幣升值管理

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摘要：目前，人民幣匯率必須保持基本穩(wěn)定，但人民幣升值的壓力依然存在。從國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的發(fā)展來看，匯率的變動(dòng)越來越不確定，這就需要以務(wù)實(shí)的態(tài)度，深入研究人民幣升值的可替代性。本文從政府行為、市場調(diào)節(jié)、金融運(yùn)作等幾個(gè)角度探討了對(duì)沖人民幣升值的機(jī)制和機(jī)理，以期能以靈活適度的政策措施配合匯率政策來促進(jìn)中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

國際上關(guān)于人民幣匯率升值的議論持續(xù)了一段時(shí)間后，隨著中國維持人民幣匯率基本穩(wěn)定的堅(jiān)定立場而逐漸淡去，但是可以看到人民幣升值的巨大壓力依然存在。2003年11月，美國政府突然宣布對(duì)中國所出口的服裝、紡織品、彩電實(shí)施配額控制和征收反傾銷稅的進(jìn)口限制措施，這是美國政府看到人民幣升值無望后采用的非匯率手段打擊中國的出口，來解決中美貿(mào)易順差問題；同時(shí)在國內(nèi)也有升值的壓力，中國多年來的貿(mào)易順差和巨額資本流入使我們的外匯儲(chǔ)備突破了4000億美元。但是，人民幣匯率目前必須保持穩(wěn)定，國內(nèi)大多數(shù)專家學(xué)者和國外的有識(shí)之士都認(rèn)為，人民幣升值將導(dǎo)致瘋狂的投機(jī)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將是災(zāi)難性的。著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者蒙代爾教授更是深刻的指出：人民幣升值將帶來八大弊端，加重通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)增速下降，造成就業(yè)率下降，形成商業(yè)銀行不良貸款，外商直接投資下降，貨幣政策失控等等，產(chǎn)生一系列嚴(yán)重后果。因此，目前維持人民幣匯率的穩(wěn)定是明智之舉。但是一方面我們必須從實(shí)務(wù)對(duì)策的角度研究人民幣升值的化解之道，積極為人民幣匯率保持穩(wěn)定創(chuàng)造條件；另一方面，也要未雨綢繆，在理論上分析在人民幣升值的狀態(tài)下人民幣升值的可替代性，探討如何削減人民幣升值給貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。畢竟伴隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)、綜合國力的提升，人民幣匯率必然有一個(gè)上升的過程，只是我們需要選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。

一、本幣匯率升值的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

匯率，又稱匯價(jià)，表示的是一個(gè)國家貨幣折算成另一個(gè)國家貨幣的比價(jià)。它表示的是兩個(gè)國家之間的互換關(guān)系。匯率的標(biāo)價(jià)方法主要有兩種：一是直接標(biāo)價(jià)法，用一單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率；另一種方法是間接標(biāo)價(jià)法，它用一單位的本國貨幣作標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)量的外國貨幣來表示。無論哪種標(biāo)價(jià)方法，本幣的對(duì)外升值都是對(duì)于以前而言，現(xiàn)在能用較少的本幣兌換較多的外幣，從而影響著兩國商品的價(jià)格對(duì)比關(guān)系。一般說來，本幣匯率升高，有利于進(jìn)口，不利于出口；反之，則有利于出口，不利于進(jìn)口。因?yàn)樵诒編艆R率高的情況下，進(jìn)口同樣的商品，要少支付本幣；出口同樣的商品，要少收入本幣，這有利于進(jìn)口商，不利于出口商。對(duì)于外商直接投資，本幣匯率高，相對(duì)于外幣而言意味著，本幣標(biāo)示的土地、房屋、勞動(dòng)力價(jià)格、設(shè)備等等價(jià)格就高，因而投資在東道國的企業(yè)的經(jīng)營成本、財(cái)務(wù)成本、勞動(dòng)力成本都會(huì)上升，在同樣的收入前提下，收益就少，就不利于吸引外資。同樣，本幣的匯率的上升也就是外國貨幣的貶值，在外國的投資成本隨之下降，使向國外投資變得更經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)本國國內(nèi)的資本轉(zhuǎn)向國外投資，而投資是一國經(jīng)濟(jì)增長的前提，投資的減少也就影響了經(jīng)濟(jì)增長的速度。尤其對(duì)發(fā)展中國家而言，引進(jìn)外資更重要的是引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)、先進(jìn)的設(shè)備和科學(xué)的管理經(jīng)驗(yàn)，提升市場化程度和現(xiàn)代化程度，但本幣的升值為外資的進(jìn)入設(shè)置了羈絆。這樣，匯率的高低就歸結(jié)到一點(diǎn)，能否更充分地利用本國資源，贏得更多的國民產(chǎn)出，爭取更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，所以任何國家的政府都要爭取有利的匯率條件。因而說匯率是國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的核心要素，本幣匯率的高低，關(guān)系著國家之間的貿(mào)易往來，即商品和勞務(wù)的進(jìn)出口；關(guān)系資本流動(dòng)，不僅對(duì)直接投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而且匯率的變動(dòng)能誘發(fā)大批短期資本進(jìn)行套利活動(dòng)，沖擊正常的經(jīng)濟(jì)生活。在本幣升值的狀況下，對(duì)本國的貿(mào)易和資本流入產(chǎn)生很大的沖擊，1985年日本迫于西方主要國家的壓力，簽訂了《廣場協(xié)定》，使日元的匯價(jià)飆升了三倍，結(jié)果貿(mào)易形勢發(fā)生急轉(zhuǎn)，大批資本為壓縮成本也跨出國門到發(fā)展中國家投資辦廠，固然攫取了可觀的投資利潤，但也影響了國內(nèi)的就業(yè)水平和發(fā)展后勁，埋下了后期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的隱患，可以這樣說，日元升值是日本近年來揮之不去的通貨緊縮的根源所在。因此在本幣升值的情況下需要采取一定的措施和辦法對(duì)進(jìn)口商進(jìn)行限制，對(duì)出口商進(jìn)行補(bǔ)償，限制或補(bǔ)償?shù)霓k法有政府行為和市場行為。

二、政府行為對(duì)本幣升值的可替代性

政府為了削弱匯率變動(dòng)的負(fù)面影響，可以通過行政手段進(jìn)行調(diào)節(jié)，主要有關(guān)稅、出口退稅、配額等。關(guān)稅和出口退稅是政府運(yùn)用稅收的辦法調(diào)整進(jìn)出口商品的價(jià)格。關(guān)稅就是對(duì)進(jìn)口商品課稅，向外國物品征收，提高了國外商品的銷售價(jià)格，減少了國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)它的需求，所以提高關(guān)稅是對(duì)進(jìn)口商的限制。出口退稅補(bǔ)貼是政府對(duì)出口企業(yè)進(jìn)行稅金返還，是對(duì)出口商的一種補(bǔ)償，提高出口退稅率，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于本幣貶值，這是用國內(nèi)的貨幣補(bǔ)貼國外消費(fèi)者，用來對(duì)沖本幣名義上對(duì)外升值而形成的對(duì)出口的沖擊。這表明：本幣匯率變動(dòng)(升值)，對(duì)出口商說，能夠通過提高出口退稅補(bǔ)償，對(duì)進(jìn)口商說，能夠通過提高關(guān)稅進(jìn)行抵消。進(jìn)一步說，本幣升值的效應(yīng)能夠通過提高有效出口退稅率來抵消，也能夠通過提高關(guān)稅抵消。但是采取關(guān)稅或補(bǔ)貼兩種手段各有其特點(diǎn)，效應(yīng)是不同的。如果貿(mào)易保護(hù)的目標(biāo)是刺激國內(nèi)產(chǎn)出，補(bǔ)貼要優(yōu)于關(guān)稅，因?yàn)殛P(guān)稅加大了進(jìn)口消費(fèi)成本，卻無助于對(duì)國內(nèi)貿(mào)易部門的產(chǎn)出。如果貿(mào)易保護(hù)的目標(biāo)是減少進(jìn)口或增強(qiáng)自力更生的能力，那么關(guān)稅的代價(jià)最小，而補(bǔ)貼較為不利，原因在于關(guān)稅能同時(shí)起到進(jìn)口消費(fèi)品和增加國內(nèi)生產(chǎn)的雙重作用，這比補(bǔ)貼僅能增加國內(nèi)外向型產(chǎn)出的單一作用更為有效。簡單地說，可以認(rèn)為關(guān)稅是一種“內(nèi)向型”政策，即保護(hù)國內(nèi)生產(chǎn)的發(fā)展，而補(bǔ)貼是一種“外向型”政策，它刺激出口生產(chǎn)的發(fā)展。另外，兩者作用的后果也不一致，關(guān)稅限制了國內(nèi)消費(fèi)者需求，國外生產(chǎn)者亦支付了更高的進(jìn)入成本，約束了國際間比較成本優(yōu)勢的發(fā)揮，對(duì)整個(gè)社會(huì)而言，只會(huì)引起社會(huì)整體福利的凈損失，普遍提高關(guān)稅這個(gè)效果是應(yīng)當(dāng)防止的。而且，一國關(guān)稅的提高，往往會(huì)遭致貿(mào)易伙伴國報(bào)復(fù)性關(guān)稅反擊，造成“雙輸”的局面。特別是發(fā)展中國家從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口的商品通常是技術(shù)含量高、附加值高的商品，依賴性強(qiáng)，進(jìn)口彈性差，提高關(guān)稅只會(huì)加重國內(nèi)消費(fèi)的負(fù)擔(dān)，自身的福利損失更大些。出口退稅補(bǔ)貼的實(shí)施要有政府財(cái)力做為保障。在財(cái)力不足的情況下，出口退稅補(bǔ)貼會(huì)成為一張空頭支票，對(duì)外貿(mào)易企業(yè)不能得到及時(shí)的貨幣補(bǔ)償，引起企業(yè)支付能力和周轉(zhuǎn)能力下降，陷入生產(chǎn)危機(jī)。另外，出口退稅補(bǔ)貼的多少，即出口退稅率的確定，還要考慮外匯緊缺程度，如果外匯短缺、儲(chǔ)備不足時(shí)，提高出口退稅率，能夠調(diào)動(dòng)出口企業(yè)的積極性，增加創(chuàng)匯；反之，就有條件訂得低些。

以上兩種措施是政府在改變進(jìn)出口商品的價(jià)格上施加影響，政府還可以通過配額在進(jìn)口商品數(shù)量上直接控制，來抵消由于本幣升值使得進(jìn)口商品成本低，進(jìn)口商品有條件降價(jià)而形成的對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)廠商的沖擊。配額的使用有一個(gè)特點(diǎn)：彈性較差，進(jìn)口配額上升會(huì)受到貿(mào)易國伙伴的歡迎，但下降就會(huì)招致強(qiáng)烈的抗議，因?yàn)榕漕~的數(shù)量是透明的，貿(mào)易伙伴按照原本配額設(shè)定產(chǎn)品數(shù)量組織生產(chǎn)進(jìn)行供給，配額減少后，進(jìn)口數(shù)量遭到強(qiáng)制壓縮，無疑會(huì)使其生產(chǎn)能力閑置，形成投資浪費(fèi)、加大失業(yè)。所以，配額增加容易減少難。

綜上所述，政府在對(duì)本幣升值進(jìn)行政策抵消時(shí)就可以綜合考慮三個(gè)因素，即關(guān)稅調(diào)整、出口退稅率和配額。假設(shè)在人民幣升值情況下，我們能否還用這幾種措施進(jìn)行抵消呢?首先，從關(guān)稅上講，加入WTO后，我國鄭重承諾大幅降低整體關(guān)稅水平，再次提升關(guān)稅水平勢必影響大國的誠信和形象，配額也是如此，只能是一個(gè)逐步擴(kuò)大、放松，乃至取消的趨勢。從出口退稅上來講，出口退稅率調(diào)整確實(shí)對(duì)出口增長的影響非常直接，中國出口企業(yè)對(duì)稅收成本的增減非常敏感。1999年在東南亞國家貨幣相繼貶值的浪潮中，我國保持了人民幣匯率的堅(jiān)挺，事實(shí)上是人民幣升值的過程，外貿(mào)部門的出口形勢變得異常嚴(yán)峻，于是將出口退稅率平均由6%提高到15%，政策效果顯著，當(dāng)年出口額為1949億美元，到2002年底增加到3256億美元，年均增長速度為18.6%。據(jù)有關(guān)專家測算，平均出口退稅率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，中國出口增速將增加4.9個(gè)百分點(diǎn)，出口退稅對(duì)本幣升值的作用可見一斑。但應(yīng)該看到，我國目前擴(kuò)張的財(cái)政政策已形成巨額赤字，財(cái)政狀況比較薄弱，出口退稅的拖欠問題越來越嚴(yán)重。前不久，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)文下調(diào)了出口退稅率，平均水平降低了3%左右。毫無疑問，動(dòng)用出口退稅政策來沖銷本幣升值必須有充足的財(cái)力作后盾，況且近幾年外匯儲(chǔ)備高速增長，由短缺變?yōu)橛?，迫切需要外匯的壓力變小，政府不愿在出口退稅上再做文章。

三、市場自我調(diào)節(jié)對(duì)人民幣升值的可替代性

市場運(yùn)行機(jī)制的自我調(diào)整是指在本幣升值后，影響了出口商的經(jīng)營行為，進(jìn)而改變國內(nèi)市場供求狀況，帶來物價(jià)的全方位下跌，進(jìn)而又為出口改善了貿(mào)易條件，市場自身的力量使本幣升值后盡可能回落。這一機(jī)理作用過程如下：本幣的匯率升值，首先影響到進(jìn)出口價(jià)格，使得進(jìn)口價(jià)格降低，出口價(jià)格上升。出口價(jià)格上升，削弱了出口商品的競爭力，會(huì)很快喪失國際貿(mào)易中的份額，這一點(diǎn)在某些發(fā)展中國家身上體現(xiàn)的尤為明顯。進(jìn)口商品價(jià)格下跌，排斥了本國商品供給，使得本國商品生產(chǎn)萎縮，喪失出口能力，使進(jìn)出口失衡，這一點(diǎn)在某些發(fā)展中國家也產(chǎn)生過。發(fā)展中國家的出口貿(mào)易往往是傳統(tǒng)的日用品制造業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的附加值低，他們之間的產(chǎn)品出口替代性強(qiáng)，因而其出口貿(mào)易不僅要接受發(fā)達(dá)國家的歧視性定價(jià)，還面臨著其它發(fā)展中國家的激烈競爭。一旦本幣匯率升值，價(jià)格優(yōu)勢丟失，原來擁有的國際市場會(huì)迅速被其它發(fā)展中國家所占領(lǐng)。本國貿(mào)易部門生產(chǎn)出的龐大產(chǎn)品規(guī)模只得轉(zhuǎn)銷入國內(nèi)市場，加劇國內(nèi)商品市場的競爭，競爭的結(jié)果只能是日用品市場價(jià)格水平的下跌。出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場銷售帶來國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格下跌，這和本幣對(duì)外升值帶來的進(jìn)口商品價(jià)格下跌共同形成了物價(jià)水平整體下降，是同樣的效應(yīng)，即意味著本幣對(duì)內(nèi)升值。同時(shí)，由于發(fā)展中國家的勞動(dòng)力素質(zhì)較低，科學(xué)技術(shù)不很發(fā)達(dá)，使得國內(nèi)產(chǎn)業(yè)在適應(yīng)新的出口形勢而進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)顯得更為漫長，物價(jià)往往持續(xù)地滑坡，低迷不振，把經(jīng)濟(jì)拖入通貨緊縮的泥潭。因此在外匯匯率管制的情況下，如果本幣升值一步到位不再調(diào)整，可以說本幣的對(duì)外升值也會(huì)通過市場自身的機(jī)制誘發(fā)貨幣對(duì)內(nèi)升值。按照前面的假設(shè)，名義匯率不再調(diào)整，貨幣對(duì)內(nèi)升值，根據(jù)購買力平價(jià)理論，就意味著實(shí)際匯率下跌，因而可以抵消名義匯率在前期上升的部分幅度。前文已經(jīng)論述過，對(duì)內(nèi)升值可以起到減緩進(jìn)口商品涌入的速度，為出口商壓縮生產(chǎn)成本擴(kuò)大出口創(chuàng)造條件；其實(shí)質(zhì)是市場通過自身的力量影響貨幣價(jià)值而進(jìn)行的自我恢復(fù)性調(diào)節(jié)。這種市場性的調(diào)節(jié)會(huì)帶來市場機(jī)制的通?。鹤饔面湕l長，時(shí)間緩慢、形成資源的浪費(fèi)。要充分認(rèn)識(shí)到市場自我的調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的作用，使之盡量為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展施加正面影響。1997年東南亞金融危機(jī)時(shí)，人民幣堅(jiān)持不貶值，一時(shí)間大量商品出口受阻，積壓嚴(yán)重，只有拿到國內(nèi)市場上出售，致使供過于求，物價(jià)下跌。而貨幣當(dāng)局沒有預(yù)測到這種現(xiàn)象，實(shí)行了適度從緊的貨幣政策，加劇了通貨緊縮的程度，經(jīng)濟(jì)增長速度下滑，只有依靠后來加大財(cái)政貨幣政策的力度去刺激經(jīng)濟(jì)增長。應(yīng)當(dāng)說，市場機(jī)制的自我調(diào)節(jié)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面作用。

四、本幣對(duì)內(nèi)價(jià)值變動(dòng)對(duì)人民幣升值的可替代性

在國內(nèi)市場上可以運(yùn)用貨幣政策使貨幣價(jià)值變動(dòng)，即使其對(duì)內(nèi)貶值或升值，對(duì)沖本幣對(duì)外的升值或貶值。比如，在國內(nèi)市場上，使貨幣貶值的方法是造成國內(nèi)物價(jià)上漲，形成通貨膨脹。通貨膨脹造成的國際貿(mào)易的后果一般說來，有利于進(jìn)口，不利于出口，因?yàn)檫M(jìn)口商品在國內(nèi)市場上銷售能隨著物價(jià)的上漲趨勢多賣錢，出口商卻因?yàn)樵牧?、能源、勞?dòng)力工資等因素的上漲而加大生產(chǎn)成本，以本幣計(jì)算的出口換匯收益就要下降，減弱出口產(chǎn)品的競爭力，使出口數(shù)量減少。所以，在外匯匯率管制的條件下，本幣對(duì)外升值，而對(duì)內(nèi)貶值，對(duì)出口商會(huì)產(chǎn)生雙重利空，但對(duì)進(jìn)口商而言，卻是雙重利好，這樣會(huì)迅速惡化國際收支狀況，導(dǎo)致貿(mào)易失衡，所以應(yīng)該采用貨幣對(duì)內(nèi)升值的辦法來抵沖對(duì)外升值給出口帶來的影響。這樣，出口商便能以低的成本進(jìn)行生產(chǎn)，以低的價(jià)格出口，改善本幣升值的不利局面。但是，又可能出現(xiàn)另一個(gè)問題，本幣的對(duì)內(nèi)升值，即通貨緊縮，會(huì)造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣，是貨幣當(dāng)局不愿看到的。這樣的貨幣政策操作便是以犧牲國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度來保證貿(mào)易部門的利益，對(duì)此需要在這兩者之間根據(jù)實(shí)際進(jìn)行利弊權(quán)衡、政策取舍。兩害相權(quán)取其輕，如果在一個(gè)外貿(mào)依存度高的國家，外貿(mào)部門對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著關(guān)鍵作用，貨幣政策則優(yōu)先考慮的應(yīng)該是外貿(mào)部門的利益，阻止貿(mào)易狀況因本幣升值而過度惡化，通過貿(mào)易部門平穩(wěn)發(fā)展來帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)；反之，如果外貿(mào)依存度不高，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)通貨緊縮反應(yīng)強(qiáng)烈，則貨幣政策要側(cè)重考慮整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，不宜使貨幣對(duì)內(nèi)升值，要暫時(shí)犧牲外貿(mào)部門的利益來保證整體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。

五、利率調(diào)整對(duì)人民幣升值的可替代性

匯率是貨幣資金的對(duì)外價(jià)格，利率是貨幣資金的對(duì)內(nèi)價(jià)格。如果本幣匯率上漲，則持有本幣多的人在賺錢，持有外匯多的人吃虧，因此會(huì)影響企業(yè)出口創(chuàng)匯的意愿。如果利率下跌，則持有本幣多的人吃虧。運(yùn)用這一機(jī)理，在人民幣匯率上調(diào)的情況下，出口企業(yè)的損失可調(diào)節(jié)利率杠桿來彌補(bǔ)。也就是說，作為出口型的企業(yè)，本幣的升值，意味著財(cái)務(wù)環(huán)境惡化，外幣收入轉(zhuǎn)化為本幣收入后減少，為了保證他們獲得合理的利潤，要使用利率手段增加擁有外幣的收益，減少運(yùn)用本幣的成本，可謂堤外損失堤內(nèi)補(bǔ)。操作的手法有：一方面，上調(diào)外匯存款利率，增加持有外匯的收益，使之相對(duì)于人民幣存款更具有吸引力，變相提高外匯對(duì)本幣的兌換價(jià)格，增強(qiáng)企業(yè)出口創(chuàng)匯的積極性；另一方面，針對(duì)外向型企業(yè)，提供人民幣的優(yōu)惠貸款，考慮允許外向型企業(yè)在一定范圍內(nèi)公開發(fā)行債券直接融資，降低外向型企業(yè)的財(cái)務(wù)成本和運(yùn)營成本，創(chuàng)造低成本的融資環(huán)境。這些措施屬于結(jié)構(gòu)性的，目的明確，針對(duì)性強(qiáng)，不會(huì)干擾其他經(jīng)濟(jì)變量，也無關(guān)國際經(jīng)濟(jì)利益。尤其是我國很多出口企業(yè)是中小型企業(yè)，要對(duì)沖人民幣升值的負(fù)面效應(yīng)，尤為重要的是解決他們的融資困境，降低融資成本，在出口中獲得更多的金融支持。

中國加入WTO兩年了，越來越深刻地融入國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的大家庭中。在國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中，匯率一向是焦點(diǎn)所在，它已經(jīng)不是單純的經(jīng)濟(jì)問題，還越來越多地蒙上了政治的色彩，匯率的高低也遠(yuǎn)非一國所愿，匯率變動(dòng)的方向和幅度隨著國家間發(fā)展的不平衡性而帶有不確定性。幾年前，我們還沉沒在人民幣貶值的一片呼聲中，現(xiàn)在卻又深刻地感受到了升值的壓力。面對(duì)人民幣升值的紛爭，我們所要做的絕非只是以靜制動(dòng)，人民幣匯率一成不變終究不是萬全之策，而要以務(wù)實(shí)的態(tài)度，考慮各種可能性，深入研究人民幣升值的可替代性，考察它的對(duì)沖機(jī)制和機(jī)理，以更靈活適度的政策措施配合匯率政策為中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展謀求更大利益。