利率市場化對證券影響

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利率機制改革是我國一系列市場化改革中較滯后的一環(huán)。隨著增長和結構調(diào)整的變化，利率改革的條件逐漸成熟，進一步推進改革的呼聲也越來越高。國內(nèi)方面，利率改革的滯后已經(jīng)成為其他改革推進和績效發(fā)揮的制約因素；外部方面，加入WTO意味著業(yè)必須在5年內(nèi)完全開放。面臨國內(nèi)外雙重壓力，我國政府決定在3年內(nèi)完成利率的市場化改革。利率放開的順序是：從貸款利率到存款利率，從到城市，從股份制商業(yè)銀行到國有銀行。這是對利率市場化改革首次提出的包括明確的步驟和時間跨度的方案。

，改革已經(jīng)有了實質(zhì)性的推進。人民銀行決定從2000年9月21日開始，改變我國現(xiàn)行外幣利率管理體制。其主要是：由金融機構自行確定各種外幣貸款利率；300萬（含300萬）美元以上或等值其他外幣的大額外幣存款利率水平由金融機構與客戶協(xié)商確定；300萬美元以下的小額存款利率水平由中國銀行業(yè)協(xié)會統(tǒng)一制定。根據(jù)改革的進程安排，下一步放開的將是貸款利率，并且改革將最終實現(xiàn)由商業(yè)銀行自主決定貸款利率。如果說放開外幣利率只是小試牛刀，那么放開存貸款利率則是大動干戈，必然會對整個金融市場格局的變動產(chǎn)生深遠。因此在今后幾年內(nèi)，利率改革將是金融改革的持續(xù)熱點。本文著眼于利率市場化將對證券市場產(chǎn)生的影響，目的在于為市場參與者的決策提供判斷依據(jù)。

影響利率走勢的因素

一、宏觀經(jīng)濟因素

決定一國均衡利率水平的基礎是長期平均利潤率。雖然我國的平均收益率沒有準確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但1990年中后期以來，隨著經(jīng)濟從短缺走向過剩，企業(yè)的平均利率水平較經(jīng)濟高速增長期下滑是毋庸置疑的事實。今年上市公司的中報反映企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率只有4%，全年約在8%左右，而目前一年期的貸款利率只有5.85%.這一點反映了貸款利率放開后市場均衡利率水平不會過度上升。利率水平又受到經(jīng)濟周期波動的影響，我國經(jīng)濟目前正逐漸走出谷底，因此從中期來看，均衡利率將略有攀升。宏觀經(jīng)濟因素還包括中央銀行的貨幣政策、國際市場利率水平等，下文將詳細說明。

1.社會資金供需狀況

如果社會對資金的需求比較強烈，那么放開貸款利率后，上升的可能性比較大；如果市場資金的供需基本達到均衡，則利率可能比較平穩(wěn)甚至有所下調(diào)。我國上半年GDP同比增長8.2%，進入新一輪經(jīng)濟周期的復蘇階段。下半年國家將繼續(xù)實行積極的財政政策以拉動民間投資。從總體上看，社會對資金的需求將會有所增加。

從銀行上半年的存貸款總額來看，存款增加了8376億，而貸款只增加了1114億元，由銀行惜貸導致的存貸倒掛現(xiàn)象仍然非常突出。從貸款結構來看，上半年企業(yè)貸款增幅比去年同期大幅增加，一年以下的短期信貸比重增加很快。照這種趨勢，下半年對貸款的需求還會增加，將逐步縮小存貸款之間的差距，改變資金供大于求的局面，帶給銀行升息的預期。而且隨著整個宏觀經(jīng)濟形勢的逐漸好轉，長期利率逐漸回升將成為必然趨勢。

近期的國債二級市場各券種的表現(xiàn)、一級市場上債券發(fā)行情況也體現(xiàn)了投資者對長期利率上升的預期。比如近日發(fā)行的寶鋼固定利率債券，年利率為4%，高于一年期存款利率2.75%；近期發(fā)行的國開債券6個月、兩年期的申購金額遠遠高于5年期的固定利率債券。在二級市場上，浮息國債也是不斷走強，浮動利率債券010004受到市場熱烈追捧。這些都意味著市場對利率上升的預期在不斷增強。

2.經(jīng)濟周期與利率的關系。

經(jīng)濟周期與利率的關系非常密切。一般來說，在周期的蕭條階段，利率水平最低；當經(jīng)濟走向復蘇時，利率開始緩慢回升，到繁榮階段達到最高。我國上半年宏觀經(jīng)濟的各項指標均呈現(xiàn)好轉，意味著經(jīng)濟增長在經(jīng)過長達7年的持續(xù)下降后，已開始進入新一輪經(jīng)濟周期的復蘇階段，利率水平有小幅上升的必要。

在宏觀經(jīng)濟指標中，物價是反映經(jīng)濟周期的關鍵指標。1996年我國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，多年的通貨膨脹得到抑制，此后直到1999年第二季度，物價基本處于下跌趨勢，此間利率連續(xù)7次下調(diào)。央行在1999年6月最后一次降息時，零售物價指數(shù)為－3.4%，消費物價指數(shù)為－2.1%.此后，物價指數(shù)穩(wěn)步回升，我國的消費物價指數(shù)今年2月份同比增長0.7%，首次步出22個月以來的下降通道。生產(chǎn)資料價格從去年10月份回升后一直保持增長勢頭。此外，固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)加速增長的跡象，進出口在恢復性快速增長的基礎上繼續(xù)保持上升趨勢，尤其是進口的增幅高于出口，反映了由進口帶動的企業(yè)設備投資正在增加，投資信心有所恢復。上述現(xiàn)象都屬于經(jīng)濟增長復蘇階段的明顯特征，這意味著市場均衡利率水平不可能再下降。如果經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)步復蘇，均衡利率水平將有所上升。

3.國際市場利率水平。

國際金融市場普遍加息。美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)6次調(diào)升利率，聯(lián)邦基金利率從去年的4.75%上調(diào)到6.5%，境內(nèi)美元一年期存款利率上調(diào)至5.0%，目前仍存在加息空間。歐洲中央銀行將其主導利率提高了0.5個百分點，日本銀行也宣布結束零利率政策，上調(diào)利率0.25個百分點，其他新興化國家也提高了本國貨幣的利率。這對正在加快國際化進程的中國而言，無疑是升息的外在壓力。如果再降息，將會導致資金外流，不利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

二、銀行系統(tǒng)的行為分析

1.銀行的競爭動力。

從上講，在存款利率不變的情況下，貸款利率放開后，銀行之間的競爭會導致貸款利率的下降。但這同一國金融機構的組織結構有很大關系。如果銀行體系呈現(xiàn)壟斷格局，那么存貸利差反而會擴大。

從中國金融體系的實際情況來看，在所有銀行對非金融部門的負債資產(chǎn)中，四大國有商業(yè)銀行仍占69%（1998年）的比重，“簡單地看，我國銀行業(yè)處于高度壟斷狀態(tài)，但實際上由于實行龐大的分支機構體系，大銀行之間處于激烈競爭的狀態(tài)”（黃金老，2000）。另一方面，近年來金融體系的改革進展較快，各種地方性銀行和非銀行金融機構的業(yè)務擴展迅速，具有很強的競爭力。目前國內(nèi)股份制商業(yè)銀行大多規(guī)模較小，屬于地方銀行，主要服務于地方性、民營經(jīng)濟，央行對其往往采取指導性的措施，所享有的政策更為靈活，而且地方政府對其也有傾斜政策。所以地方股份制商業(yè)銀行雖總體規(guī)模不及專業(yè)銀行，但其收益率卻大大高于前者（見表1）。

資料來源：根據(jù)《中國金融統(tǒng)計年鑒》1998年整理

我國在加入WTO的談判中，對有關金融業(yè)開放達成協(xié)議。中國將在3年內(nèi)有限度地放開外資銀行業(yè)務，5年內(nèi)完全取消外資銀行的準入限制。由于外資銀行資金實力雄厚、服務體系完備，潛在的沖擊力更不容忽視，國內(nèi)銀行業(yè)已普遍存在危機感。因此隨著新興股份制商業(yè)銀行的蓬勃發(fā)展和外國銀行業(yè)務范圍的擴大，銀行業(yè)競爭格局的出現(xiàn)是必然趨勢，而各種金融機構在經(jīng)營范圍、業(yè)務內(nèi)容和服務對象上存在著各自的特點和差異。因此在利率放開過程中，有可能出現(xiàn)不同性質(zhì)的銀行利率波動幅度有所區(qū)別的情況。

2.銀行的獲利水平。

從圖1可以看出，自1996年以來存貸款利率之間的差額開始擴大。尤其是1998年12月降息后，至目前利差已經(jīng)擴大到3.6%，這個數(shù)字遠遠超過1995年以前的不到1%的水平。而與之背道而馳的是四大國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率逐年下降，目前僅在0.15%左右。原因之一是長期以來大量不良資產(chǎn)導致資產(chǎn)流動性、獲利能力下降；原因之二是貸款增幅下降導致存貸倒掛現(xiàn)象嚴重。根據(jù)1999年的統(tǒng)計，金融機構存款大于貸款15000億人民幣。這部分存款無法創(chuàng)造貸款利息，卻仍然要支付存款利息。過去存款中15%左右的比例存在人民銀行的準備金賬戶中，可獲得比較高的準備金存款利率。但經(jīng)過連續(xù)降息后，目前的準備金利率也只有2.07%，銀行這部分資產(chǎn)的獲利能力嚴重不足。尤其對國有商業(yè)銀行而言，普遍感覺經(jīng)營困難。因此放開存貸款利率后，利差可能上升。首先，貸款利率開放后，國有銀行進一步提高利率的動力有余，而出于競爭壓力而下浮利率水平的能力不足。從進一步推進利率市場化的步驟來看，首先放開一般商業(yè)銀行的利率管制，其次放開國有商業(yè)銀行的利率管制。而且對一些新興商業(yè)銀行而言，由于其體制活而且沒有壞賬包袱，具備縮小利差的能力。因此在改革初期，那些新興商業(yè)銀行為了吸引客戶，將在一定程度上調(diào)低貸款利率。

3.銀行的能力。

我國從利率管制逐漸走向利率市場化，首要環(huán)節(jié)就是銀行。由于長期以來利率的制定完全取決于人民銀行，本幣存貸款利率是由人民銀行制定的，外幣存貸款利率是人民銀行委托中國銀行制定的。其他銀行都采用“盯住”的方式在基準利率上下小幅波動。因此當面臨利率走向完全浮動的局面時，各家銀行都將經(jīng)歷一個逐步適應的過程。

從的條件來看，這個過程將比較緩慢。首先缺乏人力資源。在浮動利率的環(huán)境中，利率定價是一個非常復雜的過程。發(fā)達市場基于長期以來的實踐經(jīng)驗，建立了多種利率定價模型。而這些定價模型的前提和條件大多不適合我國目前所處的特定時期，因此只能起到、借鑒的作用。而國內(nèi)更是缺乏相關管理人才，并且這一狀況很難在短期內(nèi)得到緩解。其次是內(nèi)部管理制度不健全。浮動利率要求根據(jù)每日的資金供需等情況設定不同的利率，要求銀行至上而下、至下而上都迅速、敏捷地捕捉市場各種信號?？傂屑案鱾€分行必須及時、有效地制定出每日的掛牌利率。而目前各分支行之間、分行同總行之間的聯(lián)網(wǎng)尚未實現(xiàn)，總行也無法獲知各分支機構每日的存貸款變動情況。即使利率放開，總行也無法及時、有效地制定出基于市場真實資金需求的利率水平。

從這個角度來看，由于大部分銀行在短期內(nèi)無法適應這個轉變過程，因此在利率開放初期，仍然將是一、兩家有能力制定利率的銀行起主導作用，各機構間的利率差別不會很大。隨著各銀行逐漸完成這個過程，由于國有銀行、外資銀行和民營銀行的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力存在較大差異，銀行之間為了爭奪市場份額而出現(xiàn)一定的價格競爭行為是難以避免的。

利率市場化對證券市場的

利率是金融市場最重要的價格信號之一，利率改革也是金融改革的關鍵環(huán)節(jié)。隨著利率市場化改革步伐的加快，證券市場格局必然發(fā)生重大變革。利率市場化必然影響宏觀，而股票價格能夠迅速、有效地反映宏觀經(jīng)濟變動；利率市場化將對業(yè)績、金融資產(chǎn)結構、銀行的經(jīng)營管理和券商經(jīng)營產(chǎn)生影響，從而決定了股票價格、資金流向等證券市場基本因素的變化。

一、宏觀經(jīng)濟的變動將影響證券市場

1.貨幣政策傳導機制效率將提高。

利率市場化后，貨幣政策轉軌的條件進一步成熟，貨幣政策可逐步轉變?yōu)橥耆g接調(diào)控。貨幣政策的傳導機制與在利率管制的條件下相比會有較大變化。在利率管制的條件下，銀行和企業(yè)等微觀主體的行為完全受制于中央銀行的行為，貨幣政策的傳導機制失靈。而利率實現(xiàn)市場化以后，首先，商業(yè)銀行將能夠按照中央銀行的貨幣政策調(diào)整自身的利率水平。中央銀行的利率政策、公開市場操作都將直接影響商業(yè)銀行的信貸行為，從而實現(xiàn)對整個信用規(guī)模的控制；其次，在利率市場化的條件下，貨幣政策將導致各種資產(chǎn)的收益水平發(fā)生變動，投資者會對其資產(chǎn)組合進行相應調(diào)整，從而實現(xiàn)中央銀行調(diào)控資產(chǎn)價格的目標。

2.利率上升不會抑制投資需求。

從一般意義上講，利率上升同貸款需求必然是負相關的關系。但其中一個前提條件是企業(yè)必須對利率有敏感性，而這一點對我國企業(yè)而言恰恰不成立。這在前文“非市場因素”的論述中已經(jīng)提及。對那些占銀行貸款絕大部分的國有企業(yè)而言，無論貸款利率如何波動，需求始終是非常旺盛的。另一方面，貸款利率開放后，銀行可以根據(jù)企業(yè)的信用等級、風險狀況來適當提高貸款價格，這樣就會使一些過去被排除在銀行信貸機制之外的中小企業(yè)獲得銀行資金。但出于規(guī)避風險的考慮，銀行往往又不愿意為中小企業(yè)提供貸款。這些企業(yè)雖然資金需求很大，但能夠?qū)崿F(xiàn)投資需求的只占少數(shù)。因此總體而言，利率放開后，銀行將適度擴大貸款規(guī)模。

3.利率上升對消費需求影響不大。

金融深化的核心論點之一，就是取消利率抑制后的利率上升會增加居民儲蓄意愿，從而增加企業(yè)投資資金來源，達到促進經(jīng)濟增長的目的。但有人擔心，我國經(jīng)濟目前最棘手的是居民消費傾向不足，間接導致了企業(yè)投資需求下降。因此如果放開存款利率后，由于利率上升導致居民進一步削減消費，目前略有起色的經(jīng)濟則無法進一步復蘇。我們認為，根據(jù)兩點原因，利率上升不會過度抑制消費從而影響經(jīng)濟進一步復蘇：從7次降息和加征利息稅之后居民儲蓄持續(xù)下降來看，居民儲蓄的敏感性較強。因此，利率上升必然導致居民將消費轉向儲蓄。但從利率市場化的漸進過程來看，將有一年左右的時間才會放開存款利率，而且存款放開將從大額、長期存單開始。因此從近期來看，將不會影響消費穩(wěn)步增長的勢頭。

另外，建國以來我國扣除了物價因素的實際利率基本上為正。雖然在1988－1989年、1992－1993年出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹，但政府給3年期以上存款提供了保值貼補率，基本上保證了居民存款收益率為正。再加上過去缺乏投資渠道，我國的居民儲蓄率幾乎居世界首位。隨著股票、債券和外匯市場逐漸開放，儲蓄資金的持續(xù)分流是必然趨勢。在利率小幅上升的情況下，居民儲蓄不會大幅增加。

4.利率市場化對企業(yè)的影響。

隨著利率市場化改革的推進，企業(yè)的投資效率將提高。根據(jù)金融深化的有關理論，利率市場化推進后，市場利率有所上升，將出清那些收益率低于市場均衡水平的企業(yè)；另一方面，由于取消信貸配給制度，那些靠政府扶持或依靠行政力量獲得貸款的企業(yè)將無法獲得資金。這兩方面因素決定了利率市場化以后資金獲得更有效配置，整個社會的投資效率將上升。

經(jīng)過多年的企業(yè)改革，國有企業(yè)的經(jīng)營行為已經(jīng)發(fā)生了較大變化。一方面，企業(yè)的自我約束能力加強，在商品市場已經(jīng)進入買方市場的大前提下，國有企業(yè)盲目投資的經(jīng)營方式受到抑制；另一方面，銀行的風險意識加強，加強了對企業(yè)貸款審批、逾期貸款的監(jiān)管。銀行和企業(yè)之間已經(jīng)基本形成強有力的信貸約束，市場利率成為企業(yè)投融資決策中的關鍵因素。

因此利率市場化改革對于企業(yè)而言，雖然短期內(nèi)利息費用上升將導致企業(yè)經(jīng)濟效益有所下滑，但從中長期的角度來看，由于資源配置得到優(yōu)化，必然會帶動企業(yè)的投資效率和經(jīng)營業(yè)績的整體上升。另外，由于貸款利率的結構發(fā)生變化，利率檔次增加、差距拉大將對不同信用等級的企業(yè)有很大影響。在未實現(xiàn)市場化以前，銀行無論對風險大還是風險小的企業(yè)都只能采取一個利率，最多可以在一定幅度內(nèi)浮動。放開利率后，貸款差異的幅度就會拉大。對于經(jīng)營狀況好、業(yè)績比較穩(wěn)定的企業(yè)，貸款利率將有所降低，業(yè)績可能因此更上一層樓；而對那些業(yè)績波動頻繁、經(jīng)營風險高的企業(yè)，貸款利率會上升，有可能影響這些企業(yè)的業(yè)績。

二、對資金流向變動的影響

利率的上下波動可以影響市場資金供求的數(shù)量和質(zhì)量。首先表現(xiàn)在貨幣市場與資本市場之間的互動性加強，資金的合理流動將提高其配置效率；其次是居民持有的金融資產(chǎn)比重將發(fā)生變化，使股票市場的資金供給出現(xiàn)彈性。

1.資金供求數(shù)量對比。

自今年初以來，股市資金面出現(xiàn)“雙向擴容”的新特征。從市場的資金需求來看，主要體現(xiàn)在新股擴容、配股和轉配股上市、印花稅和傭金等幾個方面。據(jù)估計，市場今年大約需要2500億元左右。其中后市資金需求在800億元左右。此外，隨著二板市場的推出進入倒計時和國有股變現(xiàn)的臨近，市場對資金需求在今后一段時期內(nèi)將明顯增加。從市場的資金供給來看，主要體現(xiàn)在居民和機構可投入股市的增量資金。據(jù)推算，今年居民可投入股市的潛在資金上限在3000億元左右，機構投資者的入市資金年內(nèi)將達到1000億元左右。也就是說，深滬兩市潛在的資金供給在4000億元左右。與需求比較，資金面相對寬松。

這樣看來，如果年底或明年初利率上調(diào)，對資金面不會產(chǎn)生太大的影響。但隨著利率市場化進程的推進，利率的波動幅度會越來越大。這種波動將提高資金在貨幣市場和資本市場之間的流動，從而增加股市資金的供給彈性。

2.對機構的投資行為影響不大。

在今后相當長一段時期內(nèi)，隨著各種機構投資者的大舉入市，他們將成為股市資金的主要來源。對于投資基金、保險基金等機構客戶而言，如果拆借利率和貸款利率上升，投入一級市場的資金將受到影響。但目前一級市場平均收益率在14%左右，相比較而言，獲利空間仍然很大，因此資金不會大量流出一級市場；機構投入二級市場的資金，基本上以客戶資金或自有資金為主。自有資金受利率變動的影響不大，客戶資金主要來源于委托理財。而企業(yè)由于目前缺乏投資方向，將資金投向證券市場的偏好不會改變。因此總體來看，利率上升對機構資金的影響有限。

3.居民金融資產(chǎn)結構的變動。

我國居民的金融資產(chǎn)主要包括手持現(xiàn)金、儲蓄存款、國債股票形式的投資等幾大類。目前以銀行儲蓄存款為主，對利率變動的敏感程度較低（見圖2）。

從圖2可以看出，1990年以來，我國的名義利率呈現(xiàn)比較明顯的下降趨勢，實際利率受物價影響變動較大，而儲蓄存款的變動則呈現(xiàn)完全相反的狀況，10年來一直穩(wěn)定增長。今年的增幅有所下降，但分流的原因中利率因素排在第三位（據(jù)人民銀行局的分析，影響儲蓄變動的第一因素是股市，第二是收入，第三是利率，最后是制度因素）。由此可見，在現(xiàn)有的居民金融資產(chǎn)中，儲蓄仍占大部分，但已經(jīng)出現(xiàn)分流加速的跡象。由于各種因素的影響，在居民儲蓄存款的分流部分中，國債和股票持有量上升。由于針對個人的國債數(shù)量相對較小，而且其總量主要取決于財政部的發(fā)行政策，個人選擇的余地很小。因此，增加國債在居民持有的金融資產(chǎn)中的比重受到一定限制。股票則不然。1996年以后，由于政府對股票市場地位和作用的認可，使其規(guī)模不斷擴大，交易手段、網(wǎng)點的改善，加上居民的投資意識不斷增強，股票在居民資產(chǎn)組合中的比重將持續(xù)上升。但存款利率放開后，存款利率上升導致儲蓄資產(chǎn)的收益性上升，無疑將導致部分風險回避型資金從股市回流到銀行儲蓄賬戶。

三、利率市場化對上市公司的影響

除了上文所提的利率市場化對企業(yè)的一般影響以外，還有一些特殊之處。首先，上市公司的資本結構不同于一般企業(yè)。我國企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率都在80%左右。而上市公司今年中報（截至2000年8月29日）顯示，A股公司平均資產(chǎn)負債率為43.1%，可見上市公司的負債水平遠低于一般企業(yè)。因此利率實現(xiàn)市場化后，雖然利率水平將有所上升，但對于上市公司而言，利息負擔不會增加很多。

更重要的是，利率市場化將會導致企業(yè)資本結構發(fā)生變化。雖然從理論上講股權融資是各種融資方式中成本最高的一種，但我國企業(yè)都希望能夠獲得上市資格，而上市公司更傾向于通過配股、增發(fā)新股的方式融資。原因之一：股權融資幾乎無成本。上市公司股權融資的成本主要是股息分紅率。據(jù)統(tǒng)計，去年全年深滬兩地上市公司共發(fā)放紅利180億元，如果按照平均市值為40000億元，那么投資者股息回報率只有0.45%.原因之二：投資者結構以散戶為主，無法對上市公司的經(jīng)營管理實施有效監(jiān)督。但隨著中國證券市場逐漸走向成熟，機構投資者的比重不斷增加。由于機構投資者持股比重高，而且具備相應的專業(yè)知識來監(jiān)管企業(yè)的經(jīng)營活動，對于企業(yè)分紅派息的要求也必然提高，因此股權融資成本必然有所上升，上市公司就可能轉向銀行貸款、企業(yè)債券等債權融資方式。其次，企業(yè)貸款的期限結構將發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計劃性體制下，不同期限的貸款利率相差不多。目前6個月的企業(yè)流動資金貸款利率為5.58%，而5年期貸款利率只有6.12%.因此企業(yè)往往偏向于用長期資金來源來滿足短期資金需求，使資金運用效率降低。利率市場化改革以后，不同期限結構的利率間差距將擴大，企業(yè)出于成本效益原則將更有效地利用不同的期限結構資金來滿足流動資金、長期資金需求，因此短期流動資金貸款的比例將有所上升。對于銀行類上市公司而言，即深和浦發(fā)銀行兩家，利率市場化首先對其利潤水平產(chǎn)生影響。在利率市場化初期，由于存款利率最初保持不變，而貸款利率將略有上升，因此存貸利差將有所擴大。目前存貸利差仍然是銀行利潤的主要來源，利差擴大后將導致這兩家銀行的收益水平有所上升。但隨著市場化改革的推進，存款利率也將放開。由于銀行業(yè)的競爭，存貸款利差水平將縮小，導致銀行的利潤水平普遍下降；從經(jīng)營風險的角度來看，許多國家在放開存貸利率管制后，銀行出現(xiàn)不良貸款增加、經(jīng)營風險加大的現(xiàn)象。對于我國銀行而言，隨著利率市場化改革的推進，銀行經(jīng)營風險也將有所上升。風險主要來源于存貸利差縮小，壞賬比例上升導致銀行利潤水平下降，銀行穩(wěn)健性受到威脅。

上市的銀行屬于股份制商業(yè)銀行，根據(jù)利率改革的步驟安排，將在國有銀行之前放開利率管制，這無疑對股份制商業(yè)銀行而言是一個良好的發(fā)展契機。股份制銀行在資金規(guī)模、營業(yè)網(wǎng)點、信用等級等方面的競爭力都不如國有銀行，其競爭優(yōu)勢集中在業(yè)務創(chuàng)新、多樣化服務等方面。而首先放開利率無疑能使銀行更早適應從計劃體制到市場體制的轉軌，能夠極大地調(diào)動銀行經(jīng)營、創(chuàng)新的積極性。根據(jù)國際經(jīng)驗，銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務的利潤比重下降是大勢所趨，也只有那些致力于金融創(chuàng)新、積極變革的銀行才能在市場競爭中立于不敗之地。面對愈發(fā)激烈的市場競爭格局，商業(yè)銀行必須積極開創(chuàng)傳統(tǒng)存貸業(yè)務以外的其他業(yè)務，包括中間業(yè)務、理財業(yè)務和銀行、虛擬銀行業(yè)務等。目前，我國大部分銀行在金融創(chuàng)新方面的競爭起點基本一致，并沒有哪家銀行處于非常有利的地位。創(chuàng)新業(yè)務同傳統(tǒng)業(yè)務相比，比重也仍然非常小。但那些包袱輕、機制活的地方性、民營銀行將更早地面對市場化的利率機制，將在這些新興業(yè)務上搶占一席之地。

對于其他金融類上市公司，包括信托類、證券類公司而言，利率市場化對其影響不如對銀行那樣直接，但也會影響其業(yè)務結構、經(jīng)營利潤和風險管理等方面。對于這些公司而言，主營業(yè)務都由原先的信托業(yè)務向證券業(yè)務轉型，信托業(yè)務逐漸萎縮，證券業(yè)務成為主要的收入和利潤來源。因此利率市場化對這些公司的影響可參考對券商的影響。

四、利率市場化對券商的影響

利息收入將減少。一般而言，由于同業(yè)拆借期限很短，金額比較大，市場利率水平應該低于活期存款利率。但在我國，由于銀行間拆借市場基本放開，利率水平更接近市場均衡利率水平，而存款利率仍然處于國家管制之下，受到一定的抑制，因此兩者間出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。我國目前的拆借市場平均利率為2.4%左右，而活期存款利率為2.25%.對于券商而言，將客戶保證金在同業(yè)拆借市場上拆出，由于同業(yè)拆借利率高于活期存款利率，因此券商在其中獲得一部分利差收入。但隨著存款利率的逐步放開，存款利率會逐漸接近拆借利率水平，最終必然會高于拆借利率水平。由此券商將損失一部分利差收入。

籌資成本將上升。我國券商的平均資產(chǎn)負債率基本上在90%左右，負債結構中流動負債比例很高，因此利率上升必然增加其財務費用。再加上國家對占用客戶保證金的清理，券商必然*求銀行信貸、拆借資金以及其他借貸資金。在利率水平上升的情況下，籌資成本也將呈上升趨勢。

經(jīng)營業(yè)務的影響。從固定利率走向浮動利率時代，投資者迫切需要能夠規(guī)避利率風險的金融工具，包括期權、期貨、利率互換等多種金融創(chuàng)新工具。雖然現(xiàn)狀距離利率完全市場化仍然有著很大差距，而且監(jiān)管當局對金融衍生工具的運用仍處于限制狀態(tài)，但券商如果能夠從這個角度出發(fā)，預先設計出為客戶提供資產(chǎn)保值、增值服務的產(chǎn)品，無疑能在將來的市場競爭中贏得一席之地。