幣升值管理

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摘要：開放型經(jīng)濟(jì)下，匯率的變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有著較大影響。全球經(jīng)濟(jì)失衡、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及銀行結(jié)售匯制度等共同導(dǎo)致了人民幣升值壓力。人民幣升值壓力的貨幣化將人民幣匯率失衡壓力通過(guò)貨幣失衡釋放出來(lái)，這不僅不能根本解決我國(guó)的匯率失衡問(wèn)題，反而容易導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲和泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。本文認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，同時(shí)高度關(guān)注我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)狀況及潛在的通貨膨脹問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格；匯率；升值；貨幣失衡

一、引言

2002年以來(lái)，人民幣匯率已經(jīng)積累了較大升值壓力。2005年7月21日匯改開始的時(shí)候，人民幣名義匯率升值2%，隨后人民幣匯率基本呈單邊升值趨勢(shì)，至2006年末累計(jì)升值5.85%。人民幣匯率存在升值壓力這一判斷在理論和實(shí)踐上得到了證明。2006年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差繼續(xù)擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備呈加速累積態(tài)勢(shì)，人民幣匯率的升值壓力并沒(méi)有得以有效化解。為避免人民幣匯率升值過(guò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成負(fù)面影響，央行被迫在外匯市場(chǎng)上大量買入美元，由此導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量投放，造成流動(dòng)性泛濫，形成升值壓力的貨幣化。本文認(rèn)為，人民幣升值壓力的貨幣化將人民幣匯率失衡壓力通過(guò)貨幣失衡釋放出來(lái)，這不僅不能根本解決我國(guó)的匯率失衡問(wèn)題，反而容易導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲和泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。

二、人民幣升值壓力的貨幣化

(一)人民幣升值壓力的形成

人民幣升值壓力形成的原因是多方面的，既有國(guó)際方面的原因，也有國(guó)內(nèi)的原因。從國(guó)際方面來(lái)看，全球出現(xiàn)了國(guó)際收支失衡，一方面是美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政雙赤字，另一方面是以中國(guó)為代表的亞洲的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差。全球國(guó)際收支失衡的形成有其特定原因：一是比較優(yōu)勢(shì)格局重組出現(xiàn)時(shí)間差，催生了美國(guó)與亞洲國(guó)家之間反向的國(guó)際收支不平衡態(tài)勢(shì)；二是國(guó)家和地區(qū)之間儲(chǔ)蓄率的高度不平衡。從國(guó)內(nèi)方面看，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)、社會(huì)生產(chǎn)率的提高、國(guó)際收支的順差是人民幣匯率升值的內(nèi)在原因。同時(shí)，現(xiàn)行外匯管理體制下的一些制度安排，如企業(yè)強(qiáng)制性結(jié)售匯、外匯指定銀行頭寸持有限制管理等，扭曲了外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，銀行、企業(yè)、居民的交易、投資、投機(jī)等外匯需求受到抑制，外匯供給被夸大，某種程度上也推動(dòng)了人民幣升值壓力。

從人民幣匯率制度演變看，1994年外匯體制改革后，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但亞洲金融危機(jī)以后，人民幣與美元的匯率浮動(dòng)幅度很小，國(guó)際貨幣基金組織從1999年4月起將我國(guó)匯率制度歸類為固定盯住制。人民幣匯率作為外部沖擊的“吸收器”和“緩沖墊”的功能沒(méi)有較好得到發(fā)揮，人民幣匯率的波動(dòng)沒(méi)有完全反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好趨勢(shì)和外匯市場(chǎng)供求狀況，再加上美國(guó)等一些國(guó)家要求人民幣升值的外部政治性壓力，人民幣升值預(yù)期的形成也就難以避免。

(二)人民幣匯率升值壓力的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)

國(guó)際國(guó)內(nèi)的多種因素推動(dòng)了人民幣匯率升值壓力的形成，導(dǎo)致了國(guó)際貿(mào)易持續(xù)高順差、外匯儲(chǔ)備飛速增長(zhǎng)。其一，國(guó)際貿(mào)易方面，美元匯率變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)人民幣的波動(dòng)起著決定性的作用，2001年以來(lái)美元的持續(xù)貶值導(dǎo)致了人民幣的相應(yīng)貶值。匯率的貶值使得我國(guó)對(duì)非美元國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，出口高速增長(zhǎng)，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。2001—2006年5年間我國(guó)出口年均增長(zhǎng)29.50%，貿(mào)易順差增長(zhǎng)6.87倍。2006年我國(guó)出口額達(dá)9690.8億美元，貿(mào)易順差額1774.7億美元。出于減少逆差的考慮，貿(mào)易伙伴國(guó)紛紛要求人民幣升值。其二，巨額的外匯儲(chǔ)備。匯率的預(yù)期變動(dòng)與外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)負(fù)相關(guān)，外匯儲(chǔ)備增加，會(huì)產(chǎn)生匯率升值的預(yù)期(李天棟、柯梅，2004)。2006年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為10663億美元，居世界第一位，較2001年末增加8541.3億美元，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)快速增加加劇了升值壓力。除此之外，長(zhǎng)期實(shí)行的具有傾向性的經(jīng)濟(jì)政策(如鼓勵(lì)出口、吸引外資、限制外匯流出等)對(duì)人民幣匯率造成的升值壓力也不容忽視。

(三)國(guó)際資本的流入與人民幣升值壓力的貨幣化

人民幣升值壓力或升值預(yù)期的存在為資金投資提供了獲利空間，資本項(xiàng)目下的外商直接投資(FDI)大量流入。同時(shí)，持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易順差和FDI流入又給國(guó)際游資樹立了“方向標(biāo)”，在全球范圍內(nèi)游蕩尋找機(jī)會(huì)的國(guó)際“熱錢”也大量向國(guó)內(nèi)涌入。國(guó)際資金的大量流入，使得企業(yè)和個(gè)人資本項(xiàng)目下的結(jié)匯大量增加。為保持人民幣匯率的穩(wěn)定或減小匯率波動(dòng)，央行每年被動(dòng)購(gòu)入外匯，推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，外匯占款成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的主要渠道(表1)。2005年全年新增外匯儲(chǔ)備2089.4億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)年的貿(mào)易順差(1020億美元)和外商直接投資(603.2億美元)的總和。為此，中央銀行的外匯占款增加了18620億元人民幣，通過(guò)貨幣乘數(shù)，形成M1增量31211億元、M2增量86919億元，占2005年底M1、M2余額的29.1%。外匯占款余額也從2000年的14291億元升至2005年末的71211億元，其占基礎(chǔ)貨幣的比重從39.92%升至111.27%。為緩解外匯占款導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩的壓力，除了通過(guò)債券賣斷和正回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作之外，中央銀行還發(fā)行了大量的央行票據(jù)，僅2006年上半年，中央銀行就發(fā)行了45期央行票據(jù)，發(fā)行量達(dá)22230億元，余額增至29100億元。外匯儲(chǔ)備、外匯占款、央行票據(jù)三大指標(biāo)均呈剛性大幅上升的態(tài)勢(shì)，這也說(shuō)明人民幣升值的壓力已經(jīng)通過(guò)“資本流入→央行收購(gòu)?fù)鈪R→外匯儲(chǔ)備增加→外匯占款增加”這樣一個(gè)通道貨幣化了，成為貨幣擴(kuò)張的動(dòng)力，而這些超額貨幣正是推升資產(chǎn)價(jià)格的資金來(lái)源。

三、人民幣升值壓力貨幣化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響

(一)資產(chǎn)組合貨幣需求模型

產(chǎn)品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)是相通的，二者的連通效應(yīng)使得貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)變得更加復(fù)雜，相應(yīng)的我們可以對(duì)貨幣供求模型進(jìn)行擴(kuò)展。阿貝爾和伯納克(AbelandBer—nanke，2001，pp.260—262)的資產(chǎn)組合貨幣需求模型涵蓋了所有貨幣資產(chǎn)與非貨幣資產(chǎn)的貨幣供求擴(kuò)展均衡，可用下式表示：

Md+NMd=Ms+NMs；

其中，NMs為非貨幣資產(chǎn)的供應(yīng)，NMd為非貨幣資產(chǎn)的需求，Ms為貨幣供應(yīng)，Md為貨幣需求。

將上式稍加變形，得：Ms-Md=NMd-NMs。

從模型我們可以看出，貨幣供應(yīng)量分為兩部分，一部分進(jìn)入商品市場(chǎng)，影響實(shí)際產(chǎn)出和商品價(jià)格，另一部分進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)，影響資產(chǎn)價(jià)格。考慮到商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)之間的連通性，超過(guò)商品市場(chǎng)需求的貨幣供應(yīng)量如果沒(méi)有引起商品價(jià)格的普遍上漲，這些超額貨幣供應(yīng)量就會(huì)流入資產(chǎn)市場(chǎng)，成為推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的資金來(lái)源。

從我國(guó)實(shí)際情況看，人民幣升值壓力貨幣化后形成了超額的貨幣供給，但近年來(lái)我國(guó)CPI并沒(méi)有出現(xiàn)明顯上漲，超額的貨幣供給更多的是流向了資產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致了我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格(房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格)的上揚(yáng)。人民幣匯率升值預(yù)期主要通過(guò)兩個(gè)渠道影響資產(chǎn)市場(chǎng)：其一，人民幣匯率升值預(yù)期吸引了大量資本的流入，這些資本大量棲身于資產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的上漲；反過(guò)來(lái)，不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)格又吸引了更多的外資進(jìn)入進(jìn)行投機(jī)，造成更大的人民幣升值壓力。這是一個(gè)互相強(qiáng)化、循環(huán)的過(guò)程。其二，在市場(chǎng)存在強(qiáng)烈的升值預(yù)期下，為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定或防止匯率發(fā)生較大波動(dòng)，央行每年被動(dòng)地購(gòu)進(jìn)外匯，外匯占款成了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的主要渠道。然而，擴(kuò)大的貨幣供給并沒(méi)有對(duì)普通商品市場(chǎng)造成影響，而是大量流入資產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的滋長(zhǎng)。

(二)人民幣升值壓力貨幣化推升了我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格

基于房地產(chǎn)業(yè)的特殊性質(zhì)，人民幣匯率升值壓力貨幣化向我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)傳導(dǎo)的第一站就是房地產(chǎn)市場(chǎng)。其一，房地產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中居于重要地位。房地產(chǎn)業(yè)占GDP的比重從1997年的1.69%上升到2004年的4.5%。房地產(chǎn)業(yè)每增加1單位產(chǎn)值對(duì)各產(chǎn)業(yè)的總帶動(dòng)效應(yīng)為1.416(王國(guó)軍、劉水杏，2004)。其二，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)存在嚴(yán)重依賴，據(jù)估算，80%左右的土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開發(fā)資金都直接或間接地來(lái)自銀行信貸。其三，房地產(chǎn)具有類似于金融產(chǎn)品的保值增值特性。土地稀缺性和龐大住房需求也使得房地產(chǎn)具有較大升值空間。而且由于其兼具實(shí)業(yè)產(chǎn)品的特性，房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)要比金融產(chǎn)品更小。具有上述良好特性的房地產(chǎn)業(yè)成為了國(guó)際資本關(guān)注的焦點(diǎn)，而前幾年外資投資管理松弛也為國(guó)際資本的進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了難得的機(jī)遇。在招商引資思路的支配下，實(shí)際操作中對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的外商直接投資幾乎沒(méi)有限制，房地產(chǎn)業(yè)一度成為跨境資本幾乎可以完全自由流動(dòng)的行業(yè)。

外資的進(jìn)入是房地產(chǎn)投資擴(kuò)張的一個(gè)顯著推動(dòng)因素(平新喬、陳敏彥，2004)。外資通過(guò)直接投資、非居民個(gè)人和機(jī)構(gòu)購(gòu)買房產(chǎn)等途徑介入房地產(chǎn)開發(fā)、中介、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)，外資的進(jìn)入填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)資金供給相對(duì)不足留下的空缺。2005年，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)利用外資157.81億元，2001—2005年間年均增長(zhǎng)17.4%。部分熱點(diǎn)城市外資進(jìn)入的速度更是驚人。

國(guó)際資金大量流入房地產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)資金具有示范和帶動(dòng)作用，二者共同推動(dòng)了我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的飆升，某種程度上形成了房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，部分熱點(diǎn)城市漲幅更為明顯。2005年，北京商品住宅期房均價(jià)為6725元／平方米，同比上漲19.2%；深圳市商品住宅平均價(jià)格為7040元／平方米，同比上漲17.4%。2003—2004年上海市房地產(chǎn)銷售價(jià)格年均增長(zhǎng)17.9%。與此同時(shí)，商品房空置面積不斷增加，2006年3月末，全國(guó)商品房空置面積為1.23億平方米，同比增長(zhǎng)23.8%。

外資流入催生下的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫不利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，也帶來(lái)了一系列社會(huì)問(wèn)題。2006年7月建設(shè)部等國(guó)家6部委出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)外資準(zhǔn)入和管理的意見》，相關(guān)部門也出臺(tái)了實(shí)施細(xì)則。目前來(lái)看，政策效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，外資流入房地產(chǎn)已得到有效控制，房地產(chǎn)價(jià)格漲幅明顯趨緩。同時(shí)，由于人民幣升值預(yù)期繼續(xù)存在，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面趨好，房地產(chǎn)業(yè)的外資規(guī)模近期不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，我國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期將保持平穩(wěn)。

(三)人民幣升值壓力貨幣化在我國(guó)股票市場(chǎng)的體現(xiàn)

目前來(lái)看，我國(guó)人民幣升值壓力還沒(méi)有得到根本解決，人民幣升值壓力貨幣化所產(chǎn)生的超額貨幣在房?jī)r(jià)企穩(wěn)的情況下，極有可能轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)。其一，從進(jìn)入我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的國(guó)外資金來(lái)看，其目標(biāo)就是獲取人民幣匯率升值(套匯)和資產(chǎn)價(jià)格上漲(套利)的高額雙重收益，這一部分具有投機(jī)性質(zhì)的資本不會(huì)投資于實(shí)業(yè)，而變現(xiàn)容易、流動(dòng)性極高的資本市場(chǎng)將成為這種資本最好的棲息地。其二，前一階段人民幣升值壓力主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)，隨著2005年以來(lái)各項(xiàng)房地產(chǎn)調(diào)控措施的出臺(tái)，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不明，而且部分國(guó)外資金在房地產(chǎn)市場(chǎng)上已經(jīng)獲得相當(dāng)可觀的利潤(rùn)。同時(shí)，我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)容量較大，國(guó)外資金要同時(shí)推高房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的難度較大。在這種情況下，國(guó)外資金轉(zhuǎn)向投資于股票市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)更多的國(guó)內(nèi)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，這不失為一個(gè)好的選擇。其三，我國(guó)股票市場(chǎng)具有長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)逐步步入質(zhì)量型、效益型增長(zhǎng)軌道，國(guó)家出臺(tái)了“國(guó)九條”等一系列推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策措施，股權(quán)分置改革基本完成，證券市場(chǎng)各項(xiàng)制度和配套措施不斷完善，上市公司質(zhì)量明顯提升，這些利好因素為我國(guó)股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。在良好預(yù)期支配下，大量國(guó)內(nèi)外資金進(jìn)入股市，將對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生資金推動(dòng)作用。

人民幣升值可以提高我國(guó)證券市場(chǎng)的估值水平，進(jìn)而吸引國(guó)外資金通過(guò)各種渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)行套匯。合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)以及允許外國(guó)投資者對(duì)完成股權(quán)分置改革的上市公司進(jìn)行中長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資等政策的實(shí)施，暢通了國(guó)外資金進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的正規(guī)通道。至2006年11月中旬，53家QFII獲批投資額度86.45億美元；QFII出現(xiàn)在214家上市公司的前十大流通股股東中，持有市值240多億元，成為國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)僅次于基金的第二大投資機(jī)構(gòu)。進(jìn)入A股市場(chǎng)的國(guó)外資金還可以利用定向增發(fā)這一私募的方式擁有上市公司股權(quán)。同時(shí)，有更多的資金通過(guò)非正規(guī)渠道流入到證券市場(chǎng)。新興投資組合基金研究公司2006年11月20日的數(shù)據(jù)顯示，2006年流入中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)外資金達(dá)到75億美元(上海證券報(bào))。國(guó)外資金的流入也帶動(dòng)了更多國(guó)內(nèi)資金的涌入。2006年我國(guó)股票市場(chǎng)重新進(jìn)入了快速成長(zhǎng)期，上證指數(shù)從2005年最后一個(gè)交易日的1161點(diǎn)攀升至2006年最后一個(gè)交易日的2675點(diǎn)，上漲130.4%。

在國(guó)內(nèi)外資金的強(qiáng)力支撐下，預(yù)計(jì)下一階段我國(guó)股票價(jià)格還將有一定幅度的上揚(yáng)，企業(yè)的真實(shí)價(jià)值將逐步得到反映。但是，由眾多投機(jī)資金支撐起的高股價(jià)可能會(huì)推動(dòng)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生。而且，隨著人民幣匯率的持續(xù)小幅上升，人民幣的升值壓力將逐步減少、消除，國(guó)外資金持續(xù)流入的動(dòng)力將大大減小，部分國(guó)外資金獲利后可能撤出我國(guó)股票市場(chǎng)。這樣一來(lái)，股票價(jià)格可能出現(xiàn)下跌，出現(xiàn)一定程度波動(dòng)，逐步達(dá)到一個(gè)均衡水平。升值壓力消除后，我國(guó)股票價(jià)格的走向?qū)⒏嗟娜Q于本國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r和國(guó)內(nèi)各項(xiàng)改革的進(jìn)展情況。

四、結(jié)論與政策建議

人民幣升值壓力的貨幣化使得匯率失衡轉(zhuǎn)化為貨幣失衡，形成流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而推升國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)格偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)度上揚(yáng)則有可能滋長(zhǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)，使得價(jià)格機(jī)制發(fā)生扭曲，資產(chǎn)配置效率下降，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大。鑒于以上問(wèn)題，可采取以下對(duì)策：

1.加強(qiáng)匯率彈性，進(jìn)一步完善匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制。擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，擺脫為了維持匯率穩(wěn)定而被動(dòng)地大量增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，避免人民幣升值壓力的貨幣化。加快強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，放寬對(duì)企業(yè)和個(gè)人外匯交易需求的限制，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，逐步緩解人民幣升值壓力。在人民幣匯率參考的一籃子貨幣中，適當(dāng)減少美元成分，增加歐元、英鎊、日元等貨幣比重，將未來(lái)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的均衡匯率與世界多元化經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系在一起。

2.加強(qiáng)對(duì)外資流入資產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)和管理。繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，切實(shí)貫徹執(zhí)行規(guī)范外資流入房地產(chǎn)的各項(xiàng)政策措施，加大打擊房地產(chǎn)投機(jī)和炒作的力度，防止房地產(chǎn)價(jià)格的反彈和泡沫的滋長(zhǎng)。同時(shí)，在加大證券市場(chǎng)對(duì)外開放力度的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)外資投資我國(guó)證券市場(chǎng)的管理和監(jiān)測(cè)，建立相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制和體系。嚴(yán)格限制短期投機(jī)性資金的流入，對(duì)投機(jī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)、證券等行業(yè)的投機(jī)行為課以高額交易稅，以擠壓投機(jī)獲利空間。

3.高度關(guān)注潛在的通貨膨脹壓力。央行要高度關(guān)注我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷積累通貨膨脹的壓力，采取有效措施回收商業(yè)銀行的流動(dòng)性。在科學(xué)分析CPI指數(shù)的同時(shí)，更多的關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格、大宗生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲情況，跟蹤監(jiān)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格向消費(fèi)價(jià)格的傳遞，在貨幣調(diào)控中處理好商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系，避免通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不良影響。

4.合理估計(jì)資本外流可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣升值壓力的逐步消除，國(guó)外資金可能獲利撤出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，給我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)帶來(lái)較大的沖擊。因此，我們要在加強(qiáng)對(duì)國(guó)外投機(jī)資金流入資產(chǎn)市場(chǎng)管理的同時(shí)，逐步增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性，適當(dāng)控制債務(wù)性外匯儲(chǔ)備，提高債權(quán)性外匯儲(chǔ)備的比重，避免未來(lái)資本外流可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。

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