股票期權(quán)制度

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摘要：股票期權(quán)制度具有激勵經(jīng)營者、吸引優(yōu)秀人才的積極作用，但是我國現(xiàn)有的法律法規(guī)沒有為這種制度留下空間，導(dǎo)致實踐中股票期權(quán)制度的發(fā)展偏離了該制度的本意，不能有效發(fā)揮其應(yīng)有的激勵作用。本文擬對股票期權(quán)制度及其在我國的發(fā)展作一分析，愿能有所裨益。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；法律環(huán)境；激勵機制

我國國有企業(yè)的“59歲現(xiàn)象”一度頻發(fā)，不僅是因為我國現(xiàn)有的約束機制不完善，更深層次的原因是我國缺乏科學(xué)合理的激勵機制?！?9歲現(xiàn)象”并非我國所特有，在市場經(jīng)濟(jì)、商業(yè)倫理道德相對成熟的美國也曾出現(xiàn)過“64歲現(xiàn)象”（美國企業(yè)高級管理人員的退休年齡是65歲），在實行股票期權(quán)制度后，“64歲現(xiàn)象”得到了很大的改善。

一、股票期權(quán)制度概述

股票期權(quán)制度起源于20世紀(jì)70年代的美國，是一種旨在解決企業(yè)“委托——”矛盾，報酬和風(fēng)險相對稱的長期激勵計劃，已成為西方企業(yè)最富成效的激勵制度之一。在1996年《財富》雜志評出的全球500家大工業(yè)企業(yè)中，有89％的公司已向高級管理人員采取了經(jīng)理股票期權(quán)報酬制度，并且有繼續(xù)發(fā)展的趨勢。股票期權(quán)制度以其獨特的魅力，在我國企業(yè)界掀起了一場“股票期權(quán)熱”。1996年，上海紡織控股集團(tuán)公司出臺《企業(yè)經(jīng)營者群體持股辦法》，對總經(jīng)理和黨委書記實行股票期權(quán)，這開創(chuàng)了我國股票期權(quán)制度的先河。1997年，四通利方公司也開始引進(jìn)股票期權(quán)制度。1999年，上海貝嶺宣布贈與高級管理和科技人員股票期權(quán)，成為我國上市公司中最早推行股票期權(quán)制度的企業(yè)。緊接著，北京、上海、南京、武漢等地一些政府部門和國資管理機構(gòu)紛紛出臺股票期權(quán)實施辦法，鼓勵企業(yè)采用這種制度。

股票期權(quán)是用來激勵公司的高層領(lǐng)導(dǎo)者或核心人員的一種制度安排。股票期權(quán)作為一種金融衍生工具，是指買賣雙方在特定時間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種股票的權(quán)利。股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，期權(quán)買方支付一定數(shù)量的期權(quán)費，獲得在未來特定時間內(nèi)買進(jìn)或賣出一定數(shù)量股票的權(quán)利，相應(yīng)地賣方必須服從買方的選擇，承擔(dān)賣出或買進(jìn)相應(yīng)股票的義務(wù)。它的運行機理大致如下：企業(yè)在與高級管理人員（以下統(tǒng)稱經(jīng)理人）在簽訂合同時給予經(jīng)理人在未來特定日期以簽訂合同時的價格購買一定數(shù)量公司股票的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定時期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價格購買本公司股票，此行為稱為行權(quán)。在行權(quán)之前，經(jīng)理人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)之后，經(jīng)理人可以自行決定在任何規(guī)定的時間內(nèi)出售股票，從而取得行權(quán)價與市場價之間的差價收益。一般來講，期權(quán)的有效期是3~10年，如果經(jīng)理人管理有方，公司業(yè)績良好，從而公司股票攀升，那么經(jīng)理人就可以原先約定的低價購買公司一定數(shù)量的股票，并通過出售獲得差價收益。公司業(yè)績越好，差價就越高。如果在規(guī)定的行權(quán)期內(nèi)，公司業(yè)績沒有提升，股價也沒有上漲，則經(jīng)理人自動放棄行權(quán)。股票期權(quán)制度能夠激勵經(jīng)理人克盡職責(zé)，全心全意為公司的發(fā)展而努力，實現(xiàn)股東收益最大化。

二、我國推行股票期權(quán)制度的法律障礙

1．公司法上的障礙。股票期權(quán)制度需要寬松的公司資本制度。股票期權(quán)制度適用于授權(quán)資本制，授權(quán)資本制允許公司的注冊資本和實收資本之間保持一定的距離，資本可以分期繳付，為股票期權(quán)制度提供了發(fā)展的余地。我國公司法實行法定資本制，公司資本必須在設(shè)立時有股東全部繳納，這是實施股票期權(quán)制度的最大障礙。在西方國家，股票的來源有4種：預(yù)留、回購、轉(zhuǎn)讓、增發(fā)。我國公司法規(guī)定，公司不能留存股票，除了向發(fā)起人發(fā)售外，其余股票應(yīng)當(dāng)向社會公開募集。預(yù)留之路在我國行不通。公司除為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并外，不得收購本公司的股票，這也使得“回購”不可能。國有股和法人股不能上市流通，“轉(zhuǎn)讓”之路也是舉步維艱。公司要增發(fā)新股，應(yīng)當(dāng)向原股東配售或向社會公開募集，公司不能為實施股票期權(quán)而“增發(fā)”新股?？傊?，我國公司不可能像外國公司那樣按照法律的規(guī)定取得股票期權(quán)制度實施需要的股票。實踐中，有的公司采用大股東出售或轉(zhuǎn)贈股份包括國有股東減持股份的方式來解決這個問題，也有的以大股東名義從二級市場上購買，從而規(guī)避我國法律的限制。除了股票來源這重障礙外，我國公司法設(shè)置的另一個絆腳石是：公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理持有的本公司股份在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。而經(jīng)理人行權(quán)后，并沒有獲得任何直接收益，必須將低價購買的股票出售獲得差價收益，股票期權(quán)制度的激勵作用才能夠發(fā)揮出來。

2．證券法上的障礙。我國《證券法》規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理及有關(guān)的高級管理人員等知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員不得買入或賣出所持有的該公司的證券，否則就要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。公司的經(jīng)理人即使獲得公司的股票，但是屬于內(nèi)幕信息的知情人員，所以他們不能出售股票獲利。實踐中為了避免和法律規(guī)定相沖突，經(jīng)營者持有的公司股票一般在離職后方能出售，即經(jīng)理人的股權(quán)收入必須在離職后方能兌現(xiàn)。

3．稅法上的障礙。在我國，國家稅務(wù)總局1998年專門就股票期權(quán)中涉及個人所得部分頒布了國稅發(fā)009號《關(guān)于個人認(rèn)購股票等有價證券從而雇主取得折扣或補貼收入有關(guān)征收個人所得稅問題的通知》，該通知規(guī)定：在中國負(fù)有納稅義務(wù)的個人執(zhí)行股票期權(quán)認(rèn)購股票等有價證券，以不同形式取得的折扣或補貼，屬于該個人因受雇而取得的工資、薪金所得，在雇員實際認(rèn)購股票等有價證券時，應(yīng)按照《個人所得稅法》及實施條例的有關(guān)規(guī)定以5％~45％的稅率計算繳納個人所得稅，如果以后雇員轉(zhuǎn)讓出售股票有所得，還應(yīng)適用20%的稅率征收個人所得稅。換而言之，當(dāng)經(jīng)理人取得期權(quán)時，就應(yīng)當(dāng)按照超額累進(jìn)稅率納稅，當(dāng)經(jīng)理人實現(xiàn)期權(quán)時，還必須繳納證券交易印花稅。這兩類稅的征收，加大了股票期權(quán)制度的成本，降低了經(jīng)理人的實際收入，削弱了股票期權(quán)制度的激勵效果，也違背了股票期權(quán)制度稅收優(yōu)惠的本意。股票期權(quán)制度最初是為了規(guī)避法律規(guī)定的高個人所得稅率設(shè)計的，因為薪酬證券化后，在會計上所得就轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y，從而可以起到避稅的效果。美國稅法規(guī)定，在滿足一定條件后，對經(jīng)理人因股票期權(quán)發(fā)生的個人所得稅和資本增值稅可以推遲到出售股票時再繳納，其中個人所得稅甚至可以免繳。

4．會計法上的障礙。我國會計法規(guī)關(guān)于股票期權(quán)制度至今仍然是一個空白。股票期權(quán)制度的實施必然會設(shè)計一些會計問題，因此需要相應(yīng)的會計準(zhǔn)則和規(guī)定來規(guī)范。美國會計委員會1972年頒布的25號意見書“員工股票核算規(guī)定”和1995年頒布的的123號公告“以股票為基礎(chǔ)的薪酬核算規(guī)定”對實施股票期權(quán)的公司的會計處理做了明確的規(guī)定，使公司的會計操作具有統(tǒng)一的可遵循的原則。我國目前尚無這方面的規(guī)定，公司難以對這類行為作出恰當(dāng)?shù)臅嬏幚?，從而影響股票期?quán)制度在我國的實施。

三、我國實現(xiàn)股票期權(quán)制度的現(xiàn)狀和對策

我國股票期權(quán)制度不僅適用于上市公司，還適用于非上市的股份有限公司和國有獨資公司，有限責(zé)任公司不能發(fā)行股票，因此在這種情形下稱為“股份期權(quán)”，與國外股票期權(quán)主要適用于上市公司不同。股票期權(quán)本是一種選擇權(quán)，權(quán)利人可以行使，也可以放棄，主要是一種激勵機制，但我國在實施這一制度時更多偏重其約束功能。經(jīng)營者必須自己掏錢實際購買本公司股票，經(jīng)營者行權(quán)獲得的股票必須在離職后才能兌現(xiàn)，有的公司對經(jīng)營業(yè)績不達(dá)標(biāo)的經(jīng)營者還要扣罰一定比例的“期股”，從而使股票期權(quán)帶有濃重的約束性質(zhì)。經(jīng)理人購買股票帶有經(jīng)營擔(dān)保的色彩，筆者認(rèn)為出現(xiàn)這種偏離主要在于以下兩個原因：第一，我國的法律法規(guī)并沒有為股票期權(quán)制度的發(fā)展預(yù)留空間，《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律都沒有將股票期權(quán)制度納入其調(diào)整范圍，導(dǎo)致企業(yè)界在進(jìn)行制度設(shè)計時不得不規(guī)避法律，將標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)制度改頭換面，使股票期權(quán)實際上變成了一種經(jīng)營擔(dān)保制度。第二，為了有效控制經(jīng)營者的經(jīng)營行為，我國在引進(jìn)股票期權(quán)制度時，就本著激勵與約束并存的指導(dǎo)思想，將股票期權(quán)制度改造成經(jīng)營者自己出錢買股票，實際上就是以個人財產(chǎn)為經(jīng)營行為作擔(dān)保，使得原來以激勵為主要目標(biāo)的效果不復(fù)存在。

要使股票期權(quán)制度發(fā)揮其應(yīng)有的激勵作用，必須對我國法律制度進(jìn)行系統(tǒng)的重構(gòu)，解決法律上的發(fā)展障礙。如果公司法、證券法、稅法、會計法等相關(guān)法律不能為股票期權(quán)制度提供發(fā)展的空間，股票期權(quán)就無法登堂入室。具體而言，首先，《公司法》應(yīng)改變現(xiàn)有的法定資本制，參照其他國家的授權(quán)資本制，允許公司在實行股票期權(quán)時改變資本狀況。其次，應(yīng)明確規(guī)定股票期權(quán)制度實行所需的股票來源。例如：公司在發(fā)行新股時可以預(yù)留一部分股票作為將來經(jīng)理人行權(quán)的股票來源，允許上市公司為實施股票期權(quán)計劃而回購本公司股票?！蹲C券法》在遵循內(nèi)幕交易條款的原則下，可對經(jīng)理人股票流通作出例外規(guī)定，允許經(jīng)理人在滿足一定條件的前提下將所持股票入市流通。修訂《稅法》時，改變對股票期權(quán)制度征稅的現(xiàn)狀，重點是稅收優(yōu)惠政策。經(jīng)理人行權(quán)時應(yīng)免交個人所得稅，只有在出售行權(quán)所得的股票時對差價收益繳納股息所得稅。在會計制度方面，盡快建立一系列公司可以統(tǒng)一遵循的原則性規(guī)定，以推動股票期權(quán)制度在我國的規(guī)范化發(fā)展。

股票期權(quán)制度的實施必須要有一個成熟的證券市場，證券市場的成熟和規(guī)范化是實行股票期權(quán)制度的前提。股票期權(quán)制度將經(jīng)理人的薪酬體現(xiàn)為股票期權(quán)，其工作業(yè)績主要靠證券市場來評估，公司股票價格的高低決定著公司經(jīng)營的好壞和經(jīng)理人的經(jīng)營能力，但是其先決條件是證券市場上的股票價格能夠?qū)嶋H反映公司的經(jīng)營狀況，證券市場必須是有效的。證券市場的有效性可能受到多方面的影響，而成熟和規(guī)范化的證券市場是維護(hù)其有效性的根本保障。在成熟規(guī)范化的證券市場上，一般情況下股票價格與公司的經(jīng)營狀況呈正相關(guān)關(guān)系。我國證券市場起步較晚，到現(xiàn)在也只發(fā)展了10年，各方面的制度還不完善，基本上處于發(fā)展培育階段，股票價格還不能基本反映公司的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景，受到許多投機性因素的影響。在這種不成熟的證券市場環(huán)境下，股票價格不能反映出經(jīng)理人的經(jīng)營能力，失去了對經(jīng)理人的激勵和約束作用，股票期權(quán)制度沒有運行良好的證券市場為依托，激勵作用大大降低。證券市場的成熟發(fā)展非朝夕之事，股票期權(quán)制度的發(fā)展在我國是一項任重而道遠(yuǎn)的工程。

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