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利率合理性管理

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利率合理性管理

摘要利率是金融產(chǎn)品的價(jià)格,是整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系最能動(dòng)、最活躍的因素,也是國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿。中國(guó)人民銀行于2004年10月29日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率,并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。通過從利率上調(diào)的時(shí)機(jī)、幅度、形式三方面分析,得出結(jié)論:此次上調(diào)利率是及時(shí)、穩(wěn)妥、積極的。為形成一個(gè)以央行基準(zhǔn)利率為主導(dǎo),競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)利率體系打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞利率上調(diào)因素分析合理性

1理論依據(jù)

利率是金融產(chǎn)品的價(jià)格,是整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系最能動(dòng)、最活躍的因素,也是國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿,政府的利率政策正對(duì)經(jīng)濟(jì)生活發(fā)揮越來越大的作用。從理論上說,利息是資金的價(jià)格,反映了資金的供求關(guān)系,也可以調(diào)節(jié)資金的供求關(guān)系。一般利息高低是與投資回報(bào)率相關(guān)聯(lián),社會(huì)投資回報(bào)率高,利息就會(huì)相對(duì)高些,社會(huì)投資回報(bào)率低,利息也就會(huì)相對(duì)低些。運(yùn)用利率杠桿,提高資金使用價(jià)格成本,既可以糾正資金價(jià)格扭曲的狀況,又可以有效地遏制快速增長(zhǎng)的投資,還可以抑制通貨膨脹減輕居民儲(chǔ)蓄的損失,并可以防止經(jīng)濟(jì)大起大落,保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。

1.1利率上調(diào)的最佳時(shí)機(jī)

利率上調(diào)的時(shí)間主要取決于三個(gè)因素:一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁,投資旺盛,上調(diào)利率;反之,下調(diào)利率,促進(jìn)消費(fèi),拉動(dòng)內(nèi)需。二是物價(jià)指數(shù)上漲態(tài)勢(shì)。如果CPI連續(xù)三個(gè)月超過5%,銀行就會(huì)加息。三是全球加息態(tài)勢(shì),尤其是美國(guó)加息動(dòng)作。美聯(lián)儲(chǔ)加息必然會(huì)帶動(dòng)其他國(guó)家央行加息的步伐。

利率上調(diào)過早,有可能在其它貨幣政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)時(shí)加速經(jīng)濟(jì)下滑,也可能導(dǎo)致國(guó)際熱錢的涌入套利;利率上調(diào)過晚,有可能使經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象難以遏制,物價(jià)指數(shù)繼續(xù)攀升,通貨膨脹壓力加大,也可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金流出和國(guó)際投資降低。

1.2利率上調(diào)的最優(yōu)幅度

具體實(shí)施過程可按三種模式進(jìn)行:一是漸進(jìn)式,即按每次利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)的方式進(jìn)行。因?yàn)槊看握{(diào)整0.25個(gè)百分點(diǎn),對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響作用是微小的。據(jù)歐洲央行(ECB)最近完成的一項(xiàng)調(diào)查顯示,在歐洲,利率每升高0.25個(gè)百分點(diǎn),三年內(nèi)最多可使消費(fèi)減少0.1%,而企業(yè)投資的減少幅度也只有大約1%。二是震撼式,即每次利率上調(diào)至少在0.5個(gè)百分點(diǎn)以上。三是混合式,即0.25個(gè)百分點(diǎn)與0.5個(gè)百分點(diǎn)混合使用,此方式的實(shí)質(zhì)是“酌情而動(dòng)”,也是漸進(jìn)式與震撼式的補(bǔ)充方式。

一般情況下,利率調(diào)整幅度不宜過大,成熟的利率政策最顯著的特點(diǎn)就是進(jìn)行微調(diào),根據(jù)市場(chǎng)變化情況,小幅多次調(diào)整利率,充分發(fā)揮貨幣政策的宣示作用,通過改變心理預(yù)期,引導(dǎo)微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為,最終達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)。在操作上要把握好“供給適度、增幅穩(wěn)定,及時(shí)預(yù)調(diào)、小步有序,靈活微調(diào)、少用猛藥”的原則,借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和做法,基準(zhǔn)利率調(diào)整通常一次為0.25~0.5個(gè)百分點(diǎn)。

1.3利率上調(diào)的最佳形式

利率上調(diào)的形式主要有兩種,一種形式是直接提高基準(zhǔn)利率?;鶞?zhǔn)利率是在整個(gè)利率體系中起主導(dǎo)作用的利率,當(dāng)它變動(dòng)時(shí),其他利率也相應(yīng)發(fā)生變動(dòng)。在基準(zhǔn)利率體系中,調(diào)控效用最大的利率一般是再融資利率(再貸款和再貼現(xiàn)利率)和公開市場(chǎng)操作利率。許多西方國(guó)家的再貼現(xiàn)利率是最主要的基準(zhǔn)利率,貨幣政策執(zhí)行中的重要措施之一,就是貨幣管理當(dāng)局通過宣布提高或降低再貼現(xiàn),來實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行的緊縮或放松,并通過再貼現(xiàn)靈敏的“通告效應(yīng)”,引導(dǎo)商業(yè)銀行的利率和其他利率變化。另一種形式是通過大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,全面實(shí)施存貸款利率浮動(dòng)制度,達(dá)到有效提高存貸款利率水平的要求,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控和適度從緊的貨幣政策目標(biāo)。

2此次利率上調(diào)的合理性分析

中國(guó)人民銀行于2004年10月29日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下?。稍诓怀^各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng);存款利率不能上浮)。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%,由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整,中長(zhǎng)期上調(diào)幅度大于短期。

那么,此次上調(diào)利率是否合理呢,結(jié)合上面三個(gè)方面,我們加以分析。

影響加息的因素首先是CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))。導(dǎo)致居民消費(fèi)價(jià)格增長(zhǎng)的主要因素仍是糧價(jià)、住房、醫(yī)療、教育等增長(zhǎng)較快的項(xiàng)目,雖然衣著、耐用消費(fèi)品、交通工具、通信工具的價(jià)格仍在下跌,但與固定資產(chǎn)投資激增相比,2004年第一季度全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)107%。在社會(huì)保障不足、子女教育費(fèi)用高的情況下,由于對(duì)工資收入增長(zhǎng)不樂觀,普通工薪階層將增加儲(chǔ)蓄比例,減少或不增加非吃住類的消費(fèi)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的(9月份)的全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)比去年同月上漲5.2%,1~9月數(shù)據(jù)見附圖。

連續(xù)4個(gè)月CPI保持在5%以上了,與同期銀行利率相比已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月負(fù)利率,如果這種情況持續(xù)下去,則我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨著相當(dāng)大的通貨膨脹壓力。

其次,國(guó)內(nèi)投資勢(shì)頭不減。國(guó)際大宗原材料、原油價(jià)格都在上漲,對(duì)國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生拉動(dòng)影響。而房地產(chǎn)投資熱本質(zhì)上是資金價(jià)格水準(zhǔn)的問題——錢太便宜了。2004年固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷了一個(gè)由高到低急速下降的過程,即由年初53%漲幅,僅3個(gè)月就下降到34.8%,到11月末,跌到28.9%。投資增速雖然已經(jīng)下來,但并不能說問題已經(jīng)解決。其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、運(yùn)行機(jī)理等問題依舊存在,尤其是鋼鐵、水泥、電解鋁等工業(yè)品價(jià)格與這些領(lǐng)域的過度投資密切相關(guān),而貨幣增長(zhǎng)會(huì)構(gòu)成這些領(lǐng)域過度投資的輔因。在2004年一季度,增幅最大的是基本建設(shè)投資,客觀上為房地產(chǎn)投資和鋼鐵、水泥等行業(yè)的投資提供了充足的資金,間接推動(dòng)了這些產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

再次,由于美國(guó)2004年6月30日開始加息到8月10日,美聯(lián)儲(chǔ)在不到一個(gè)半月的時(shí)間里連續(xù)兩次加息,共將基本利率提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)(至2005年3月25共7次加息),人民幣升值壓力很大,外匯壓力等無形中對(duì)加息構(gòu)成了影響。以上宏觀經(jīng)濟(jì)背景說明上調(diào)利率已符合利率上調(diào)的最佳時(shí)間的三個(gè)因素,所以它是及時(shí)的。

此次利率上調(diào)0.27%,調(diào)整幅度不大,充分發(fā)揮貨幣政策的宣示作用,通過改變心理預(yù)期,引導(dǎo)微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為,抑制部分行業(yè)過熱,最終達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)。基準(zhǔn)利率調(diào)整在0.25~0.5個(gè)百分點(diǎn)之間,屬于比較穩(wěn)妥的做法。

目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率品種包括銀行同業(yè)拆借利率、債券回購利率、票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國(guó)債與政策性金融債發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)利率等都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化,對(duì)貸款利率的控制也采取了法定利率基礎(chǔ)上的浮動(dòng)利率制度,只有存款利率還沒有實(shí)行法定利率基礎(chǔ)上的浮動(dòng)制度,仍屬于非市場(chǎng)化利率。此次中國(guó)人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。同時(shí),進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。金融機(jī)構(gòu)(不含城鄉(xiāng)信用社)的貸款利率原則上不再設(shè)定上限,貸款利率下浮幅度不變,對(duì)金融競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實(shí)行上限管理,貸款利率下浮幅度不變。允許存款利率下浮,即所有存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)其吸收的人民幣存款利率,可在不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng)。存款利率不能上浮。

人民銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的信譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)等因素確定合理的貸款利率,逐步形成了按照貸款風(fēng)險(xiǎn)成本差別定價(jià)的格局。隨著金融機(jī)構(gòu)貸款利率管理體制趨于完善,定價(jià)能力不斷提高,金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理制度逐步建立,不再對(duì)貸款利率設(shè)定上限可以使金融機(jī)構(gòu)更好地根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)確定利率水平,進(jìn)一步支持中小企業(yè)發(fā)展,緩解就業(yè)壓力。允許金融機(jī)構(gòu)下浮存款利率是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的重要步驟,對(duì)于完善我國(guó)中央銀行調(diào)控機(jī)制、金融機(jī)構(gòu)改革和資本市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。

3結(jié)論

此次升息結(jié)束了自1993年以來的降息周期(貸款利率為1995年以來),由于目前通貨膨脹依然保持高位,銀行存款基準(zhǔn)利率仍然處于負(fù)利率水平,而且企業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅仍然高達(dá)25%~30%,因此尚存在連續(xù)升息的可能。央行利息的微調(diào)似乎更多地是作為一種象征性的舉措,或者是一連串加息決策開始的信號(hào),它表明中國(guó)政府決心進(jìn)一步通過貨幣政策這樣的市場(chǎng)手段加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度,同時(shí)也是要以行政管理手段之外的舉措給某些不聽警告的過熱行業(yè)降溫。通過從時(shí)機(jī)、幅度、形式三方面分析,我們可以清楚的看到,央行此次上調(diào)利率是及時(shí)、穩(wěn)妥、積極的,為形成一個(gè)以央行基準(zhǔn)利率為主導(dǎo),競(jìng)爭(zhēng)有序地市場(chǎng)利率體系打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

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