在线观看av毛片亚洲_伊人久久大香线蕉成人综合网_一级片黄色视频播放_日韩免费86av网址_亚洲av理论在线电影网_一区二区国产免费高清在线观看视频_亚洲国产精品久久99人人更爽_精品少妇人妻久久免费
首頁 > 文章中心 > 正文

加強資本市場退市制度完善論文

前言:本站為你精心整理了加強資本市場退市制度完善論文范文,希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值,我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文,歡迎咨詢。

加強資本市場退市制度完善論文

摘要:在退市制度的不同發(fā)展階段,上市公司的盈余管理行為會發(fā)生不同的變化。實證結(jié)果表明,1998年后,上市公司在被特別處理前一年明顯存在調(diào)低利潤的盈余管理行為;2001年后,在被特別處理后一至兩年內(nèi)存在顯著調(diào)高利潤的盈余管理行為,且主要采取調(diào)控非經(jīng)常性損益項目的手段;2003年出臺的“補充規(guī)定”使虧損上市公司的追溯調(diào)整行為較之2003年前明顯減少,但盈余管理行為總體上無明顯變化。該結(jié)論可為完善我國資本市場退市制度提供實證參考。

一、研究假設

我們的研究主要是觀察在退市制度的不同發(fā)展階段,上市公司盈余管理行為的變化,以此分析我國退市制度對上市公司盈余管理行為的影響。1998年3月16日,中國證券監(jiān)督管理委員會頒布《關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》,規(guī)定上市公司連續(xù)兩年虧損就會被特別處理(SpecialTreatment,簡稱ST),連續(xù)三年虧損就會暫停上市。監(jiān)管部門為暫停交易的公司股票設置了特別轉(zhuǎn)讓(ParticularTransfer,簡稱PT)市場。上市公司為了避免暫停上市可能會采取盈余管理手段,使虧損后的第三年扭虧為盈。由此我們提出假設一:1998年后,上市公司在被特別處理前一年有調(diào)低利潤的盈余管理行為。2001年2月24日,中國證監(jiān)會出臺《虧損上市公司暫停上市和終止上市的辦法》,2001年12月4日又對該辦法作了修訂,修訂后的辦法取消了PT制度,規(guī)定公司暫停上市后,股票即停止交易。但明確指出:因國家有關(guān)會計政策調(diào)整,導致公司追溯調(diào)整后出現(xiàn)三年連續(xù)虧損的情形,不適用前款規(guī)定。取消PT制度后,退市期限縮短,連續(xù)虧損三年的上市公司會有更強烈的扭虧為盈動機。由此,我們提出假設二:2001年后,上市公司在被特別處理后會比2001年前有更顯著的調(diào)高利潤的盈余管理行為。2003年3月28日,證監(jiān)會針對某些虧損上市公司利用重大會計差錯或虛假記載操縱利潤的情況,出臺執(zhí)行〈虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)〉的補充規(guī)定》,對原修訂辦法做了一項重要補充,即因財務會計報告存在重大會計差錯或虛假記載,公司主動改正或被責令改正,對以前年度財務會計報告進行追溯調(diào)整,導致最近兩年連續(xù)虧損的,如公司追溯調(diào)整行為發(fā)生當年繼續(xù)虧損,證券交易所應自公司該年度報告之日起十個工作日內(nèi),作出暫停其股票上市的決定。該補充規(guī)定遏制了連續(xù)虧損公司通過報表重組或報表造假進行盈余管理的行為,但是我們推測,這一規(guī)定并不能完全制止虧損上市公司進行盈余管理。由此,我們提出假設三:2003年后,虧損上市公司追溯調(diào)整行為較之2003年前有明顯減少,但盈余管理行為總體上無明顯變化。

二、研究設計

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源我們以1998~2005年上海證券交易所和深圳證券交易所的A股上市公司為選擇樣本,選取了1998~2002年102家ST公司和2002~2005年160家虧損上市公司作為樣本公司。上市公司數(shù)據(jù)、財務數(shù)據(jù)及交易數(shù)據(jù)均來自WIND資訊金融終端,對于其中不完整的數(shù)據(jù)我們根據(jù)年報進行了修正。

(二)研究模型及研究方法

1.研究模型。根據(jù)采集的樣本情況,我們選擇了國內(nèi)外學術(shù)界應用較為普遍的應計利潤模型———DeAngelo模型進行盈余管理計量。表達式為:[1]TAt=TAt-1+ξt(1)或NDAt=TAt-1

(2)或DAt=△TAt=TAt-TAt-1(3)其中,TAt為第t年的應計利潤總額;TAt-1為第t-1年的應計利潤總額;ξt為第ξt年的操控性應計利潤;NDAt為第t年的非操控性應計利潤;DAt為第t年的操控性應計利潤;△TAt為第t年的應計利潤變動額。為了消除規(guī)模因素的影響,我們將樣本公司所有的變量都除以上年末的資產(chǎn)總額,得到考慮規(guī)模因素的應計利潤總額隨機游走模型,其表達式為:TAtAt-1=TAt-1At-1+ξtAt-1(4)NDAtAt-1=TAt-1At-1(5)其中At-1為t-1年末的資產(chǎn)總額。

2.研究方法。我們的分析將分兩部分進行。實證分析一,主要驗證假設一和假設二,我們把1998~2002年被特別處理的樣本公司分為兩組,1998~2000年的樣本公司為A組樣本,001~2002年的樣本公司為B組樣本。實證分析一,主要通過檢驗兩組樣本論文由整理提供本公司被特別處理前后歷年的凈利潤、主營業(yè)務利潤、非經(jīng)常性損益以及操控性應計利潤項目指標的變動情況,來觀察1998年及2001年出臺的退市制度對上市公司盈余管理行為的影響。實證分析二,主要驗證假設三,我們對2002~2005年虧損上市公司引入虧損類型和追溯調(diào)整變量,并且將樣本公司分為扭虧組和未扭虧組,檢驗其虧損類型、追溯調(diào)整行為、非經(jīng)常性損益以及操控性應計利潤指標有無明顯差異,由此分析2003年出臺《補充規(guī)定》前后樣本公司的盈余管理行為。在分析中使用的統(tǒng)計指標是平均數(shù),統(tǒng)計檢驗方法是用雙尾t檢驗對樣本公司數(shù)據(jù)進行單樣本參數(shù)檢驗,用Mann-WhitneyU檢驗對樣本公司數(shù)據(jù)進行兩獨立樣本的非參數(shù)檢驗。

(三)實證分析期間根據(jù)我們的研究目的,同時考慮到數(shù)據(jù)獲取以及樣本量的有效性,實證分析一的期間包括:ST公司被特別處理前兩年度、前一年度、當年、后一年度、后兩年度。為了分析方便,分別用st-2、st-1、st、st+1、st+2來表示。實證分析二的期間包括:虧損上市公司報告虧損年度及后一年度,也就是報告期和觀察期,分別用t和t+1來表示。

三、樣本檢驗與分析

(一)實證分析一

1.樣本公司特別處理前后歷年有關(guān)指標的變動分析。根據(jù)兩組樣本在被特別處理前后歷年統(tǒng)計的凈利潤、主營業(yè)務利潤、非經(jīng)常性損益等變動在總資產(chǎn)中的比重以及A組樣本公司和B組樣本公司在被特別處理前后歷年凈利潤的變動趨勢。兩組樣本在st-1年凈利潤都下滑到底部,從st-1以后凈利潤大幅上升,凈利潤的驟然轉(zhuǎn)變令人生疑。從圖中我們可以直觀地看出B組樣本在st年以后的扭虧力度明顯大于A組樣本,特別是B組樣本在st+1年以后凈利潤的變動額為正值,而A組樣本的凈利潤依然虧損??磥?001年出臺的退市規(guī)定加快了退市速度,督促上市公司加大扭虧力度。兩組樣本被特別處理前后歷年主營業(yè)務利潤的變動趨勢通過圖2我們可以看出,A組樣本的主營業(yè)務利潤變動額從st-2年到st-1年都是負值,從st-1年后開始有明顯增長。B組樣本的主營業(yè)務利潤變動額與凈利潤一樣從st-2年到st-1年呈下降趨勢,st-1年后開始反彈。同時,B組樣本的主營業(yè)務利潤變動狀況明顯好于A組樣本??磥?001年出臺的退市規(guī)定加大了連續(xù)虧損公司退市的風險,也增強了這些公司改善業(yè)績的動機。此外,我們還注意到兩組樣本在st年前后主營業(yè)務利潤變動額的變化斜率明顯小于凈利潤,說明樣本公司凈利潤大幅變動的同時主營業(yè)務利潤并沒有相應變動,這說明兩組樣本主要是通過操控非經(jīng)常性損益來實現(xiàn)盈余管理的。兩組樣本被特別處理前后歷年操控性應計利潤平均數(shù)的變動趨勢。通過圖3我們可以看出,兩組樣本在st-1年的操控性應計利潤平均數(shù)都為負值,其中A組樣本的操控性應計利潤明顯從st-2年的0值降到了st-1年的負值,說明兩組樣本在st-1年都存在調(diào)低利潤的盈余管理,初步證明了假設一。

而從st年開始,B組樣本的操控性應計利潤轉(zhuǎn)為正值且明顯上升,在st和st+1年達到頂點,這可以視為上市公司對2001年以后連續(xù)虧損3年就得退市的規(guī)定的反應,為了在3年內(nèi)扭虧為盈,上市公司采取了激進的盈余管理行為。與此相反,A組樣本公司在st+1年甚至出現(xiàn)向下的盈余管理,這可能是由于1998年出臺的連續(xù)3年虧損會被PT,而只要在PT期間的3年內(nèi)某一年扭虧為盈才可申請恢復上市交易的規(guī)定導致的。在這種規(guī)定下,上市公司并不害怕被PT,特別是在虧損第三年扭虧無望的情況下甚至故意加重第三年的虧損,試圖下一年度順利扭虧。至此,我們初步證實了假設二。圖4體現(xiàn)了兩組樣本公司被特別處理前后歷年非經(jīng)常性損益的變化趨勢。結(jié)合圖4和圖1我們可以看出1%顯著性水平的t檢驗),由此,我們可以推論兩組樣本在st-1年都存在調(diào)低利潤的盈余管理行為,進一步證實了假設一。

在st年A組樣本的操控性應計利潤t檢驗值為負值,B組樣本公司的操控性應計利潤顯著為正(通過了1%顯著性水平的t檢驗),在st+1年,B組樣本公司的操控性應計利潤雖然沒有檢驗出顯著性,但是t檢驗值為正數(shù),而同年A組樣本操控性應計利潤的t檢驗值為負數(shù),說明B組樣本公司在st及st+1年存在比A組樣本明顯的調(diào)高利潤的盈余管理行為,由此,進一步證實了假設二。另外,兩組樣本的非經(jīng)常性損益值在st-1年都存在顯著變動,且變動趨勢與凈利潤指標相同,B組樣本在st-1年和st+1年非經(jīng)常性損益都存在顯著變動,且變動趨勢與操控性應計利潤指標相同,說明上市公司是通過調(diào)控非經(jīng)常性損益項目進行盈余管理的。

(二)實證分析二1.變量設置。ZSt/t+1為追溯調(diào)整變量。如果第t年度虧損公司在t年度或者第(t+1)年出現(xiàn)因財務會計報告存在重大會計差錯或虛假記載,公司主動改正或被責令改正,對以前年度財務會計報告進行追溯調(diào)整行為的,ZSt/t+1=1,反之,則ZSt/t+1=0。FJt+1為非經(jīng)常性損益變動額變量。即第t年度虧損的公司在第(t+1)年度與第t年相比的非經(jīng)常性損益變動額占t年末總資產(chǎn)的比重。KLt為虧損類型變量。第t年度的虧損公司如果在(t-1)年度同樣虧損,即為連續(xù)虧損公司,則KLt=1,如果該虧損公司在(t-1)年度并未虧損,即為首度虧損公司,則KLt=0。該變量可以體現(xiàn)出虧損公司盈余管理欲望的強烈程度。[3]DAt+1/At是操控性應計利潤變量。它反應了t年度虧損公司剔除了規(guī)模影響后的第(t+1)年的操控性應計利潤。它代表虧損公司的盈余管理程度,是利用DeAngelo模型計算得到的。2.描述性統(tǒng)計。樣本總體的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2,由該表可以看到:在2002~2005年度發(fā)生虧損的樣本公司中,34%的公司為連續(xù)虧損公司,在虧損年(t年)的下一年即本研究的觀察年(t+1年)扭虧為盈公司的平均比重為59%,樣本公司中平均38%的公司在報告期或觀察期存在追溯調(diào)整行為。那么,這些公司扭虧為盈是否進行了盈余管理?這些公司的追溯調(diào)整行為是否與公司扭虧為盈有直接關(guān)系?2003年出臺的補充規(guī)定是否直接遏制了上市公司通過追溯調(diào)整進行盈余管理從而達到扭虧為盈?為此,我們將在后面按觀察年度分扭虧為盈(Yt+1=1)和未扭虧(Yt+1=0)兩種類型對樣本公司作進一步的分析。

扭虧組中連續(xù)虧損公司比率明顯高于未扭虧組,扭虧組的虧損類型變量的均值各年都通過了1%的顯著性水平的t檢驗。這種狀況可能是由于2001年出臺的規(guī)定,連續(xù)虧損的上市公司面臨更大的退市風險,因此連續(xù)虧損上市公司會更積極實現(xiàn)扭虧。[4]扭虧組的非經(jīng)常性損益變動額指標在2003、2005、2006三年都通過了1%的顯著性水平的t檢驗,而未扭虧組的該指標在各年都沒有顯著性,這可能說明虧損公司的扭虧為盈與非經(jīng)常性損益項目的變動有關(guān)。扭虧組的追溯調(diào)整行為和未扭虧組的追溯調(diào)整行為在2003、2004年都很顯著,而兩組樣本在2005年以后追溯調(diào)整行為明顯下降,也就是說2002年和2003年的虧損上市公司很多都存在追溯調(diào)整行為,而2003年以后的追溯調(diào)整行為顯著減少,進一步證實了假設三。但是,這個檢驗結(jié)果并不能說明虧損上市公司扭虧為盈與追溯調(diào)整等盈余管理行為是否有直接關(guān)系,因此,我們還要對兩組樣本的各個相關(guān)指標進一步做差異檢驗。4.兩組樣本的差異性檢驗。為了進一步分析各個變量與虧損公司扭虧為盈的關(guān)系,我們對兩組樣本的各個相關(guān)指標進行了兩獨立樣本的Mann-WhitneyU檢驗,[5]檢驗兩組樣本之間各個變量是否有顯著差異,表4是樣本檢驗結(jié)果。通過表4我們可以看出,兩組樣本各年的虧損類型變量和追溯調(diào)整變量的差異都不明顯,說明虧損上市公司雖然進行了大量的追溯調(diào)整,但與能否扭虧為盈沒有很明顯的關(guān)系,也就是說虧損上市公司為了扭虧為盈而進行的盈余管理并不是主要通過追溯調(diào)整行為來實現(xiàn)的。超級秘書網(wǎng)

兩組樣本在2003、2004、2005年的非經(jīng)常性損益變動額變量和操控性應計利潤變量差異均通過了1%水平的Mann-WhitneyU檢驗,說明扭虧為盈的虧損公司更多的存在盈余管理行為,而且主要是通過調(diào)整非經(jīng)常性損益項目實現(xiàn)的。因此,我們推論2003年出臺的補充規(guī)定雖然會遏制虧損上市公司通過追溯調(diào)整進行盈余管理的行為,但是并不能從根本上改變虧損上市公司的盈余管理狀況。

四、研究結(jié)論

通過研究我們認為,我國退市制度對上市公司盈余管理行為存在顯著影響,上市公司為了避免暫停上市或退市,針對退市制度的相關(guān)規(guī)定進行了盈余管理。

1.通過對1998~2002年兩組樣本公司的凈利潤、主營業(yè)務利潤、操控性應計利潤、非經(jīng)常性損益幾個指標數(shù)據(jù)的分析可以看出,上市公司為了避免遭遇暫停上市,在被特別處理前一年明顯存在調(diào)低利潤的盈余管理行為。

2.通過對1998~2002年兩組樣本公司相關(guān)數(shù)據(jù)的比較分析可以看出,由于2001年出臺的“辦法”和“修訂辦法”加速了連續(xù)虧損公司的退市進程,上市公司在被特別處理后的一兩年內(nèi)為了扭虧為盈,避免暫停上市乃至退市,存在顯著調(diào)高利潤的盈余管理行為。此外,實證分析結(jié)果還顯示,上市公司主要是通過調(diào)控非經(jīng)常性損益項目來進行盈余管理的。

3.通過對2002~2005年樣本公司相關(guān)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計和檢驗分析可以看出,2003年出臺的補充規(guī)定使虧損上市公司的追溯調(diào)整行為較之2003年前明顯減少,但盈余管理行為總體上無明顯變化。扭虧為盈的上市公司比未扭虧的上市公司存在更明顯的調(diào)高利潤的盈余管理行為,同時也更多地調(diào)控了非經(jīng)常性損益項目。以上結(jié)論可為完善我國資本市場的退市制度提供實證參考。

參考文獻:

[1]李吉棟.上市公司盈余管理分析[M].北京:經(jīng)濟管理出版社,2006:44~51.

[2]王震.中國經(jīng)營困境公司績效、重組與公司治理研究[M].

免责声明:以上文章内容均来源于本站老师原创或网友上传,不代表本站观点,与本站立场无关,仅供学习和参考。本站不是任何杂志的官方网站,直投稿件和出版请联系出版社。

工信部备案:蜀ICP备18023296号-3川公网安备51010802001409 出版物经营许可证:新出发蓉零字第CH-B061号 统一信用码:91510108MA6CHFDC3Q © 版权所有:四川好花科技有限公司

免责声明:本站持有《出版物经营许可证》,主要从事期刊杂志零售,不是任何杂志官网,不涉及出版事务,特此申明。

在线服务

文秘服务 AI帮写作 润色服务 论文发表

91精品三级在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 男女免费视频国产| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲国产av新网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲国产欧美网| 我要看黄色一级片免费的| 久久久久久久大尺度免费视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 午夜两性在线视频| 久久久久久久久久久久大奶| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 亚洲欧美一区二区三区国产| 成人国语在线视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 满18在线观看网站| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产欧美日韩一区二区三 | 一级,二级,三级黄色视频| 男女免费视频国产| 国产伦人伦偷精品视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 免费观看人在逋| 最近中文字幕2019免费版| 国产欧美亚洲国产| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 欧美黑人精品巨大| 亚洲av在线观看美女高潮| 日本91视频免费播放| 国产爽快片一区二区三区| 国产免费又黄又爽又色| 色网站视频免费| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲国产av影院在线观看| 中文字幕最新亚洲高清| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| a级毛片黄视频| 少妇粗大呻吟视频| 国产又色又爽无遮挡免| 国产精品国产三级专区第一集| av片东京热男人的天堂| 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲精品中文字幕在线视频| 人妻 亚洲 视频| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产1区2区3区精品| 水蜜桃什么品种好| 日韩视频在线欧美| 国产精品.久久久| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 爱豆传媒免费全集在线观看| 一级毛片我不卡| 国产亚洲一区二区精品| 精品视频人人做人人爽| 国产av精品麻豆| 丝袜人妻中文字幕| av网站在线播放免费| 久久99热这里只频精品6学生| a 毛片基地| 久久人人97超碰香蕉20202| 精品人妻一区二区三区麻豆| 日本欧美视频一区| 三上悠亚av全集在线观看| 99热国产这里只有精品6| 中文字幕亚洲精品专区| 飞空精品影院首页| 国产片特级美女逼逼视频| 国产精品免费大片| 99精品久久久久人妻精品| 美女大奶头黄色视频| 欧美精品一区二区大全| 国产福利在线免费观看视频| 交换朋友夫妻互换小说| a级毛片在线看网站| 麻豆av在线久日| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 日韩人妻精品一区2区三区| 99香蕉大伊视频| 多毛熟女@视频| 热re99久久国产66热| 女性被躁到高潮视频| 九色亚洲精品在线播放| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产男女内射视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲精品av麻豆狂野| bbb黄色大片| 久久久精品94久久精品| av在线播放精品| 首页视频小说图片口味搜索 | 91字幕亚洲| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产男女超爽视频在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 天堂中文最新版在线下载| 日本色播在线视频| 久久久久精品国产欧美久久久 | 国产熟女欧美一区二区| 日韩制服骚丝袜av| av国产精品久久久久影院| 美女福利国产在线| 老汉色∧v一级毛片| 国产精品久久久人人做人人爽| 欧美在线黄色| 一二三四社区在线视频社区8| 精品福利永久在线观看| 成人国产av品久久久| 伊人亚洲综合成人网| 极品人妻少妇av视频| 91老司机精品| 日韩一区二区三区影片| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 18禁国产床啪视频网站| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | www.自偷自拍.com| 大香蕉久久网| cao死你这个sao货| 亚洲av成人精品一二三区| 一级毛片 在线播放| 极品人妻少妇av视频| 久久综合国产亚洲精品| 美女国产高潮福利片在线看| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲av电影在线进入| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久久国产精品麻豆| 两性夫妻黄色片| 日韩av免费高清视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 中文字幕亚洲精品专区| 成年人免费黄色播放视频| 欧美在线一区亚洲| 亚洲综合色网址| 午夜福利视频精品| 国产深夜福利视频在线观看| 夫妻性生交免费视频一级片| 又大又黄又爽视频免费| 脱女人内裤的视频| 各种免费的搞黄视频| 久久综合国产亚洲精品| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲成人免费av在线播放| 欧美黄色片欧美黄色片| 中文欧美无线码| 男女国产视频网站| 国产精品一区二区精品视频观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产一级毛片在线| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 大香蕉久久成人网| 男女边吃奶边做爰视频| 男人爽女人下面视频在线观看| www.自偷自拍.com| 日韩电影二区| 日本黄色日本黄色录像| av天堂在线播放| 欧美成人午夜精品| 男人爽女人下面视频在线观看| 自线自在国产av| 午夜福利一区二区在线看| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产成人一区二区在线| 亚洲av综合色区一区| 十八禁高潮呻吟视频| 考比视频在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 国产一区二区在线观看av| 精品第一国产精品| 2021少妇久久久久久久久久久| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 欧美乱码精品一区二区三区| 午夜av观看不卡| 亚洲国产精品999| 91字幕亚洲| 在线 av 中文字幕| 免费看av在线观看网站| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 久久久精品免费免费高清| 99国产精品免费福利视频| 视频区欧美日本亚洲| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 一区二区av电影网| 777米奇影视久久| 后天国语完整版免费观看| 日本a在线网址| 久久精品成人免费网站| 亚洲伊人久久精品综合| 国产精品人妻久久久影院| 欧美少妇被猛烈插入视频| 日日爽夜夜爽网站| 超碰成人久久| 美女国产高潮福利片在线看| 日韩电影二区| 色94色欧美一区二区| 后天国语完整版免费观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 成人三级做爰电影| 青春草视频在线免费观看| 91成人精品电影| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 熟女av电影| 美女大奶头黄色视频| 99精品久久久久人妻精品| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 成人国语在线视频| 黄色怎么调成土黄色| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲精品国产色婷婷电影| 看十八女毛片水多多多| 午夜福利,免费看| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 日本色播在线视频| 欧美日韩一级在线毛片| 少妇的丰满在线观看| 亚洲国产精品一区三区| 九色亚洲精品在线播放| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲av在线观看美女高潮| 精品免费久久久久久久清纯 | av电影中文网址| 午夜精品国产一区二区电影| 99国产综合亚洲精品| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 免费人妻精品一区二区三区视频| 精品少妇久久久久久888优播| 曰老女人黄片| av欧美777| 久久久久久久久久久久大奶| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久久久精品人妻al黑| 最新在线观看一区二区三区 | 免费看十八禁软件| e午夜精品久久久久久久| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 精品少妇黑人巨大在线播放| 狂野欧美激情性bbbbbb| av欧美777| 男女免费视频国产| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 男女国产视频网站| 一本综合久久免费| av电影中文网址| 高清av免费在线| 久久综合国产亚洲精品| 免费在线观看影片大全网站 | 美女视频免费永久观看网站| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 波多野结衣av一区二区av| 国产在视频线精品| 日韩 亚洲 欧美在线| 黑人猛操日本美女一级片| 成年女人毛片免费观看观看9 | 久久午夜综合久久蜜桃| 人人澡人人妻人| www日本在线高清视频| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲美女黄色视频免费看| 免费不卡黄色视频| 国产男人的电影天堂91| 亚洲国产中文字幕在线视频| 我要看黄色一级片免费的| 热99久久久久精品小说推荐| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久人人爽人人片av| 成年人免费黄色播放视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 精品久久蜜臀av无| 9191精品国产免费久久| 欧美性长视频在线观看| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久久久久免费高清国产稀缺| 久久狼人影院| 国产日韩欧美视频二区| 亚洲av综合色区一区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产精品免费视频内射| 久久人人爽人人片av| 97在线人人人人妻| 亚洲精品国产区一区二| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲七黄色美女视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产亚洲精品久久久久5区| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲国产精品一区三区| 午夜福利影视在线免费观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 日本a在线网址| 久久久久精品国产欧美久久久 | 国产福利在线免费观看视频| 亚洲精品乱久久久久久| 国产一区二区在线观看av| 亚洲国产欧美一区二区综合| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产老妇伦熟女老妇高清| 晚上一个人看的免费电影| 久久毛片免费看一区二区三区| 极品少妇高潮喷水抽搐| 男人添女人高潮全过程视频| 搡老岳熟女国产| 九草在线视频观看| 日韩大码丰满熟妇| 大码成人一级视频| 亚洲国产最新在线播放| 国产成人欧美| 国产又色又爽无遮挡免| 成年美女黄网站色视频大全免费| 亚洲人成电影观看| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 亚洲欧美激情在线| 精品视频人人做人人爽| 亚洲欧美精品自产自拍| 中文欧美无线码| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲精品在线美女| 国产主播在线观看一区二区 | 亚洲欧美一区二区三区黑人| 最黄视频免费看| 久久ye,这里只有精品| 性少妇av在线| 亚洲中文日韩欧美视频| 午夜福利,免费看| 18禁国产床啪视频网站| 亚洲黑人精品在线| 亚洲久久久国产精品| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲av男天堂| 国精品久久久久久国模美| 国产高清视频在线播放一区 | 国产精品一区二区在线观看99| 国产精品成人在线| 美女扒开内裤让男人捅视频| 91精品国产国语对白视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 日本黄色日本黄色录像| 国产精品国产三级专区第一集| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 婷婷成人精品国产| 欧美日韩av久久| 丝袜美足系列| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产在视频线精品| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久久久视频综合| 免费在线观看影片大全网站 | 成年美女黄网站色视频大全免费| 精品高清国产在线一区| 亚洲第一青青草原| 精品久久蜜臀av无| 免费在线观看日本一区| 久久毛片免费看一区二区三区| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 在线观看www视频免费| 满18在线观看网站| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲图色成人| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久久久精品国产欧美久久久 | 人妻一区二区av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲黑人精品在线| 日本午夜av视频| 国产高清国产精品国产三级| 在线观看一区二区三区激情| 一区二区av电影网| 夫妻午夜视频| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲国产欧美一区二区综合| 精品国产国语对白av| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久久久久久国产电影| 国产精品偷伦视频观看了| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 看十八女毛片水多多多| 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲人成网站在线观看播放| 一边亲一边摸免费视频| 99久久人妻综合| cao死你这个sao货| 下体分泌物呈黄色| 久久av网站| 一级片'在线观看视频| 国产成人欧美| 久久免费观看电影| 国产在视频线精品| 热99久久久久精品小说推荐| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 精品亚洲成a人片在线观看| 十八禁人妻一区二区| 色视频在线一区二区三区| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产一区二区在线观看av| 亚洲精品成人av观看孕妇| 欧美激情高清一区二区三区| 午夜日韩欧美国产| 91精品伊人久久大香线蕉| www.999成人在线观看| 国产精品一国产av| 亚洲一码二码三码区别大吗| 一本久久精品| 黑丝袜美女国产一区| 七月丁香在线播放| 一本大道久久a久久精品| 国产精品一区二区精品视频观看| 交换朋友夫妻互换小说| 婷婷丁香在线五月| 在线观看人妻少妇| 精品久久久久久电影网| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 亚洲国产成人一精品久久久| 欧美日韩一级在线毛片| 黄色 视频免费看| 日本wwww免费看| 国产成人欧美| 七月丁香在线播放| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产高清videossex| 精品少妇黑人巨大在线播放| 大片免费播放器 马上看| 黄色视频不卡| 精品国产国语对白av| www.999成人在线观看| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产野战对白在线观看| 99热网站在线观看| h视频一区二区三区| 首页视频小说图片口味搜索 | 国产精品偷伦视频观看了| 丝袜在线中文字幕| 国产成人影院久久av| 999精品在线视频| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲国产欧美日韩在线播放| √禁漫天堂资源中文www| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 久久久久精品人妻al黑| 99久久99久久久精品蜜桃| 黄频高清免费视频| 午夜91福利影院| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 色播在线永久视频| 久久久国产精品麻豆| 制服人妻中文乱码| h视频一区二区三区| 黄色a级毛片大全视频| 老司机靠b影院| 免费高清在线观看日韩| 在线观看国产h片| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 丰满迷人的少妇在线观看| 精品人妻在线不人妻| 精品久久蜜臀av无| 亚洲国产精品国产精品| 又大又爽又粗| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 精品国产乱码久久久久久小说| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲美女黄色视频免费看| 久热爱精品视频在线9| 99精品久久久久人妻精品| 久久久精品区二区三区| 免费高清在线观看视频在线观看| 成人国产一区最新在线观看 | 丰满少妇做爰视频| www.999成人在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 精品国产一区二区三区四区第35| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 波野结衣二区三区在线| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲欧美一区二区三区久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲美女黄色视频免费看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 久久久欧美国产精品| 亚洲国产av新网站| 国产精品久久久久久精品电影小说| 在线天堂中文资源库| 操美女的视频在线观看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 欧美黄色片欧美黄色片| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 我要看黄色一级片免费的| 久久久国产欧美日韩av| av网站免费在线观看视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 91成人精品电影| 伊人亚洲综合成人网| 久久99热这里只频精品6学生| 中文字幕高清在线视频| 国产精品久久久久久精品古装| 国产免费现黄频在线看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 韩国高清视频一区二区三区| 欧美日韩综合久久久久久| 久久精品国产亚洲av高清一级| 这个男人来自地球电影免费观看| 搡老乐熟女国产| 欧美精品高潮呻吟av久久| 一级片免费观看大全| 国产成人啪精品午夜网站| a级毛片黄视频| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 中文字幕av电影在线播放| 黄色 视频免费看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲精品乱久久久久久| 一级黄色大片毛片| 久久鲁丝午夜福利片| 成人国语在线视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产精品av久久久久免费| 一级毛片电影观看| 好男人电影高清在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久影院123| 亚洲国产精品国产精品| 交换朋友夫妻互换小说| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 精品一品国产午夜福利视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 中文字幕精品免费在线观看视频| 久久天堂一区二区三区四区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 水蜜桃什么品种好| 欧美变态另类bdsm刘玥| 老司机午夜十八禁免费视频| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲精品乱久久久久久| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 日本色播在线视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲国产av影院在线观看| 国产主播在线观看一区二区 | 午夜老司机福利片| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 精品福利永久在线观看| 水蜜桃什么品种好| 色精品久久人妻99蜜桃| 水蜜桃什么品种好| 色网站视频免费| 99九九在线精品视频| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产日韩欧美亚洲二区| 最新在线观看一区二区三区 | 亚洲国产精品成人久久小说| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 性色av乱码一区二区三区2| 一区二区三区四区激情视频| 精品免费久久久久久久清纯 | 免费日韩欧美在线观看| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 母亲3免费完整高清在线观看| 嫩草影视91久久| 一本色道久久久久久精品综合| 午夜影院在线不卡| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲视频免费观看视频| 91老司机精品| 亚洲国产日韩一区二区| 日日夜夜操网爽| 老鸭窝网址在线观看| 欧美成人午夜精品| 制服诱惑二区| 欧美+亚洲+日韩+国产| svipshipincom国产片| 赤兔流量卡办理| 黄色a级毛片大全视频| 日韩电影二区| 亚洲成人手机| 天天操日日干夜夜撸| 99国产精品一区二区三区| 波多野结衣一区麻豆| 欧美成人精品欧美一级黄| 少妇人妻久久综合中文| 自线自在国产av| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲av美国av| 精品少妇内射三级| 午夜福利免费观看在线| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产成人免费观看mmmm| 男人添女人高潮全过程视频|