)立條件；審批金融控股公司的業(yè)務(wù)范圍，允許或禁止金融控股公司以自己名義或通過控股子公司從事的某些業(yè)務(wù)；會同財政部研究確立控股公司內(nèi)各公司會計報表的最終原則。最后，金融監(jiān)管局從人民銀行獨立出來，集中全面地行使金融業(yè)監(jiān)管職能。至此，中國金融業(yè)最終實行混業(yè)經(jīng)營、分層次綜合管理的發(fā)展模式。它既能有效保證金融創(chuàng)新的活力，又能有效的分部門隔離風險，在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中監(jiān)管部門能及時的交換信息以及早的發(fā)現(xiàn)潛在風險，有效的加以消除和抑制，保證金融體系的健康穩(wěn)定。