債轉(zhuǎn)股證券金融

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摘要:為減輕國有企業(yè)的債務負擔,化解國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)風險,組建金融資產(chǎn)管理公司是方法之一;在目前經(jīng)濟和社會信用背景條件下,對債轉(zhuǎn)股作用不能高估;針對操作中問題,改進和完善其實施辦法。

為了解決我國國有銀行中的不良資產(chǎn),化解金融風險;減輕國有企業(yè)的債務負擔,改善國有企業(yè)資產(chǎn)負債結構;推動國有銀行和國有企業(yè)繼續(xù)深化改革,黨中央、國務院作出了組建金融資產(chǎn)管理公司,依法處置銀行不良資產(chǎn),對部分國有企業(yè)的銀行貸款,以金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體實施債權轉(zhuǎn)股權（以下簡稱債轉(zhuǎn)股）的戰(zhàn)略部署。

一、債轉(zhuǎn)股運作過程中存在的主要問題

債轉(zhuǎn)股工作的開展在我國尚屬首次,缺乏具體操作的經(jīng)驗,特別是在我國目前特定的經(jīng)濟、金融和社會信用環(huán)境中,此項工作實際運作中會遇到各種問題,必須認真對待并盡快解決,以確保政策的順利實施。

（一）債轉(zhuǎn)股對各方產(chǎn)生了不同的利益效益,由此使各利益主體對債轉(zhuǎn)股的理解和認識出現(xiàn)偏差,以致影響債轉(zhuǎn)股的具體操作和實際運作。債轉(zhuǎn)股的落實涉及到四個方面的利益主體:以經(jīng)貿(mào)委為代表的地方政府,以企業(yè)為主體的債務人,以商業(yè)銀行為主體的債權人,以金融資產(chǎn)管理公司為主體的階段性股權者。

由于利益的不同,對債轉(zhuǎn)股的運作,各方理解和認識有所差異。據(jù)調(diào)查,大多數(shù)企業(yè)把債轉(zhuǎn)股當作一種優(yōu)惠政策來理解,千方百計想搭上這班車。各地經(jīng)貿(mào)委在確定債轉(zhuǎn)股的企業(yè)時,為擠進國家經(jīng)貿(mào)委的大名單,重點選擇“貸款數(shù)量大”的企業(yè)和困難企業(yè),而對于企業(yè)是否屬于國有企業(yè),是否為1995年以前的不良貸款,企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量與銷路、領導班子素質(zhì)以及轉(zhuǎn)制等諸多因素是否符合政策要求考慮不多。各商業(yè)銀行提供的企業(yè)名單以還款無望、不良貸款負擔重的企業(yè)為主,盡量剝離不良貸款,對于經(jīng)營正常的企業(yè)則拒絕推薦。金融資產(chǎn)管理公司要求嚴格遵照中央12號文件精神審議債轉(zhuǎn)股企業(yè),而符合條件的又大多是運營正常的企業(yè)。對債轉(zhuǎn)股的理解和認識上的偏差影響到債轉(zhuǎn)股的具體操作和以后的實際運行。

（二）債轉(zhuǎn)股具體操作和實際運行中已經(jīng)出現(xiàn)或可能出現(xiàn)的問題。

1．多數(shù)上報企業(yè)并不完全符合債轉(zhuǎn)股的條件。

按政策規(guī)定,債轉(zhuǎn)股企業(yè)的申報工作由經(jīng)貿(mào)委按照自下而上的程序完成,各地政府為了區(qū)域經(jīng)濟的利益,實際上報企業(yè)的基本情況和數(shù)量大多不符合相關條件,并遠遠超過了符合審議條件的數(shù)量。一方面增加了不必要的工作量,另一方面多數(shù)企業(yè)無法享受這一政策,實際形成債轉(zhuǎn)股工作“雷聲大,雨點小”。

2．債轉(zhuǎn)股實施過程中,可能出現(xiàn)一些道德風險。

從我國多年的改革實踐看,每逢重大經(jīng)濟改革,總會有一些人為了謀取個人或小團體的利益而鉆改革的空子,不少“好經(jīng)”常常被念歪。所以,盡管推行債轉(zhuǎn)股的初衷是好的,是要從“呆賬經(jīng)濟”走向信用經(jīng)濟,但如果事先設計不好,實施過程中就會出現(xiàn)差錯。一些本可以盡自己所能還舊款的企業(yè),也積極進24入債轉(zhuǎn)股行列,不思進取,使銀行債權貶值。更有甚者,有些尚能正常付息的企業(yè)因等待債務轉(zhuǎn)移,也停止向銀行交付正常的貸款利息。

3．受社會信用度下降和債轉(zhuǎn)股工作道德風險加劇的雙重影響,商業(yè)銀行正常的信貸工作受阻。

一方面部分企業(yè)受“欠貸越多越有利”錯誤思想的影響,對已到期且有能力歸還的銀行貸款本金和利息采取“拖”的辦法,致使信貸資金歸位受阻;另一方面商業(yè)銀行在債轉(zhuǎn)股未結束之前,不愿也不敢發(fā)放貸款,導致信貸投放受阻。若這一問題不解決,不僅對商業(yè)銀行營運產(chǎn)生負面影響,而且將使整個經(jīng)濟運行速度受阻。

4．如果操作不當,債轉(zhuǎn)股有可能變成一種數(shù)字游戲。

債轉(zhuǎn)股對于國有企業(yè)來說無疑是一種極大的“利好”。這是因為長期以來,債臺高筑早已使國有企業(yè)苦不堪言。但是,如果簡單地通過債轉(zhuǎn)股“減債”的辦法,使國有企業(yè)原來欠銀行的舊債變成了資產(chǎn)公司對企業(yè)的股權,國有企業(yè)由此降低了資產(chǎn)負債率,利息支出減少了,盈利增加了,賬面上的數(shù)字是好看了,而國有企業(yè)體制依舊,債轉(zhuǎn)股有可能變成一種數(shù)字游戲,這顯然有違于國家出臺債轉(zhuǎn)股政策的初衷。

（三）債轉(zhuǎn)股工作后續(xù)運作缺乏監(jiān)管保障。

整體上看,企業(yè)落實債轉(zhuǎn)股工作是國家推動國有企業(yè)深化改革的重要一步,最終目的是要改善國有企業(yè)資產(chǎn)負債狀況,成立股份制企業(yè),建立適應市場經(jīng)濟的現(xiàn)代企業(yè)管理制度。但目前債轉(zhuǎn)股工作缺乏后續(xù)運作的監(jiān)管保障。企業(yè)轉(zhuǎn)股后各類國有資產(chǎn)應如何管理,國有資產(chǎn)增值保值工作應如何考核,金融資產(chǎn)管理公司作為僅次于國有股的第二大股東如何行使股東權益,特別是企業(yè)如何真正轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制,完善經(jīng)營管理制度,提高管理水平等方面都缺乏有效的監(jiān)管。

（四）債轉(zhuǎn)股缺乏市場機制基礎,謹防資產(chǎn)管理公司成為第二個農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。

在市場經(jīng)濟條件下實行債轉(zhuǎn)股政策,必須按市場規(guī)則進行。金融資產(chǎn)管理公司雖可以持有企業(yè)的股份,但不是永久性的,而是階段性持股,這就要求金融資產(chǎn)管理公司所持有的企業(yè)股份必須有盡可能多的、可靠的退出方式。而目前我國的資本市場發(fā)育尚不完善、不成熟,尤其是國有股在股市上不能流通,這就使得金融資產(chǎn)管理公司所持有的股份只能通過企業(yè)回購或向中介機構轉(zhuǎn)讓等方式退出。但是在目前國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度尚處于形式階段的情況下,金融資產(chǎn)管理公司完成階段性持股的使命,確實需要加快完善國企改革,并建立與之適應的市場機制。否則金融資產(chǎn)管理公司有可能演變?yōu)檎咝詸C構,其前景有可能類似農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行,若出現(xiàn)這種局面,債轉(zhuǎn)股政策的初衷,就可能成為“空中樓閣”。

二、對債轉(zhuǎn)股有關問題的重新認識和建議

債轉(zhuǎn)股的初衷是使銀行和企業(yè)擺脫原來的風險,但與此同時也將所有的風險轉(zhuǎn)移到了金融資產(chǎn)管理公司,如果再考慮到債轉(zhuǎn)股政策實施過程中遇到的一系列風險和問題,我們認為在當前的經(jīng)濟環(huán)境中,債轉(zhuǎn)股的作用是有限的,由此所帶來的相關問題需要重新認識。

目前比較統(tǒng)一的認識是國有企業(yè)因高負債而導致經(jīng)營性虧損加劇和由于國有企業(yè)償還能力有限而累及國有商業(yè)銀行信貸風險加大。試想若高負債就虧損,那么“借雞生蛋”又如何能深入人心。我們認為導致當前我國國有商業(yè)銀行虧損的原因是多方面的,但最根本的原因是所處的經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)存在著大量的非營運性資產(chǎn)而形成的企業(yè)經(jīng)營管理不規(guī)范、資金使用效率低下、空耗等問題。國有商業(yè)銀行信貸風險問題固然與國有企業(yè)分不開,但若內(nèi)控嚴密、社會信用和法律制度完善,又怎么會形成如此之多的不良信貸資產(chǎn)。

解決國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的風險問題,首先要使經(jīng)濟解困。我國目前處于以過剩運行、買方市場、結構失調(diào)、需求不足為特征的經(jīng)濟衰退時期,特別是入關后將使我國的通信、電子、汽車、農(nóng)產(chǎn)品以及金融保險等眾多行業(yè)面臨新的挑戰(zhàn),因此經(jīng)濟大環(huán)境不改善,債轉(zhuǎn)股無法達到化解金融風險的目標。其次,社會各界對債轉(zhuǎn)股期望過高,而國有企業(yè)的問題不僅是債務問題,而且是內(nèi)在機制、空耗、產(chǎn)權結構不合理以及外部需求不足而引發(fā)的競爭等問題的綜合反映,債轉(zhuǎn)股充其量只能在減輕債務負擔方面發(fā)揮一定的作用,使國有企業(yè)的產(chǎn)權結構有一些改觀,但幻想實施債轉(zhuǎn)股便能使國有企業(yè)整體走出困境的想法,期望值過高,不現(xiàn)實。再次,債轉(zhuǎn)股不能解決國有企業(yè)和銀行及經(jīng)濟的所有問題。債轉(zhuǎn)股政策實施只能解決四家國有商業(yè)銀行的部分不良資產(chǎn),其他銀行和金融機構的不良資產(chǎn)和金融風險依然存在,還需要研究解決辦法。債轉(zhuǎn)股政策只是對一部分國有企業(yè)有減輕債務負擔、優(yōu)化產(chǎn)權結構的作用,而不能替代企業(yè)改善經(jīng)營管理、盤活自身的不良資產(chǎn)。此外實施債轉(zhuǎn)股的國有企業(yè)1995年以后形成的銀行不良貸款依然留在國有商業(yè)銀行內(nèi)部等待解決。最后是金融資產(chǎn)管理公司完成使命的股權退出問題。債轉(zhuǎn)股政策把風險從國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,使其成為階段性持股者,最終需要金融資產(chǎn)管理公司運用出售、重組、證券化等手段退出股權,因此需要有相應的市場與之匹配。

綜上所述,我們認為不可高估債轉(zhuǎn)股的作用,它只是給國有企業(yè)提供了擺脫困境、尋求發(fā)展的良好契機。企業(yè)最終扭虧為盈,關鍵在于能否真正按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求進行相關改革,能否徹底根除導致國有企業(yè)步入困境的體制基礎。因此,我們認為目前要在完善債轉(zhuǎn)股制度上加大力度,使這一政策得到更好的貫徹實施。

(一)防止企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股逃廢銀行債務行為的發(fā)生。

商業(yè)銀行和金融資產(chǎn)管理公司應在不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移交接過程中,主動向企業(yè)和地方政府做好各項政策的宣傳和解釋工作,嚴格執(zhí)行有關操作程序,及時制止一些企業(yè)利用債轉(zhuǎn)股隨意逃廢銀行債務的行為。

(二)預見并解決好債轉(zhuǎn)股過程中可能出現(xiàn)的種種道德風險。

一是金融資產(chǎn)管理公司除了參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)的重大事務決策外,還要對其日常的經(jīng)營活動實施監(jiān)管。二是要消除銀行為降低不良資產(chǎn)比率而擴大進行債轉(zhuǎn)股的動機。三是要堅持各負其責,各盡其職的原則。

(三)擬實施債轉(zhuǎn)股的國有企業(yè)要進行規(guī)范的公司制改造。

由于股權是相對于股份制公司而言的概念,而現(xiàn)在擬實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)基本上都是傳統(tǒng)的國有企業(yè),對它們而言,只有債權的概念,沒有股權的概念,也就是說它們現(xiàn)在尚不具備債轉(zhuǎn)股的制度基礎。要實施債轉(zhuǎn)股,首先就必須進行規(guī)范的公司制改造,建立以股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理班子互相制約、互相配合的法人治理結構。建立健全公司的激勵與制約機制,使國有企業(yè)直接面向股東,對股東負責,改變國有企業(yè)所有者缺位的現(xiàn)狀,為實施債轉(zhuǎn)股奠定必要的制度基礎。

(四)金融資產(chǎn)管理公司要實行全新的經(jīng)營機制。

金融資產(chǎn)管理公司應該說是一種全新的金融機構,因為它具有一般商業(yè)銀行不具備的功能。它既可以接受或收購商業(yè)銀行的部分不良資產(chǎn),又可以作為投資主體入股或參股企業(yè)實體,還可以跨貨幣市場和資本市場進行運營操作,但同時也應該看到,目前新成立的這四家金融資產(chǎn)管理公司均是由原四大商業(yè)銀行屬下的信托投資公司改組而來的。其人員多來自四大商業(yè)銀行和信托投資公司,真正從事過和懂得現(xiàn)資銀行業(yè)務的人員并不多,因此在經(jīng)營機制上很容易沿襲舊的思路和做法。所以,新成立的四家金融資產(chǎn)管理公司在經(jīng)營上一定要按市場規(guī)律運作,一定要實行能與國際接軌的全新的經(jīng)營機制,以使金融資產(chǎn)管理公司真正起到盤活金融資產(chǎn)的作用。

(五)債轉(zhuǎn)股要防止一哄而上。

一是要對照債轉(zhuǎn)股的五項條件嚴格把關,慎重篩選,絕不能轉(zhuǎn)“關系股”。二是在實施債轉(zhuǎn)股過程中,要突出重點,先易后難,穩(wěn)步推開。三是債轉(zhuǎn)股的實施還應配合國家調(diào)整國民經(jīng)濟布局和改組國有企業(yè)的戰(zhàn)略布局。四是還要盡快制定一個可量化的實施細則,以提高債轉(zhuǎn)股這項政策的可操作性。

(六)經(jīng)貿(mào)委、銀行、金融資產(chǎn)管理公司和企業(yè)等涉及到債轉(zhuǎn)股的部門要通力協(xié)作,共同把債轉(zhuǎn)股工作搞好。

債轉(zhuǎn)股是一項繁雜的系統(tǒng)工程,雖是牽一發(fā)而動全身的“利好”,但債轉(zhuǎn)股的有效實施,還需社會各方利益主體的真誠合作。對于企業(yè)而言,不能認為盤活銀行不良資產(chǎn)、化解金融風險只是銀行的事;而銀行和金融資產(chǎn)管理公司方面,也不能認為債轉(zhuǎn)股和建立現(xiàn)代企業(yè)制度只是企業(yè)的事。各方利益主體要站在深化國有企業(yè)改革脫困這一戰(zhàn)略的高度來把握債轉(zhuǎn)股工作。

(七)大力發(fā)展證券市場。

企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股后,金融資產(chǎn)管理公司在適當時候必將對其所持有的企業(yè)股份進行出售,這自然應該包括股票上市,而且從長遠發(fā)展的眼光看,股票上市還應該是金融資產(chǎn)管理公司所持股權變現(xiàn)的最佳和最主要方式。所以,為了盤活金融資產(chǎn)管理公司所持有的巨額股權,國家必須大力發(fā)展證券市場,擴大市場規(guī)模,增加資金來源,增強證券市場的承受能力。