在线观看av毛片亚洲_伊人久久大香线蕉成人综合网_一级片黄色视频播放_日韩免费86av网址_亚洲av理论在线电影网_一区二区国产免费高清在线观看视频_亚洲国产精品久久99人人更爽_精品少妇人妻久久免费

新股抑價(jià)因素

前言:本站為你精心整理了新股抑價(jià)因素范文,希望能為你的創(chuàng)作提供參考價(jià)值,我們的客服老師可以幫助你提供個(gè)性化的參考范文,歡迎咨詢。

新股抑價(jià)因素

論文關(guān)鍵詞:新股發(fā)行抑價(jià)影響因素

論文摘要:文章從體制缺陷、發(fā)行市盈率、發(fā)行規(guī)模、大盤漲跌幅、中簽率、發(fā)行時(shí)機(jī)等方面,探討影響我國(guó)新股發(fā)行抑價(jià)的主要因素。

所謂新股發(fā)行抑價(jià)指的就是新股發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市首日的收盤價(jià)的現(xiàn)象。在我國(guó),上市首日漲幅超過100%的股票經(jīng)常可見,普通股(A股)發(fā)行定價(jià)偏低的現(xiàn)象已近乎成為眾所周知的事實(shí)。自我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來,“購(gòu)買原始股一定有利可圖”幾乎成為一種規(guī)律,說明我國(guó)首次公開發(fā)行新股存在著發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市首日的收盤價(jià)的現(xiàn)象,即“新股發(fā)行抑價(jià)”的現(xiàn)象。

一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)效率問題實(shí)際上就是檢驗(yàn)新股首次公開發(fā)行是否存在抑價(jià)的問題。國(guó)外學(xué)者通過大量的經(jīng)驗(yàn)研究表明,新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象在世界各國(guó)的股票市場(chǎng)中幾乎是一種普遍存在的現(xiàn)象,無論是發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)還是發(fā)展中國(guó)家的新興市場(chǎng),都存在顯著的新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象,平均抑價(jià)幅度為4.2%~80%,其中發(fā)展中國(guó)家的新股抑價(jià)幅度明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家。而我國(guó)新股發(fā)行的抑價(jià)幅度更是長(zhǎng)期居高不下,針對(duì)這一現(xiàn)象,本文將展開討論,研究影響我國(guó)新股發(fā)行高抑價(jià)的因素。

自20世紀(jì)70年代新股發(fā)行抑價(jià)問題被提出之后,西方學(xué)者為解釋這一長(zhǎng)期普遍存在的現(xiàn)象進(jìn)行了不懈地探索和努力,提出了各種不同的理論解釋:

投資者掌握的信息可能比發(fā)行人多,但不同的投資者擁有不同的信息量,Rock(1986)據(jù)此提出了“贏者詛咒”假設(shè);根據(jù)非對(duì)稱信息理論,Welch(1992)建立了負(fù)信息流模型,他認(rèn)為投資者購(gòu)買首次公開發(fā)行股票的行為不是發(fā)生在某一個(gè)單一的時(shí)間內(nèi),而是有一個(gè)“動(dòng)態(tài)”調(diào)整的過程。此時(shí)最初的股票認(rèn)購(gòu)情況會(huì)影響到以后其他投資者的購(gòu)買行為;Chemanur(1993)提出了“信息收集假說”,他認(rèn)為新股發(fā)行抑價(jià)是對(duì)外部投資者情報(bào)收集的適當(dāng)補(bǔ)償,績(jī)優(yōu)公司可以通過IPO的高抑價(jià)率來區(qū)別績(jī)差公司。還有諸如承銷商托市、股票配售等理論假說。

我國(guó)的理論界也對(duì)我國(guó)新股高抑價(jià)的現(xiàn)象進(jìn)行了詳盡的理論和實(shí)證分析。

通過研究國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于新股發(fā)行抑價(jià)的理論解釋,我們發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行抑價(jià)受各種因素的影響,并且,在不同國(guó)家,不同時(shí)期,影響程度也都不同,而且各個(gè)因素之間可能互相影響,加大了抑價(jià)因素分析的難度。我們認(rèn)為,影響我國(guó)新股發(fā)行抑價(jià)的主要因素有以下幾種。

一、體制缺陷

我國(guó)的證券市場(chǎng)是在改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)中逐步成長(zhǎng)起來的。1990年我國(guó)證券市場(chǎng)建立初期,由于法規(guī)不夠健全,市場(chǎng)各方參與者不夠成熟,要求上市的企業(yè)過多且質(zhì)量參差不齊,各行業(yè)、各地區(qū)發(fā)展又不平衡,急需加以宏觀調(diào)控和嚴(yán)格審查,因而對(duì)股票發(fā)行申請(qǐng)采用了審批制。審批制是一種帶有較強(qiáng)行政色彩的股票發(fā)行管理制度。這主要表現(xiàn)在:股票發(fā)行實(shí)行下達(dá)指標(biāo)的辦法,同時(shí)對(duì)各地區(qū)、部門上報(bào)企業(yè)的家數(shù)也做出限制;掌握指標(biāo)分配權(quán)的政府部門對(duì)希望發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行層層篩選和審批,然后做出行政推薦;監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模、價(jià)格、發(fā)行方式、時(shí)間進(jìn)行審查。這種行政控制方法導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)股票供給嚴(yán)重不足,股票上市后二級(jí)市場(chǎng)的旺盛需求使得股價(jià)升幅巨大。此外,政府經(jīng)常要用行政手段干預(yù)股市,當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)低迷,政府就會(huì)減少一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的總額度,這更加劇了二級(jí)市場(chǎng)供求矛盾。

現(xiàn)在我們實(shí)行股票發(fā)行核準(zhǔn)制,比起審批制來,核準(zhǔn)制的行政化色彩要少一些。但是核準(zhǔn)制仍然是批準(zhǔn)制的一種,仍然需要管理層又“核”又“準(zhǔn)”。新股發(fā)行速度和發(fā)行總量仍然會(huì)因?yàn)榕鷾?zhǔn)與不批準(zhǔn)而受到控制,和目前發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)所實(shí)施的“只需要登記”就上市的“注冊(cè)制”還有很大的差距,市場(chǎng)供求關(guān)系嚴(yán)重不平衡的矛盾并沒有從制度上得到根除。因此,在新股發(fā)行的市場(chǎng)供給并不是由市場(chǎng)說了算的情況下,要消滅一級(jí)市場(chǎng)的暴利仍不是件容易的事。

正是由于體制缺陷的存在,導(dǎo)致了其它比如發(fā)行市盈率、發(fā)行規(guī)模、大盤漲跌幅等因素對(duì)發(fā)行抑價(jià)的影響。可以說,這種體制的不完善是我國(guó)股市的特征,也是我國(guó)股市高抑價(jià)的理論根源。

二、發(fā)行市盈率

發(fā)行市盈率的選取在一定程度上決定了發(fā)行價(jià)格的大小。在企業(yè)價(jià)值一定的基礎(chǔ)上,發(fā)行市盈率越高,發(fā)行價(jià)格就越高,發(fā)生抑價(jià)的可能性就越小。因此,發(fā)行市盈率的大小是影響我國(guó)股票發(fā)行抑價(jià)的因素之一。在很多中國(guó)學(xué)者的研究中也都將市盈率做為一個(gè)重要的指標(biāo)。

在一個(gè)成熟的市場(chǎng)體系中承銷商要根據(jù)公司實(shí)力和市場(chǎng)供求關(guān)系,確定一個(gè)較為合理的價(jià)位區(qū)間,再進(jìn)行路演才能確定發(fā)行價(jià)格和市盈率。但是我國(guó)不管公司素質(zhì)和行業(yè)的差別一律以13~16倍市盈率為標(biāo)準(zhǔn),而在二級(jí)市場(chǎng)上市盈率高達(dá)50~60倍,巨大的缺口使得首次超償回報(bào)很高。管理層在1998年之后,曾經(jīng)采取了取消股票發(fā)行市盈率不得超過15倍的限制。想用提高一級(jí)市場(chǎng)市盈率和股價(jià)的辦法與二級(jí)市場(chǎng)接軌,抑制一級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)行為。事實(shí)證明,這種人為提高市盈率的辦法等于“火上澆油”,只能助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)。同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)存在“水漲船高”的效應(yīng),一級(jí)市場(chǎng)市盈率提高了,促使二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)漲得更高,在一級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作仍然有利可圖。這種提高發(fā)行市盈率的做法,不但未達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)的效果,反而制造出市盈率高達(dá)88倍的股票獲得批準(zhǔn)發(fā)行。

三、發(fā)行規(guī)模

從實(shí)踐上來看,發(fā)行規(guī)模很有可能是影響新股發(fā)行抑價(jià)的一個(gè)重要因素。發(fā)行規(guī)模較大的上市公司的新股發(fā)行抑價(jià)較低,而發(fā)行規(guī)模較小的上市公司新股發(fā)行抑價(jià)則較高。而從理論上來看,發(fā)行規(guī)模較大的上市公司由于市場(chǎng)影響較大,關(guān)注的分析師往往數(shù)量較多,因此存在的信息不對(duì)稱程度較低,未來的不確定性較小,從而新股發(fā)行抑價(jià)的程度較??;相反,發(fā)行規(guī)模較小的上市公司市場(chǎng)影響較小,關(guān)注的分析師數(shù)量也較少,從而存在的信息不對(duì)稱程度就較高,未來的不確定性較大,從而新股發(fā)行抑價(jià)的幅度就會(huì)較大。

四、大盤漲跌幅

市場(chǎng)指數(shù)的累計(jì)回報(bào)率高,說明市場(chǎng)狀況良好。投資者投資愿望強(qiáng)烈,大多數(shù)公司會(huì)選擇在這時(shí)發(fā)行股票上市,這也是所謂新股發(fā)行存在熱點(diǎn)市場(chǎng)的原因之一。由于同一時(shí)期有很多公司上市,大量的信息涌現(xiàn);而另一方面是投資者有限的時(shí)間和精力,這使非信息占有的投資者搜尋信息的難度更大,從而加大了信息的不對(duì)稱性,要求新股有更高的發(fā)行抑價(jià)。從另一方面來看,當(dāng)市場(chǎng)本身的回報(bào)率高時(shí),投資者所要求的回報(bào)率也會(huì)相應(yīng)高;并且在市場(chǎng)處于上漲階段時(shí),還會(huì)普遍存在對(duì)信息的過度反應(yīng),這些都加大了新股首日的收益率。

五、中簽率

中簽率也被認(rèn)為在兩個(gè)方面對(duì)新股發(fā)行溢價(jià)有著影響。一方面對(duì)申購(gòu)者的成本存在著影響,從而對(duì)新股投資的回報(bào)需求產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響新股發(fā)行抑價(jià)幅度。如果發(fā)行中簽率較低,則說明投資者的資金成本相對(duì)較高,從而投資者的回報(bào)要求較高,因此新股發(fā)行抑價(jià)幅度可能較大。另一方面,中簽率往往反映了投資者對(duì)新發(fā)股票的一種價(jià)值認(rèn)同,因此如果中簽率較低,往往意味著投資者認(rèn)為新股的發(fā)行價(jià)格相對(duì)較低,因此其二級(jí)市場(chǎng)很有可能出現(xiàn)較高的抑價(jià)。

六、發(fā)行時(shí)機(jī)

基于信息不對(duì)稱理論,當(dāng)最初的股票發(fā)售出現(xiàn)“熱銷”的情況時(shí),以后的投資者便會(huì)不考慮其自身掌握的有關(guān)上市公司方面的信息而大量認(rèn)購(gòu),即出現(xiàn)所謂的“流行效應(yīng)”。發(fā)行主體為了首先吸引少量的潛在投資者認(rèn)購(gòu)首次公開發(fā)行的股票,進(jìn)而吸引其他投資者大量認(rèn)購(gòu)該股票,使流行效應(yīng)產(chǎn)生,會(huì)有意使首次公開發(fā)行股票的定價(jià)偏低。否則,IPO定價(jià)太高使知情人不會(huì)參與申購(gòu),非知情人也不會(huì)參與,發(fā)行者很可能全盤皆輸。在實(shí)際操作中,體現(xiàn)為承銷商和發(fā)行人往往愿意選取較好的發(fā)行時(shí)機(jī),比如說大盤表現(xiàn)較好的時(shí)間發(fā)行上市,從而獲得良好的市場(chǎng)表現(xiàn),使股票上市首日就能獲得超額收益,從抑價(jià)表現(xiàn)上,就體現(xiàn)為高抑價(jià)。從這個(gè)意義上來說,承銷商和發(fā)行人存在著先天的動(dòng)機(jī),為了保證發(fā)行成功而選取合適的發(fā)行時(shí)機(jī)。

免责声明:以上文章内容均来源于本站老师原创或网友上传,不代表本站观点,与本站立场无关,仅供学习和参考。本站不是任何杂志的官方网站,直投稿件和出版请联系出版社。

工信部备案:蜀ICP备18023296号-3川公网安备51010802001409 出版物经营许可证:新出发蓉零字第CH-B061号 统一信用码:91510108MA6CHFDC3Q © 版权所有:四川好花科技有限公司

免责声明:本站持有《出版物经营许可证》,主要从事期刊杂志零售,不是任何杂志官网,不涉及出版事务,特此申明。

在线服务

文秘服务 AI帮写作 润色服务 论文发表

9热在线视频观看99| 纯流量卡能插随身wifi吗| 手机成人av网站| 一本久久精品| 精品国产乱子伦一区二区三区| 人人澡人人妻人| 精品第一国产精品| 天堂8中文在线网| 黄片播放在线免费| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 我的亚洲天堂| 搡老乐熟女国产| 久久99热这里只频精品6学生| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 考比视频在线观看| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲免费av在线视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 另类精品久久| 成年人免费黄色播放视频| 国产黄色免费在线视频| 丰满迷人的少妇在线观看| 水蜜桃什么品种好| 久久毛片免费看一区二区三区| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产精品偷伦视频观看了| 在线av久久热| 国产99久久九九免费精品| www日本在线高清视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 丝袜喷水一区| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 两个人免费观看高清视频| 一进一出好大好爽视频| www.999成人在线观看| 久久久水蜜桃国产精品网| 性高湖久久久久久久久免费观看| 90打野战视频偷拍视频| 香蕉丝袜av| 夜夜爽天天搞| 后天国语完整版免费观看| 美女主播在线视频| 国产一区二区在线观看av| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 亚洲熟女毛片儿| h视频一区二区三区| 天堂中文最新版在线下载| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲av片天天在线观看| tube8黄色片| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国产成人av教育| 一级毛片精品| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲免费av在线视频| 一本久久精品| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 久久久国产一区二区| av不卡在线播放| 久久人人97超碰香蕉20202| 纯流量卡能插随身wifi吗| bbb黄色大片| av片东京热男人的天堂| 大码成人一级视频| av网站在线播放免费| 国产免费视频播放在线视频| 91麻豆av在线| 视频在线观看一区二区三区| 美女主播在线视频| 91大片在线观看| 99精品在免费线老司机午夜| 日日夜夜操网爽| 欧美激情久久久久久爽电影 | 国产1区2区3区精品| 老汉色∧v一级毛片| 91精品三级在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲中文字幕日韩| 国产三级黄色录像| 国产成人欧美在线观看 | 国产野战对白在线观看| 亚洲七黄色美女视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| netflix在线观看网站| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 老司机在亚洲福利影院| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 少妇 在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久 | 国产一区二区激情短视频| 91精品三级在线观看| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 精品国产乱码久久久久久小说| 久久青草综合色| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产男女超爽视频在线观看| 午夜激情久久久久久久| 国产日韩欧美视频二区| 美女高潮到喷水免费观看| 最黄视频免费看| 午夜日韩欧美国产| 国产淫语在线视频| 久久精品91无色码中文字幕| 一级毛片精品| 男女无遮挡免费网站观看| 欧美精品一区二区大全| www.精华液| 国产精品亚洲一级av第二区| 美女高潮到喷水免费观看| 99久久精品国产亚洲精品| 亚洲专区字幕在线| 热99久久久久精品小说推荐| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲国产欧美网| 男人舔女人的私密视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 老汉色av国产亚洲站长工具| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲五月色婷婷综合| 国产伦理片在线播放av一区| 性少妇av在线| 亚洲精品成人av观看孕妇| 久久av网站| av福利片在线| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产淫语在线视频| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 久久久久久免费高清国产稀缺| 国产欧美日韩精品亚洲av| 一进一出抽搐动态| 不卡av一区二区三区| 国产淫语在线视频| 欧美日韩一级在线毛片| 老司机亚洲免费影院| 一区二区日韩欧美中文字幕| 精品熟女少妇八av免费久了| 香蕉久久夜色| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 中国美女看黄片| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 亚洲avbb在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久久久精品人妻al黑| 一级片'在线观看视频| 又紧又爽又黄一区二区| 国产亚洲欧美在线一区二区| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久精品国产a三级三级三级| 精品国产乱码久久久久久男人| 欧美中文综合在线视频| 亚洲 国产 在线| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 色尼玛亚洲综合影院| 妹子高潮喷水视频| 午夜福利在线免费观看网站| 国产精品欧美亚洲77777| 国产精品亚洲一级av第二区| 极品教师在线免费播放| aaaaa片日本免费| 精品卡一卡二卡四卡免费| 精品一区二区三卡| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 欧美日韩视频精品一区| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 深夜精品福利| 桃花免费在线播放| 国产精品久久久久久精品古装| 露出奶头的视频| 久久久国产一区二区| 妹子高潮喷水视频| 99国产精品一区二区蜜桃av | 丝袜在线中文字幕| 欧美在线一区亚洲| 精品高清国产在线一区| 午夜福利乱码中文字幕| 男人操女人黄网站| 下体分泌物呈黄色| 视频区欧美日本亚洲| 精品久久蜜臀av无| 午夜视频精品福利| 亚洲精华国产精华精| 国产1区2区3区精品| 午夜福利欧美成人| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 久久天堂一区二区三区四区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 成人国产av品久久久| 国产精品 国内视频| 亚洲avbb在线观看| 欧美成人午夜精品| 国产深夜福利视频在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲,欧美精品.| 在线看a的网站| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 丁香六月欧美| 日韩中文字幕欧美一区二区| 啦啦啦免费观看视频1| 黄色视频,在线免费观看| 国产av又大| 亚洲欧洲日产国产| 国产精品熟女久久久久浪| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 女人久久www免费人成看片| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 性色av乱码一区二区三区2| 日韩视频在线欧美| 满18在线观看网站| 久久热在线av| 亚洲精品国产区一区二| 日本黄色日本黄色录像| 日本vs欧美在线观看视频| 国产成人免费无遮挡视频| 午夜视频精品福利| 国产有黄有色有爽视频| 女人久久www免费人成看片| 亚洲中文av在线| 黄色片一级片一级黄色片| 9色porny在线观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产日韩欧美亚洲二区| 久久久国产精品麻豆| 在线观看免费午夜福利视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 一区在线观看完整版| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 99re在线观看精品视频| 91av网站免费观看| 欧美一级毛片孕妇| 亚洲色图av天堂| 考比视频在线观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 首页视频小说图片口味搜索| 久久ye,这里只有精品| 色老头精品视频在线观看| 91成人精品电影| 国产免费现黄频在线看| 免费在线观看黄色视频的| 黄色毛片三级朝国网站| av线在线观看网站| 国产亚洲欧美在线一区二区| 日本一区二区免费在线视频| 一级毛片精品| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日韩三级视频一区二区三区| 制服诱惑二区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 老汉色∧v一级毛片| 国产欧美亚洲国产| 成年人黄色毛片网站| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久久精品区二区三区| 亚洲一区二区三区欧美精品| 免费日韩欧美在线观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| av国产精品久久久久影院| 亚洲欧美色中文字幕在线| cao死你这个sao货| 亚洲国产av新网站| 国精品久久久久久国模美| 一区二区三区国产精品乱码| 欧美+亚洲+日韩+国产| 精品乱码久久久久久99久播| 中国美女看黄片| svipshipincom国产片| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 在线观看人妻少妇| 俄罗斯特黄特色一大片| 狂野欧美激情性xxxx| 国产精品国产高清国产av | 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 亚洲avbb在线观看| av电影中文网址| 不卡av一区二区三区| 精品国产亚洲在线| av欧美777| 久久久久精品人妻al黑| 久久香蕉激情| 美女福利国产在线| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产欧美亚洲国产| 欧美日韩视频精品一区| 国产1区2区3区精品| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产免费现黄频在线看| 欧美黄色淫秽网站| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 精品视频人人做人人爽| bbb黄色大片| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲人成电影观看| 麻豆乱淫一区二区| 天天操日日干夜夜撸| 国产亚洲精品一区二区www | 18禁黄网站禁片午夜丰满| 日本黄色视频三级网站网址 | 高清在线国产一区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 岛国在线观看网站| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产精品一区二区在线不卡| 一进一出好大好爽视频| 国产激情久久老熟女| 亚洲成人免费av在线播放| 最黄视频免费看| 久久久精品区二区三区| 久久九九热精品免费| 欧美日韩av久久| 久久精品成人免费网站| 老司机亚洲免费影院| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产成人精品久久二区二区免费| 91成年电影在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲视频免费观看视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 波多野结衣av一区二区av| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 成人特级黄色片久久久久久久 | 免费日韩欧美在线观看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产欧美亚洲国产| 国产成人免费无遮挡视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 黄色丝袜av网址大全| 精品一区二区三卡| 大片电影免费在线观看免费| 成年动漫av网址| 欧美成人免费av一区二区三区 | 久久毛片免费看一区二区三区| 2018国产大陆天天弄谢| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲伊人久久精品综合| av天堂在线播放| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲全国av大片| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲全国av大片| av福利片在线| 欧美 日韩 精品 国产| 成年人黄色毛片网站| 一区二区三区激情视频| 两性夫妻黄色片| 久久久精品区二区三区| 国产欧美日韩一区二区精品| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久久国产成人免费| 婷婷成人精品国产| 国产熟女午夜一区二区三区| 亚洲精品在线美女| 中文字幕人妻熟女乱码| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 免费不卡黄色视频| 91成人精品电影| 女人精品久久久久毛片| 少妇精品久久久久久久| 精品久久蜜臀av无| 在线观看免费视频网站a站| 欧美另类亚洲清纯唯美| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 国产在线观看jvid| 成人三级做爰电影| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 男女高潮啪啪啪动态图| 人妻一区二区av| 久久影院123| 午夜福利,免费看| 亚洲情色 制服丝袜| 人妻一区二区av| 国产成人av激情在线播放| 免费在线观看完整版高清| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美日本中文国产一区发布| 黄色毛片三级朝国网站| 国产av精品麻豆| 一本综合久久免费| 久久久久久久精品吃奶| 国产精品98久久久久久宅男小说| 久久精品成人免费网站| 999久久久精品免费观看国产| 国产黄频视频在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产av又大| 飞空精品影院首页| 老司机午夜十八禁免费视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 久久天堂一区二区三区四区| 精品国产乱子伦一区二区三区| www.999成人在线观看| 国产99久久九九免费精品| 大香蕉久久网| 国产在视频线精品| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 久久亚洲真实| 动漫黄色视频在线观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 久久精品国产a三级三级三级| 两人在一起打扑克的视频| 一个人免费看片子| 多毛熟女@视频| 亚洲视频免费观看视频| 青青草视频在线视频观看| 99在线人妻在线中文字幕 | 久久精品国产a三级三级三级| 两人在一起打扑克的视频| 丝袜喷水一区| svipshipincom国产片| 国产91精品成人一区二区三区 | 日韩欧美免费精品| 精品福利观看| 日本av免费视频播放| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产区一区二久久| 国产又色又爽无遮挡免费看| 制服人妻中文乱码| 日本精品一区二区三区蜜桃| 午夜日韩欧美国产| 久久99一区二区三区| 激情在线观看视频在线高清 | 国产片内射在线| 宅男免费午夜| 91精品国产国语对白视频| 久久中文字幕人妻熟女| 欧美激情久久久久久爽电影 | 亚洲专区中文字幕在线| 两人在一起打扑克的视频| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 日本黄色视频三级网站网址 | 中文字幕高清在线视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 水蜜桃什么品种好| 久久九九热精品免费| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 天堂中文最新版在线下载| 欧美精品亚洲一区二区| 成年人黄色毛片网站| 91字幕亚洲| 两人在一起打扑克的视频| av在线播放免费不卡| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲欧美一区二区三区久久| 精品福利永久在线观看| 婷婷成人精品国产| 国产97色在线日韩免费| 国产精品国产av在线观看| xxxhd国产人妻xxx| 免费观看人在逋| 欧美精品亚洲一区二区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲精品在线观看二区| 国产成人啪精品午夜网站| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 国产免费视频播放在线视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 啦啦啦免费观看视频1| 久久ye,这里只有精品| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 午夜福利影视在线免费观看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 亚洲精品中文字幕在线视频| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 久久毛片免费看一区二区三区| 一级毛片女人18水好多| 叶爱在线成人免费视频播放| 在线观看66精品国产| 99香蕉大伊视频| 少妇精品久久久久久久| 最新美女视频免费是黄的| 黄色视频不卡| 中文字幕精品免费在线观看视频| 日韩大码丰满熟妇| 99久久人妻综合| 人妻久久中文字幕网| 午夜福利,免费看| 亚洲av成人一区二区三| 夜夜爽天天搞| 中文字幕制服av| 大码成人一级视频| 男女床上黄色一级片免费看| av电影中文网址| 中国美女看黄片| 亚洲专区中文字幕在线| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 免费看十八禁软件| 日韩免费av在线播放| 久久久久国产一级毛片高清牌| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产在线精品亚洲第一网站| 久久中文字幕一级| 亚洲中文字幕日韩| e午夜精品久久久久久久| 在线永久观看黄色视频| 精品少妇内射三级| 亚洲精华国产精华精| 午夜精品国产一区二区电影| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲视频免费观看视频| 一区二区三区国产精品乱码| 国产福利在线免费观看视频| 黄色 视频免费看| 狂野欧美激情性xxxx| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲专区字幕在线| 欧美乱妇无乱码| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲熟妇熟女久久| 曰老女人黄片| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产精品久久久av美女十八| 国产在线精品亚洲第一网站| 一二三四社区在线视频社区8| 久久99热这里只频精品6学生| 国产av一区二区精品久久| 捣出白浆h1v1| av一本久久久久| 久久毛片免费看一区二区三区| 久久ye,这里只有精品| 黄片小视频在线播放| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 欧美日韩视频精品一区| 亚洲全国av大片| 在线av久久热| 日韩视频在线欧美| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 精品免费久久久久久久清纯 | 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产国语露脸激情在线看| 精品亚洲成a人片在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 少妇被粗大的猛进出69影院| 欧美久久黑人一区二区| 国产午夜精品久久久久久| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 国产精品一区二区免费欧美| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久毛片免费看一区二区三区| svipshipincom国产片| 久久中文看片网| 久久午夜综合久久蜜桃| 宅男免费午夜| xxxhd国产人妻xxx| 色94色欧美一区二区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 亚洲国产欧美一区二区综合| 激情视频va一区二区三区| 女警被强在线播放| 色在线成人网| 男女高潮啪啪啪动态图| 黄色视频不卡| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 一级,二级,三级黄色视频| 免费在线观看影片大全网站| 桃花免费在线播放| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产成人啪精品午夜网站| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 狂野欧美激情性xxxx| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 淫妇啪啪啪对白视频| 老司机影院毛片| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产黄频视频在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 日本vs欧美在线观看视频| 男女无遮挡免费网站观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 久久久久精品人妻al黑| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲av第一区精品v没综合| 久热爱精品视频在线9| 亚洲熟女精品中文字幕| tube8黄色片| 久久午夜综合久久蜜桃| 午夜福利免费观看在线| 国产精品熟女久久久久浪| 嫁个100分男人电影在线观看| 好男人电影高清在线观看| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美日韩精品网址| 香蕉国产在线看| 男人舔女人的私密视频| 国产成人免费观看mmmm| 精品视频人人做人人爽| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 天堂8中文在线网| 99精品欧美一区二区三区四区| 热re99久久国产66热| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产精品99久久99久久久不卡| 99香蕉大伊视频| 国产xxxxx性猛交| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 成人亚洲精品一区在线观看|