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代公司股票債券性

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代公司股票債券性

近代公司制在晚清被引入中國(guó)后,公司股票以其整齊劃一、轉(zhuǎn)讓靈活的特點(diǎn),為國(guó)人投資理財(cái)帶來(lái)了不少方便。但是習(xí)慣于獨(dú)資、合伙與借貸等經(jīng)營(yíng)方式的民眾,尚難深入理解與體驗(yàn)公司的經(jīng)營(yíng)原則。于是,近代經(jīng)濟(jì)手段同傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念的嫁接,便導(dǎo)致了一些奇異的經(jīng)濟(jì)行為。民眾股票投資方面的債券性要求就是其中一例。sO100

在中國(guó)近代早期,民眾對(duì)股票的認(rèn)識(shí)不可避免地帶有模糊性。鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之后,西方近代信用制度被引入中國(guó),發(fā)行債券成為外國(guó)資本家繼發(fā)行公司股票之后,在華籌資的又一重要手段,國(guó)人初次有了債權(quán)證券化的認(rèn)識(shí)。外國(guó)股票與債券以其較為豐厚的利潤(rùn)回報(bào)和穩(wěn)定的商業(yè)信譽(yù),逐漸受到華商的青睞,從而使不少華資或被吸納入洋行,或被外國(guó)資本家借去又高息轉(zhuǎn)借于清政府。對(duì)于外國(guó)股票與債券,晚清士人在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)統(tǒng)稱之為“股票”。至少,在官方的言論中,直到19世紀(jì)末這兩個(gè)概念還是混淆的。在不少中外借款條約的中文文本中,借款債券都被寫成“股票”(注:見王鐵崖編:《中外舊約章匯編》第一冊(cè),第598-599,627-629,734-736頁(yè),生活·讀書·新知三聯(lián)書店,1957年。)。直到光緒二十四年(1898年)二月,朝廷官員在籌借內(nèi)債時(shí),尚將此項(xiàng)債券命名為“自強(qiáng)股票”,后又改名為“昭信股票”,以區(qū)別于官方在鐵路、礦務(wù)等方面獲利“慣于失信”的股票。由于晚清士人在一定程度上,對(duì)近代股票與債券的屬性沒有區(qū)分開來(lái)、他們對(duì)股票投資的債券性要求也就不足為奇了。

晚清民眾對(duì)股票投資之債券性要求的一個(gè)突出例證,就是公司股票普遍存在的“官利”現(xiàn)象。所謂官利,就是股本利息,即股息的俗稱。股息本來(lái)是公司扣除經(jīng)營(yíng)運(yùn)作成本之后,為股東提供的“或大或小的利息”[2](P.268),是公司投資風(fēng)險(xiǎn)性的體現(xiàn)之一。正如馬克思所言:“股份公司有一個(gè)共同點(diǎn):每個(gè)人都知道自己投入什么,但是不知道自己取出什么。”[1](P.484)而在近代中國(guó)公司企業(yè)中,官利是固定的,而且是必須予以保證的。官利必付、官利先付是近代中國(guó)實(shí)業(yè)界的一種社會(huì)俗成制度,即持股人不問企業(yè)盈虧,依固定利率定期向公司領(lǐng)取息金。官利利率一般載于公司章程和股票上,如期支付官利成為公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中必須遵循的一項(xiàng)原則。股東在繳納股金獲得股票的同時(shí),還會(huì)拿到一種息折,據(jù)以定期向公司領(lǐng)取息金。檢閱晚清官督商辦和商辦公司企業(yè)的章程,幾乎沒有不規(guī)定官利的,只不過表述略有差異而已。

關(guān)于近代中國(guó)實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域“官利”制度產(chǎn)生的原因,筆者和其他學(xué)者已從中國(guó)傳統(tǒng)的高利貸金融市場(chǎng)等方面進(jìn)行過探討(注:朱蔭貴:《引進(jìn)與變革:近代中國(guó)企業(yè)官利制度分析》,《近代史研究》2001年第4期;張忠民:《近代中國(guó)公司制度中的“官利”與公司資本籌集》,《改革》1998年第3期;李玉、熊秋良:《論中國(guó)近代的官利制度》,《社會(huì)科學(xué)研究》1996年第3期。)。誠(chéng)然,在近代中國(guó),產(chǎn)業(yè)資本受制于商業(yè)資本是造成中國(guó)實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域“官利”盛行的一個(gè)重要原因,但促成后者的社會(huì)因素是多方面的。其中之一就是股票市常首先,不難發(fā)現(xiàn),當(dāng)時(shí)在華發(fā)行股票的外國(guó)公司多未規(guī)定固定股息,而這并沒有影響華商對(duì)外國(guó)股票的認(rèn)購(gòu)熱情。雖然華商起初對(duì)洋商所發(fā)行的股票“視為畏途”,“未敢問鼎”[3]。但是“至遲在(19世紀(jì))50年代”通商口岸漸興華商認(rèn)購(gòu)洋股之風(fēng)[4]。到60年代末70年代初,華商對(duì)洋行股票的認(rèn)購(gòu)漸趨踴躍,有的洋行因“買股份之人多為華商”,乃至該行雖為外國(guó)公司,“亦只有此名而已”[5]。有的洋行股票因供不應(yīng)求,以致市價(jià)溢出原價(jià)好幾倍。個(gè)別洋行鑒于要求認(rèn)股的華商為數(shù)太多,不得不制定了限制條件[4]。

另一方面,筆者通過對(duì)晚清公司章程的大量匯總,發(fā)現(xiàn)洋務(wù)民用企業(yè)在關(guān)于“官利”的規(guī)定方面,同此后的各類民辦或官商合辦企業(yè)還是有些區(qū)別。主要體現(xiàn)在對(duì)支付官利的起始時(shí)間上。后期的民辦或官商合辦企業(yè)一般規(guī)定入股即起息,而不少洋務(wù)民用企業(yè)則突出企業(yè)見到效益后方能分利。例如金州駱馬山煤鐵礦章程規(guī)定:“自見煤之日起,每商本一百兩,長(zhǎng)年酌提官利銀十兩”[6];平泉銅礦規(guī)定:“見銅后十二個(gè)月為第一年,如有盈余,先提官利一分”[7];徐州利國(guó)礦務(wù)局規(guī)定,股東繳納股款后,礦局“給予股票并取利股折,俟煤鐵運(yùn)售之日起,每屆一年結(jié)算一次,先提官利一分”[8]。登州鉛礦則“照章議定,(自)收銀之日起,先行派分莊息,俟口煉發(fā)售后,長(zhǎng)年官利一分,并找足以前莊息不敷一分之官利”[9]。洋務(wù)民用企業(yè)的創(chuàng)辦人也承認(rèn)之所以規(guī)定官利,是鑒于如果將官利“納入余利之內(nèi)”,則股東“不自覺矣”。所以“公司章程向須酌提官利”[6],“股本宜提官利也”[10](p.1044)。但是,在早期洋務(wù)民用企業(yè)中,并未見到后來(lái)在民辦企業(yè)中常見的“官利吃股”現(xiàn)象。有的實(shí)際上并未按規(guī)定于投產(chǎn)后即支付官利,例如開平煤礦規(guī)定見煤后支付官利,但實(shí)際上至出煤后第七年方開始配發(fā)官利,且首次官利僅為六厘,而非章程規(guī)定的一分(注:見孫毓棠編《中國(guó)近代工業(yè)史資料》第一輯,下冊(cè),第643-644、660-661頁(yè)。)。同樣,洋務(wù)民用企業(yè)關(guān)于官利的“嚴(yán)格”規(guī)定,也并未引起社會(huì)的普遍不滿,相反19世紀(jì)80年代初,在上海掀起了近代中國(guó)第一次股市高潮。

時(shí)人記述,“中國(guó)初不知公司之名,自招商輪船局獲利以來(lái),風(fēng)氣大開”[11];華商“忽見招商、開平等(股)票逐漸飛漲,遂各懷立地致富之心,借資購(gòu)股,趨之若鶩”[12]。于是,市場(chǎng)之中買賣股票“成為一宗生意”,甚至成為“市面生意之時(shí)派”[13]。商民“視公司股份,皆以為奇貨可居”[14],乃至“人情所向,舉國(guó)若狂,但是股票,無(wú)不踴躍爭(zhēng)先”[15]。在這種狂熱的購(gòu)股之風(fēng)促動(dòng)下,即使新發(fā)行的股票也無(wú)不漲價(jià)。時(shí)人記敘:“每一公司(股票)出,千百人爭(zhēng)購(gòu)之,以得票為幸”[16],股票市價(jià)“一加再加,登時(shí)飛漲”[17]。在當(dāng)時(shí),投資者其實(shí)并不關(guān)注企業(yè)的官利,他們“專心致志于(買賣)股票之中”[18],并不在意公司的利潤(rùn)如何,因?yàn)椤肮善鞭D(zhuǎn)售,其利已屬不貲”[14]。在股票之利的誘使下,“凡市中有些場(chǎng)面者,莫非(公司)股東”[19];本

無(wú)巨資的小商小販亦“或抵或借”,“不憚羅雀碰掇之勞”,爭(zhēng)購(gòu)股票,“以圖厚利”[20]。當(dāng)時(shí)上海股票市場(chǎng)之所以火熱起來(lái),也是綜合原因的結(jié)果,但至少可以說明,洋務(wù)企業(yè)關(guān)于“官利”的較后來(lái)嚴(yán)格的規(guī)定并沒有限制投資者的熱情,民眾大興認(rèn)購(gòu)股票之風(fēng)也并非追逐于股息之利。

官利雖然對(duì)上海股市的高漲未起關(guān)鍵性作用,而上海股票市場(chǎng)的崩潰,則直接影響到了此后中國(guó)民眾的投資心態(tài)。經(jīng)歷了上海股市風(fēng)潮之后,股票投資的慘痛損失,使民眾對(duì)公司、股票普遍產(chǎn)生了恐懼之感。乃至“人皆視集股為畏途”[21],言及公司、股票,竟“有談虎色變之勢(shì)”(注:《股份轉(zhuǎn)機(jī)說》,《申報(bào)》1884-12-12;《論商務(wù)以公司為最善》,《申報(bào)》1891-08-13。),“幾同于驚弓之鳥”[17]。商民對(duì)于公司、股份的恐懼、厭惡心態(tài),對(duì)此后的洋務(wù)民用企業(yè)實(shí)施募股集資活動(dòng)產(chǎn)生了很大影響。時(shí)人稱:商民因有“前車之鑒”,不免“因噎而廢食,懲羹而吹齏”[22],乃致“公司”二字,“為人所厭聞”(注:(臺(tái)北)近代史研究所編:《礦務(wù)檔》第七冊(cè),第4358頁(yè);中國(guó)史學(xué)會(huì)主編:《洋務(wù)運(yùn)動(dòng)》(七),第316頁(yè)。),“公司股份之法遂不復(fù)行”[23]。凡有企業(yè)招股,商民猶“惴然懼皇(惶)”,“疑以公司為虛名,以股份為騙術(shù)”,乃至有巨款厚資者也“誓不買公司股票”[24];即使是“鐵路、織布之股票,真實(shí)不虛”,商民亦“觀望不前,未能踴躍”[23]。商民投資心理受到的重創(chuàng),是短時(shí)期內(nèi)難以恢復(fù)的。幾年后,云南銅礦局在上海招股,商民“仍鑒于數(shù)年內(nèi)之前車,往往裹足不前”,致使該局“竭力招徠來(lái)者,總不甚旺”[25]。1887年漠河金礦在上海招募股份時(shí),商民猶“惕于數(shù)年前股份之虧,語(yǔ)以招股醵資,百無(wú)一應(yīng)”[26](p.4332)。在這種情況下,“官利”的及早與即時(shí)兌現(xiàn)就成了盡可能挽回公司社會(huì)聲譽(yù)的不多的手段之一。例如湖北織布局于1894年招商承辦時(shí),之所以規(guī)定“本局允為保利一分五厘,每股(百兩)每年憑折到局領(lǐng)息銀十五兩”,就是為了解除“若紳商入股恐所分額息,欲稱官利,多寡無(wú)定”的顧慮[27](p.573)。著名實(shí)業(yè)人物鄭觀應(yīng)也說,“中國(guó)自礦股虧敗以來(lái),上海傾倒銀號(hào)多有,喪資百萬(wàn),至今視為厲階”,故此“集股之法,首當(dāng)保定官利”[28](P.686)。

促使晚清股票“官利”屬性強(qiáng)化的另一個(gè)原因還在于,清政府于19世紀(jì)末發(fā)行的“昭信股票”的“失信”結(jié)局產(chǎn)生的廣泛社會(huì)影響。昭信股票本為清政府為緩減財(cái)政危機(jī)而發(fā)行的一種公債,之所以如此命名,旨在強(qiáng)調(diào)其信用的穩(wěn)固性。用策劃本項(xiàng)活動(dòng)的朝中官員的話說,就是區(qū)別于以往國(guó)內(nèi)有關(guān)企業(yè)發(fā)行的“慣于失信”或“獲利亦無(wú)把握,收效未卜何時(shí)”的股票[29](p.8)。雖然朝廷為此頒布了嚴(yán)格的章程,作了還本付息的規(guī)定,但這種債券在發(fā)行過程中則嚴(yán)重背離原定章程,使該項(xiàng)公債的發(fā)行,最終演化成為官府的苛派抑勒或強(qiáng)令捐輸,使民眾怨憤激增,最后不得不停止。昭信股票的社會(huì)聲譽(yù)遂大為敗壞,由此也進(jìn)一步影響到民眾的投資心態(tài)。乃至在民眾看來(lái),“集股即勸捐別名”,每逢公司募股,則“率皆借詞推諉,縱使諄諄開導(dǎo),亦屬藐若罔聞”(注:《河南官報(bào)》第51期,引自杜恂誠(chéng):《民族資本主義與舊中國(guó)政府(1840-1937)》,上海社會(huì)科學(xué)院出版社,1991年第38頁(yè)。)。在這種情況下,集股創(chuàng)業(yè)者自然也不得不在付息方面顯示其“誠(chéng)意”。例如陜西鐵路總局創(chuàng)辦人員在議定西潼鐵路招股辦法時(shí),就特別強(qiáng)調(diào)了嚴(yán)格執(zhí)行“官利”制度對(duì)于挽回昭信股票引發(fā)的股票“失信”之社會(huì)不良影響的重要意義:“陜西自勸辦昭信股票,未能取信于人,以故在上偶有捐輸之舉,在下即廣生疑慮,今辦鐵路股份,以定期付息為最要之著”;只有如此,方可“堅(jiān)入股官紳商民之信,期于事成之舉,祛疑忌而收利權(quán)”[30]。長(zhǎng)期受自然經(jīng)濟(jì)浸濡的國(guó)人,普遍有著“寧可一人養(yǎng)一雞,不愿數(shù)人牽一牛”的習(xí)慣心態(tài),這種潛在的“單干”意識(shí)本來(lái)就難以即時(shí)轉(zhuǎn)變。而官方的不良商政,無(wú)疑加劇了他們對(duì)新式企業(yè)投資的恐懼?!笆枪嗜酥匈Y本者,寧以之自營(yíng)小企業(yè),或貸之于人以取息,而不甚樂以之附公司之股?!盵31](p.118)在這種情況下,公司創(chuàng)辦者不得不對(duì)投資者制定一種利益的保障,即“各省商辦實(shí)業(yè)公司自入股之日起,即行給息,以資激勸,而廣招徠,已屬不得已之辦法”[32](P.1014)。

近代中國(guó)實(shí)業(yè)界的“官利”制度雖然是一種普遍的作法,但各個(gè)企業(yè)的規(guī)定又不盡相同。以民辦與官商合辦企業(yè)為例,除了利率的不同外(注:這一時(shí)期企業(yè)股票官利利率大致在周年四厘至一分五厘之間,一般以年息五厘至八厘的規(guī)定較為普遍。),在計(jì)息時(shí)間方面,有的企業(yè)規(guī)定以收到先期股銀之后即起息,有的規(guī)定股款收齊之時(shí)起息,較多的企業(yè)規(guī)定以收到股款之次日計(jì)息。多數(shù)企業(yè)聲明官利發(fā)放,不計(jì)閏月。也有不少規(guī)定常年行息,例如云臺(tái)山樹藝公司明定“(股本)連閏八厘計(jì)息”[33](p.19)。民國(guó)元年創(chuàng)辦的浙江銀行則規(guī)定:“本銀行股本官息按周年六厘計(jì)算,即以交股之次日起扣至來(lái)年是日止為一周年,前項(xiàng)官息每年分二期發(fā),上半年自七月一日起至八月終日止;下半年自翌年正月一日起至二月終日止?!盵34]股票所載官利利率一般是固定不變的,但也有個(gè)別企業(yè)因應(yīng)于不同的時(shí)期,規(guī)定了不同的官利利率。例如漢陽(yáng)鐵廠在實(shí)行招商承辦時(shí)議定的章程規(guī)定:“(股東)自入本之日起,第一至第四年按年提息八厘,第五年起提息一分。”官商合辦溥利呢革公司章程規(guī)定:“本公司所收股本,均于繳到之后一日起息,未出貨以前按周年四厘算,既出貨以后按周年八厘算?!敝彪`工藝總局勸辦之織染縫紉公司則在章程中寫到:“本公司……第一年生意未必能遽獲厚利,擬第一年各股份按照常年四厘包息……自第二年起,每年結(jié)賬,各股東一律按五厘官息照股派分。”河南廣益紗廠亦規(guī)定:“自(股東)交銀之日,先付執(zhí)照一紙,按三厘起利,俟換給股票息折時(shí),須將執(zhí)照繳銷作廢,以后統(tǒng)按周年六厘行息,是為官利。”[35]在官利來(lái)源方面,也不盡相同。有的企業(yè)在開工前將股本存莊,以莊息發(fā)給股東。官商合辦的鐵路公司和一些同官方關(guān)系密切的企業(yè),如京師自來(lái)水公司、南洋勸業(yè)會(huì)等可以靠政府支持獲得息款(注:京師自來(lái)水公司于1908年時(shí)由農(nóng)商部奏準(zhǔn),“每年籌官撥官款銀十

五萬(wàn)兩,預(yù)存銀號(hào),以為保息之用,俾昭大信。將業(yè)公司銷場(chǎng)發(fā)達(dá),余利增多,再將官款分期繳還”。1910年創(chuàng)辦的官商合辦的安徽涇縣銅管山銅礦有限公司則以本省礦務(wù)總局所收米捐為保息。同年開辦的南洋勸業(yè)會(huì)也規(guī)定:“股東應(yīng)得官利,按周年八厘計(jì)算……商股應(yīng)發(fā)官息,由南洋大臣另籌的款,不在股本內(nèi)撥付,以固會(huì)本。”(分見汪敬虞編:《中國(guó)近代工業(yè)史資料》第二輯,上冊(cè),第633頁(yè);下冊(cè),第781頁(yè);章開源等主編:《蘇州商會(huì)檔案叢編(1905-1911)》,第416頁(yè)。))。民國(guó)初年,北京政府頒布了《公司保息條例》,以政府基金為特定行業(yè)企業(yè)保息。而對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言,在未獲得利潤(rùn)前,則不得不“移本作息”(注:也有少許企業(yè)并未規(guī)定“官利”,例如1905年成立的山西同濟(jì)礦務(wù)公司宣布,“本公司所集成本,并無(wú)利息,每年結(jié)賬盈余,先提一分為公積,逐年還本;俟成本還清,即停公積,此后所余凈利,提二十五分報(bào)效國(guó)家,余歸公司,除再提紅股外,按股分利”(《礦務(wù)檔》第三冊(cè),第1514-1515頁(yè))。天津同慶雜貨有限公司在1911年頒布的章程聲明:“本公司股本并無(wú)官利,每年正月結(jié)賬一次,所有盈余除息項(xiàng)開銷外,作為百六十份(分配)”(天津市檔案館編《天津商會(huì)檔案匯編(1903-1911)》,上冊(cè),第947頁(yè))。還有的企業(yè)明確規(guī)定,企業(yè)“如無(wú)盈余,不得移本付息,致妨營(yíng)運(yùn)”(《伊犁將軍奏創(chuàng)辦皮毛有限公司擬定章程折》,《商務(wù)官報(bào)》己酉年第28期)。)。企業(yè)初創(chuàng)階段,一般資金緊張,經(jīng)營(yíng)困難,“官利必付”作法無(wú)疑極大地增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)難度。而為支付官利不得不移用股本或高息借貸,對(duì)企業(yè)來(lái)說,更無(wú)異于挖肉補(bǔ)瘡、飲鴆止渴,嚴(yán)重削弱了企業(yè)的自我發(fā)展能力。關(guān)于這一點(diǎn),張謇在總結(jié)大生紗廠與大生崇明分廠創(chuàng)辦初期虧損原因時(shí),已作過明確分析,學(xué)術(shù)界也多有引錄,茲不贅述。

對(duì)于官利制度的弊端,自晚清開始就受到國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)家與學(xué)者的抨擊,梁?jiǎn)⒊c張謇是這方面的代表人物。1904年清政府頒布的《公司律》明確規(guī)定企業(yè)沒有利潤(rùn),不得移本付息,對(duì)矯正這一不良商業(yè)習(xí)慣產(chǎn)生了些許作用(注:例如上海龍章機(jī)器造紙有限公司至1908年已積虧18萬(wàn)余兩,遂召開股東會(huì),經(jīng)“研究再三”,決議停發(fā)當(dāng)年官利“以符商律”(汪敬虞編:《中國(guó)近代工業(yè)史資料》第二輯,下冊(cè),第841頁(yè))。)。實(shí)業(yè)界在革除這一陳規(guī)陋習(xí)方面也在不斷努力。例如在宣統(tǒng)二年(1910年)舉行的江蘇鐵路公司第四次股東會(huì)上,有人鑒于公司支出項(xiàng)下,“股本之官利居其半”,股東若再按年取利,“試問利從何出?實(shí)無(wú)異自抽股本,矧外界覬覦者眾,思之殊為寒心”,遂主張“擬不支息五年,即以息作股本,一為固本計(jì),一為擴(kuò)充計(jì)”。不料他的提議一出,“即有反對(duì)者群起詰責(zé)”。最后投票表決,結(jié)果“可者一千六百三十八權(quán),否者六百七十一權(quán),遂決定以股作息”[36]。張謇在大生紗廠和大生崇明分廠多次議停官利,曾一度與股東達(dá)成協(xié)議,官利遞遲兩年支付,但遲發(fā)的官利則須周年加息六厘,作為補(bǔ)償。張謇等人在民國(guó)初年發(fā)起創(chuàng)辦中國(guó)模范鐵工廠時(shí),雖然為股東規(guī)定了長(zhǎng)年八厘的正息,但又在招股時(shí)聲明,“惟應(yīng)從何時(shí)支起,須由股東會(huì)議決。向來(lái)凡公司招股,必自收到股銀即日起息,此種辦法甚悖商業(yè)法理。夫公司尚未營(yíng)業(yè)之時(shí),資本多半用于選屋、購(gòu)機(jī),余款存莊,收息有限,何從付此八厘官利;若移本以派息,是騙股東也,明得官利,暗耗股本,迨需運(yùn)本時(shí),不得不以重利求貸于錢莊,此多數(shù)公司失敗之原因也。本公司名曰模范,甚望股東有以矯正他公司之惡習(xí),一以鞏固公司基本為目的,而勿志在派官息也”[37]。商務(wù)印書館于20年代初曾試行過股息公積金的辦法,其要義就是由股東大會(huì)通過決議,當(dāng)年度股息超過一分時(shí),應(yīng)酌量提存股息公積金,此項(xiàng)公積金常年八厘計(jì)息,除積成巨款,于擴(kuò)充股額時(shí)改為股份,或遇股息不足一分之年度,酌提該項(xiàng)經(jīng)費(fèi),以為填補(bǔ)外,非經(jīng)股東會(huì)決議,概不得提用。1925年時(shí),該公司股東會(huì)又對(duì)股息公積金的規(guī)定作了修改,即股息公積金常留股本總額四分之一的數(shù)目,“專備股息不足一分時(shí),填補(bǔ)股息之用”;股息公積金達(dá)到股本總額四分之一后,其溢出之?dāng)?shù),當(dāng)屆即行分派,以后每滿三年分派一次,或分派現(xiàn)款,或改作股份,由董事會(huì)提交股東會(huì)議決(注:童世亨:《企業(yè)回憶錄》,光華印書館版,上冊(cè),第117-118頁(yè),今收入上海書店影印版《民國(guó)叢書》,列第三編第74號(hào)。)。劉鴻生控制的大中華火柴公司于1931年第二次股東會(huì)時(shí)通過了增加普通股至三百萬(wàn)元的決議,但截至1932年12月27日只招到11559股,距預(yù)期之?dāng)?shù)尚缺401520元。公司董事會(huì)認(rèn)識(shí)到“就本公司業(yè)務(wù)情形觀察,招足此項(xiàng)股額實(shí)屬非常重要。就一般社會(huì)經(jīng)濟(jì)情形觀察,續(xù)募此項(xiàng)股份,事實(shí)上必多困難”;另一方面,本公司1932年度應(yīng)發(fā)官、紅利與此項(xiàng)未招足之股本額相差無(wú)幾,而就公司經(jīng)營(yíng)狀況論,“對(duì)于此項(xiàng)巨額之官、紅利本無(wú)發(fā)給現(xiàn)金之可能”。故此,召開第四次股東大會(huì),提議將應(yīng)發(fā)官、紅利抵充未招足額之普通股。結(jié)果,股東“眾無(wú)異議”,通過了這一提案[38](P.155)。這些措施雖然對(duì)個(gè)別企業(yè)渡過難關(guān)產(chǎn)生了作用,但并未能改變中國(guó)實(shí)業(yè)界慣行的“官利”制度。企業(yè)向股東支付官利的現(xiàn)象,到民國(guó)時(shí)期雖日漸減少,但終未消失。

在股票債券化意識(shí)的支配下,投資者從一開始就淡化了對(duì)自己作為股東應(yīng)有權(quán)益的正當(dāng)要求。在近代公司制度中,股東作為公司的出資人,主要是通過股權(quán)機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的監(jiān)管。股東的應(yīng)有權(quán)利大致包括選舉董事與監(jiān)察人,請(qǐng)求查閱公司賬目,就公司營(yíng)業(yè)狀況向經(jīng)理人員提出質(zhì)詢,請(qǐng)求分派應(yīng)得利益,參與決定公司營(yíng)業(yè)方針等,這些權(quán)利是借助在股份均一、股權(quán)平等基礎(chǔ)上建立的決議和投票機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。股權(quán)是投資者基于出資行為而取得股東資格后應(yīng)得的合法權(quán)益,股權(quán)機(jī)制是近代公司進(jìn)行內(nèi)部約束、實(shí)現(xiàn)健康運(yùn)作的必要條件。但是在股票“官利必付”制度影響下,民眾投資企業(yè)后,關(guān)于公司尋切事宜多不過問,抑且不愿過問,他們“所關(guān)心的只是如何收受股息,對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)并不感興趣,只考慮股息愈大愈有利,毫不關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況如何”[32](P.1012)。例如蘇州蘇經(jīng)、蘇綸兩紡織廠股東“除年收股息七厘外,于兩廠營(yíng)業(yè)盈虧始終未嘗過問”。后來(lái),兩廠擬招集股東大會(huì),商議經(jīng)營(yíng)方略,但

大多數(shù)股東表示“但愿年收股息,不愿與共盈虧”[39](p.267)。再如大生紗廠的股東“始終不知廠在何處作何狀者……殆十居八九”[40](p.87)。如此,公司股東就成了變相的債權(quán)人,他們手中的股票不啻一張借貸字據(jù)。因?yàn)榈⒂诠倮?,不重股?quán),就使企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)嚴(yán)重脫節(jié),股份公司權(quán)力制衡,民主決策的運(yùn)作機(jī)制得不到體現(xiàn),從而為經(jīng)營(yíng)管理人員的獨(dú)斷專行和營(yíng)私舞弊提供了條件。梁?jiǎn)⒊鴮?duì)此有過檢討:“我國(guó)各公司之股東……但求官利之無(wú)缺而已”,而于公司經(jīng)營(yíng)事務(wù)并不過問,則“(公司)職員因利用此心理,或高其官利以誘人,其竟由資本內(nèi)割出分派者,什而八九……股東初以其官利有著也,則習(xí)而安之,不知不數(shù)年而資本盡矣”[31](P.117)。

“官利必付”是晚清股票債券化的突出表現(xiàn),這種富于民族特色的商業(yè)慣習(xí)對(duì)中國(guó)公司制度建設(shè)產(chǎn)生的不良作用是不言而喻的。正如當(dāng)時(shí)的外國(guó)商人指出:“這種制度一天不改變,中國(guó)的公司企業(yè)便不能有穩(wěn)固的發(fā)展”[32](p.1012)。今天,當(dāng)我們抨擊這種商業(yè)陋習(xí)時(shí),更多地應(yīng)理解當(dāng)時(shí)民眾的心態(tài)。高利貸資本占主導(dǎo)地位的傳統(tǒng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景和民眾在此社會(huì)條件下形成的“單干”式的投資心態(tài),固然是根本原因,但股市風(fēng)潮,和政府不良商政對(duì)民眾投資心態(tài)的打擊,恐也是其中的重要因素。由此也說明,政府行為和股票市場(chǎng)在公司制度建設(shè)方面,對(duì)民眾投資心理所產(chǎn)生的不良作用遠(yuǎn)比良性作用的影響深遠(yuǎn)。同時(shí)也應(yīng)看到,在致力于公司制度建設(shè)時(shí),對(duì)民眾相對(duì)滯后的投資理念必須引起足夠的重視。只有營(yíng)造全社會(huì)的良性投資理念,方有利于公司制度建設(shè)。這或許是檢討中國(guó)近代股票的債券性后,對(duì)于今天建立現(xiàn)代企業(yè)制度的一點(diǎn)啟示。

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